Osakesijoittaminen

Digital Workforce - automaation ja ohjelmistorobotiikan palveluyhtiö

Listautumisannin merkintäaika alkaa 22.11. Yleisö- ja henkilöstöanti päättyvät arviolta 30.11. Instituutioannin merkintäaika päättyy arviolta 2.12.

Kaupankäynnin odotetaan alkavan arviolta 3.12.

Merkintähinta on 6,58 euroa osakkeelta yleisö- ja Instituutioannissa. Henkilöstöannin hinta on 10 prosenttia alhaisempi eli 5,93 euroa.

Yhtiö pyrkii keräämään osakeannilla noin 22,5 miljoonan euron bruttovarat tarjoamalla 3 424 451 yhtiön uutta osaketta.

Lisäksi omistajat Mika Vainio-Mattila, Jukka Virkkunen ja Heikki Länsisyrjä tarjoavat 448 417 olemassa olevaa osaketta ostettavaksi. Myyjät saavat noin 3,0 miljoonan euron bruttovarat.

Yleisöannissa tarjotaan 607 902, instituutioannissa 3 795 306 ja henkilöstöannissa 50 590 (mahdollisissa ylimerkintätilanteissa enintään 150 000) osaketta merkittäväksi.

Esite:

10 tykkäystä

P/S noin 3, kasvuvauhti 20% vuodessa (annin jälkeen varmaan suurempi?). Vertailukohtana Blue Prism, jolla P/S noin 8 ja kasvuvauhti noin 60% vuodessa. Oletetaan, että kummatkin yritykset jatkavat vastaavalla tavalla ja Digital Workforce pääsisi 30% EBIT-tavoitteeseensa, olisi vuonna 2025 Digital Workforcen liikevaihto 47 M€ ja tämän pohjalta laskettuna P/E noin 5,3. Vastaavalla laskukaavalla Blue Prism 30% EBIT-tavoitteella P/E olisi 4,0.

Jos taas Digital Workforce pääsee tavoitteeseensa eli 100 M€ liikevaihto vuonna 2026 ja 30% EBIT-marginaali, olisi tällöin nykyarvostuksella P/E ainoastaan 2,6.

Eli aika kohtuullisesti näyttäisi Digital Workforce olevan hinnoiteltu vaikka kasvu jatkuisikin nykyisellä urallaan eikä kiihtyisi tästä suuremmaksi, joka toisaalta olisi suotavaa pelkästään annista saatavien varojenkin turvin ja TJ mainitsikin tavoitteeksi.

HUOMIO: Laskuissani saattaa olla virheitä, enkä ole sijoitusammattilainen. Siten analyysini voi olla täysin pielessä, joten TEE OMAT LASKELMASI ja johtopäätöksesi NIIDEN puolesta äläkä minun laskelmieni puolesta.

4 tykkäystä

Listautumisesitteestä: “Listautumisannissa tarjottavien Uusien Osakkeiden liikkeeseen laskemisen seurauksena Osakkeiden lukumäärä voi kasvaa 11 031 096 Osakkeeseen”

→ 6,58e merkintähinta, niin saadaan tuossa market cap todennäköisesti IPO-hinnalla jo venytettyä tuonne 72,6 Me. 2020 vuoden luvuilla P/S 3.82 tasoa, tämän vuoden arvioidulla liikevaihdolla edelleen yli 3.3, eli ei tuo kasvu nyt älyttömän räjähtävää ole. Tulos tosiaan pakkasella vielä AINAKIN joitakin vuosia.

Joo, eihän tuo törkykallis olisi jos taas kaikki ilmoitetut tavoitteet täytettäisiin, mutta kyllähän tässä taas sijoittajat joutuu melkoista riskiä kantamaan näillä hinnoilla kun ensimmäinen voitollinen tulos vuosien päässä. Toki yhtiö ilmeisesti tekisi jo Suomessa voittoa jos ei haluttaisi kasvaa isommalla alueella. Ulkomailla homman saaminen voitolliseksi puhumattakaan tuollaisista 30 % marginaaleista konsernitasolla on aika kaukana itsestäänselvyydestä. Jos nuo tavoitteet onnistuisi, niin aika helppo multibäggerihän tästä tulisi IPO-hinnalla, mutta kyllä se erittäin vahvan bull-skenaarion puolelle menee.

Luetaan nyt kuitenkin yleisestä mielekiinnosta yhtiöesite viikonlopun aikana läpi ja palataan sitten paremmin liiketoimintaan.

EDIT: Korjattu luvut.

23 tykkäystä

Jos katsot P/Sales tai EV/sales multippelia, niin mielestäni DW pitääkin olla merkittävällä alennuksella vrt. BluePrism tai UiPath. Niillä on oma teknologia, DW on kahden edellämainutun varaan rakennettu palveluyhtiö, eikä omaa softaa ole. Itse näkisin, että sekä liikevaihto, että tulospohjaisen arvostuksen tulee olla DW:llä XX prosenttia pienempi, kuin Blue Prism ja UiPath. Jos kasvuvauhti jää näistä selvästi, niin tutkisin kyllä vielä tarkemmin.

14 tykkäystä

pari huomiota:

  • USAn myynti on ollut potentiaalisesta markkinakoosta huolimatta vaatimatonta
  • toinen ehkä huolestuttavampi, kun katsoo kasvunäkymiä. Jotta kasvua tulisi niin asiantuntijapalveluiden liikevaihdon pitäisi kasvaa reippaasti - onhan kyse sentään high growth markkinasta.

Viime vuonna (2020) asiantuntijapalveluiden liikevaihto pieneni edellisvuodesta - laskua n. 8.6%

Tänä vuonna 2021 9kk:n asiantuntijapalveluiden liikevaihto kasvoi viime vuoden vastaavasta 6%.

Minun mielestäni loogista olisi, jotta liiketoiminta saadaan käännettyä plussalle jatkuvaveloitteisten palveluiden kautta, niin ennen sitä asiantuntijapalveluiden liikevaihdon pitää kasvaa reippaasti.
No, ehkä osakeanti antaa tähän enemmän resurssointimahdollisuuksia - esim USAhan.

6 tykkäystä

Niin juuri, eikö tätä pitäisi verrata lähinnä pörssin it-konsulttitaloihin eikä softataloihin? Tai arvonmäärityksessä joku niiden yhdistelmä, mikäli osa liikevaihdosta on skaalautuvia palveluita.

Hieman haastavaa arvioida kuinka järkevä valuaatio on ipo-hinnalla, kun ilmeisesti yhtään voitollista tulosta ei ole koskaan tehty, liiketoiminnan rahavirta ja jopa oma pääomakin negatiivinen… Antirahat tulevat tarpeeseen.

8 tykkäystä

Hyvä pohdinta. Tätä hankaloittaa se, että vaikka ei ole omaa teknologiaa, niin ansaintalogiikka on lähempänä SaaSia, eli kuukausimaksulla. Näin ollen suoraan ei voi verrata kannattavuusmultippeleita tuntikonsultteihin, koska SaaS tuloutuu ajan myötä, kun taas konsultti laskuttaa tehdystä työstä. Mielestäni sekä SaaS että konsulttiyhtiöihin täytyy verrata ja peilata, niin kuin sanoit. Jostain sieltä näiden välimaastosta se fair arvostus löytyyy
Edit: ja tämän piti olla vastaus pt99659 käyttäjän edelliseen viestiin

3 tykkäystä

Laitetaan ajatuksia;

  • Kasvava ja kannattava ala, johdolla fundamenttiosaaminen hallussa.
  • Yritys on tappiollinen, oma pääoma on negatiivinen (30.9.2021 -1,6 MEUR). Käytännössä rahalle on tarve, velat > varat (lyhyet velat 1,2 MEUR, pitkät 1,9 MEUR). Onko tämä todellinen kasvutarina vai akuutti rahoitustarve?
  • Historiallinen kasvu pohjoismaiden (ja Suomen) ulkopuolella tukkoista. (2018 EU:n Ulkopuolinen liikevaihto 0,145 MEUR, nyt edellen vain 0,486 MEUR (9M 2021) - Muu EU 0,198 MEUR 2018 - nyt 1,23 MEUR.) Lisänä edelliseen Puolan liikevaihto laskenut 1,9 MEURsta 0,2 MEURoon mainitulla ajanjaksolla.
  • On selvää, että pohjoismaiden ulkopuollella yritys tekee tappiota. Ratkaiseekohan raha tässä kasvuongelmat? Onko raha ollut se syy, että kasvussa ei ole onnistuttu? Esim. Yhdysvaltojen ja Brittien markkinoilla (joita hiukan hehkutettiin) yhtiö on TÄYSIN marginaalinen - ja tulee sitä olemaan. Onko tässä mitään järkeä - yritys on venynyt melko laajalle rintamalle jo nyt ilman merkkejä skaalautuvuudesta?
  • Yrityksen myynti on projektivetoista, kasvu ei siten ole millään muutoa nopeaa. Mistä resurssit kasvuun, henkilömäärä kun on pysynyt samana? Projektit esim. julkiselle sektorille (sairaalat) hitaasti skaalautuvia.
  • Jos yritys on timantti, miksi johto myy omistustaan annissa? Eivätkö usko kasvuun?

Sijoitanko?
Todennäköisesti kurssi nousee lyhyellä aikavälillä, nykyisen sentimentin takia. Pitkällä aikavälillä en usko kasvutavoitteisiin (tai kannattavuus) pääsyyn, yhtiö on liian pieni toimiakseen kannattavasti niin monella markkinalla kuin nyt. Periaatteessa yritys voi päätyä yritysoston kohteeksi tosin, rönsyt karsimalla globaalimpi toimija voisi perata tästä itselleen pohjoismaiden toiminnot - kasvavana alana kiinnostusta voisi olla laajemmaltikin.

Saatan osallistua antiin pienellä panoksella ja poistua johtoryhmän tavoin takavasemalle ennen kuin luvut jäävät nyt julkaistuista tavoitteista.

18 tykkäystä

Robotiikka on aina ollut lähellä sydäntäni ja töissä olenkin suunnitellut kaikki meidän ohjelmistorobotit. Odotinkin innolla Digital Workforcen antia, joten alta löytyy tuttuun tapaan listautumisanti-analyysi.

https://omavaraisuushaaste.com/digital-workforce-listautumisanti-analyysi/

Tosiaan vertailukohdat löytyvät mielestäni sieltä Vincitin ja Goforen maailmasta. Se, miten asiakkaita laskutetaan, ei tee liiketoiminnasta heti skaalautuvaa, koska Digital Workforce kuitenkin on juuri palveluyhtiö, eikä SaaS-yhtiö.

Ohjelmistorobotiikka/automaatio/tekoäly ovat tulleet jäädäkseen, markkina-kasvaa kymmenkertaiseksi kymmennessä vuodessa ja siinä Digital Workforce on aivan oikeassa kohdassa. En hetkäkään epäile siis Digital Workforcen kunnianhimoisia kasvutavoitteita ja pidän niitä ihan realistisina (myös Iso-Brittanniassa ja Jenkeissä, vaikka siellä kasvaminen korkeariskisempää onkin). Ja Pohjoismaissahan yritys on todistanut kasvukykynsä.

Selkeää kuitenkin on, että yritys tulee kamppailemaan kannattavuuden kanssa oikeastaan juuri niin kauan kuin se pyrkii kasvamaan aggressiivisesti. Ja tekstissä mainitsenkin siitä, että osaajapula alalla on aitoa ja tulee olemaan tästä hamaan tulevaisuuteen. Ja osaajapula kasvattaa aina yrityksen kustannuksia pitkälle tulevaisuuteen korkeiden palkkojen, rekrytoinnin kalliuden ja henkilöstövaihtuvuuden muodossa.

Kaikki muu yrityksen tarinassa onkin validia, mutta kannattavuustavoite tuntuu mielestäni vähän epärealistiselta, ihan verrokkejakin katsoessa, joka mielestäni johtaa samalla siihen,että anti on turhan kallis.

47 tykkäystä

Olen samaa mieltä, että TAM-rumpua saa paukuttaa kerrankin aiheesta. On eri asia onko se juuri DW, joka nousee kukkulan kunkuksi. Ehkä ei tarvitse, kun kyse ei ole Winner takes it all -markkinasta?

Omissa lapuissa DW:n suurin heikkous on oman IPR:n puute. Roboilussa on paha bulkkiutumisen vaara ja RaaS-malli ei ole niin ainutlaatuinen, etteikö se kopsattaisi muualle käyttöön. Isot IT-palveluyritykset ovat selvä uhka laajalla tuotepaletilla ja en näe pelkän roboylläpidon ja niiden kasaamisen olevan keskipitkällä välillä voittava konsepti.

Robotiikan abstraktiotaso nousee ja kehitystyö nopeutuu/automatisoituu, mutta ne palikat ovat kaikkien käsissä. Myös muiden kuin IT-väen. Vielä “citizen developer” on mainosmiesten puppufraasi, mutta siihen suuntaan mennään perustason tehtävissä.

Toinen kysymysmerkki on miten liikevaihdon ostokasvatus UK/USA parantaa tulosta? Saadaanko ostoilla skaalaetuja oikeasti aikaan? DW:n yrityskauppahistoria on ohut ja UK/USA uusia markkinoita.

(Korjailtu autokörrektin tekemiä tuhoja.)

7 tykkäystä

Maksumuurin takana, mutta tässä parit poiminnat:

”Perinteiset arvostuskertoimet ja jopa p/b-luku antavat negatiivisia arvoja, joten niitä ei tässä yhteydessä voi käyttää”, Kauppalehden analyytikko Ari Rajala.

Liukuvalla 21,7 miljoonan euron liikevaihdolla p/s-luku on 2,2 ja ev/s-luku 2,3. Pörssin keskitason p/s-luku on 1,6.

”Jos p/s-luvun perusteella katsoo pörssin it-yhtiöitä, niin Helsingin pörssistä löytyy tuolla mittarilla joitakin kalliimpiakin osakkeita, kuten SSH ja F-Secure ”, analyytikko huomauttaa.

Pörssissä on myös Digital Workforcea halvempiakin verrokkeja, kuten TietoEVRY , Digia , Siili , Vincit , Next Games , Digitalist ja QPR Software .

Analyytikko kuitenkin lisää, ettei liikevaihtokertoimella ole kauheasti väliä, kun toiminta on kuitenkin tappiollista.

Kasvu on ollut kovaa, sillä kolmessa vuodessa liikevaihto on 3,3 -kertaistunut vuoden 2017 5,7 miljoonasta vuoden 2020 19,1 miljoonaan.

”Skaalautuminen ei ainakaan toistaiseksi ole ollut kovin voimakasta, sillä käyttökate on pysynyt kovasta kasvusta huolimatta miinuksella”, Rajala sanoo.

Digital Workforcen 20 suurimman asiakkaan osuus liikevaihdosta tilikaudella 2020 oli yhteensä 58 prosenttia.

Lisäksi jatkuvaveloitteisten palveluiden liikevaihdosta noin viidennes tammi-syyskuussa tuli yhdeltä asiakkaalta. Yhtiö on siis riippuvainen merkittävistä asiakkaistaan.

”Tämän asiakkaan menettäminen saattaisi vaikuttaa merkittävästi tulokseen, sillä kyseinen palvelualue on yhtiön liiketoiminnan sekä liiketoiminnan tuloksen kannalta erityisen tärkeä.”

Henk.koht. taidan passata tämän IPO:n.

9 tykkäystä

Itse vielä arvon tämän kanssa. Mutta yksi asia noissa artikkelin poiminnoissa pistää silmään: Liikevahdosta 58% tuli 20 suurimmalta asiakkaalta, raportoidaan ikäänkuin negatiivisena?? Kuinka monella tämän tyyppisellä firmalla 20 suurinta asiakasta antaa vain 58% liikevaihdosta? Yleensä muutama (<5) suurin voin antaa 80-90% käsitykseni mukaan.

Ja vielä lisäksi tuo jatkuvaveloitteisten viidennes yhdeltä asiakkaalta, ei nyt kuulosta erityisen pahalta kun kyse kuitenkin suhteellisen tuoreesta yrityksestä,

Jotenkin noiden poimintojen perusteella tulee vaikutelma että ko. analyysi ei ole täysin objektiivinen? No luin vain nuo poiminnat, eli voihan se olla vain kun tekstiä irrotetaan kontekstistaan.

8 tykkäystä

Huomennako tämä IPO menee kiinni, jos ylimerkitään? Aika vähän keskustelua herättänyt, mutta kysytään mitä palsta aikoo tehdä?

  • Osallistun ja pidän
  • Osallistun pikavoittomielessä
  • En osallistu
  • Mietin vielä

0 äänestäjää

4 tykkäystä

Jos laskin oikein niin tässä annissa ankkurisijoittajien sitoumus olisi vain 9,4m/29,3m eli 32% annista
Ainakin Duellin kohdalla tuo havainto toimi hyvin :smiley:
Disclaimer: Aineisto hyvin rajallinen ja jokainen tehkööt omat tulkintansa.

5 tykkäystä
24 tykkäystä

Tämä ehkä hieman yllättää, koska moni julisti jättävänsä annin tällä kertaa väliin. Hienoa tietenkin on, että Suomalainen yritys saa pääomaa yrittää maailman valloitusta ohjelmistorobotiikalla.

Itse yrityksestä ja sen markkinoimista asioista osui omiin silmiin, että Blue Prismin pilveä eikä UiPathin pilveä mainita isoina kilpailijoina, vaikka itse näkisin, että ne ovat ne suurimmat kilpailijat, jotka kilpailevat suoraan jatkuvien palveluiden kanssa. Digital Workforce saa tehdä ison työn, että pystyy haastamaan näitä kehityksessä pidemmän päälle. Tässä vertaus voisi olla Azure vs pienet konesalit. Mahdollisuuksia on, mutta pitää löytää se asia missä.

Blue Prism ja UiPath eivät ole kilpailijoita, vaan ne ovat teknologiatoimittaja DW:lle. Eli DW on niiden jakelukumppani

UiPath ja Blue Prism toimittaa DW:lle tuotetta, mutta myös kilpailevat tarjoamalla pilvipalvelua.

1 tykkäys

Jahaa, no käsi ylös virheen merkiksi, en tuntetnut tarpeeksi hyvin

Mä tutkiskelin esitteitä ja yritystä kuin ruokalistaa ja makustelin mielessäni eri puolilta, että miltähän maistuisi. Mukana oli paljon houkuttelevia elementtejä ja mietiskelin kuinka hyvin kokonaisuus toimisi. Mietiskelin joskus 90-luvun loppupuolella nähneeni hieman samantyyppisen annoksen, joka herätti varsin paljon kiinnostusta. Kuitenkin tuolloin tuota Interaktiivista Satamaa tilanneet eivät kapakan sulkemisajan jälkeen olleet kovinkaan tyytyväisiä tilaukseensa. Itse en tuolloin päätynyt kokeilemaan sitä, enkä tällä kertaa tilannut Digital Workforcea, vaan seurailen tilannetta miltä tarjoilu maistuu.

1 tykkäys