Saksan Kauppalehti eli Handellsblatt julkaisi oman arvionsa Uniperin raportista. Se on hyvin linjassa @Juha_Kinnunen tän aamun analyysin kanssa. Rahaa tullut, mutta geopolitiikka iskee.
Taitaa Uniperkin olla yhtiöhistoriansa vaikeimmassa tilanteessa. Selvää on, että Venäjän Ukraina-järjettömyyksien vanavedessä on itäistä energiariippuvuutta minimoitava kaksin käsin. Niin Saksassa, Suomessa kuin koko EU-alueella.
Toki muistettava, että Uniperissä koko joukko muutakin kuin itäistä kaasua.
Tämän viikon jälkeen NS2 ja muu Venäjän liiketoiminta on nollattu Fortum/Uniperin kursseista. Ne voisi “lahjoittaa” pilkkahinnalla ensi viikolla Venäjän johdolle ja jatkaa elämää ja energiantuotantoa muualla.
Nordea julkaisi päivitetyn Fortum-analyysinsä. Suositus (PIDÄ) ja Fair Value (24,00 €) pysyvät ennallaan.
Olen juuri pankin infosessiossa, jossa arvioitiin, että Fortumin arvo pörssissä ilman kaikkia Venäjä-kytköksiä (liiketoiminta, Nordstream-2) olisi noin 18 Eur, jos koko Venäjän toiminta pitäisi alaskirjata. Kurssi on jo aika lailla sopeutettu Venäjä-riskin osalta.
Yleisenä huomiona Uniperin eiliseen webcast-lähetykseen liittyen, jos joku on vielä kiinnostunut.
Q4’2021 webcastin tallenne (mp4) on julkaistu Uniperin sivuilla. Suora linkki tiedostoon.
https://ir.uniper.energy/download/companies/uniperag/Presentations/20220223_0830_UniperSE.mp4
Seeking alphan sivuilta on ainakin tällä hetkellä vapaasti luettavissa Uniperin Q4’21 webcastin sisältö kirjallisessa muodossa.
Yritin tiivistää kysymykset mahdollisimman lyhyeen muotoon. Aika tallenteella ja kysyjä.
1:08:15 [Bernstein, D. Venkateswaran]
1 ) Nord Stream lainan osalta uhkakuvana 950 miljoonan euron investoinnin alaskirjaus?
2 ) Pohjoismaisista suojaushinnoista. Laskua 22 eurosta 18 euroon. Voisitko selittää tätä dynamiikkaa?
1:13:00 [Deutsche Bank, J. Brand]
3 ) Nord Stream -laina. Kuinka paljon korkotuloja kertyi viime vuonna?
4 ) Gazpromin kaasutoimitukset. Jos kaasun toimitukset keskeytyvät, mikä olisi mahdollinen korvaus?
1:16:15 [UBS, S. Arie]
5 ) Nykyiset kaasunhankintajärjestelyt Venäjältä?
6 ) Kuinka suuri osa kaasusta eurooppalaisille asiakkaille hankitaan tällä hetkellä Venäjältä?
7 ) Mitä vaihtoehtoja Uniperilla on kompensoida tulevia Venäjän tuonnin vähennyksiä muilla lähteillä?
1:21:40 [UBS, S. Arie]
8 ) Olisitteko valmiita ostamaan pitkäaikaisempia ja suurempia kaasusopimuksia?
1:22:50 Société Générale (L. Schumacher)
9 ) Pohjoismaiset suojaushinnat. Lasketeltu 18 euroon vuosille 2022 ja 2023. En ymmärrä, kuinka voitte onnistua laskemaan hintaa tässä markkinaympäristössä Q4:llä?
10 ) Mitä tarkalleen on näiden 1,7 miljardin takana, jotka korostat esityksen sivulla 18.
1:28:00 [Société Générale]
11 ) Esityksen sivulla 18 oleva 1,737 m€. Mitä sen takana oikein on ja mitä kumulatiivisella CO2-vaikutuksella tarkoitetaan?
1:29:00 [JP Morgan, V. Ayral]
12 ) Suojaukset? Hinnat ovat lähes puolet neljännen vuosineljänneksen '22 ja '23 keskimääräisestä.
13 ) The gas margins which have been moved from the Q1 '22 and Q4. So you flagged it among other things, also to explain that Q1, ‘22 maybe in the low-teens, as you said. But how much money has been shifted?
14 ) Sanoitte, että likviditeetti oli alhainen ja olette tehneet proxy-suojauksia. Mitä tämä tarkoittaa, suojaatko sähkön kaasulla?
1:33:30 [Credit Suisse, W. Serwinowska]
15 ) Eilen Unipron johto kertoi, että ei ole minkäänlaista suunnitelmaa luopua suunnitelmista kannattavuuden ja kassavirran vuoksi. Miten meidän pitäisi tämä lausunto tulkita?
16 ) Voitteko antaa lukuja äskettäin Grainin voimalaitoksessa Britanniassa tapahtuneista vahingoista?
1:37:30 [Credit Suisse, W. Serwinowska]
17 ) On the green power plant, can you explain how you hedge your scrap position because if you cannot run power plans, I would assume you had some volumes, so I’m trying to understand what the potential risk is or your earnings coming from the outside that didn’t meet what was expected?
1:39:00 [Citibank, P. Dzieciolowski]
18 ) Kaasun hankinta muualta kuin Venäjältä? Miten nykyinen kaasun hinta vaikuttaa?
19 ) Osingosta. Missä vaiheessa palataan osinkopolitiikkaan? Tarvitaanko enemmän näkyvyyttä, volatiliteetin on laskettava?
1:42:30 → 20 ) Uniperin LNG-bisnes. Jos katsotaan eteenpäin, voivatko seuraavat kaksi vuotta olla yhtä hyviä kuin kaksi viimeisintä vuotta?
Olen kuullut tästä paljon korkeampiakin arvioita, varsinkin aiemmin. Joskus ESG-ajattelun huipulla näin >25 euron tasoja, kun muulle liiketoiminnalle annettiin niin hurjat kertoimet. Silti kannattaa muistaa, ettei se muukaan liiketoiminta elä tyhjiössä ja sielläkin arvostukset ovat tulleet alaspäin. Lisäksi valtaosassa näissä arvioissa on vain Venäjä -liiketoiminnat ja NS2, mutta ei Uniperin Global Commodities -liiketoiminnan mahdollisia häiriöitä eikä esimerkiksi rahoitustarvetta, jos taseesta napattaisiin kaikki nuo assetit pois.
Uniperin kurssi on tänään -15 %, joten siellä on nyt täysi romahdus käynnissä. Enkä laittaisi sitä kokonaan Venäjän piikkiin, koska tosiaan tuo tilinpäätös oli mielestäni paljon heikompi mitä pelkät oikaistut tulosluvut olisivat antaneet ymmärtää.
En siis tässä sano, etteikö arvio voisi olla täysin validi. Sanon vain, että se on voimakas yksinkertaistus ja sen takia varmaan niin suosittu toistettavaksi. Mielestäni tämä ole mikään absoluuttinen worst case -taso, jolloin olisi turvassa kaikissa skenaarioissa. Liikkuvia osia on paljon, ja dynaamiset kerrannaisvaikutukset ovat aina hankalia arvioida.
Itse näkisin myös Uniperin osakkeen paniikin liittyvän isolta osin Global Commodities liiketoimintaan. Yhtiö on osannut pelata tuota kaasupeliä erittäin kannattavasti vuodesta toiseen, mutta jos tilanne eskaloi sellaisia toimitusketjun häiriöitä Venäjältä, jotka eivät syystä tai toisesta mene jälleentoimitussopimusten Force Majeure- pykäliin, niin yhtiö on hyvin äkkiä konkurssissa (ja myös Fortumin yhtiölle lainaamat miljardit taivaantuulissa). Yhtiöhän on siis varmastikin tehnyt myös ihan fyysisen kaasun toimitussopimuksia, joilla he käytännössä jälleenmyyvät Venäjältä tulevaa kaasua. Jos tätä kaasua joudutaan alkaa ostamaan isosti nyt jostain muualta, niin Uniperin volyymeilla puhutaan aivan järkyttävistä summista.
En toki pidä tätä skenaariota missään määrin todennäköisenä, ihan jo siksi että tahdon uskoa noissa kaasun toimitussopimuksissa olevan Force Majeure pykälät jos kaasuputki tyhjenee, jolloin riski rajautuisi “vain” Uniperin oman jo sähkömarkkinoilla suojatun kaasusähköntuotannon vaatiman kaasun metsästämiseen markkinoilta. Tämä saattaisi vielä olla tehtävissä nenä veden pinnan yläpuolella pysyen, mutta äärimmäisen kalliiksi tämäkin kävisi. Mutta kun ei tuonne Global Commodities toimintaan ole tosiaankaan oikein minkäänlaista läpinäkyvyyttä, niin ei ihme jos tilanne saa sijoittajat pelon valtaan. Tässä voi todellakin tapahtua ihan mitä vain.
FORTUM OYJ VERKKOTIEDOTE 24.2.2022
Euroopan turvallisuustilanne on tänään muuttunut perustavanlaatuisesti. Fortumilla on Venäjällä pitkät liikesuhteet ja laajaa toimintaa. Olemme erittäin pahoillamme tilanteen kärjistymisestä ja Venäjän hyökkäyksestä Ukrainaan. Seuraamme tapahtumien kehitystä tarkasti. Eurooppalaisina tiedämme historiastamme, että sotiminen on huonoin mahdollinen tapa ratkaista poliittisia kiistoja, sillä se aiheuttaa aina suurta kärsimystä ihmisille.
Tässä tilanteessa ensisijainen huomiomme on työntekijöissämme ja asiakkaissamme. Tehtävämme on turvata energian toimitusvarmuutta, sillä asiakkaamme ovat riippuvaisia heille toimittamastamme sähköstä, lämmöstä ja kaasusta. Tällä hetkellä kaikki liiketoimintamme toimivat normaalisti.
Seuraamme pakotteiden ja mahdollisten vastapakotteiden kehittymistä tarkasti ja varaudumme erilaisiin vaihtoehtoihin. Energiantuotanto Venäjällä ei ole pakotteiden piirissä, eikä tilanteella siten ole ollut toimintoihimme suoraa vaikutusta.
Tytäryhtiömme Uniper on yksi kaasuputki Nord Stream 2:n rahoittajista. Saksan hallitus on keskeyttänyt Nord Stream 2:n sertifiointiprosessin 22. helmikuuta ja Yhdysvallat on asettanut pakotteita Gazpromin sveitsiläiselle tytäryhtiölle Nord Stream 2 AG:lle ja sen toimitusjohtajalle 23. helmikuuta. Uniper analysoi parhaillaan, millaisia taloudellisia tai juridisia vaikutuksia pakotteilla voisi olla yhtiölle.
Emme halua spekuloida mahdollisilla tulevilla pakotteita tai niiden vaikutuksilla. On kuitenkin selvää, että noudatamme toimintaamme sääteleviä lakeja ja määräyksiä, mukaan lukien pakotteita. Pörssiyhtiöinä Fortum ja Uniper päivittävät markkinoita mahdollisista taloudellisista vaikutuksista viipymättä tiedotteella.
Toiminnoistamme Venäjällä
Fortumilla on yli kuudenkymmenen vuoden kokemus Venäjällä toimimisesta. Yhdessä tytäryhtiömme Uniperin kanssa meillä on noin 7000 työntekijää ja 12 voimalaitosta eri puolilla Venäjää. Tuotamme sähköä ja lämpöä paikallisille yhteisöille ja teollisuudelle käyttäen paikallisia polttoaineita, pääasiassa maakaasua.
Olemme myös olleet vauhdittamassa Venäjän vihreää siirtymää tuuli- ja aurinkovoimainvestoinneillamme. Lisäksi Uniper on Keski-Euroopassa merkittävä maakaasun tuoja. Yhtiö tuo kaasua useilta markkinoilta, myös Venäjältä. Uniper on Euroopan markkinoiden kolmanneksi suurin ja Saksan suurin kaasuvarasto-operaattori.
Fortumin Russia-divisioonalla on seitsemän erittäin modernia ja tehokasta voimalaitosta Venäjällä. Ne tuottavat sähköä ja lämpöä Länsi-Siperiassa pääasiassa Tjumenin sekä Uralilla Tseljabinskin alueella. Njaganissa, Hanti-Masian alueella Siperiassa sijaitsee suuri ainoastaan sähköä tuottava voimalaitos. Voimalaitoksemme käyttävät pääasiassa maakaasua polttoaineenaan. Russia-divisioonamme aikoo lopettaa kivihiilen käytön tämän vuoden loppuun mennessä.
Uniperin tytäryhtiöllä Uniprolla on viisi voimalaitosta eri puolilla maata. Unipron voimalaitoksista neljä käyttää polttoaineenaan maakaasua ja yksi hiiltä.
Tässä @Alex_af_Heurlin1 kirjoitus Fortumin(Uniperin) riskeistä HS Visiossa, luettavissa vapaasti ainakin minulla: https://www.hs.fi/visio/art-2000008640315.html
Näistä kun ei nyt ota oikein millään selvää maallikko, niin onko mitään kerrottu missään millaisia varauksia näissä erillaisissa johdannaisissa ja kaasun toimituksissa on force major tapauksiin sotatilan tai jos venäjän asettamien pakotteiden takia kaasua ei uniperille toimiteta?
Aamun uutisista bongattua.
Another of Nord Stream 2’s financial backers, Wintershall Dea, said the fact that project’s suspension was on political grounds meant its operator could seek compensation.
Venäjä on lisännyt länteen kaasutoimituksia viimeisen kahden päivän aikana niin, että putket käyvät kuumina. Kaasutoimitukset ovat jopa kaksinkertaistuneet tasan siitä hetkestä, kun hyökkäys Ukrainaan alkoi.
Tässä jutussa tarkastellaan Uniperin tilannetta.
Kokonaisuudessaan kertoo, että Venäjä käyttää kaasua valtapolitiikkansa jatkeena. Putkia avataan ja kiristetään geopoliittisten tarpeiden mukaan ja yritetään saada vastapuoli kiemurtelemaan Kremlin pillin mukaan.
Ei se onnistu Keski-Euroopassa kertalaakista, mutta energiariippuvuudesta Venäjän kanssa on tasan päästävä eroon.
Ohessa kovin mielenkiintoista arviota Venäjän sulkemisesta pois SWIFT-järjestelmästä ja kuinka se vaikuttaa energiamarkkinoihin (käykää lukemassa loput twitteristä, jos kiinnostaa):
-Maksuliikenne Venäjälle katkeaa
-Tuontia Venäjältä ei myöskään voida maksaa
-Johtaa kaasutoimitusten katkeamiseen, varastoissa 2-3 kk käyttö
-LNG-kaasua aletaan rahdata Rotterdamin ja brittijärjestelmän kautta (Saksa ei ole saanut aikaiseksi omaa LNG-järjestelmääkään)
-Saksan talous- ja ilmastoministeriössä on suunnitelmat tilannetta varten ja kaasumarkkinat pitkälti valtiollistetaan (tai voisi tulkita myös, että toimisivat valtion tuella)
Kaksi Fortum-Uniperiä koskevaa johtopäätöstä:
-SWIFTin käytön loppuessa Fortum ei voi kotiuttaa Venäjän voittojaan tai siihen keksittävä uusi järjestelmä
-Uniperin kaasupisnes muuttaa muotoaan varmasti roimasti jo nopealla aikataululla (mutta miten tarkalleen, sen näyttää aika)
Energian hinnat nousevat kaikissa skenaarioissa, mutta kyse siitä, että haluammeko alistua Venäjän määräämään uuteen militaristiseen järjestelmään Euroopassa, kuten Lukas Hordnung toteaa. Sen hinta olisi ajan kuluessa monin verroin kovempi.
Tuo kaasumarkkinoiden “valtiollistaminen” on tosiaan mielenkiintoinen näkökulma. Ihan realistiselta alkaa vaikuttaa jopa kaasutoimitusten katkeaminen Venäjältä tuon mahdollisen Swiftistä sulkemisen takia. Myöskään moraalisista syistä en näe syytä, miksi Venäjän sotataloutta pitäisi enää tässä vaiheessa tukea.
Fortumin(Uniperin) tehtäväksi jää mahdollisuuksiensa mukaan purkaa “miinakenttä”, jonka se on luonut taseeseensa Uniperin trading-toiminnan seurauksena. Olin kyllä jostakin lukevinani, että siihen voi mennä jopa vuosia, mutta uuden tilanteen edessä voisi kuvitella, että nopeammallakin aikataululla saadaan riskiä pienennettyä(ainakin toivon niin) Eipä yhtiö varmaan myöskään tietämätön ole noista valtion varautumissuunnitelmista kriisitilanteissa, jopa varsin yksityiskohtaista tietoa lienee saatavilla, mutta kyllä tässä pitää myös muistaa yksityisten yhtiöiden oma vastuu liiketoiminnastaan ja riskienhallinnasta. Itse en siitä pahastu osakkeenomistajana, vaikka Fortumille tästä taloudellisia tappioita seuraisikin. Ei auta vedota poikkeuksellisiin markkinaolosuhteisiin tai “mustiin joutseniin”. Kun jopa tuulipukusijoittajat ovat olleet tietoisia Venäjä-riskistä, niin sitä voidaan vaatia korostetusti yhtiön johdolta
Fortumin pitäisi purkaa koko Venäjän yhteistyö mahdollisimman nopeasti. Ja keskeyttää kaikki investoinnit Venäjällä välittömästi. Paljon on puhuttu Fortumin Venäjän riskeistä osakkeenomistajan kannalta, mutta melko vähän siitä että Fortum toiminnallaan tukee Venäjän nykyhallintoa ja toimii Putinin mainoskasvona länsimaalaisesta investoijasta.
Kansallistaminen vaihtoehtona.
” Moscow does not rule out nationalising the assets of companies registered in the United States, European Union and other “unfriendly jurisdictions”, Medvedev was quoted as saying.”
Hirvittää Uniperin johdannaissopimukset ja niihin mahdollisesti sisältyvä järjestelmäriski. Jos Uniper ei pysty toteuttamaan joitain sopimuksia tämän takia, niin koko korttitalo saattaa romahtaa. Tämä kirjoitus meni vahingossa vastaukseksi edelliseen, oli tarkoitettu yleisemmäksi huomioksi.
Tätä itsekin pohdiskelin. Jos ja kun kaasuhana pistetään kiinni, niin Uniper ei saa varastojaan täydennettyä entiseen tapaan. Hinta on melkoisessa paineessa ja miksi Uniper jatkaisi enää myyntitermiineiden käyttöä. Korkealla hinnalla, periaatteella vapaana varastolta, joka myös purkaisi nuo johdannaiset taseesta.
On tämä melkoinen soppa ja tietenkin eniten huolissani Ukrainan ihmisistä. Muu on toissijaista.
Ihan mahdollista, että Venäjällä olevien ulkomaisten yhtiöiden varat ja laitokset takavarikoidaan, kuten myös @Gasparov postaa. Siitähän tulisi kunnon kirpaisu Fortum-Uniperille. Mutta yhtiökaksikon voitosta (vain) 1/5 tulee Venäjältä. Investoinnithan ovat olleet isoja, mutta ruplan ollessa entistä enemmän kuralla, niiden arvo myydessä olisi sitä sun tätä. Vastavuoroisesti geopoliittinen riski ja hiilileima alenisi kerralla, jolloin jopa myönteistäkin nähtävissä.
Fortum-Uniperin Venäjän tuotanto on nykytilanteessa ja varmaan pitkälle tulevaisuuteen kuin tulehtunut umpisuoli. Sen poisleikkauksen venäläiset saattavat hoitaa ihan lähiaikoina, jos asian ilmaisee irvokkaasti. Tilanne on mielestäni eri kuin vaikka Nokian renkailla, jonka tuotannosta Venäjän tehdas vastaa 80 %.
Itse olen enemmän huolissani Uniperin kaasubisneksestä johdannaisineen. Sen tila ja tulevaisuudennäkymät ovat vähintäänkin sumuisia. Tuo tieto Saksan aikeista tulla valtiona mukaan ottamaan tilannetta haltuun on kuitenkin hieman rauhoittava (vrt. vaikka pankkien pelastaminen EU-maissa tai autoteollisuus USA:ssa). Eli markkinamyllerrystä varten on suunnitelmia ja alaa ei päästetä sekasortoon.
Uniperin piti panostaa rutkasti lisää kaasubisnekseen mm. Saksan uuden hallitusohjelman ja EU:n taksonomiapäätöksen avittamana. Vaikea nähtä muuta kuin, että Uniper joutuu hakemaan itselleen uutta uraa ja että kaasutoimitusten Venäjältä katketessa Uniperiä saa kohta todella halvalla pörssistä. Toki yhtiöllä on vesi- ja ydinvoimaa yms. lännen puolella ihan kivasti, ne säilyvät ja energia-ala on taatusti tulevaisuuden toimintaa. EU-alueen energiariippumattomuuden rakentaminen Venäjästä alkaa toden teolla ja se luo rutosti mahdollisuuksia energia-alan toimijoille.
Eikä siinä vielä kaikki! Nyt hakataan Fortumia urakalla…
Edit: @PorssiPatruuna :n mainitsema umpisuolileikkaus alkaa.
Linkki uutiseen:
