Olin juuri ajanut pitkän twiittiketjun sisällön ChatGPT:n kääntäjän läpi ja nyt kun tulin laittamaan viestiä tänne, huomaankin, että @Hagking on juuri pari päivää sitten linkittänyt tismalleen saman twiittiketjun, johon törmäsin tänään. 
Noh, siltä varalta, että kaikki eivät aukaisseet linkkiä (kuten meikäläinen), niin pistetään erinomaisen twiittiketjun sisältö suoraan tänne käännettynä. Otin vapauden siistiä muutamat räikeimmät virheet ChatGPT:n käännöksestä sekä lisätä väliotsikot. Vaikka tuskin hirveästi uutta Harviaa seuranneille, niin tässäpä siis kyseisen twiittiketjun sisältö, olkaa hyvät! 
Harvia
Paras eurooppalainen korkealaatuinen small cap yhtiö, josta vain harvat sijoittajat ovat kuulleet. Aggressiivinen ostamattomuus oli suurin virheemme Q1:llä ja mahdollisesti suurin virheemme viimeisen 5 vuoden aikana.
Harvia, maailman johtava sauna- ja kylpyläyhtiö, on saavuttanut kokonaisen viiden pörssivuoden aikana CAGR: n 44,6%.
Yhtiöllä on ROIC yli 30%, runsaasti assetteja, joita ei ole vielä täysin käytetty (ts. tulevat CAPEX-vaatimukset ovat alhaiset), vahva kasvustrategia ulkomailla ja vankka taloudellinen rakenne, jonka pitäisi mahdollistaa keskitason IRR:t tulevaisuudessa.
Rakastamme Harvian tuotteita: on hienoa nauttia perinteisen saunan lämmöstä ja aromista. Ja ympäri maailmaa saunan ja terveyshyötyjen tietoisuus on vahvasti kasvussa.
Säännöllisen saunomisen useita kertoja viikossa on osoitettu vähentävän korkean verenpaineen ja muiden sydän- ja verisuonitautien, keuhkosairauksien, aivohalvausten ja dementiaan liittyviä riskejä.
Kysyntä
Sen lisäksi kysyntä kehittyvillä markkina-alueilla jatkuu suuntautumalla enemmän korkeamman tason tuotteisiin, mikä ajaa voimakasta voiton kasvua Harvialle.
Saunamarkkinoita ajaa pääasiassa korvauskysyntä. Tällä hetkellä käytössä on 18 miljoonaa saunaa. Ammattimaisessa käytössä, kuten kylpylöissä, kiukaat vaihdetaan usein joka 3-4 vuosi, kun taas asuinkäytössä sykli on usein merkittävästi pidempi.
Pohjois-Amerikka
Harvia on nauttinut erittäin vahvasta asemasta Pohjois-Amerikassa. Infrapunasaunat ovat suosituimpia saunatyyppejä alueella, mutta myös perinteiset saunat ja höyrysaunat saavat jalansijaa alueella. Trendi, jossa takapihasta rakennetaan paikka rentoutumiselle ja laadukkaalle ajanvietolle perheen ja ystävien kanssa kukoistaa.
Harvian arvion mukaan Pohjois-Amerikan sauna- ja kylpylämarkkinoiden koko on yli puoli miljardia Yhdysvaltain dollaria. Vuonna 2023 Pohjois-Amerikan osuus Harvian kokonaistuotoista oli 43,4 miljoonaa euroa eli suhteellinen paino noin 28%. Selvästi on siis vielä paljon kasvumahdollisuuksia jäljellä.
Ennen ja jälkeen pandemian
Yhtiö nautti erittäin hyvästä ajasta pandemian aikana. Ajanjakso oli kuitenkin kaksi teräinen miekka: yhtiöstä tuli oman menestyksen uhri, kun se joutui myöhemmin kohtaamaan erittäin vaikeat vertailukaudet, jotka voimistuivat Venäjän liiketoiminnan poistumisen myötä vuonna 2022. Näin ollen hintakaavio sisältää jonkinlaisen nousu- ja laskusyklin. Mutta älä erehdy, taustalla olevat kasvutrendit ovat edelleen koskemattomia ja mahdollisesti vahvempia kuin koskaan.
Mikä tekee Harviasta niin laadukkaan?
-
Korvaamisvetoisen kysynnän (70% saunamarkkinoista on korvaamista) kasvu. Olemassa olevien saunatilojen asennettu perusta on kasvanut merkittävästi vuodesta 2020 lähtien.
-
Korkea ROIC: yli 30%, vaikka yhtiö ei vielä täysimääräisesti ole päässyt hyötymään pandemian aikana tehdyistä investoinneista tuotantokapasiteettiin.
-
Alhaiset-kaksikymppiset EBIT marginaalit selkeän keskittymisen ansiosta lisäarvoon/premium-tuotteisiin enemmän täydentäviä sauna-tarjouksia (saunahuoneita, kiukaita).
-
Alhainen vipuvaikutus vahvojen kassavirtojen vuoksi huolimatta merkittävistä osingoista.
-
Laajentuminen uusille markkinoille, joissa potentiaalinen saunaväestö on merkittävä suhteessa maihin, joissa saunan ja kylpylän tietoisuus on jo korkealla tasolla (Pohjois-Amerikka vs. perinteiset saunamaat kuten Suomi/Saksa).
-
Korkea kassavirran muunnos: jopa jaksoina, jolloin tarjontaketjun rajoitteet ovat täynnä, korkea liikevaihdon kasvu (johtaa enemmän käyttöpääomaan) ja kapasiteetin laajennusinvestoinnit, Harvia ei ole toistaiseksi nähnyt vapaan kassavirran muuttuvan negatiiviseksi (julkisesti noteerattuna yrityksenä).
Arvostus
Nykyisillä hinnoilla Pohjois-Amerikan aliarvioidusta kasvutarinasta suurin osa näyttää nyt olevan täysin hinnoiteltu sisään (ainakin lähitulevaisuuteen). Oletuksiimme perustuvasti FY24 ja FY25:n osalta Harvian osake treidaa kertoimilla 25x ja 23x EV/NOPAT.
On aina mielenkiintoista seurata hyviä ja ei niin hyviä laadukkaiden kasvuesimerkkien tapauksia. Ja tosiaankin, meidän olisi pitänyt ostaa aggressiivisesti vuonna 2023, jolloin:
-
Kannattavuus säilyi erittäin hyvänä
-
Tuli selväksi, että vertailukaudet paranevat jälkimmäisellä puoliskolla ja varmasti vuonna 2024
-
Vahva kassavirran muunnos jopa tarjontaketjun kriisin pahimpina aikoina
