Tässä on Matikasen kommentit Jukkatalon konkurssista.
Jukkatalo on ollut Suomen suurimpia pientalovalmistajia ja seurannassamme olevan Honkarakenteen kilpailija. Konkurssin myötä pientalomarkkinoilta voi poistua kapasiteettia ja tällä voi arviomme mukaan olla helpottava vaikutus alan kilpailutilanteeseen.
@Matias_Arola on tehnyt tuoreen yhtiöraportin Honkarakenteesta. 
Honkarakenteen osake on laskenut viime perjantain H1-tuloksen jälkeen ilman yhtiökohtaisia uutisia yli 10 %. Kurssilasku on tehnyt arvostuskuvasta mielenkiintoisen ja näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen kääntyneen positiiviseksi.
https://www.inderes.fi/fi/h1-tuloksen-jalkeinen-kurssilasku-perusteeton
Tässä vielä aamarikommentti.
Käännyttiin tosiaan Honkarakenteessa positiiviseksi, kun osakekurssi on laskenut viikontakaisen odotettua paremman tuloksen jälkeen ilman järkevää syytä noin 10 %:lla. Osaketta ei voi mielestäni sanoa kalliiksi ja mielestäni tuotto/riski-suhde on nykykurssilla selkeästi positiivinen. Normaalimmalla 2025 tuloksella EV/EBIT-kerroin painuu matalalle alle 5x tasolle ja vastaa nettokassasta putsattua P/E-kerrointa ~6x.
Hongan pääkilpailija Kontiotuote julkaisi tänään H1-numerot. Kontiolla liikevaihto tippui alkuvuonna aika lailla samalla kulmakertoimella kuin Hongalla (Kontio -38 % y-y vs. Honka -37 % y-y). Kontion tilauskannassa nähty pudotus (-62 % y-y ja -35 % H-H) oli kuitenkin selvästi jyrkempi. Yhtiöllä koko H1:n tulos jäi liikevoittotasolla -1,6 MEUR tappiolle (H1’22: +2,5 MEUR) ja kommenttien perusteella tähän vaikutti laskeneiden volyymien lisäksi mm. loppuunsaatetut modernisointi-investoinnit sekä ERP-hankkeesta aiheutuneet kulut.
Jukkatalo oli hintahäirikkö ja Jukkatalon jätettyä leikin kesken, muut hyötyvät. Nyt kun 12 kuukauden euribor on jo lähtenyt laskuun, kysynnän ketsuppipullo tulee aukeamaan ja vahvimmat toimijat tulevat poimimaan pientalomarkkinan piristymisen hedelmät. Matias kirjoitti Honkarakenteen raportissaan 2023 jäävän kohdemarkkinoilla syklin pohjaksi ja tuloksen kääntyvän kasvuun 2024 alkaen, mikä on hyvä signaali kaikille alan toimijoille.
”Jukkatalon tarjous oli Kimmon mukaan selvästi halvempi kuin kilpailijoiden. Nyt hän arvioi, että yritys taisi vain haalia asiakkaita. Meillä kävi viime vuonna niin, että meillä oli liikaa toimituksia. Oli myyty liian halvalla ja tehtiin sitten kalliilla raaka-aineilla. Siitä se tappio tuli, Jukkatalon toimitusjohtaja ja hallituksen puheenjohtaja Sydänmetsä sanoi Ilta-Sanomille maanantaina.”
Molempien kohdalla kynnys on kuinka nopeasti saadaan tuotantokustannukset suhteutettua nykytasoon ja jatkoa ajatellen sen alle. Eli asiaan olisi pitänyt ryhtyä jo keväällä.
Jukka-Talohan jätti leikin kesken. Muita alle 1% liikevoittoa viimeisen 5v aikana tehneitä on DEN, Kannustalo ja Kiiruna Talot, joten mitä niille kuuluu nyt?
Honkarakenteen rahavirralla on tapana kasvaa myynnin kasvun myötä ja laskea myynnin laskun myötä. Tämä johtuu etupainotteisista maksuista asiakkaan maksaessa valmistuvaa taloa valmistumisasteen mukaan. Miten tämä vaikuttaa Honkarakenteeseen ja sen lukuihin?
Näillä muilla talofirmoilla ei ymmärtääkseni taida olla ennakkolaskutusta vaan maksuerät tulevat jälkikäteen sovittujen vaiheiden valmistumisen myötä. Tämä taitaa olla yleinen laskutustapa alalla ja varsinkin Jukkatalojen konkurssin jälkeen asiakkaat eivät ole halukkaita maksamaan mitään ennakkoon.
Lapwall ketjusta bongattu. Koskee hieman myös Honkarakennetta. Pieni kilpailija Puurakentajat tipahti pois.
Massiivipuurakentamisesta tunnettu Puurakentajat on rakentanut pientaloja, kerrostaloja sekä esimerkiksi kouluja ja päiväkoteja.
Tässä on Ollin uusi yhtiörapsa Honkarakenteesta. 
Honkarakenteen liikevaihto jää lähivuosina arviomme mukaan matalalle tasolle. Markkinatilanne pientaloissa tai vapaa-ajan rakentamisessa kuluttajille on säilynyt edelleen heikkona ja projektimarkkina yrityksille tuntuu odottavan parempia aikoja. Matalilla volyymeilla emme myöskään näe tuloksessa parannusta ja selkeä tuloskasvu vaatiikin mielestämme selvästi korkeampaa liikevaihtoa (viennissä onnistuminen, Suomen markkinan palautuminen) sekä nykyisen tehokkuuden ylläpitoa/parantumista (kulusäästöt). Osake on hinnoiteltu varsin maltillisesti pitkän aikavälin potentiaaliinsa nähden, mutta lyhyellä aikavälillä nousuvara on mielestämme hyvin rajallinen.
Rapsasta lainattua:
Tulostaso jää kuitenkin historiaa (viimeisen 5v EBITmarginaali k.a. 5,6 %) alhaisemmalle tasolle kannattavan Venäjän vientiliiketoiminnan lopetuksen (lopetettu vuonna 2022) ja historiaa alhaisempien volyymien vuoksi. Jotta entisiin kannattavuuksiin voitaisiin mielestämme yltää, tulisi yhtiön saada lisää tehoja koneesta irti (uusia säästöjä) tai saada nostettua liikevaihtoansa vielä yli nykyisten ennusteidemme. Tähän yltäminen vaatisi mielestämme vientipanostuksissa onnistumista, sillä Suomen markkinoiden palautumisen jälkeen muutamia prosentteja kovempi kasvu kotimarkkinoilta on pitkälti puurakentamisen penetraation nousun ja markkinaosuuksien valtaamisen varassa hyvin kilpaillulla alalla. Alalla nähdyt konkurssit osin helpottavat kilpailupainetta, mutta myös mielestämme karkottavat kysyntää lyhyellä aikavälillä. Honkarakenteen kilpailukykyä tässä tilanteessa parantaa tunnettu brändi ja nettovelaton tase.
EDIT:
Tässä olisi vielä kommenttikin.
Toimitusjohtajakin palannut ostolaidalle.
Kiinnitin jo pari viikkoa sitten huomiota päivitettyyn omistajalistaukseen, jonka mukaan Arimo Ristola ja hänen Akr-invest Oy (Honkarakenteen suurin omistaja) ovat lisänneet reilut 27 500 osaketta marraskuun aikana. Datan perusteella lisäykset on tehty 2,90-3,00 € hinnoilla.
Mukava huomata, että nyt Markokin lisäillyt 10 000 lappua n. 10% kalliimmalla kuin Ristola.
Näitähän on historian valossa kannattanut seurata varsinkin Honkarakenteen kohdalla.
Tässä on Ollin kommentit, kun Honkarakenne julkistaa H2-rapsansa keskiviikkona.
Ennustamme Honkarakenteen liikevaihdon jatkaneen viime vuoden jälkipuoliskolla selvässä laskussa ja operatiivisen tuloksen kärsivän vielä alhaisista volyymitasoista. Markkinatilanne on arviomme mukaan edelleen haastava niin kuluttaja- kuin vientikaupassa ja alhaisilla volyymeilla kiinteät kulut vievät aimo osan tuloksesta. Iso mielenkiinto on näkymissä, joiden tulisi viestiä piristymisestä viimeistään vuoden toiselle puoliskolle. Emme tee muutoksia ennusteisiimme tai näkemykseemme ennen tulosta.
Tänään tulee Honkarakenteen H2-tulos ja saadaan myös Honkarakenteen toimitusjohtaja Marko Saarelainen tänne meille haastatteluun.
Kysymyksiä voi laittaa tulemaan!
Heinäkuu - joulukuu 2023
Honkarakenne-konsernin heinä-joulukuun liikevaihto oli 23,3 miljoonaa euroa (H2 2022: 37,0), joka on 37 prosenttia edellisvuotta pienempi
Oikaistu liiketulos laski ja oli 0,1 miljoonaa euroa (1,9)
Oikaistu tulos ennen veroja oli 0,3 miljoonaa euroa (1,9)
Osakekohtainen tulos oli 0,04 euroa (0,25)
Tammikuu - joulukuu 2023
Honkarakenne-konsernin tammi-joulukuun liikevaihto oli 46,3 miljoonaa euroa (2022: 73,7), joka on 37 prosenttia edellisvuotta pienempi
Liiketulos oli tappiolla -0,1 miljoonaa euroa (4,2) ja tulos ennen veroja jäi tappiolle -0,3 miljoonaa euroa (3,6)
Oikaistu liiketulos oli 0,3 miljoonaa euroa (4,2), joka on 92 prosenttia edellisvuotta pienempi
Oikaistu tulos ennen veroja oli 0,2 miljoonaa euroa (3,6) ja se laski 95 prosenttia verrattuna edellisen vuoden vastaavaan ajankohtaan
Osakekohtainen tulos oli -0,04 euroa (0,47)
Nettorahoitusvelat olivat -3,0 miljoonaa euroa (-9,8)
Omavaraisuusaste oli 64,3 prosenttia (66,6)
Hallitus ehdottaa varsinaiselle yhtiökokoukselle, että 31.12.2023 päättyneeltä tilikaudelta ei jaeta osinkoa (2022: 0,25 euroa). Lisäksi hallitus ehdottaa, että sijoitetun vapaan oman pääoman rahastosta jaetaan pääoman palautusta 0,09 euroa osakkeelta.
Nopeasti vilkaistuna vähän heikohko raportti ja koko vuosi 2023 jäi Honkarakenteella odotuksia heikommaksi vuodeksi. Markkinatilanne on säilynyt odotuksiemme mukaisesti vaikeana vuoden 2023 lopussa ja nyt vuoden 2024 alussa. Tämä on heijastunut liikevaihtoon, tulokseen, tilauskantaan sekä näkymään heikentävästi. Ohjeistus jäi pienellä luvuilla aika merkittävästi odotuksista. Vuosi 2024 tulee nähtävästi jäämään Honkarakenteelle vielä heikon tuloksen vuodeksi ja palautuminen siirtyy eteenpäin. Pääoman palautus nosti hieman tunnelmia, mutta pitäisi kyllä liiketoiminnoissa kohta nähdä jo piristymistä.
Honkarakenteen taloudellinen tilanne on hyvä. Heidän kannattaisi ilman muuta näkyvästi mainostaa sillä - nyt ihmiset eivät uskalla alkaa rakentaa, kun pelkäävät rakentajan menevän konkkaan. Tuo on selkeä etu ja se kannattaisi tehdä näkyvöksi markkinointipäässä!
Ei ole tullut Honkarakennetta enää seurailtua kuin ihan sivusilmällä sen jälkeen kun tuli irrotettua osakkeesta. Kova suoritus, kun viime vuonna painaa tuossa markkinassa positiivisen tuloksen 
Osakekurssia on kuitenkin todella vaikea ymmärtää. Kurssi pyörii nyt 3 €:n pinnassa. Lähes koko 2010-luku pyörittiin tuon alle ja nyt vielä kohtuullisen tärkeä Venäjän markkina on mennyttä, todennäköisesti hyvin pitkäksi aikaa. Kauhea rakentamisensuhdanne siihen päälle, eikä vielä mitään merkkejä milloin käänne tulee. Aika paljon hyvää hinnoiteltu kuitenkin sisään. Onko jotain syytä miksi tätä kannattaisi penkoa enemmän?
Käännettä odotellaan 2024 H2 ajalle ja rakennusalalla se on tällä hetkellä vallitseva oletus. Odotus käänteestä pohjautuu inflaation madaltumiseen, korkojen laskuun ja rakentamissuhdanteen piristymiseen. Jos korkonäkymät muuttuvat negatiivisemmaksi ja käänteen osalta täytyy taas potkaista tölkkiä pidemmälle niin se varmaankin vaikuttaa Honkarakenteenkin osakkeen hinnoitteluun niin, että saa ostaa taas askeleen alemmalta kurssitasolta. ^^Tämä kaikki siis ihan amatöörin pohdintaa.
Ps. Honkarakenteen kassa näyttää olevan kunnossa suhdanteesta huolimatta. Kannattaa siis katsoa myös EV pohjaisia tunnuslukuja arvostusta miettiessä.
Olli haastatteli Honkarakenteen toimitusjohtajaa Marko Saarelaista.
Vaikka markkina oli vuonna 2023 erityisen vaikea, otti Honkarakenne loppuvuonna askeleen kohti parempaa. Vuoteen 2024 lähdetään kuitenkin takamatkalta, sillä tilauskantaa ei ole vielä niin paljoa, kuin tavoitteet edellyttäisivät. Toisaalta yhtiön toimintaa on onnistuttu tehostamaan. Honkarakenteen toimitusjohtaja Marko Saarelainen kommentoi markkinan muutoksia ja tämän vuoden näkymiä analyytikko Olli Koposen haastattelussa.
Aiheet:
00:00 Aloitus
00:15 H2:n pääkohdat
01:33 Loppuvuonna kohti parempaa
02:16 Kannattavuus heikolla tasolla
03:26 Tehostamista tapahtunut
04:25 Tilauskanta
05:44 Kuluttajamyynti ollut erityisen heikkoa
07:27 Hirsitalorakentaminen valtaa markkinaa
08:20 Projektimyynissä varovaisen optimistisia
09:21 Rivitalokonseptin ensimmäinen hanke sovittu
10:15 Viennin kehitys ja näkymät
11:45 Tärkeimmät vientimaat
13:33 Kiinassa ei ole vauhti kiihtynyt koronan jälkeen
14:58 Hintojen kehitys
16:48 Kilpailutilanne
17:55 Ohjeistus
@Olli_Koponen on tehnyt mainion Laajan rapsan Honkarakenteesta ja se on kaikkien luettavissa, kuten kaikki Laajat rapsat.
Hirsirakentaja on kohdannut hyvien suhdannevuosien jälkeen merkittävän romahduksen kysynnässä. Hyvinä vuosina tehty tuloskäänne ja parantunut taloudellinen asema avittavat Honkarakennetta läpi vaikeamman suhdanteen. Suhdanteen piristyessä odotamme tuloskasvun olevan ripeää, mutta erittäin vilkkaan kotimaisen markkinan ja lopetetun Venäjän viennin tukemiin huippuvuosien kannattavuuksiin emme näe toistaiseksi paluuta.
Rapsasta lainattua:
Vuodesta 2026 eteenpäin liikevaihdon jatkuva kasvattaminen vaatii mielestämme etenkin vientipanostuksissa onnistumista, sillä Suomen markkinoiden palautumisen jälkeen muutamia prosentteja kovempi kasvu kotimarkkinoilta on pitkälti puurakentamisen penetraation nousun ja markkinaosuuksien valtaamisen varassa hyvin kilpaillulla alalla. Tulostason odotamme operatiivisen vivun (OPEX %-osuus laskee) ja myyntikatteen parantumisen (hinnoittelu, volyymit + myyntimix) vuoksi nousevan myös selvästi vuosien 2025-2026 aikana. Vuoden 2025 liikevoittomarginaalin ennustamme nousevan 3,2 %:iin ja vuonna 2026 edelleen 3,9 %:iin. Liikevoitto nousee ennusteissamme vuoden 2026 lopussa 2,2 MEUR:oon nykyiseltä nollatasoiltaan.
EDIT:
Vielä kommentit:
