CombinedX - Joukko teknologiakeskittyneitä IT-palveluyhtiöitä Ruotsista

Frans-Mikael_Rostedt · Helmikuu 2, 2024, 10.38am

CombinedX on keväällä 2022 listautunut 9 itsenäisestä IT-palveluyhtiöstä koostuva joukko, joista lähes kaikilla on joku teknologiafokus. Esim. ServiceNow, Microsoft, UiPath, Infor M3, Optimizely… Yksi yhtiö on keskittynyt räätälöityyn ohjelmistokehitykseen. Yhtiöllä oli 459 työntekijää Q3:lla. Maantieteellisesti yhtiö toimii pääasiassa Ruotsissa. Johtaminen ja päätöksenteko on hajautettu yhtiöihin, mikä on mielestäni hyvä asia. Yhtiö pyrkii jatkossakin ostamaan samantyylisiä niche-pelureita uusilla palvelualueilla/teknologiafokuksella. Markkina-arvoa yhtiöllä on noin 55 MEUR.

Tästä pystyy kätevästi tutustamaan yhtiön tytäryhtiöihin Family - Our companies are specialist on digitalization!

Yritysostostrategia on toistaiseksi ollut oikein kannattava (RedEyen 2024 ennusteissa ROIC on 24 %). Viimeisin yritysosto on tehty tammikuussa 2023. Ruotsissa listaamattoman sektorin arvostustasot eivät vielä ole seuranneet listattua sektoria. Tänä vuonna hyviä kohteita voisi taas olla enemmän tarjolla. Positiivista mielestäni on, että yhtiön kokoluokassa se voi vielä ostaa melko pieniä niche-toimijoita, mutta silti näiden vaikutus voi olla kohtuullisen merkittävä. Oma case rakentuu kuitenkin orgaanisen kehityksen ympärille ja arvostustasojen nousuun.

Kasvu ja kannattavuus

Yhtiön orgaaninen kasvu on sektorin kontekstissa kohtuullisen hyvällä 6-11 %:n tasolla viime vuosina 2020 jälkeen.

Kannattavuus on sektorin kontekstissa myös etenkin toteutuneilla luvuilla erinomaisella tasolla. Yhtiö tavoittelee yli 10 %:n EBIT:iä (LTM 9,9 %). Tässä mielestäni oleellisempaa on kuitenkin katsoa yritysostojen poistoista oikaistua liikevoittoa (EBITA).

Yhtiö on kommentoinut, että markkina on ollut vaikeampi, mutta joitain sektoreita (mm. rakennus ja harkinnanvarainen kulutus) lukuun ottamatta yhtiö ei ole juuri kärsinyt vaikeammasta markkinatilanteesta. Tästä myös LTM 11 % orgaaninen kasvu vahvalla kannattavuudella kertoo.

Yhtiö kommunikoi hyvin ja myös alustavan arvioni mukaan melko realistisesti. Disclaimerina, että yhtiö raportoi vain ruotsiksi ja oma ruotsin kielen taito on hyvin puutteellinen. Onneksi ChatGPT auttaa.

Valuaatio

Toteutuneilla luvuilla katsottaessa yhtiön valuaatio on absoluuttisesti halpa ja selkeällä alennuksella verrokkeihin nähden. Laskin mukaan EV:hen vuoden 2024 alussa tulevien optioiden nettodiluutiovaikutuksen (merkinnöistä kassaan tuleva raha huomioitu). Nettokassaa yhtiöllä pitäisi olla vuoden 2023 lopussa vuokraveloista oikaistuna ~80 MSEK.

Osinkotuotto on noin 4 %:n luokkaa 50 %:n osinkopolitiikalla ja nykytuloksella. Voi olla, että kassaa laitetaan enemmän myös yritysostoihin, jos hyviä kohteita löytyy.

Tällä kasvuprofiililla 9-10x EV/EBITA olisi mielestäni hyvin perusteltu yhtiölle, etenkin markkinatilanteen parantuessa.

Miksi halpa valuaatio?

IPO 2022 keväällä. Tämän jälkeen heti kaksi huonoa kvartaalia ja kurssi laski 30 %. Pohjilta on palauduttu hyvien lukujen tuella, mutta yleisesti haastavampi IT-palvelumarkkinan tilanne pitää varmaan ostajat myös varovaisena. Yhtiö vaikuttaa myös jääneen aika täysin tutkan alle. Omistajia Nordnetissa 377. Usko yhtiön M&A-strategiaan voi myös olla matala. Oma case kuitenkin nojaa orgaaniseen kehitykseen + arvostustason nousuun ja M&A:n uhka/mahdollisuus.

Riskit

Keskeisimmät riskit liittyvät mielestäni kannattavuuden rapistumiseen, nykyisten tytäryhtiöiden johtajien sitoutumiseen sekä yritysostojen epäonnistumiseen. Ymmärrykseni yhtiöistä ei ole vielä hyvin syvällinen, jonka vuoksi kehotan varovaisuuteen, vaikka lukujen valossa firma näyttääkin oikein houkuttelevalta. Tässä voi olla joku koira haudattuna. Jatketaan tutkimuksia.

Kopioin postaukseni suoraan Ostin/myin -ketjusta. Täydentelen postausta pikkuhiljaa, kun kerkiän kirjoitella ajatuksia tarkemmin ylös yhtiöstä. Erityisen toivottavaa on, jos joku löytää hyvän perustelun matalalle arvostukselle

tonimerkki · Helmikuu 4, 2024, 9.05pm

Tämä on kyllä kiinnostava case, kiitos Fransille ketjun avaamisesta!

Ei ole sen suurempaa viisautta jaettavaksi firmasta, kuin RedEyen viimeisimmät (lokakuun) kommentit Q3 tuloksesta.

Kommenteissa ei nouse erikoisempia syitä aliarvostukselle, kuin aiemmat heikot neljännekset ja lyhyt taival pörssissä. Luonnollisesti kaikkia konsulttitaloja koskevat haasteet henkilökeskeisyydestä ja konsulttien työstä kerättävistä ohuehkoista katteista on mainittu, mutta ei tosiaan eroa muista alan firmoista.

Itselleni tällainen pienemmän kaliiperin putiikki näyttäytyy kiinnostavana juuri konsolidaatiostrategian vuoksi, olen varsin luottavainen näiden pienten ekosysteemimäisten (Reaktor/Fusion Ecosystem tai Witted) firmojen menestymisen mahdollisuuksiin. Ja kun kokoluokka on vielä näin pieni niin merkityksellistä ostettavaa kuvittelisi löytyvänkin. Jos jostain ei lähipäivinä löydy perusteluita matalalle arvostukselle niin saattaa lähteä tunnusteluerä ostoon

Frans-Mikael_Rostedt · Helmikuu 5, 2024, 8.34am

Q4-raportin julkaisu aikaistui viikolla ja tuleekin jo ulos ylihuomenna. Harvoin menee näin päin

Tomppis · Helmikuu 7, 2024, 7.33am

Q4 tulos ulkona:

Fjärde kvartalet, 1 oktober – 31 december
• Nettoomsättningen ökade till 210,5 (200,4) MSEK
• Tillväxten var 5,1% (31,9%) med en organisk tillväxt om
-0,7% (16,5%)
• Justerad EBIT ökade till 25,6 (22,5) MSEK
• Justerad EBIT-marginal ökade till 12,1% (11,2%)
• Resultat före skatt ökade till 26,5 (18,7) MSEK
• Kassaflöde från den löpande verksamheten ökade till
31,9 (20,3) MSEK
• Resultat per aktie efter utspädning ökade till 1,23 (0,74) SEK

Helårsperioden, 1 januari – 31 december
• Nettoomsättningen ökade till 765,7 (650,5) MSEK
• Tillväxten var 17,7% (16,2%) med en organisk tillväxt om
6,4% (7,8%)
• Justerad EBIT ökade till 80,3 (56,7) MSEK
• Justerad EBIT-marginal ökade till 10,5% (8,7%)
• Resultat före skatt ökade till 87,3 (47,4) MSEK
• Kassaflöde från den löpande verksamheten ökade till 81,4
(40,9) MSEK
• Resultat per aktie efter utspädning ökade till 4,09 (2,10) SEK
• Styrelsen föreslår en utdelning om 2,00 (1,05) SEK per aktie.

Frans-Mikael_Rostedt · Helmikuu 7, 2024, 5.22pm

@Joni_Gronqvist kommentoi CombinedX:n tulosta

CombinedX:n liikevaihto kasvoi 5 % ja orgaanisesti kehitys oli -1 % Q4:llä. Yhtiö kommentoi vertailukauden liikevaihdon olleen vahva. Työpäiväkorjattuna orgaaninen kasvu olisi ollut 1 %. Yhtiö paransi nettorekrytointeja Q4:llä ja kertoi vaihtuvuuden laskeneen vuoden aikana, mitkä molemmat antavat pientä indikaatiota paremmasta. Oikaistu EBITA-% nousi 13,8 %:iin vertailukauden 11,5 %:sta. Vuonna 2023 CombinedX:n liikevaihto kasvoi 18 % ja orgaanisesti 6 %. EBITA-% oli 12,3 % vuonna 2023 (2022 9,4 %). Koko vuoden orgaaninen kasvu oli hieman Suomalaisia verrokkeja parempi (2023e ~3 %). Lisäksi CombineX:n kannattavuus oli suomalaisia keskimäärin (7 %) lähes kaksi kertaa parempi.

CombinedX kertoi konferenssipuhelussa tavoittelevansa edelleen enemmän rekrytointeja vuonna 2024. Vaikka yhtiö ei antanut virallista ohjeistusta vuodelle 2024, voidaan kuitenkin olettaa yhtiön tavoittelevan orgaanista kasvua.

Tosiaan oli kyllä vahva kannattavuus. Laskin, että toteutuneella tuloksella yhtiö treidaa nyt 6,8x EV/EBITA:lla.

tonimerkki · Helmikuu 8, 2024, 9.14pm

Oiva raportti tosiaan, perustelut aliarvostukselle vähenee joten täytyi nyt itsekin hypätä tämänkin firman kyytiin. Redeyelta tuli tänään myös tarkempaa kommenttia, näyttäisi aukeavan ilman tunnareita:

Kaksi nostoa tuolta rapsasta:

Redeye seuraa numeroita “Sales-COGS/employees/working day” sekä “Contribution/employee/working day”. Selitykset alla olevan spoilerin sisällä. Äkkiseltään nämä numerot näyttäisi kertovan jotakin firman rasvaprosentista (a la Harri Sieppi) ja konsulttien katteesta, ja tähän yhteen kuvaajaan aseteltuna CombinedX vaikuttaa erottuvan verrokkijoukossa edukseen. Mutta kiinnostaisi kuulla valistuneempia näkemyksiä, miten hyödyllisiä ja vertailukelpoisia numeroita nämä ovat, esimerkiksi seuraatteko @Frans-Mikael_Rostedt ja @Joni_Gronqvist tällaisia lukuja?

Selitykset

The Sales-COGS/employees/working day is a proxy for the revenue generation of one employee during one working day, indicating how advanced services the company provides and how high its utilisation rate is. While sub-consultants and reselling software and hardware can alter accuracy in this measure, we try to consider that by subtracting the cost of goods sold, which typically consists mainly of expenses related to sub-consultants and reselling. Also, as we use the total number of employees, the share of administrative personnel can alter the number. A high share of administrative personnel might not be unwanted. For example, when focusing on expansion, the investments in administration are typically front-loaded.

The Contribution/employee/working day is sales-cogs-personnel expenses and indicates the profit contribution for the average employee per working day. We believe it is a proxy of how much revenue consultants generate compared to their seniority and, thus, salary. For example, a high Sales-COGS/employees/working day might not be worth much to shareholders if most are paid as salaries to senior consultants.

Toinen nosto Redeyen kooste verrokkiryhmän perinteisemmistä numeroista, joukossa firmoja kaikista Pohjoismaista (pl. ehkä Islanti?). CX aliarvostus erottuu täältäkin, etenkin kun epäorgaanista kasvua ei ymmärtääkseni ole mallinnettu ennusteisiin.

Frans-Mikael_Rostedt · Helmikuu 9, 2024, 8.15am

Nuo ovat oikein hyviä mittareita ja seurataan samoja lukuja. Mielestäni ne ovat erityisen hyödyllisiä yhtiökohtaista kehitystä seuratessa. Toki myös eri yhtiöitä vertailtaessa, mutta ongelmaksi muodostuu erityisesti tuo RedEyenkin mainitsema tuotemyynti ja ei-laskuttavan henkilöstön osuus. Toisaalta sekin kertoo yhtiöiden rakenteesta ja esim jatkuvaan liikevaihtoon perustuva 3. osapuolen softan jälleenmyyntiliikevaihto ennemminkin tukee arvostusta. Lisäksi esim. Norjassa toimivien yhtiöiden hinnat ovat selkeästi korkeampia kuin Suomessa, jolloin vertailu ei ole järkevää yksi yhteen.

Voitaisiin silti hyvin tuloskauden jälkeen, kun ollaan saatu viime vuoden luvut tehdä samantyylinen vertalu meidän seurannan yhtiöiden välillä ja tuoda syitä esiin, mistä erot johtuvat.

tonimerkki · Helmikuu 21, 2024, 12.22pm

CombinedX on ollut ostoksilla. Mobiililla ei onnistu sujuvasti kääntää, mutta ilmeisesti tässä on ostettu 142MSEK liikevaihtoa hintaan 41 MSEK + 20 MSEK suorituspohjainen lisähinta. Pitää lukea illemmasta tarkemmin kääntäjän kanssa.

Frans-Mikael_Rostedt · Helmikuu 21, 2024, 1.59pm

Mielenkiintoinen ja hyvin strategian mukainen ostos. Ostos on myös kohtuullisen merkittävä CombinedX:n kokoluokassa (19 % 2023 liikevaihdosta). Tässä nopeat ajatukset tiedotteesta.

Elvenite on ymmärtääkseni mukaan ollut CombinedX:n parhaiten performoivia yhtiöitä ja onkin mielestäni positiivista, että vahvaa vahvistetaan. Infor M3 ERP ja Cloudsuite osaamiselle vaikuttaa olevan hyvä kysyntä ja mutulla vaikuttaa, että osaamisalue ei ole kaikista verisemmin kilpailtu. ~200 osaajaa Ruotsissa on jo kohtuullisen kokoinen operaatio tällä alueella. Tämä on myös sellaista osaamista, jota asiakkaat ei lähtökohteisesti ala ottamaan isosti talon sisään (inhouse). Arvioisin yhtiöillä olevan melko hyvät edellytykset 5-10 % orgaaniseen kasvuun vaikeamman lyhyen aikavälin markkinatilanteen yli katsottuna.

M3CS
Liikevaihto 142 MSEK viime vuonna ja matala operatiivinen kannattavuus, jonka pitkälti selittää tiedotteen mukaan Columbuksen kanssa käytyyn kiistaan liittyvät kulut. Kannattavuus on kuitenkin myös aiemmin ollut matalalla tasolla. Firma on perustettu vasta 2020 ja on nopeasti kasvanut tähän kokoluokkaan. Noin 80 asiantuntijaa, jotka erikoistuneet Informin teknologioihin (Infor M3 ERP ja CloudSuite platform). Yhtiö vaikuttaa asemoituneen kokeneiden tekijöiden ympärille (tiedotteesta: majority of consultants have more than 20 years of experience with Infor’s business systems).

Valuaatio näyttää aika mukavalta ensi ajattelulta. EV/S 0,29x ilman lisäkauppahintaa ja tämän kanssa 0,43x viime vuoden liikevaihdolla. Jos liikevoittomarginaali olisi ollut viime vuonna vuoden 2022 matalalla tasolla olisi EV/EBIT 10x.

Konservatiivisilla oletuksilla (4 % kasvu ja EBIT-% 5-6%) päädytään EV/EBIT 6,6x-8,3x -tasoille. Arvioin hankinnan tuotto-odotuksen ylittävän pääoman kustannuksen. Lisäkauppahinnalla ja staattisella 9,2 MSEK EBIT:llä ROIC olisi 11,7 % ja tähän päälle tulee sitten vahvasti omistaja-arvoa luova orgaaninen kasvu ja selvä potentiaali korkeampaan kannattavuuteen. Toki sitten vastapainona myös selvät hyvin nuoren konsulttiyrityksen oston riskit (erit. kulttuurien törmäys ja osaajien lähtö).

Veikkaan, että 5-6 % EBIT-marginaali ei riitä lisäkauppahinnan maksuun ainakaan kokonaisuudessaan. Yhtiöhän tavoittelee >10 % EBIT-%:a ja lähtökohtaisesti uskon, että kannattavuuspotentiaali on suurin piirtein tällä tasolla. Tämä on vain arvailua, mutta olisikohan M3CS tehnyt itse suhteellisen paljon alihankintaa, kun otetaan huomioon liikevaihdon nopea kasvu nollasta ja matala kannattavuus. Yhdessä Elveniten/CombinedX:n kanssa edellytykset pitäisi olla voittaa itse enemmän suoria asiakkuuksia ja todennäköisesti tähän suuntaan oltiin jo myös menossa.

Edit. RedEyen mukaan M3CS:n on perustanut joukko juuri Columbukselta lähteneitä konsultteja (ottaneet varmaan asiakkaita mukaan lähtiessään), johon oikeusjuttu liittyy. M3CS joutui maksamaan 45 MSEK korvauksia, joka tapahtui ennen yritysostoa.

tonimerkki · Maaliskuu 26, 2024, 6.23pm

CombinedX ollut taas ostoksilla!

Kääntäjän läpi:

With the goal of further strengthening its position on the Swedish consulting market within IT infrastructure and security, the CombinedX company Nethouse Sverige AB (“Nethouse”) has today acquired all shares in Why IT Solutions AB (“Why”) in Sundsvall. Today, Why has around 30 consultants and the business has a turnover of approx. 70 million. The purchase price amounts to a maximum of SEK 32 million, of which SEK 20 million was paid in cash and SEK 5 million was paid in the form of reverses to the sellers, which must be set off against 107,942 newly issued shares in CombinedX AB (publ).

Why, which was founded in Sundsvall in 2013, offers consulting services in implementation and management as well as operation of infrastructure platforms and applications. The offer also includes packaged services within cloud and IT infrastructure and expertise in identity management as well as project management and business development. Why has several large customers in both the public and private sectors in Sundsvall and Västernorrland. The company has approximately 30 employees and turnover in 2023 of SEK 70 million with an operating margin of approximately 10 percent.

70MSEK liikevaihdolle ja noin 7MSEK EBITille löytyi siis hintalappu 32MSEK. Rapia kymmenen vuotta vanhaksi firmaksi ei vaikuta miltään kasvuraketilta, mutta tässä taidetaankin olla ostettu ennen kaikkea julkisektorin asiakkuuksia:

The acquisition of Why is strategically important for Nethouse. Why has great customers in many different industries and is a successful supplier to the public sector. Sweden’s public services invest strongly in digitization in order to manage tight budgets and to increase service to citizens

Frans-Mikael_Rostedt · Maaliskuu 27, 2024, 9.57am

Tässä yhtiön luvut Allabolagista suoraan otettuna ja 2023-luvut tiedotteesta. 2024-2025 veha-arvioita, jotka voisivat toteuttaa lisäkauppahinnan.

Aika mukavilta näyttää yhtiön luvut ja ostohinta nopealla vilkaisulla. Toki melko pieni firma kyseessä. Ruotsissa julkisella sektorilla on haettu myös säästöjä IT-kuluista, mutta tällä ostohinnalla turvamarginaalia löytyy kyllä jo ihan mukavasti.

lazyway · Huhtikuu 15, 2024, 10.29am

CombinedX on kyllä mielenkiintoinen tapaus. Osake on noussut reilusti, ja tulospohjaiset kertoimet on lähentyneet selvästi verrokkien mediaania. Kuitenkin pian, toukokuun alkupuolella, irtoava 2 sek osinko huomioiden yhtiötä voi edelleen ostaa viime vuoden tulokseen p/e kertoimella ~13. Jos vertaan arvostusta muihin salkussani oleviin sarjaydistelijöihin (esim. Boreo, Green Landcaping, Aallon Group, Relais, Christian Bernerkin) arvostus on edelleen halpa ellei kaikista halvin. On vaikeaa asennoitua sanomaan osaketta halvaksi, kun se on noussut lyhyessä ajassa jotain 50 prosenttia. Mutta näin se asia kuitenkin on verrattuna muuhun seurantalistaani. EUR/SEK -kurssi on myös nyt aika houkutteleva.

Kun yhtiö teki pari yritysostoa maltillisilla kertoimilla, on ihan realistista odottaa, että tulos on viime vuoteen verrattuna kasvu-uralla. Yritysostot myös osoittaa, että yhtiö kykenee tällä hetkellä hyödyntämään markkinoiden ostomahdollisuuksia (mikä on sarjayhdistelijälle mielestäni tärkeää!). Toisin kuin pari suomalaista sijoitustani, joiden yritysostorintamalla on pidellyt hiljaista.

Kiteytettynä: yhtiö pyörittää hyvin kannattavaa toimintaa ja on ostanut sopivan tuntuisia palasia (yrityksiä) järkihintaan. Tämä on juuri sitä, mitä haluaa nähdä.

Redeye:n osakeanalyysissä mainitaan, että yhtiöllä on realistinen mahdollisuus kehittyä Lagercrantzin kaltaiseksi teknologian nicheyhtiöiden yhdistelijäksi. Tämä optio tulee sijoittajalle mielestäni edelleen ilmaiseksi. Arvostus on noussut vasta lähemmäs “neutraalia” tasoa, mutta ei vielä hinnoittele tulevia yritysostoja, jotka loisivat merkittävää lisä-arvoa. Juuri tämä optio kiinnostaa itseäni eniten. Yhtiön tase on vahva, joten mahdollisuuksia jatkaa yritysostoja on käsittääkseni tällekin vuodelle vielä olemassa. Toki nämä edelliset kannattaa sulatella ensin eikä toteuttaa yritysostoja liian kiireellä.

Riskejä tietysti aina on. Esimerkiksi edellisillä kvartaaleilla hyvällä tasolla olleiden marginaalien pitävyys. Ja yritysostojen onnistuminen. Löytääkö CX:n firmat tekijöitä, kun it-alalla kilpailu työvoimasta on kovaa. Toisaalta vaikka orgaaninen kasvu jäisi vaisuksi, onnistuneet yritysostot jatkuessaan pitävät kasvua yllä. Jos nyt kuitenkin mietin, että iso yhtiö Tietoevry hinnoitellaan monella mittarilla suunnilleen samalla arvostuksella (ja TietoEvryäkin pidetään halpana), pidän CX:n “sijoitustarinaa” houkuttelevampana omaan sijoitusfilosofiaani. Kasvupotentiaalia kohtuulliseen hintaan. Riskiä voi myös olla hieman enemmän, joskin TE:ssäkin on mielestäni omat riskinsä päällä (hakkerointijupakan mahdollisten korvausvaatimusten toteutuessa).

Toisaalta CX koostuu useista pienistä itsenäisesti toimivista yhtiöistä, mikä mielestäni lisää yhtiön sisäistä hajautusta ja tasoittaa riskiä. CX:n salkkuyhtiöiden lukumäärän kasvaessa riskin pitäisi edelleen hieman tasoittua. Etenkin jos tulevat yritysostot lisäävät liiketoimintojen monimuotoisuutta entisestään. Mitä enemmän korissa on omenoita, sen vähemmän yksi koriin eksyvä mätä tapaus vaikuttaa kokonaisuuteen.

lazyway · Huhtikuu 15, 2024, 11.54am

Hei Frans-Mikael! Onko sinulla tuoreita ajatuksia omasta näkökulmastasi, nyt kun arvostustaso on selkeästi korjaantunut aika lähelle verrokkeja? Yksi sijoitusteeseistäsi lienee siis toteutunut aika nopeasti. Miten näet yhtiön kasvuajurin, josta viestissäsi mainitsit, ja onko siinä oman sijoitusteesisi kannalta vielä riittävästi porkkanaa jäljellä? Paljonko annat arvoa epäorgaaniselle kasvulle ja sille optiolle, että yhtiöstä tulisi vuosien saatossa menestynyt M&A compounderi? Tulikin monta kysymystä - vastailehan jos löytyy sopiva hetki

Frans-Mikael_Rostedt · Huhtikuu 26, 2024, 12.07pm

Suuret pahoittelut, että kesti vastauksessa!

Tosiaan arvostustaso korjasi aika nopeasti hieman korkeammaksi. Arvostus toki edelleen alennuksella, vaikkei enään niin merkittävällä, verrokkeihin nähden (RedEye:n ennusteilla EV/EBITA luokkaa 7,5-8x nykyisellä runratella). Ja hyvän kannattavuustason pitää kestää eri tavalla tällä valuaatiolla. Sanoisin, että porkkanaa riittää yhä, mutta tuotto-odotus ei luonnollisesti mielestäni ole enää yhtä herkullinen kuin 35 % alempana. Monilla yhtiön ydinosalueilla, kysyntä on pysynyt ymmärtääkseni kohtuullisen hyvänä tässäkin markkinaympäristössä ja uskon myös, että Ruotsin yksityinen sektori tulee nousemaan nykyisestä talouskurimuksesta kohtalaisen nopeasti, mitä myös ekonomistit ennustaa.

Toki Ruotsissakin on osa-alueita, joilla menee todella huonosti, mutta näkisin, että kokonaisuutena tilanne on esim. Suomea selvästi hohdokkaampi.

Olen harkinnut keventelyjä, osittain sen takia, koska tällä hetkellä alkaa olla turhan suuri sektoripaino IT-palvelusektorilla omassa salkussa. Toisaalta taas osasyy juurikin miksi en ole vielä keventänyt, etenkin kun kurssi rallatteli aika vauhdikkaasti on juurikin nämä yrityskaupat. Olen alkanut antaa enemmän painoarvoa mahdollisuudelle, että yhtiöstä kasvaisi menestynyt M&A compounderi, kun otetaan huomioon ostohinnat, joilla yhtiö kyennyt ostamaan hyvin strategiaan istuvia firmoja. Yhtiö vaikuttaa olevan hyvä koti myyjien mielestä. Toki odotan vielä lisää näyttöjä M&A-strategian toteutuksesta ennen kuin olen valmis antamaan liian suuren painoarvon tälle. Nykyisessä markkinaympäristössä yrityskaupoissa historiallisiin lukuihin katsominen on myös vaarallista, jos miettii esim. suomalaisten firmojen viimeaikojen kehitystä. Toki sektorilla on paljon hajontaa, kuten on moneen otteeseen tullut sanottua.