Ehkä tässä raportissa kokonaisuutena korostuu se, miksi olen Harvian mukana ollut. Laatuyhtiö ja markkinajohtaja omalla alallaan.
Liikevaihtoa ei alettu puolustamaan hintoja tai katteita vähentämällä, koska tiedettiin että kun suurin osa perustuu korvauskysyntään, menevät ne sitten myöhemmin kaupaksi. Silti onnistuttiin voittamaan taas markkinaosuuksia ja kasvamaan niillä maantieteellisillä osa-alueilla, joilla sitä kasvua on haettu.
Ketterä tehdasrakenne ja osaava johto osasi tehdä oikeita ratkaisuja, joilla pystyttiin säilyttämään todella korkea ebit, vaikka liikevaihto sakkasi. Kiinteät kustannukset ovat kuitenkin tällaisessa hyvin merkityksellisiä ja jos niihin ei osata ajoissa reagoida, ollaan ongelmissa.
Harvian tapauksessa pomppuja on aiheuttanut sellaiset asiat (korona, sota), joita kukaan meistä ei olisi osannut ennakoida listautumisen aikaan. Näistä huolimatta laatuyhtiön leima on edelleen vahvasti läsnä.
Olisin odottanut itse ulkomailta vielä rumempaa näkymää. Euroopan osalta ja täältä kotisuomesta oli nyt ihan odotettavissa tämmöistä. Tämmöisinä aikoina muutenkin näkee kuka uskoo yritykseen pitkällä tähtäimellä ja varmasti kiinnostavaa paikkaa uusille sijoittajille rytinän keskellä.
Olin tosiaan Q3 suhteen ollut aivan turhan optimistinen, itse olin ajoittanut Q4-Q1 rajumpaa laskua, mutta tossa ylläkin hyvin nostettu perinteinen kausivaihtelu tosiaan tukee niitä kvartaaleita. Katsotaan käykö niin, että jakelijoiden varastojen tyhjennyksen ja kausivaihtelun normalisoitumisen takia tämä Q3 olisikin pahemmasta päästä. Mutta tässä itsellä joka tapauksessa arviointivirhe.
Isosta liikevaihto- voiyymipudotuksesta huolimatta marginaali pysyi varsin hyvänä. Tätä mielestäni korostaa vielä se, että yhtiö on pystynyt laskemaan varastoja (eli tuottamaan vähemmän kuin myy) ja kommentoi, että sopeutustoimet (sekä kulut että käyttöpääoma) näkyy loppuvuoden aikana ja “ensimmäiset vaikutukset” näkyivät Q3. Eli kulusopeutus ja käyttöpääoman vapauttaminen pitäisi jatkua Q4.
Tuohon @Arimatti_Alhanko laskelmaan täytyy kommentoida, että nythän EV on jo alle 300 MEUR eli tuolla bear-skeenarion tuloksella EV/EBIT jotain 14-15x.
Tässä on tosiaan ilkeän näköistä lukua näytillä sijoittajille, kun vertailuluvut ovat olleet tämän vuoden ajan peilattu koronahuippuvuosista. Yhtiö teki Q3’20 28meur liikevaihdon, jolloin ei vielä aikaistettu kysyntä näkynyt luvuissa täysimääräisesti, nyt se teki 37meur liikevaihdon. Mielestäni kasvu on reipasta, ottaen huomioon että tässä ollaan ajettu päin energiakriisiä, kuluttajaluottamuksen heikentymistä ja inflaatiota jne. Ensi vuonna onkin sitten juhlavuosi, kun makro ja geopoliittinen tilanne on rauhoittunut ja vertailuluvut ovat heikkoja kuin mitkä? ;D No, tämä taisi olla ensimmäinen kvartaali kun liikevaihto laski reippaasti. Mutta yhtiön etenemistä on hyvä tarkastella isossa kuvassa, kohta se on helpompaa kun ollaan saatu putsattua aikaistettu kysyntä vertailuluvuista. Kärsivällisyyttä tämä kyllä vaatii.
Jos joskus koittaisi se aika, että raportoidut luvut ovat ”normaaleja” ja vertailuluvut sitten energiakriisin ja taantuman aikaisia? Tässä välissä yhtiö olisi vielä haalinut markkinaosuuksia. Tämä kuulostaa messevältä mutta tätä aikaa saamme vielä odotella.
Onhan tämä maailmantilanne huomioon ottaen ihan hyvä tulos. Vertailuna kun on epäreilun hyvä vertailukausi ja nyt eletään lähelle pahinta mahdollista tilannetta mikä Harvian kaltaiselle firmalle on mahdollista. Silti marginaalit pysyy noin korkealla ja liikevaihto/tuloskin kasvanut reilusti muutamien vuosien aikajänteellä. Vuosi/vuosi vertailua kun tehdään niin on toki rumannäköistä ylläolevista syistä johtuen, mutta siitäkin käytännössä kaikki on laitettavissa ulkoisten tekijöiden piikkiin.
Nyt on Harvialla tehokas kapasiteetti iskussa uutta parempaa aikaa odotellessa. Odottaisin toki peliliikkeitä yritysostojen rintamalta, koska siellä on pienempää puljua kärsinyt suhteessa paljon Harviaa enemmän ja Harvian kassa on tunnetusti kunnossa.
Komppaan aiempia kommentteja, kyllä maailmantilanteeseen ja tämän hetken markkinaan nähden tulos oli erittäin hyvä.
Euroopan kysyntä kun alkaa tästä elpymään ja luottamus tulevaisuuteen alkaa palautua ettei kaikkea laiteta enää sukanvarteen pahan päivän varalle, kasvu jenkkilässä jatkuu entisellään kuten nytkin jne…niin oma arvaus on että kevät näyttänee Harvian osalta jo aivan toisenlaiselta.
Kotimaan osalta kevennetty lupamenettely pihasunojen osaltakin alkaa keväällä puremaan, niin alkaa niitäkin nousemaan takapihoille. Jos sähkösauna on jatkossa hyihyi, niin puusaunahan se sitten pihalle tarvitaan joka torpan pihaan että ollaan ajan hermolla.
Tähän kohtaan tämä tulos, niin kyllä nyt pohjaa kolkutellaan eikä tämä alemmas enää mene ilman sodan eskaloitumista ydinsodaksi tms. Tankkauspäivä (ei sijoitussuositus, vai miten sitä kuuluu sanoa).
-Näkeekö mistään USA kpl volyymien kehitystä, valuuttojen muutokset sotkee kuvan täysin.
JOS se 40v odotettu saunabuumi USA:ssa vihdoin toteutuu tulee firman arvoon x10 nopeasti.
Mutta jos on kyse vain valuutoista ja kausiheilahtelusta myynnissä, niin sitä buumia edelleen odotellaan ja Harvia pyörii lähivuodet 10euron molemmin puolin.
Onko laskelma bear vai onko sittenkin lähempänä base skenaariota? Se nähdään Hinnankorotuksista tulee hyvää mutta toisaalta 2019 inflaatio oli alhaalla, kuluttajien ostovoima oli hyvä ja härkämarkkina pauhasi. Toki saunan tunnettuus on myös noussut. Toisaalta Suomessa volyymit on -40% ja Saksassa -50%. Muissa Euroopan maissa menee vielä “ok”. Jenkit vetää erinomaisesti mutta vetääkö vielä ensi vuonna? Ammattilaissegmentti vetää hyvin mutta onko täällä projektit päätetty jo aiemmin ja nämä toteutetaan nyt?
Mitäköhän tästä vertailusta pitäisi saada irti? Nykylukuja verrataan sekaisin välillä vuoteen 2018, välillä 2019, välillä 2020 ja välillä 2021. Ihan mikä vain näyttää parhaalta.
En kirjoittele kaikkea mitä Harvia callissa sanoi, niitä voi kuunnella itse tai katsella esim. alla olevalta koontislidelta. Tässä kuitenkin muutamia huomioita, jota ei ehkä matskuista suoraan löydy:
• Kulusäästöt vasta yksi kuukausi Q3:lla
• Uskoo marginaalin pysyvän hyvänä, jos liikevaihto suunnilleen firman odotusten mukainen
• Heikkous halvoissa tuotteissa jatkuu
• Uutta jakelua ja infrapunatuotteita (tämä toki hyvin pieni vielä) jenkeissä
• EOSille eka tilaus USAan, mutta ei vielä toimitusvalmis – kuten laajan raportin yhteydessä muistutin, tämä ei ole mikään miljoonabusines samantien, mutta hiljakseen tukee USAn kasvua
• Kylpytynnyrit Suomessa -70 % kiuas&sauna siis vähemmän alas kuin Suomen total -31 %
• Pohjoismaissa sama, kylpytynnyrit vetänyt laskua
• Odottaa hyvän kassavirran jatkuvan
Q&A:
• Jakelijoiden varastot: Keski-Euroopan verkkokauppa vielä korkeahko, Pohjoismaissa ei kovin korkea, mutta edelleen varastojen purkumoodissa, Euroopan ulkopuolella normaali
• Pääraaka-ainehinnat tasaantumassa, puu alas, energiaintensiiviset kuten metalli vielä ylös – kaiken kaikkiaan tasaantumassa ja tähän mennessä siirretty hintoihin
• Vastauksena koska kasvu jatkuu: ehkä kevät-kesällä 23 tasaantuu/kääntyy – tämähän on loogista kun vastaluvut Q223 alkaen helpottaa
• Marginaaleista: Nykytaso heikollakin volyymillä, jos volyymit paranee marginaali nousee takaisin kohti 21 tasoja – tämähän on selvästi parempi mitä me ollaan ajateltu, eli marginaalirange firman mielestä näyttäisi olevan pikemminkin 20-25 % kuin 20 % ympärillä kuten me ollaan ajateltu
• Ei nää isoja riskejä USAssa
• Q122 oli vielä hyvä myynti kylpytynnyreissä, joten Q123 vielä laskua (kuten koko firmallekin odotetaan)
• Korot suojattu vuosiksi, joten kassavirtavaikutteiset korot pysyvät hyvin matalina ja koronvaihtosopimuksesta kirjattu positiivista tulosta kun korot on noussut
• Suomen lasku käytännössä kylpytynnyrit & varastojen purku, konsernitasolla arvioi jakelijoiden varastojen purun olleen yli puolet 20 % laskusta
• Edelleen tyytyväinen Kirami ostoon, toplinen lasku huomioitu ostohinnassa
• Hinnat ylös yli 20 % (korjattu aiemmasta yli 10 %)
• Ei enää uskonut Q2 puhelussa sanottuun markkinakasvunäkymään (+10 % tänä vuonna arvossa) - tämä tosin koski loppukysyntää silloinkin ja lienee vaikea seurata sitä tässä ympäristössä
Mielestäni on ihan hyvä ajatus katsoa pre-korona lukuja eli 2019 pro forma lukuja (olettaen siis että nykyrakenne oli voimassa jo silloin), kuten @Arimatti_Alhanko tuossa on tehnyt. Siihen voi sitten päälle arvioida “koronakorjattua” markkinakehitystä kuten olen raporttien skenaariokohdissa tehnyt. Ainakin itse pyrin tekemään hyödyllisiä vertailuja, enkä sellaisia jotka näyttää haluttua lopputulosta.
Laitetaanpa negatiivisempaakin ajattelua. Vaikkakin torjuntavoitto mielestäni
Kannattavuus lämmitti, muuten synkeää.
Muut maat ihan ok, odotin Japanin suhteen enemmän, kuin hinnankorotuksien verran kasvua
P-A 19.8% kasvu näillä valuuttakurssi+hinnankorotuksilla.
Pitkät projektit kantaa vielä tähän tulokseen. Tilauskirjat?h1-23?
Venäjältä tuli vielä 1.655M
Vähenevä saunominen vähentää jatkossa myös osien/kivien myyntiä tulevaisuudessa enenevissä määrin.
Edit. Vaikka liikevaihto tai tulos voi mielestäni hyvinkin olla tulevilla parilla kvartaalilla tätä matalampi, niin en sano etteikö osakkeen hinta voisi olla korkeampi. Näkymät!
Jaa, nyt ei ole parempaa muistikuvaa kuin tuo mitä olin kirjannut ylös, täytyy tsekata kun tallenne on saatavilla.
EDIT: Tallenne tulikin juuri. Ihan totta, yli 20 % hintojen osalta.
Sitten on toki vielä mixin vaikutus jota ei kerrottu, joten ei voi ihan suoraan laskea että volyymipudotus olisi ollut 40 %, mutta aika raju joka tapauksessa.
Ensi vuoden osalta itse ainakin näen, että yksityisten käyttötavarakauppaan kohdistuva kulutus on ensi vuonna heikkoa johtuen siitä, että käteen jää pienempi osa palkasta (nousevat korot/lainat, sähkön/energian hinta, inflaatio). Ei pelkästään Harvian tuotteisiin.
Toisaalta valettiin uskoa siihen, että Harvian kannattavuus on aika kestävää ja potentiaalia on parempaan kun markkina taas vetää. Lontoon pukumiehet miettii seuraavan vuoden tulostasoa ja laittaa siihen multippelin, mutta siihen peliin ei tarvi lähteä. Jos tämä 150m annualisoitu liikevaihtotaso olisi pohjataso ja tästä ylisyklien päästäisiin tuohon Harvian pitkänvälin tavoitteiden kynnykselle, eli 5% liikevaihdon kasvu yhdistetty jopa paranevaan kannattavuuteen niin osake ansaitsee olla aivan toisella tasolla, niin että absoluuttisesti tuotto-odotus olisi silti todella houkutteleva. Sanoisin, että 20e tasot ei olisi mahdottomia tässäkään hinnoitteluympäristössä, mutta Lontoon pukumies myös ihan hyvin saattaa hinnoitella huonon vuoden tuloksella P/E 10x, ja ihan vain koska Eurooppa ja likviditeetti.
Täällä on jo paljon raportista ehditty sanomaan, joten turhaan kaikkia toistamaan. Seuraa allekirjoittaneen sekavaa ajatuksenvirtaa.
Osa kauhistelee volyympudotuksia ja isojahan ne onkin. Tosin, eletäänkö nyt normaalin kysynnän aikaa? Mielestäni ei. Tilanne on markkinoilla aika karu kaikenkaikkiaan. Q4-Q1 tuskin hirveästi helpottaa tältä osin. Kuinka iso osuus sitten näiden kvartaalien tulos on yhtiön arvosta? Mielestäni häviävän pieni. Sen sijaan yhtiö on jo nyt näiden kahden kriisikvartaalin aikana onnistuneesti A) puolustanut marginaaleja B) voittanut markkinaosuuksia. Eiköhän kilpikonnapuolustus jatku vielä lähikvartaaleilla, mutta hyvillä mielin tätä uskaltaa kriiseissä holdata. Mielestäni olennaisinta on että näissä volyympudotuksissa tulos ei romahtanut. Se on loistava saavutus. Lisäksi vastassa on loistavan kysynnän vertailukausi, ei normaalitilanne.
On hyvä huomata, että näin vahvan hinnoitteluvoiman omaavassa yhtiössä inflaatio ei ole paha asia niin kuin matalilla katteilla operoivilla yhtiöillä. Harvia näyttää saavan vietyä kohonneet hinnat tuotteeseen, joten vaikka volyymit laskevat, niin korkeammat hinnat tukevat tulosta todella hyvin. Nyt on jo Q2 ja Q3 eletty tässä poikkeustilanteessa. Monet vastaavan segmentin firmat painuvat tappioille, mutta Harvia paukutti valuuttaoikaistunakin 20,0 % liikevoittomarginaalin tämmöisellä alalla. Luulen, että tämän takia @musa_2 myös innostui ostamaan yhtiötä Mielellään muuten yhä_musa_soi kuuntelisin ajatuksiasi ostollesi.
Yhtiön johto on jälleen kerran osoittanut erinomaista reagointikykyä ja se on tärkeintä isossa kuvassa. Heikentyneeseen kysyntään reagoitiin tavoilla (esim. yt-neuvottelut), jotka on puolustanut marginaaleja ja vasta osa tästä vaikutuksesta on nähty kuten Pajuharju sanoi. Marginaaleissa on myös hyvä huomata, että liikevaihdossa saunojen osuus on kovassa kasvussa (eli myyntimix ei ole niin hyvä kuin vuonna 2021) ja tämä osaltaan luo heikentymistä marginaaleissa vs. 2021. Tosin, isossa kuvassa tämä vain tukee tulevien vuosien korvauskysyntää ja ison kuvan etenemistä. Viime vuonna liikevaihdosta 49,2 % oli kiukaista, nyt Q1-Q3 aikana enää 43,9 %. Saunojen ja paljujen osuus taas noussut 23,0 % → 26,8 % ja kun tiedetään että paljut ovat vetäneet huonommin, niin saunojen osuus on kehittynyt erittäin vahvasti.
Kyllä se liikevaihtokin sieltä palaa kasvu-uralle kun markkinaolosuhteet normalisoituu. Silloin Harviakin todennäköisesti hinnoitellaan “laatuyhtiö” -leimalla. Kukaan ei tiedä pohjahintaa, mutta @Pohjolan_Eka lukuunottamatta kannattaako sitä yrittääkään jos tarkoitus on omistaa laatuyhtiötä vuosien ajan. Kovan inflaation ympäristössä muuten laatuyhtiöt ovat niitä, jotka siitä parhaiten tuloksen puolesta selviävät - ja siinä mielessä Harvia antoi tänään kyllä erinomaiset näytöt tässä ympäristössä.
(ei sijoitussuositus, vai miten sitä kuuluu sanoa).
Se nähdään 