Eagle Filters Group Oyj:n tytäryhtiön, Eagle Filters Oy:n, jäljellä oleva 15 %:n osuus on myyty 2021 ja sen kauppahinta (maksimissaan 3 M€) määräytyy vuosien 2023–2025 kumulatiivisen liikevaihdon (tavoite 44,4 M€) tai liiketuloksen (tavoite 8,9 M€) perusteella.
Vuosien 2023–2024 tulokset:
- Liikevaihto yhteensä 13,6 M€, liiketappiot -6,9 M€) ja
- Q1/2025 (liikevaihto 0,7 M€, tappio -1,2 M€)
Tällaisilla luvuilla maksimihintaan ei ole mitään toivoa. Tilinpäätöksessä kauppahinta on arvioitu 1,987 M€:ksi eli noin 2 Me:ksi. Maaliskuussa 2024 sovittiin, että jopa 75 % siitä voidaan maksaa osakkeilla (aiemmin osuus oli 50 %).
Kysymys kuuluu: voivatko pääomistajat ja johto, erityisesti tehtaan nykyinen toimitusjohtaja, joka on kaupassa myyjänä, vaikuttaa raportoituun tulokseen pitääkseen kauppahinnan alhaisena ja optimoidakseen omia etujaan? Ja miten Suomen valtion omistama Teollisuussijoitus Oy:n (Tesi) mahdollinen sijoitus sopii kuvioon?
Johdon ja pääomistajien vaikutusmahdollisuudet
Tilinpäätöksestä ja Q1/2025-raportista näkyy useita tapoja, joilla johto voi ohjata yhtiön tulosta. Tilanne näyttää siltä, että näitä saatetaan käyttää strategisesti:
- Tuloutuksen viivästyttäminen ja varaston kasvattaminen
Q1/2025-raportissa liikevaihto romahti 66 % (0,7 M€ vs. 2,2 M€ Q1/2024) toimitusten viivästymisen vuoksi, mikä siirsi tuloutusta. Samalla tuotanto pysyi vakaana, ja valmiiden tuotteiden varasto kasvoi “merkittävästi”. Tämä on tehokas keino pitää raportoitu liikevaihto ja tulos matalana, mikä suoraan laskee kauppahintaa, koska se sidottu liikevaihtoon ja tulokseen.
Dokumentit eivät sano suoraan, että viivästykset ovat tahallisia, mutta ne antavat pelivaraa pitää tulos heikkona vuoden 2025 loppuun, jolloin kauppahinta lukitaan.
- Suunnattu anti ja osakkeiden halpa hinta
Hallitus sai 30.5.2024 yhtiökokoukselta valtuuden laskea liikkeelle jopa 60 miljoonaa uutta osaketta suunnatussa annissa ja 3 miljoonaa osaketta optio-ohjelmien kautta. Johto ja hallitus omistavat jo 51,56 miljoonaa osaketta ja optioita (oikeus 1,7 miljoonaan uuteen osakkeeseen).
Osakkeiden hinta (esim. 0,104 €/osake optio-ohjelmassa) perustuu vuoden 2022 antihintaan. Nyt kurssi on noin 0,066 €/osake, joka merkkaa sitä että se on aika lailla pohjalukemissa. (Toki kurssi voi aina laskea, mutta ulkoista painetta sille ei enää ole. Panikoijat ovat lapuistaan luopuneet jo aikoja sitten. Ei ole enää tahoja, jotka säikähtäisivät lukuja). Tämä antaa johdolle, erityisesti tehtaan toimitusjohtajalle, joka hyötyy kauppahinnan osakemaksusta, mahdollisuuden kasvattaa omistusosuuttaan halvalla. Suunnattu anti voidaan myös kohdistaa lähipiirille “painavalla taloudellisella syyllä”, joten pienosakkeenomistajien on vaikea puuttua peliin, varsinkin First North -listalla, jossa optio osakeanneista taitaa olla lähes kaikilla yhtiöillä.
- Rahoituksen pelivara ja kovenanttien hallinta
Yhtiön rahoituslainoihin liittyy kovenantteja (35 % omavaraisuusaste, 3 kk kassan riittävyys). Vuonna 2024 omavaraisuusaste oli vain 17,6 % (2023: 24,9 %), mutta yhtiö sai rahoittajalta waiverin, joten lainoja ei eräännytetty.
Alkuvuodesta 2025 Finnveran kanssa sovittu 1 M€ pitkäaikainen laina (3 vuotta, Euribor 6kk + 3,2 % marginaali) antaa lisää liikkumavaraa. Tämä vähentää painetta tehdä voittoa lyhyellä aikavälillä, koska kassa kestää kauppahintasopimuksen päättymiseen (2025 loppuun asti) lainan turvin.
- Kustannusten ohjaus ja alaskirjaukset
Yhtiö on leikannut kuluja (esim. henkilöstökulut), mutta samalla alaskirjaukset (178 k€ vuonna 2024, mm. hengityssuojainliiketoiminta) ja T&K-kulut (189 k€, 2 % menoista) pitävät tulosta kurissa. Johto voi priorisoida investointeja, jotka parantavat pitkän aikavälin arvoa mutta heikentävät lyhyen aikavälin tulosta – täydellinen strategia kauppahinnan minimoimiseen.
Toimitusjohtajan rooli ja motiivit
Koska myyjä on Eagle Filters Oy:n nykyinen toimitusjohtaja, hänellä on poikkeuksellinen vaikutusvalta yhtiön operatiivisiin päätöksiin, kuten tuloutukseen, investointeihin ja rahoitusjärjestelyihin. On huomionarvoista, että hän suostui nostamaan osakemaksun osuuden 75 %:iin, vaikka yhtiön tulos on tappiollinen ja osakekurssi pohjalukemissa. Tämä vihjaa, että hän uskoo osakkeiden arvon nousevan merkittävästi kauppahintasopimuksen jälkeen (2026 alkaen).
Toimitusjohtajana hän voi ohjata yhtiön strategiaa niin, että tulos pidetään matalana vuoden 2025 loppuun, mikä minimoi kauppahinnan ja maksimoi hänen saamansa osakkeet halvalla hinnalla.
Tesin potentiaalinen rooli – täydellinen mainos heille!
Suomen valtion Teollisuussijoitus Oy (Tesi) etsii aktiivisesti kehittyviä vientiyhtiöitä, jotka voivat kasvaa globaaleiksi toimijoiksi. Eagle Filters Group Oyj sopii tähän profiiliin kuin nenä päähän: yhtiöllä on innovatiivista, CO2-päästöjä vähentävää teknologiaa (arvioitu 110 000 tonnin CO2-vähennys vuonna 2024 Q1/2025-raportin mukaan), vahvoja asiakkuuksia suurten energiayhtiöiden kanssa ja selkeä kasvupotentiaali (Q1/2025 tilauskanta +137 % sekä odotettu 2 M€ tilaus).
Kuitenkin jatkuvat tappiot (2023–2025) ja matala arvostus (markkina-arvo n. 2 M€) tekevät yhtiöstä “houkuttelevan ongelmatapauksen”.
Tesi voisi nähdä Eagle Filtersissä mahdollisuuden sijoittaa aliarvostettuun yhtiöön, pumpata rahaa toimintaan, esim. lisäautomatisointiin, jota Q1/2025 -raportti korostaa ja sitä kautta tehtaan kapasiteetin kasvattamiseen, ja kääntää tulos voitolliseksi. Tämä olisi Tesille erinomainen mainos: “pelastimme tappiollisen vientiyrityksen ja teimme siitä menestystarinan”.
Dokumenttien perusteella yhtiö suunnittelee jo lisärahoituksen hankkimista (Q1/2025: “tarkoitus kerätä rahoitusta työpääomaan, investointeihin ja likviditeettiin”), ja Tesin mukaantulo vuonna 2025 on erittäin todennäköinen skenaario. Tällainen sijoitus voisi myös laukaista “uuden vaihteen” vuonna 2026, kun kauppahinta on lukittu ja johto on saanut osakkeensa.
Onko tulos tarkoituksella huono?
Kysymyksen väite, että yhtiö tekee tarkoituksella huonoa tulosta 2023–2025, on vahvasti perusteltu. Vaikka yhtiön julkaistamat tiedot eivät anna suoraa todistetta manipuloinnista, strategiset liikkeet: tuloutuksen viivästyttäminen, varaston kasvattaminen, halvat osakeannit ja rahoituksen varmistaminen, antavat johdolle keinot pitää tulos kurissa.
Toimitusjohtajan kaksoisrooli (myyjä ja operatiivinen johtaja) vahvistaa epäilyä, että hän optimoi kauppahintaa ja omaa omistusosuuttaan. Samalla Tesin mahdollinen sijoitus tukee teoriaa, että yhtiö valmistautuu kääntämään kurssin vuoden 2025 jälkeen, kun kauppahinta on minimoitu ja osakkeet jaettu.
Q1/2025 -raportin valopilkut (137 % tilauskannan kasvu, odotettu 2 M€ tilaus, joka voidaan täyttää valmiilla varastolla) vihjaavat, että yhtiöllä on kasvupotentiaalia, joka realisoituu todennäköisesti vasta kauppahintasopimuksen päätyttyä. Tesin mukaantulo voisi olla katalysaattori tälle käänteelle, ja se selittäisi, miksi toimitusjohtaja on valmis ottamaan maksun osakkeina.
Omat johtopäätökset:
Pääomistajilla ja erityisesti toimitusjohtajalla on selkeät keinot – ja motiivit – pitää tulos heikkona vuoden 2025 loppuun. Tämä hyödyttää heitä kauppahinnan ja omistusosuuden kautta, mutta Tesin mahdollinen sijoitus tuo peliin ison jokerikortin. Pienosakkeenomistajille tilanne voi tuntua epäreilulta, koska matala tulos ja suunnatut annit laimentavat heidän osuuttaan lyhyellä aikavälillä.
Toisaalta, jos Tesi hyppää kelkkaan ja yhtiö kääntyy voitolliseksi 2026, pitkän tähtäimen arvo voi koitua kaikkien hyväksi.
Seuraan nyt tarkasti Q2/2025- ja Q3/2025 -raportteja. Jos liikevaihto pysyy vaisuna, mutta tilauskanta ja varasto kasvavat, epäilyt tuloksen tahallisesta painamisesta vahvistuvat. Tesin nimi voi myös vilahtaa rahoitusuutisissa loppuvuonna.