Sauli antoi ennakkokommenttinsa tiistaina julkaistavaa Q1-rapsaa varten.
Ensimmäinen kvartaali on numeroiden valossa sujunut kohtuullisesti, mutta lyhyen aikavälin näkymä säilyy haastavana. Raportissa huomiomme keskittyykin tuloskasvun ajureihin sekä aikatauluun, jolla yhtiö voisi palata tuloskasvuun. Markkinatilanteen heikentymisen myötä ennusteriskit kallistuvat myös eQ:n tapauksessa alaspäin, ja näemme riskin tuloskasvuun paluun lykkääntymiselle, mikäli nykyinen heikko markkinatilanne pitkittyy.
eQ:n uutisvirta ollut varsin mollivoittoista viime kvartaalit, mutta nyt vihdoin vähän positiivisiakin uutisia Uusimman USA-rahaston varainkeruu sujuu olosuhteisiin nähden varsin hyvin ja nyt tehty 168 MUSD sulkeminen on hieman meidän ennusteita edellä. Vaisuhko ensimmäisen sulkemisen jälkeen tämä on omiaan myös poistamaan huolia PE-myynnin pahemmasta tyrehtymisestä.
eQ on lisäksi loppuvuoden 2024 ja alkuvuoden 2025 aikana tehnyt ”PE-ohjelmarahasto” -sopimuksia yli 330 miljoonalla eurolla ja yhdessä käynnissä olevien ”PE-ohjelmarahastojen” kanssa, yhteenlaskettu pääoma on noin 1 miljardi euroa. ”PE-ohjelmarahastot” ovat tyypillisesti 4-5 vuotisia, tarjoten asiakkaalle kattavan PE-salkun lisäksi selkeän raportoinnin ja vähemmän sijoitushallintoa yhden taserivin myötä.
Tämä kohta tiedotteessa vaatii puolestaan huomenna tulosinfossa vähän lisäselvitystä johdolta. En ole ihan varma, että miten paljon uutta pääomaa tuossa tulee vai onko kysymys vanhempien sopparien uusinnasta. Joka tapauksessa myös tämä jälkimmäinen osa kääntyy nykyisessä epävarmassa markkinassa vähintään pienelle plussalle.
Oli mennyt meikältä ohi, että perjantai eQ ilmoitti maksavansa 75% Yhteiskuntakiinteistön joulukuun 24 lunastuspäivälle kohdistuneista lunastuksista. Maksupäivä 30.4. Harmillisesti yhtiö ei kerro tuota euromäärää, eli pahimmillaan joudutaan odottamaan tätä tietoa aina heinäkuulle asti (silloin rahasto julkistaa seuraavan kvartaalikatsauksensa). Toivon toki, että yhtiö kertoisi tämän luvun huomenna osarin yhteydessä.
Tämä luku on eQ:lle tosi tärkeä, sillä YKK on ylivoimaisesti eQ:n isoin rahasto. Lunastusten määrää on tosi vaikea arvioida ulkopuolelta. Hyvän ja huonon skenaarion ero näkyykin isosti tuloslaskelman alarivillä. Vaikka uusia lunastuksia on vielä 2025 puolella varmasti tullut, niin ainakin itse uskon pahimman aallon tapahtuneen 2024 aikana.
Jos yritetään vähän haarukoida lunastuten määrää, niin seuraavat faktat ovat meillä tiedossa. Rahastolla oli 2024 lopussa käteistä vain 10 MEUR. Tämän jälkeen se on maksanut noin 24 MEUR tuotto-osuuden sekä myynyt kohteita 37 MEUR:lla (ainakin nämä ovat julkisesti kerrotut myynnit). Mielestäni on selvää, että lunastusten määrän on pakko olla merkittävästi isompi, kun tuo laskennallinen määrä (+20 MEUR). Todennäköisesti eQ on myynyt lisää kohteita, mutta näistä ei ole tiedotettu (eQ:lla ei ole näissä mitään tiedotusvelvollisuutta). Toinen vaihtoehto on, että yhtiö käyttäisi maksuihin velkarahaa, mutta tätä pidän suhteellisen epätodennäköisenä. Joka tapauksessa näiden tietojen pohjalta pidän todennäköisempänä, että lunastusten määrä saattaa jäädä pelättyä pienemmäksi (meillä ~100 MEUR) ja ainakin katastrofiskenaariot eivät realisoidu (en pidä realistisena, että yhtiö olisi ilman tiedotteita myynyt esim. 200 MEUR:lla kohteita). Hyvässä lykyssä nyt maksetut lunarit voisivat olla esim. 50 MEUR ja jonossa olisi maksimissaan toinen mokoma (25% joulukuun lunareista + alkuvuonna tulleet uudet lunarit).
Pakko kyllä nostaa eQ:lle hattua siitä, että yrittävät tosissaan saada noita lunastuksia maksettua. Monilla muilla toimijoilla tuo maksu on ihan luvattoman verkkaista ja väkisinkin herää kysymys, että pelataanko siellä tietoisesti aikaa ja toivotaan markkinan käännettä, sen sijaan että itse tehtäisi kaikki mahdollinen, jotta saadaan maksut hoidettua.
Konsernin nettoliikevaihto oli katsauskaudella 14,0 miljoonaa euroa (16,5 MEUR 1.1.-31.3.2024). Konsernin nettopalkkiotuotot olivat 14,5 miljoonaa euroa (16,0 MEUR).
Konsernin liikevoitto laski 34 prosenttia ja oli 5,8 miljoonaa euroa (8,8 MEUR).
Konsernin tulos oli 4,6 miljoonaa euroa (7,0 MEUR).
Konsernin osakekohtainen tulos oli 0,11 euroa (0,17 euroa).
Varainhoito-segmentin nettoliikevaihto laski 5 prosenttia 14,4 miljoonaan euroon (15,1 MEUR) sekä liikevoitto 11 prosenttia 7,9 miljoonaan euroon (8,9 MEUR). Varainhoito-segmentin hallinnointipalkkiot laskivat 4 prosenttia 13,5 miljoonaan euroon (14,0 MEUR) ja tuottosidonnaiset palkkiot laskivat 19 prosenttia 1,1 miljoonaan euroon (1,4 MEUR). Hallinnoitavat varat kasvoivat katsauskauden aikana 13,6 miljardiin euroon (13,4 mrd. EUR 31.12.2024).
Corporate Finance -segmentin nettoliikevaihto oli 0,1 miljoonaa euroa (0,8 MEUR) sekä liikevoitto -0,8 miljoonaa euroa (0,1 MEUR).
Sijoitukset-segmentin liikevoitto oli -0,6 miljoonaa euroa (0,2 MEUR). Liikevoittoon negatiivisesti vaikutti asuntorahastoista kirjatut arvonmuutokset.
Konsernin oman pääoma- ja kiinteistörahastosijoitustoiminnan nettokassavirta oli -0,8 miljoonaa euroa (0,1 MEUR).
Katsomalla noita Yhteiskuntakiinteistöjen kvartaaliraportteja voi huomata, että velkamäärä on kasvanut kvartaalissa noin 45 miljoonaa, eli pääosin velalla näyttäisi maksu menevän. Maksun suuruus on taas raporteista laskettavissa olevan kassan perusteella noin 80-90 miljoonaa, jolloin 20-30 miljoonaa jäisi vielä kaniin. Nämä ovat enemmänkin arvioita ja totuuden näkee sitten seuraavasta kvartaaliraportista, mutta tuo alkuperäinen 100 miljooonaa on varmastikin hyvin lähellä totuutta, eikä tietysti ole tiedossa että tuleeko näitä lisää.
Sauli tuo ahkera proletaari on saanut aikaiseksi illalla tuoreen eQ:n yhtiöraportti.
eQ:n vuosi lähti tahmeasti liikkeelle ja näkymä säilyy edelleen haastavana etenkin kiinteistömarkkinan ongelmista johtuen. Laskeneiden ennusteidemme valossa osakkeessa on vaikea nähdä nousuvaraa nykytasolta ilman tuloskasvunäkymän selventymistä. Tarkistamme eQ:n tavoitehintamme 11,0 euroon (aik. 13,0e) ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) aiemman näkemyksemme osoittautuessa liian optimistiseksi.
Rapsasta lainattua:
Itse Q1-raportin näkymissä ei ollut yllätyksiä. Yhtiö odottaa edelleen kiinteistömarkkinalla pahimman olevan takana, mutta elpymisen olevan hidasta. Lisäksi yhtiö odottaa PEmarkkinan jatkavan hyvää vetoaan. Vähemmän yllättäen yhtiö myös nosti esiin kauppasodan kasvattaman epävarmuuden markkinoilla. Myöskään uudesta strategiasta ei tässä vaiheessa saatu lisätietoja.
“eQ:n kolme suurinta omistajaa ovat päättäneet myydä yhteensä miljoona (1 000 000) kappaletta eQ:n osaketta Jouko Pölöselle. Teknisesti osakkeet myydään Pölösen sijoitusyhtiölle. Määrä vastaa noin 2,4 prosenttia koko eQ:n osakekannasta ja osakekaupan myötä Pölönen nousee eQ:n kymmenen suurimman osakkeenomistajan joukkoon. Osakekaupat toteutetaan toukokuun aikana.”
Jos ei muuta niin Pölönen ainakin pitää eQn kurssia tällä hetkellä halpana, tuskin muuten uskaltaisi mennä omaan varallisuuteensa nähden all-in 10m€ sisään.
Voin kysyä! Oma veikkaus on, että kauppa tehdään lähellä nykykurssia ja kauppa rahoitetaan tarvittavilta osin lainalla pääomistajilta (myyjiltä). eQ:n tasetta en usko tähän käytettävän, kuten Koskimiehen osakeostoissa aikanaan. Ihan sama miten päin tämän kääntää, niin kyllä Pölönen ottaa isoa taloudellista riskiä ja pistää skin in the game in kunnolla, mikä on totta kai hienoa!
Suosittelen lämpimästi kaikkia eQ:sta kiinnostuneita katsomaan tuon lähetyksen (linkki ylempänä). Janne avasi taas todella selväsanaisesti eQ:n tilannetta ja vastasi kaikkiin mahdollisiin kysymyksiin avoimesti. Tästä voisi moni muu firma ottaa mallia
Tuosta järjestelystä he totesivat, että kauppa tehdään markkinaehdoilla (liputusilmoitukset tulevat varmasti lähiviikkoina) ja rahoitus hoidetaan Pölösen mukaan “omalla pääomalla ja velalla”. eQ ei ole millään tavalla järjestelyssä mukana. Vaikka transaktio tehtäisi pienellä alennuksella vs. kurssi ja pääomistajat antaisivat lainoja edullisin ehdoin (tästä ei siis mitään tietoa), niin tämä ei muuta sitä tosiasiaa, että Pölönen sijoittaa hurjan summan omaa rahaa uuteen työnantajaansa.
Ainakin itse sain tuosta infosta huomattavasti näkökulmia yhtiön strategian päivitykseen liittyen. Palaan näihin havaintoihin paremmalla ajalla, kunhan olen hetken ehtinyt itse pohtia tätä
Sain myös napattua infon yhteydessä haastattelun Aiheina mm. tj-hakuprosessi, Pölösen perustelut miksi sijoittaa +10 MEUR eQ:hun ja eQ:n strategiaprosessin status.
Jouko Pölönen on aika arvokas kaveri. Nimityksen jälkeen eQ:n kurssi on noussut 22% ja täten markkina-arvo melkein 100 miljoonaa. Ei mitään paineita Joukolle
Jep, ihmettelin myös kuinka eQ:sta tuli hypeosake yhdessä yössä. Hassua, koska Larma itsekin sanoi että tällainen laiva kääntyy hitaasti, ja eihän Jouko ole edes vielä aloittanut.
Asiaan perehtyessä sattui myös silmään että Liikekiinteistöt rahasto ei ole pystynyt maksamaan tuottoja kokonaisuudessaan ulos, vaan ovat jättäneet 50% odottamaan syksyä. Rahaston likviditeettitilannetta tarkastellessa (kassa näyttää kvartaalikatsauksen perusteella melko tyhjältä), tilanne kuulostaa hyvin huolestuttavalta.
Uusimman USA-rahaston varainkeruu sujuu olosuhteisiin nähden varsin hyvin ja nyt tehty 168 MUSD sulkeminen on hieman meidän ennusteita edellä. Vaisuhko ensimmäisen sulkemisen jälkeen tämä on omiaan myös poistamaan huolia PE-myynnin pahemmasta tyrehtymisestä.
Aiheina mm. tj-hakuprosessi, Pölösen perustelut miksi sijoittaa +10 MEUR eQ:hun ja eQ:n strategiaprosessin status.