Varmaan oikea liike. Perintäliiketoiminnan kassavirroilla ei maksella portfolioliiketoiminnan saatavakantojen ostoista syntyneitä velkoja. Siitä tässä taitaa pitkälti olla kysymys. Portfolioista maksetut hinnat ovat olleet nousussa parikymmentä vuotta ja korkojen nousu sekä rahoituksen vaikeutuminen paljasti viimein sen, kuka on maksellut saatavista liikaa. Todennäköisesti muutkin alan yhtiöt ovat aika tavalla samassa tilanteessa. Seuraavaksi hankaloituu niiden yhtiöiden tilanne, jotka ovat laskeneet luottoriskit sen varaan, että joku ostaa erääntyneet saatavat hyvään hintaan. Ostajia ei taida olla jonoksi asti.
3 tykkäystä
“In a recent call, management said it will have sufficient liquidity and cash flow to repay its debt through to the end of next year, but that would leave the company with no funds.”
Cerberukselle tehty 11,5 mrd SEK divestointi (, jonka jälkeen S&P ja Moody’s laski luottolukitusta ja näkymiä, koska yhtiön tulot pienenee) mahdollistaa näiden vuosien 2024-2025 maturiteettien maksamisen.
Vaikka yhtiö pystyisi kuittaamaan vuoden 2024-2025 maturiteetit (=jolloin kassa tyhjä), niin siitä eteenpäin erääntyvien lainojen (2026-2028) uudelleenrahoitus tulee neuvotella uudelleen ja tämä taas vaatii sen, että yhtiö onnistuu laskemaan velkaantuneisuuttaan ja saamaan markkinalta luottoa uudelle liikkeeseenlaskulle. Tällä hetkellä markkinoiden hinnoittelu ei tätä mahdollista ja jos velkaisuus ei laske, se tekee tästä lähes mahdottoman.
Tuo tämän päiväinen ilmoitus tarkoittaa juurikin sitä, että esimerkiksi nykyiset lainat saattavat (=todennäköisesti) joutua leikkuriin. Paljon vaihtoehtoja, mutta leikkuri saattaa näistä olla se todennäköisin. Vaihtovelkakirjaa vastaan on se, että sijoittajat eivät halua sijoittaa yhtiöön lisää rahaa ennen kuin velkaisuutta saadaan reilusti laskettua.
Toimitusjohtajalta kysyttiin myös tästä vvk-mahdollisuudesta, johon ei suostunut vastaamaan:
“He declined to provide details on the plans and whether the company is considering swapping its debt into equity as part of the overhaul.”
Myös palkatut neuvonantajat tähän liittyen vaitonaisia:
“Representatives for Houlihan Lokey and Milbank declined to comment further on the matter.”
Tämän päiväistä ilmoitusta ei nähtäisi, jos yhtiössä olisi “kaikki hyvin”.
4 tykkäystä
Näkikö jostain paljonko tässä on vielä shortteja auki?
4 tykkäystä
Hyvin kiteytetty. Ei Houlihan Lokeyta palkata tekemään jotain kevyempää kuten bondien takaisinostoja. Tai sitten Intrumilla on raha-asiat paremmin kuin hyvin ja markkina olisi pahasti väärässä.
Mutta mitäpä toimitusjohtaja voi muuta sanoa kuin…
"det vi försöker göra är att proaktivt göra om vår kapitalstruktur. Det här är ingen kris"
(Pätkä Nordnetin uutisleikkeistä.) “Det här är ingen kris” on juuri sellainen lentävä lause, jonka me Hesuli-meemien rakastajat voisimme omia!
7 tykkäystä
You were right: game over for Intrum shareholders. That is the main message of this article.
1 tykkäys
DIn artikkeli summattuna: Peli menetetty Intrumin osakkeenomistajien osalta. Houlihan Lokey hoitanut mm. sellaisia firmoja kuin Enron, Lehman Brothers ja Evergrande. Google translaten läpi englanniksi tärkeimmät:
“This essentially means ‘game over’ for the shareholders,” writes the newspaper.
"According to DI, the most likely outcome is that debt is in some form switched over to equity, a maneuver which seems to mean that existing shareholders are in practice forced to hand over the company to bondholders and banks.
“The truth is that Intrum has never managed to balance a capital-intensive business model with an overwhelming debt burden since the disastrous acquisition of Lindorff seven years ago, while the main owner Nordic Capital seems to be completely paralyzed,” the newspaper writes."
Mahtaako huomenna tulla lisää lunta tupaan kun sijoittajat tuota makustelevat vai onko jo leivottu kurssiin sisään. DIn artikkeli taidettiin kyllä jo julkaista tunti ennen pörssin sulkeutumista. Mitään uusia faktojahan tuossa ei tullut vaan enemmänkin mutuilua.
Haiskahtaa kyllä omaan nenääni niin corporate bullshitiltä Intrumin kootut selitykset vastauksiin tästä Houlihan Lokey -järjestelystä, tästä oli Sijoitustiedon ketjussa joku kysellyt Intrumin IR:ltä: johto vakuuttelee taas, että kaikki kunnossa. Ei kyllä ainakaan itselläni enää uskoa ole näihin selityksiin. Jos CEO:lta kysyisi, että kuinka hyvin on noin niinkuin omasta mielestäsi mennyt viimeiset 5 vuotta Intrumilla, niin samanlaiset selitykset varmaan tulisi. Mutta kurssi on se, joka ei valehtele: −92 % viidessä vuodessa, pitkäaikainen sijoittaja kiittää.
Näin jälkiviisaana en näe Intrumia kuitenkaan omassa salkussani ihan hirveänä virhesijoituksena sinänsä vaikka turpiin tulikin kunnolla. Tilanne vain on muuttunut vuoden 2020 jälkeen melkoisesti. Tässä oli mielestäni kaikki mahdollisuudet tehdä hyvää businesta. Koronkiskonta piti olla ihan vakaata businesta suhdanteesta riippumatta, tai itseasiassa olla jopa vastasyklistä. Ala on myös hyvin reguloitu, eli alalletulokynnys on iso mikä ei houkuttele niin paljon kilpailijoita. Sampokin aikoinaan osti Intrumia ison siivun, joten ei se nyt ihan hirveää kuraa voinut olla - toki Sampo siitä luopui oikeaan hetkeen. Lisäksi Intrum on tehnyt kyllä hyviäkin peli-liikkeitä, kuten korona-aikaan osteli halvalla omia osakkeita paljon. Varaa oli myös jakaa avokätisiä osinkoja, joista voisi tulkita, että mitään suunnatonta hätää ei ollut. Mutta liian isolla velkalastilla tästä taitaa tulla ahneelle paskainen loppu.
13 tykkäystä
Sinne meni -80% taulussa turskat ulos salkusta.
Ei auta mitkään selittelyt siitä että kyllä me selvitään omista veloista puhtaasti omalla kassavirralla kun palkkaavat lafkan jonka ydintoiminta on konkurssit ja velkajärjestelyt. Ei napostele jäädä odottamaan millä ehdoilla nykyisiä omistajia viedään saunan taakse ja velkojat ottavat yhtiötä haltuun.
3 tykkäystä
Intrumin huhutaan aloittavan säästötoimenpiteet ja vähentävän 600 työntekijää Espanjasta. Siellä on Intrumilla nyt töissä 2100 kaveria.
5 tykkäystä
Let’s wait and see. Intrum probably tries to partially pay a portion of '24-25 bonds and issue another bond with a much higher coupon rate, maturing around '29-30.
The problem is that without a trust to Intrum’s new “asset light” business model, nobody’s willing to extend maturity and face a risk of having nothing but a bone in hand, when the bond is due. I truly understand why Houlihan Lokey was brought in. It’s a tough rescue operation.
I’m amazed Intrum was reckless, paying dividends and like Titanic, considered the company insinkable and refused to slow down, even when seeing the tip of the first icebergs.
I feel sorry for Swedish investors, many investing pension savings into this stock.
6 tykkäystä
I agree this was/is not Intrum’s finest moments (note: I have never owned Intrum).
I am just horrifed that so many (especially also small) shareholders have been burned here. I get a little bit of a SBB feeling/vibe here: the management has been too reckless as you said. And, even still they communicate as there is no trouble ahead.
But also bigger investements legends have been been burned. Spiltan Räntefond will lick their wounds. Not something one would expect from Spiltan and Sweden’s ‘Warren Buffett’, Per H Börjesson. Ca 5% of Spiltan Räntefond is invested in Intrum bonds.
Dagens Industri has been very vocal and critical about Intrum for some time. They also criticise Nordic Capital (NC) as failing in their role as the biggest shareholder (they own 31,85% via their funds)
They blame NC for (I) being the driving force of merging Lindorff with Intrum (which was a disaster in hindsight) and (II) milking Intrum of dividends (when Intrum should not have paid any at all): it does not give a professional view of Nordic Capital at all.
12 tykkäystä
It’s interesting to hear that also those investors with a pool of advisors and knowledge got burnt. I also give credit to Dagens Industri pointing out Intrum’s problems, not just parroting C-suites’ soothing lullabies.
What does happen in a Swedish investorsphere, if Intrum falls? Does it apur a bigger debate, or is it just an unfortunate event that’s quickly put aside?
(And no, I’m not gloating over someones misfortune and bragging how wise I am. I’ve had my share of debt distressed companies and losses and overoptimistic CEO’s, Finnish Duell as a recent example.)
3 tykkäystä
Tässä taitaa nyt olla oikein dramaturgit asialla. Tulee ihan mieleen Amerikan mantereen shorttirapsat.
Lienee selvää että tämä bisnes pyörii uudelleen lainoittamalla ja sitä lainaa pitäisi saada järkevään hintaan.,
4 tykkäystä
Intrumin perus liiketoiminta on laadukasta ja EBITti pyörinyt viime kvartterit 16-19% paikkeilla. Liiketoimintaa häiritsee vain tuo massiivinen velkalasti, mutta en näe mitään syytä miksei joku isompi rahoittaja antaisi lainaa Intrumille vuosien 26-28 bondien maksuun. Hinta toki korkea ja osingot voi unohtaa ainakin 5 vuodeksi, mutta tilanne ei omien hahmotelmien mukaan niin epätoivoinen ole mitä yleisesti spekuloidaan. Intrumin erottaa kuitenkin muista kriisiytivistä firmoista, koska terve ydin liiketoiminta. Esimerkiksi Viaplay ja muut ovat selvästikin hirveitä sijoituskohteita, koska ydintoiminta luo lähinnä lisää velkaa päinvastoin kuin Intrumilla.
5 tykkäystä
Kauppalehti julkaisi Intrumista artikkelin, jossa lähinnä oli artikulaatiot otettu Dagens industrin artikkelista, jossa ei vaivauduta selittämään tapahtumia sen tarkemmin kuin että Game Over.
Viikonloppuna lukenu yhtä ja toista läpite ja esimerkiksi tämän S&P:n tekemän analyysin pohjalta välitöntä konkurssivaaraa ei pitäisi olla, vaikkei toki ruusuiselta näytäkkään.
https://disclosure.spglobal.com/ratings/en/regulatory/article/-/view/type/HTML/id/3121068
"Key metrics
We assess Intrum’s liquidity as adequate because we estimate that its sources will exceed uses by 2.5x in 2024 and 1.6x for 2025. We consider the Cerberus income as cash because the company is not forced to repay any debt, even though we assume that it will in our base-case scenario. We do not treat Intrum’s commercial paper program as a liquidity source because it matures in less than one year.
Principal liquidity sources over the next 12 months include:
- Cash and liquid assets of SEK5.6 billion;
- Undrawn capacity of SEK3 billion under a SEK21 billion RCF;
- Cash funds from operations of SEK6.2 billion; and
- Asset sales with proceeds of about SEK8.2 billion.
Principal liquidity uses for the same period include:
- Debt maturities of about SEK6.7 billion;
- Capital expenditure and portfolio acquisitions of about SEK2 billion;
- Working capital outflows of about SEK100 million; and
- No dividend payments because these now depend on reaching net debt to EBITDA of 3.5x."
5 tykkäystä
Samaa mieltä, jokuhan tuon busineksen haluaa kyllä itselleen. Sen sijaan voimakas diluutio on suht saletti 
En pitäisi ihan salettinakaan. Firma ei ole antanut tulosvaroitusta, päinvastoin maininnu että vuosi on startannu ihan jees ja ilmoittanut jo monesti että vuoden 2024 ja 2025 rahoitus on kunnossa. Vaikka markkinat on vetäny nyt “100 diluutio” kortin, Andres on maininnut kokoajan pelkän velan uudelleenjärjestämisestä ulkoisten asiantuntijoiden voimin ja ettei kriisi olisi päällä.
Jos tässä todella on kyse velan uudelleenjärjestelystä (villinä heittona vaikka jollain velkavärkillä ostettaisiin alelaarista omia alennuksessa olevia bondeja kuljeksimasta), olisi Andres tehnyt pelkästään juuri niitä asioita mitä lupaili marraskuussa - järjestellyt velkaa uuteen muottiin.
Mutta toki mahdollista että peli on ohi myös, en siis sitäkään kiistä. Kuitenkin mielestäni tärkeä pitää mielessä että kyse on spekulaatiosta eikä varmasta tiedosta.
Niin ja näin, huhtikuun 24 päivä on Intrumin yhtiökokous eli jo kuukauden päästä. Keskimääräistä mielenkiintoisempi eventti, etteikö sanoisi.
1 tykkäys
Varmaankin tuon kannattavan perintäliiketoiminnan haluaisi ostaa useampikin taho. Ehkäpä siellä pohditaan kuumeisesti ratkaisua, jolla perintäliiketoiminta saataisiin pelastettua uuteen yhtiöön ja velat jäisivät vanhalle yhtiölle.
2 tykkäystä
Nuorisokielellä ilmaistuna “6/5” 
Joo, varmaan joku oljenkorsi on vielä käyttämättä. Kun vaan tietäidi että mikä se voisi edes teoriassa olla 
1 tykkäys
Näinpä, näinpä. Tässä olisi mahdollista tehdä huikeat tulot, pitäisi vain kristallipallolla nähdä olisiko se shorttaamisen vai ostamisen muodossa. Kävi miten kävi, kesän lopussa väki jo postailee “miten oli päivänselvää että tässä kävi näin, eikö muut älynny”.
En vain keksi vaikka miten hutkin miksi tässä tilanteessa Intrumin kannattaisi laittaa peli poikki kun veloista ollaan näkymien puolesta selviämässä ainakin pari vuotta. Korkojen luulisi laskevan, “service light” -bisnesmallin tuovan parempaa tulosta muiden peliikkeiden kera ja sitten jos homma ei toimi niin vasta muutaman vuoden päästä olisi pakko olla velkojien armoilla.
Ellei sitten jotain covenanttia ole paukkunu tai jotain muuta mitä eivät ole kertoneet… Mutta niistä ei myöskään Dagens industri osannu sanoa mitään.
SAS -korttikin on vedetty, mutta SAS ei ole ollut lähelläkään voitollista firmaa vuosikausiin, toisin kuin Intrum.
Ulkopuolista apua on haettu firman mukaan lainojen uudelleenjärjestelyn kartoittamisen vuoksi. Intrumilla saattaisi ollakin mahdollista kaunistella velkataakkaa vinkeillä peliliikkeillä eikä kaikkea tarvitsisi maksaa edes takaisin.
Tai sitten firman ilmoitukset on ollut esitystä Intrumin johto on valehdellut tässä jo hyvän tovin. Rubiota ei varmaan sen paljastuessa enää näillä leveyksillä näkyisi. Ei sekään toki ennenkuulumatonta olisi, mutta en haluaisi uskoa siihen.
5 tykkäystä