Kamux - Kannattavuusparannusta metsästämässä (Osa 1)

[Maratoonari1]

Yksi asia joka voi näkyä viimeisellä rivillä seuraavilla kvartalleilla on rahoitustuottojen lasku. Kamux käsittääkseni diskonttaa tulevat rahoitustuotot heti, ei toteutuneet. Tämä toimii niin että jos myydään auto esim 50.000 Eur auto 60kk haitarilla ja rahoitus tuotto (korkoero) tältä ajalta on esim 4000 eur niin rahoitusyhtiö maksaa 54.000 Eur Kamuxille. Jos asiakas maksaa pois loppuvelan aikaisemmin, esim 24kk jälkeen niin rahoitusyhtiö veloittaa toteutumattomat tuotot myyjäliikkeltä, samoin tietysti mikäli asiakas on maksukyvytön.

Yhtälö toimii niin kauan kuin voi kasvattaa myyntiä, kun myynti laskee niin tuotot menevät negatiivisiksi. Eli pieni putoava puukko laskumarkkinalla. Monet liikkeet ovat myös valinneet mallin jossa tuotot maksetaan kuukausittain toteutuman mukaan.

[Taitoo]

Itsekin asiaa seuranneena, pidän ihmeellisenä, mikäli Kamux diskonttaa rahoitustuotot mainitsemallasi tavalla etukäteen. Selkeästi parempi tapa on ottaa rahoitustuotot kuukausittain asiakkaan maksujen mukaan. Täysin läpinäkyvä ja todellinen tuotto. Ei mikään toivotaan, toivotaan tuotto.

[Bjorninen]

Tarkastelin 2 viikkoa sitten Kamuxin henkilö- ja maastoautovalikkoimaa, jolloin valikoimasta löytyi 4 708 autoa, joiden käyttövoimat olivat:

• 619 hybridi
• 1 575 bensiini
• 2 363 diesel
• 11 kaasu
• 1 E85
• 172 sähkö

Nyt valikoimassa on 4 581 autoa, joiden käyttövoimat ovat:

• 653 hybridi
• 1 533 bensiini
• 2 151 diesel
• 11 kaasu
• 2 E85
• 273 sähkö

Erikseen laskien tuosta tulee yhteensä 4 623, joten hybrideissä on todennäköisesti päällekäisyyksiä ja näyttäisi, että päällekäisyys on nimenomaan diesel-hybrideissä.

Kuitenkin karkeasti valikoiman autoista 2 151 / 4 581 (47 %) on dieseleitä. Kaksi viikkoa sitten niiden osuus oli 50 %.

Diesel käyttövoimana ei ole kuolemassa, mutta mielestäni on selvä, että niiden osuus tulee pienentymään tulevina vuosina. Kamuxilla tosiaan pitäisi olla hyvä tieto siitä, millaisia autoja kansa haluaa ostaa. On selvä, että dieseleiden ostajilla on oma joukkonsa, oma lukunsa tietenkin ne “patteriautoille naureskelijat”. Mun mielestä “ongelma” on ne kalliit dieselit, joiden markkina on ainakin väliaikaisesti dyykannut. Tyypillisesti kalliimmissa autoissa on korkeampi kate ja nyt niitä todennäköisesti joudutaan myymään jopa tappiolla tai ainakin pienemmällä katteella. Mitenköhän pitkä kiertoaika näissä autoissa on? Jos sama auto pölyyntyy rivissä kuukausiakin, niin kyllähän sen auton arvo siinäkin laskee koko ajan, vaikka autolla ei ajettaisi metriäkään.

Katsotaan vielä Kamuxin dieseleiden hintahaarukkaa, joista pienehkö osa todennäköisesti on dieselhybridejä. Suluissa 2 viikon takaiset luvut:

• alle 10 k€: 327 autoa (355)
• 10 - 20 k€: 697 autoa (768)
• 20 - 30 k€: 441 autoa (635)
• yli 30 k€: 576 autoa (603)

Yli 30 000 € maksavien dieseleiden osuus henkilö- ja maastoautokannasta: 12,6 % (10,7 %).

Viimeksi vertasin lukuja Sakaan, mutta kurkataan mikä on tilanne Rinta-Joupin vaihtoautovalikoimassa henkilöautojen osalta:

Rinta-Joupilla on 2 326 autoa, joiden käyttövoimat:

• 1323 bensiini (joista 314 PHEV/täyshybridi)
• 753 diesel (joista 18 PHEV/täyshybridi)
• 139 sähkö
• 336 hybridiautoa (PHEV/täyshybridi), sisältyy bensiini/diesel joukkoon

Rinta-Joupin valikoimassa on siis 753 / 2 326 dieseliä, eli 32 % valikoimasta. Yli 30 k€ hintaisia dieseleitä on 140 kpl, eli 6,0 % valikoimasta.

Näin äkkiseltään katsoen Kamuxin valikoima on “tervehtynyt” kahden viikon takaisesta, mutta käyttövoimajakauma on vielä aika erilainen Rinta-Joupin kanssa, vaikka Sakan kanssa ollaankin aika samoissa lukemissa käyttövoimamixin osalta. Maalaisjärjellä ajateltuna Rinta-Joupin tarjonta näyttää terveemmältä, vaikka valikoima onkin vain n. puolet Kamuxin valikoimasta.

Mitä tulee Kamuxin analyysiin, niin ei analyytikko kyllä tässä mielestäni kovin hyvin lankulle osunut. Erityisesti kummastelen sitä, miksi analyysiä ei päivitetty, vaikka tulosvaroitusta pidettiin jopa todennäköisenä tai ainakin konkreettisena. Kyllähän tähän oli selkeät merkit olemassa, vaikka tämä ei pidemmän aikavälin tarinaa muuttaisikaan.

[Geologiopiskelija]

@Thomas_Westerholm onnistui ovelasti livauttamaan kysymyksen Saksan laajentumisesta, vaikka varmaan tiesi ettei vastausta saada🤣. Mutta Kalliokosken reaktion perusteella saatettaisiin vihdoin tänä vuonna uusi liikejulkistus saada.

[Ville4]

En itse ole ehtinyt seuraamaan, mutta onko Kalliokoski ottanut mitään kantaa negarin ajankohtaan, joka oli kuin potku munille.

[Thyme]

Ei suoraan, mutta heinäkuun luvut on katsottu eilen ja ennusteet päivitetty.

Oheistuksen alalaidasta on sellainen tuntuma, että on vedetty varman päälle ettei jouduta antamaan uutta negaria.

Mielenkiintoinen tilanne Saksassa mm Cazoon vetäytymisen johdosta. En osaa sanoa kuinka iso toimia on ollut saksassa, mutta vähentyvä kipailu kuulostaa hyvältä.

[Karhu_Hylje]

Nyt kun on osaria pureskellut aamupäivän ja katsellut molemman kieliset webcastit, niin enpä näe enää niin paljoa moitittavaa. Alla ajatuksia:

• Markkinaosuutta kasvatettiin vaikeassa markkinassa kaikissa maissa
• Negarin ajankohta oli looginen heinäkuun lukujen jälkeen. H1:n oikaistu ebit ei ollut “vasta” kuin 2,2 miljoona euroa jäljessä
• Varastoa muokattu, mutta siinä riittää vielä työtä tulevaisuudessakin (vastatuulta tulokseen)
• Integroidut palvelut etenivät hyvin
• Markkina on vaikea ja poukkoileva. Kyse ei ole niinkään käyttövoimasta vaan kulutuksesta.
• Saksaan lienee tulossa uusi myymälä lähitulevaisuudessa
• Johto on luottavainen oman ostotoiminnan suhteen (Ostaminen mielestäni tärkein osa-alue tässä bisneksessä)
• H2:lla tuskin yhtiö suorittaa mitenkään kovin hyvin, mutta en näe miksei Kamux palaisi parempaan kannattavuuteen taas ensi vuonna. Mielestäni kannattavuutta painaa tänä vuonna kysynnän äkillinen muutos, mihin Kamux ei voinut tekemisillään vaikuttaa, eikä nopeasti vastata. Kyseessä ei pitäisi olla krooninen heikko kannattavuus.

[Rellibs]

Eikös Kalliokoski kommentoinut kysymykseen dieseleistä siihen suuntaan, että diesel itsessään ei käyttövoimana ole ongelma vaihtoautokannassa vaan suurikulutuksisuus (käyttövoimasta riippumatta).

[Musti]

@Karhu_Hylje

H2:lla tuskin yhtiö suorittaa mitenkään kovin hyvin, mutta en näe miksei Kamux palaisi parempaan kannattavuuteen taas ensi vuonna. Mielestäni kannattavuutta painaa tänä vuonna kysynnän äkillinen muutos, mihin Kamux ei voinut tekemisillään vaikuttaa, eikä nopeasti vastata. Kyseessä ei pitäisi olla krooninen heikko kannattavuus

Postaan tähän Vernerin viestin toisesta ketjusta toukokuulta, joka tiivistää mielestäni hyvin Kamuxin sijoituscasen muutoksen. Jos vielä jokin aika sitten Kamux nähtiin kannattavana kasvana, jolla sekä tulos että liikevaihto kasvaa, niin nyt tuo “linkki” on rikki.

@Verneri_Pulkkinen

Käytännössä Kamuxin tilanteen voi tiivistää yhteen kuvaajaan sen viime vuosikertomuksesta:

Linkki liikevaihdon kasvun ja kannattavuuden välillä on hajonnut. Sama jatkui Q1:llä. Markkinatilanne on vaikea, mutta käsittääkseni tällaisen kauppiaan pitäisi pystyä kasvamaan ilman, että liikevoitto jää polkemaan paikalleen. Tämä ei ole mikään softafirma, jolla tämän päivän kasvupanostukset maksaa (ehkä) itsensä takaisin vuosien päästä kun kannattavuus skaalautuu. Kamux ei skaalaudu, vaan tulosta pitää tehdä joka päivä. Ilmankos markkinakin on ollut hieman varovainen kuten osakkeen lässähtäneestä hinnoittelusta näkyy.

Tähän voitaneen nyt lisätä, että jatkui myös Q2:lla ja myös H2:lla. Mutta voi se tulos/kannattavuus toki taittua takaisin ylöskin, en sitä kiistä. Pointtini enemmän on se, että monen mielessä sijoitustarina/case on nyt hyvin erilainen kuin mitä se oli vielä vaikka vuosi sitten.

[Porssi-Petteri]

Kvarttaalikatsauksen aika:

Myynti:
Yleisesti myytyjen autojen määrä oli vähän alakanttiin omista toiveista, mutta kuitenkin tähän markkinaan kelpo suoritus. Y/Y markkinaosuuksia saatiin kaikilla markkinoilla ja rullaava 4Q markkinaosuus nousee tasaisen nätisti:

Suomi: Suomessa etenkin markkinaosuuden Y/Y kasvu oli hieno juttu pehmeän Q1 jälkeen. Suomi ei kasva kovaa, mutta kasvattaa markkinaosuuksia kuitenkin.

Ruotsi: 4Q rolling nousee vielä hyvin, mutta tahti vähän hyytynyt. Loppuvuodelle on uusia avauksia, joten oletettavaa, että tämäkin nousee lisää.

Saksa: ATH markkinaosuus. Uusista avauksista vihjailtu viimein.

Lisäksi markkinaosuudet erilailla ilmaistuna:

Myytyjen autojen määrät: Kasvu vs Markkina:
Kun sininen viiva on ylempänä Kamux voittaa markkinaa

Liikevaihto per myyty auto: Tämä edelleen kasvussaja tukee liikevaihdon € kasvua ja osittain haittaa kannattavuus prosentteja.

Kannattavuus

bruttokate per myyty auto - Suomi vähän pehmeä - Saksa todella kova

Rautakate per myyty auto: Suomi hyvin heikko - Saksa todella kova

Integroidut palvelut per myyty auto: Raportin highlight! - Tämä osio toimii juuri nyt.

Kustannukset:
Konsernikulut kasvussa*. Kulut kasvoivat suhteessa yli myynnin → Valuua alariville
*webcastissa selitetty että IT panostuksia tehdään enemmän omana työnä vähemmän investointina. Investoinnit laskivat selvästi. Pienentää huolia kuluerästä.

Opex / liikevaihto: Viime aikainen kehitys sakkaa johtuen matalasta myynnistä

Henkilöstökulut per myyty auto ovat trendanneet ylös samalla kun myydyt autot per henkilö laskeneet → Trendit huonot

---

Ajatukset:

• Markkina - Vastatuuli on kova. Pitkäjänteinen sijoittaja malttaa istua yli näiden kolhujen. Tämä voi jatkua pidempäänkin ja Kamuxia voidaan kyllä dumpata armottomasti.
• Kasvu: Markkinan voittaminen jatkuu hyvin. Suomen osalta huoli pieneni. Ruotsissa ja Saksassa olisi kiva nähdä vähän parempaa kasvua casen pitkän juoksun kannalta, sillä kasvupotentiaali on niissä markkinoissa.
• Integroidut palvelut: Näiden osalta näyttää nyt hyvälle. Tykkään.
• Myyntikatteet per myyty auto - nämä on ihan hyvässä tahdissa.
• Suomen rautakate - tämä indikoi seisovien dieseleiden ja kovan kilpailun ongelmaa - kuitenkin integroidut palvelut paikkaa hienosti. Diesel-tilanne & markkinan normalisoituminen auttaisi kovin.
• Kannattavuus: myynnin kasvu auttaisi skaalautumisessa. Kulutaso & tehokkuus vähän huolettaa.

Case on kieltämättä ottanut takapakkia vuoden takaisesta. Olen Kamux-bullerona saanut aika pahaa tukkapöllöä. On kyllä tullut hyvää opetusta siitä kuinka ongelmat tuppaavat kasaantua ja jatkua, kun niitä ilmenee. Markkina myös opettaa armottomuudestaan.
En kuitenkaan pidä pitkää peliä katsovalle nykyhintaa perusteltuna. Uskon edelleen 5 vuoden päästä 2Mrd / 3% ebit on realistinen. → Ebit 60M vs nykyinen markkina-arvo 260M. Mahdollinen kiitorata on pitkä eikä tuo ole päätepiste, kunhan vain homma toimii.

---

Edit. Tuli juuri mieleen viime kesän pohdintani, kun itsekseni mietin: “Joskus vielä naurattaa, että kaikki olivat sitä mieltä, että käytettyjen autojen kauppiaasta kannattaa maksaa lähes PE30.”
Enpä kuitenkaan keventänyt kuin maltillisesti ja into oli kova kauhoa lisää turhan aikaisin.

[Ville4]

Voisiko ketjun otsikon korjata asiallisempaan muotoon? Vitsi oli hauska, mutta ei vastaa (kuin osittain) todellisuutta.

[Geologiopiskelija]

Aikaisempi “Ei voi pelkästään moittia” ei ehkä tällä hetkellä ole niin osuva, mutta liittyi yhtiöön, sillä oli suora lainaus yhtiön johdolta. Muunnokset siitä eivät ehkä sovi enää otsikoksi. Otsikon voisi muuttaa liiketoimintaa kuvaavaksi.

Sopisiko jotain tavoitteisiin liittyvää tyyliin
“Kamux - Kohti Euroopan ykköstä käytettyjen autojen markkinalla?” ja kysymysmerkki perään tämän hetkisen tilanteen johdosta

[Vara-Paavi]

@Porssi-Petteri

Henkilöstökulut per myyty auto ovat trendanneet ylös samalla kun myydyt autot per henkilö laskeneet → Trendit huonot

Mielestäni tämä kuvaa markkinan heikkoutta ja tähän oikea vastaus liikkeenjohdolta olisi nettorekrytointien pienentäminen kunnes markkina taas vetää. Uusia nettorekryjä ainoastaan liikkeiden avaamisen yhteydessä.

[kontrolleri]

Lähiajan riskit:

“Kamux tarjoaa asiakkailleen kolmansien osapuolien rahoitustuotteita, jotka ovat Kamuxin tuloksentekokyvyn kannalta merkittäviä. Mahdolliset voimakkaat muutokset rahoituslaitosten luotonannossa, asiakkaille tarjottavassa korkotasossa tai yksittäisen rahoituslaitoksen taloudellisessa tilanteessa voivat vaikuttaa rahoitustuotteiden tarjontaan ja kilpailukykyyn markkinoilla.”

Suomi on menossa kohti taantumaa. Maksuhäiriömerkintät ja luottotappiot kasvavat tälläisessa ympäristössä. Se saa rahoitusyhtiöt kiristämään luottopolitiikkaansa. Yhä harvempi saa myöteisen luottopäätöksen. Luottoriskiä työnnetään vastapuolelle. Rahan hinta nousee! Autokaupalle ei jää oheispalveluista viivan alle niin aiemmin.

Inflaatio pakottaa nostamaan EKP:n korkojaan, mikä heijastuu euriboreihin.

[Kunhalvallasaa]

Pystyisitkö vielä kysyä @Thomas_Westerholm Kamuxin äijiltä siitä Saksassa menetetystä 3,9Me, mikä liittyy toimittamatta jääneisiin autoihin ? Onko raha good bye? vai onko tapaus kesken. Vaikenevat kuin muuri…

[Gadus]

Mikäli oikeuskäsittely tai vastaava käynnissä niin ei näistä yleensä silloin hirveästi hiiskuta

[Jarnis]

Tuo raha on lähtökohtaisesti mennyttä kalua, kunnes ehkä tulee tiedote että jotain on saatu takaisin, jos ihme tapahtuu. En pidättäisi hengitystä.

[Portfolio_Manager]

Jotenkin tuntui, että on pakko kirjoittaa häpeilemätön kehujen kokoelma Kamuxista Q2:n tietojen jälkeen.

• Markkinaosuuksien saaminen ja liikevaihdon kasvu muutoin laskevassa automyynnin markkinassa on iso positiivien ajuri Kamuxilla nyt ja pitkälle aikajaksolle. Markkina sukeltaa 20,9 %, mutta Kamux lisää liikevaihtoaan 7,9 % - pakko tässä on kehua, että hyvin tehty Kamux!

• Pääoman tuotto parantui ja yhtiö tekee positiivista tulosta erittäin vaikeassa markkinassa - osoitus yhtiön toimintamallin vahvuudesta.

• Kasvuinvestoinit jatkuvat ja kuormittavat taloutta, mikä kuormitus ei pitäisi olla sijoittajille mikään yllätys.

• Kuluttajien luotamuksen romahtaminen ei ole yhtiön itsensä syytä, ja sekin luottamus palautunee vähitellen.

• Poikkeuksellinen epävarmuus on vaikuttanut ennusteen varsin laveaan haarukkaan varsinkin alalaidassa.

• Tavallaan ymmärrän, että markkina hermoilee ja kurssi laski tänään, mutta itse yhtiön suorittaminen on hyvä, ellei jopa parempi, huomioiden erittäin hankala markkintilanne ja kasvuponnistelut.

• Kamux toimii ja kannattaa, kasvaa, myös poikkeuksellisten markkinatilanteiden vallitessa - tie “euroopan ykköseksi” on auki ja aukaistu.

[Joonas85]

Kun tätä tulosta on nyt ehtinyt sulatella, niin mielestäni tilanne ei ole huolestuttava. Oikeastaan se on varsin hyvä. Oma sijoitushorisontti on useita vuosia, joten yksittäisillä kvartaaleilla ei ole juurikaan merkitystä.

Mielestäni oleellista on että Kamux pystyy kasvattamaan markkinaosuutta vaikeassa markkinaympäristössä. Pitkän juoksun hyvä ROE tarkoittaa että liiketoiminnassa on järkeä. Kamux on tehnyt viime vuosina kovaa kasvua ja kasvu maksaa. Harvalla yrityksellä jokainen kasvuinvestointi menee sataprosenttisen nappiin. Kaikki haluaa nähdä hyvin skaalautuvaa kannattavaa kasvua, mutta tosielämässä asiat harvoin menevät näin lineaarisesti.

Oikeastaan on jopa hyvä jos pörssiyrityksellä menee kasvupanostukset toisinaan vihkoon. Silloin se kertoo että yrityksellä on rohkeutta kasvaa ja siihen kuuluuvat virheet. Kun mennään äärimmäiseen kulukuriin ja optimointiin, niin luovuus tuppaa kuolemaan samalla ja parhaat visionäärit nostaa siinä vaiheessa kytkintä. Uskon että Kamuxillakin tulee jossain vaiheessa vastaan tilanne missä uudelleen järjestelyjä pitää tehdä, mutta mielestäni sen aika ei ole vielä. Niin kauan kun Kamux kasvaa markkinaa nopeammin ja viivan alle jää plus merkkinen tulos, olen tyytyväinen osakkeenomistaja.

On toki mahdollista että Kamuxista tulee uusi Lehto Group, mutta toistaiseksi luottoa löytyy vielä putiikkiin ja päätin tuplata positioni kun halvalla saa

[_MH]

@Musti

Postaan tähän Vernerin viestin toisesta ketjusta toukokuulta, joka tiivistää mielestäni hyvin Kamuxin sijoituscasen muutoksen. Jos vielä jokin aika sitten Kamux nähtiin kannattavana kasvana, jolla sekä tulos että liikevaihto kasvaa, niin nyt tuo “linkki” on rikki.

@Verneri_Pulkkinen

Käytännössä Kamuxin tilanteen voi tiivistää yhteen kuvaajaan sen viime vuosikertomuksesta:

Linkki liikevaihdon kasvun ja kannattavuuden välillä on hajonnut. Sama jatkui Q1:llä. Markkinatilanne on vaikea, mutta käsittääkseni tällaisen kauppiaan pitäisi pystyä kasvamaan ilman, että liikevoitto jää polkemaan paikalleen. Tämä ei ole mikään softafirma, jolla tämän päivän kasvupanostukset maksaa (ehkä) itsensä takaisin vuosien päästä kun kannattavuus skaalautuu. Kamux ei skaalaudu, vaan tulosta pitää tehdä joka päivä. Ilmankos markkinakin on ollut hieman varovainen kuten osakkeen lässähtäneestä hinnoittelusta näkyy.

Tähän voitaneen nyt lisätä, että jatkui myös Q2:lla ja myös H2:lla. Mutta voi se tulos/kannattavuus toki taittua takaisin ylöskin, en sitä kiistä. Pointtini enemmän on se, että monen mielessä sijoitustarina/case on nyt hyvin erilainen kuin mitä se oli vielä vaikka vuosi sitten.

Markkinareaktion perusteella tosiaan näyttää siltä, että oletus on nyt tämän muutoksen kannattavuudessa olevan pysyvä.

Minun on vaikea ymmärtää miksi näin olisi: Kamux on strategiakseen ilmoittanut tarkoituksella pyrkivänsä voimakkaampaan kasvuun osin kannattavuuden kustannuksella. Tämä lisäksi nyt kannattavuutta rajoittaa poikkeukselliset olosuhteet autojen saatavuudessa ja käyttövoimavaihtoehtojen hintakehityksen epätietoisuudessa.

En siis ymmärrä miksi lähtökohtaisesti oletus olisi, että tapahtunut muutos kannattavuudessa johtuu jostain pysyvästä yhtiön sisäisestä ongelmasta, kun sille on helposti nimettävissä ulkoiset syyt. Lisäksi on olemassa näyttöä, että halutessaan Kamux pystyy voimakkaasti parantamaan kannattavuuttaan kasvuinvestointien kustannuksella, kuten nähtiin koronakeväänä kamuxin vetäydyttyä hetkellisesti defensiiviseen moodiin. Mikä on siis se todistusaineisto, joka puhuu sen puolesta että Kamux on menettänyt tämän kykynsä halutessaan tuottaa hyvää tulosta kasvun kustannuksella?