Kiitoksia valaisevasta viestistäsi! Olen varmaan katsonut liikaa Leijonan luolaa, kun olen niin jäänyt niin jumiin siihen, että yrityksellä ei ole edes kaupallisesti todennettua liiketoimintamallia (vain pilotteja) ja silti yhtiö onnistuu keräämään “noin vain” 35 M€ rahoitusta 105 M€ markkina-arvolla. Toki ymmärrän, että tällaisen teknologialisensiointi-casen pelin henki onkin se, että jos teknologia breikkaa aivan kunnolla, yhtiö ylittää jopa omat odotuksensa 1 Mrd€ vuosiliikevaihdosta.
Suhtaudun äärimmäisen nöyrästi omaan osaamiseeni tällaisen arvonmäärityksen tekemisessä, mutta jos nyt jotain mittakaavaa edes yrittäisi hahmottaa, millaisesta potentiaalista puhutaan. Keskipitkällä aikavälillä yhtiö tavoittelee siis huikeaa 725 % CAGR-kasvua. Tällainen tarkastelu ei tietysti ihan täysin anna sikäli oikeaa kuvaa, että kyse on uudesta synnytettävästä liiketoiminnasta, ei pilottien monistamisesta. Mutta otin tämän nyt tähän itselleni, että on edes joku työluku myös kasvuprosentin ja 200 M€ liikevaihdon uskottavuuden arvioimiseksi. Onko sitten vielä niin, että tämäkin kasvu on suunnitelmissa takapainoisesti, koska vuodet 2022-23 pääpaino on vielä uusien pilottien löytämisessä ja tarvittavien arvoketjujen luomisessa. Itse kukin miettiköön, onko liikevaihto keskipitkällä aikavälillä todennäköisemmin mainittu 10 M€, yhtiön tavoittelema 200 M€ (pitkällä aikavälillä 1000 M€) vai jotain ihan muuta. Oma arvioni on, että 200 M€ on aivan tuulesta temmattu, kun taas 10 M€ tuntuisi yhtiölle ihan kelvolliselta suoritukselta. Sekin on 95 % pienempi kuin yhtiön tavoite, joten otetaan se nyt jonkinlaiseksi “maltilliseksi” skenaarioksi tarkasteluun.
No miltä EPS sitten näyttäisi? Yhtiö on ilmoittanut pitkän aikavälin käyttökatetavoitteeksi 30% liikevaihdosta. Oletettavasti on ajateltu, että kaikki skaalaedut eivät vielä keskipitkän aikavälin liikevaihdolla esiinny, joten olisiko siellä sitten katetavoite työlukuna vaikkapa 20 %. Yllä mainituissa skenaariossa päästään siis seuraaviin tunnuslukuihin:
- Skenaario “maltillinen”: liikevaihtoarvio vuodelle 2026 10 M€ - EPS 0,10 € - nykykurssilla P/E ~48
- Skenaario “tavoite”: liikevaihto vuodelle 2026 200 M€ - EPS 2,05 € - nykykurssilla P/E ~2,4
- Pitkän aikavälin tavoite: liikevaihto 2031 1000 M€ (kate-% 30) - EPS 15,38 € - nykykurssilla P/E ~0,3
Sitten jos oletetaan kurssinousun myötä tapahtuvaa tasaista tuottoa osakkeelle ja otetaan nyt vaikka sitten härkämäinen 11 % p.a. tuottovaatimukseksi. Jos oletettaisiin tuollainen toteutuva tuotto kurssinousun kautta niin yllä esitetyt P/E-luvut olisivat vastaavasti “maltillinen” P/E ~81, tavoite-5v P/E ~4 ja tavoite-10v P/E ~0,9.
Tämä nyt on laadullisesti tällaista tupakkiaskin kanteen raapustettavaa laskelmaa, kun ei dcf-mallia tuntunut mielekkäältä rakentaa, mutta ainakin minua se auttaa jäsentämään tätä sijoitusta. Vaikka P/E-tunnusluvun käyttö varmaan tekee minusta henkisesti boomerin (
), yhtiön kuitenkin pitäisi olla hieman kypsemmässä vaiheessa tuolloin 2026/31, jolloin tämän tunnusluvun tarkastelukin olisi sitten hieman perustellumpaa.
Noista laskelmistani voin hahmottaa, että kurssi ei kauniisti sanoen ihan täysimääräisesti hinnoittele yhtiön asettamien tavoitteiden saavuttamista. Eli ne ovat arvostuksenkin näkökulmasta ennemmin yhtiön omaa tavoiteasetantaa, jonka toteutumiseen on suhtauduttava kriittisesti. Jos nimittäin yhtiö onnistuisi tuollaisen kasvun ja kannattavuuden toteuttamaan, niin oikea arvostuskerroin ei totisesti olisi P/E 4
! Toisaalta liikevaihdon jääminen mainitulle maltilliselle 10 M€ tasolle, sijoitus alkaisi näyttää haastavalta, riippuen tietysti miltä kasvunäkymät näyttäisivät tuollaisessa tilanteessa.
En tiedä - ehkä olen aivan kujalla näiden laskelmieni kanssa
, mutta mieluusti omat päätökseni perustan edes jonkinlaisille numeroille kuin pelkkään megatrendi-arvioon ja yleiseen sentimenttiin.
Vielä eräs yksityiskohta minua vaivaa. Yhtiön raportoinnissa avaintunnuslukujen osalta seurataan vain kahta (!) operatiivista tunnuslukua: henkilöstön lukumäärää ja uusien pilottiasiakkaiden lukumäärää. Henkilöstön lukumäärään fokusoiminen tuntuu vähän hassulta, onko tämä start-upeissa yleensä tapana? Toki yksityiskohtaisemmissa liiketoimintatavoitteissa korostetaan niin toimitus- kuin myyntiorganisaation kasvattamista, ja tietynlainen ramp-up on varmasti tarpeen. Mutta silti - minulle tuo luku ei tuo ensimmäisenä mieleen operatiivisia onnistumisia, vaan nyt jo hurjan burn-raten kasvamisen entisestään.