Rauramo avasi Webcastissa lainan ehtoja varsin tarkasti ja myös Uniperin webcast esityksessä on lisätietoja, mutta toki tämän suhteen pitää muistaa että yksityiskohtien osalta nimiä ei tosiaan ole vielä paperissa.
Itse ymmärsin Rauramon kommentit Saksan valtion 7,7 mrd € “hybridilainan” (mandatory convertible instrument) käyttäytymisestä seuraavasti:
A) Uniper nostaa “hybridilainaa” sitä mukaa kuin venäläisen kaasun toimitusvajaukset aiheuttavat tappioita. Ennen kuin paketti on saatu hyväksytettyä EU:ssa ym ja paperit siten valmiiksi, Uniper nostaa kuitenkin KfW:n 9 mrd € valmiusluottoa, ja kun “hybridilainan” paperit ovat valmiita niin sillä maksetaan takaisin tappioiden takia nostettua KfW:n lainaa ja tämän jälkeen syntyviä tappioita varten nostetaan sitten tappioiden kertyessä nimenomaan tuota “hybridilainaa”.
Kunhan tuo “hybridilaina” siis saadaan nuijittua läpi, niin sen jälkeen KfW:n 9 mrd€ luottoa ei tulla käytännössä käyttämään mihinkään muuhun kuin mahdollisesti entisestään kasvavien vakuusvaatimuksien hoitamiseen, eli samaan mihin Fortumin lainarahojakin on käytetty. Tämä on äärimmäisen tärkeä pointti sen kannalta, kun mietitään Fortumin 8 mrd€ saatavien takaisinmaksun todennäköisyyttä ja aikataulua. Eikä tätä mielestäni kukaan julkisuudessa asiaa kommentoineista “asiantuntijoista” ole ymmärtäneet, kun ovat KfW:n lainan ensisijaisuutta kritisoineet ja ennustaneet Fortumin lainarahojen menetyksiä tai jopa mahdollista Fortumin osakeantia.
KfW:n lainat tulevat takaisinmaksetuksi pikkuhiljaa sitä mukaa kuin sähkömarkkinoilla nähty voimakas nousu tasaantuu ja tehdyt suojaukset siten erääntyvät, tai jos käy jopa niin että hinnat kääntyvät laskuun niin lasku palauttaa rahoja per heti. Suomeksi sanottuna KfW:n ja siten myös Fortumin lainat tulevat maksetuksi takaisin erittäin suurella todennäköisyydellä varsin merkittävältä osin seuraavan 12-24 kk aikana, kunhan Saksan valtio nuijii tuon “hybridilainan” paperit kuntoon.
B) Kun Uniper lakkaa kärsimästä venäläisen kaasun toimitusvajauksen aiheuttamista tappioista (veikkaan 2023 lopussa, tästä ei kuitenkaan tainnut tarkkaa tietoa olla) niin Saksan valtion “hybridilainasta” nostettu pääoma muutetaan automaattisesti Uniperin uusiksi osakkeiksi. Tässä ei siis ole ymmärtääkseni vaihtoehtoja, vaan koko avoinna oleva pääoma tosiaankin muuttuu osakkeiksi. Rauramo tosin sanoi, että Uniper voisi myös maksaa “hybridilainan” pois ennen tätä muunnosta jolloin diluutiota ei tapahtuisi, mutta tämän todennäköisyys lienee todella pieni jos/kun noita tappioita kertyy useita miljardeja. Muunnos tapahtuu seuraavin hinnoin:
“Conversion rate equal to certain discounted percentage of volume-weighted average price (VWAP) during EU compatible reference period before conversion date to be staggered as follows: 25% up to volume of €4bn and linear up to 50% if volume is €7.7bn.”
Toisin sanoen alennukset huomioon ottaen Uniperin osakkeita tullaan painamaan laskennallisesti yli 11 mrd€ edestä jos toimitusvajausten aiheuttamat tappiot ovat vähintään sen 7,7 mrd€ eli koko “hybridilaina” tulee nostetuksi. Uniperin osakemäärä tulisi tällöin siis moninkertaistumaan, tällä hetkellä osakekannan arvo kun on n. 2 mrd€. Uniperin osakkeessa onkin tällä hetkellä mielenkiintoinen vipu, kun mitä alemmas kurssi menee niin sitä suurempi ja suurempi tulevasta diluutiosta tulee, kurssilasku lyö Uniperin pienomistajia siis kahta kautta.
C) Kun tuo “hybridilainan” automaattinen konversio tapahtuu, niin samassa yhteydessä Fortumilla on oikeus, mutta ei velvollisuutta, muuntaa oma 4 mrd€ osakaslainansa ikäänkuin merkintäoikeuksiksi joilla Fortum saa itselleen 70% siitä osakemäärästä joita Saksan valtiolle olisi muutoin “hybridilainansa” konvertoinnin yhteydessä siirtynyt. Fortumilla on siis optio ostaa/pitää itsellään enemistöosuus Uniperista ikäänkuin 4 mrd€ lisäsijoituksella. Jos tätä optiota ei käytetä niin Fortumin omistusosuus Uniperissa laskee todella merkittävästi, mutta toisaalta tuo 4 mrd€ osakaslaina tultaisiin sitten saamaan takaisin.
Epävarmuutta tilanteeseen tuo se, että jos tappiot ylittävät 7,7 mrd€ niin tämän jälkeenhän tiedossa on vain lupaus, että Saksa antaa lisätukea mikä ei aiheuta lisädiluutiota. Nykyisessä tilanteessa on täysin mahdollista, että 7,7 mrd€ voi mennä rikki, joten markkina varmastikin pitää tätä lisäriskinä myös Fortumin osakkeelle. Tosin jos tilanne entisestään kiristyy ja Venäjä lakkaa vaikkapa kokonaan toimittamasta kaasua, niin sitten taitaa Saksan olla pakko julistaa ylimmän tason poikkeustila jolloin Uniperin tappiot voisivat lakata kertymästä mahdollisesti jopa kokonaan, mutta vähintäänkin isolta osin jo ennen tuota sovittua 1.10. aikarajaa. Joka tapauksessa tämän osalta kaikki ei siis ole tosiaankaan vielä selvää.
