Eli ilmeisesti saamme odotella Indoorilta karmeaa tulosta Q4:lta. Syyt viime aikaiselle kurssilaskulle alkaa selviämään meille piensijoittajillekin. Indoorin vaikeuksien lisäksi rakentamisen synkkyys sekä kiinteistörahastojen säikäyttämät rakennuttajat onkin saaneet KH Groupin omistajat myyntilaidalle.
Lauri Veijalaisen aika KH Groupissa ja myöhemmin Indoorissa oli kyllä pettymys. Tulosohjeistus ja -varoitussekoilut viime vuoden keväältä ja vakuuttelut, että Indoorin taloutta seurataan myymäläkohtaisesti viikoittain oli kyllä melkoinen huipentuma. Kunhan ei nyt Sotkan ja Askon seinien purkusynergioitakin olisi liian optimistisesti arvioitu…
Jatkan omistusta hamaan tulevaisuuteen, leuka rintaan ja kohti uusia pettymyksiä. Olen jo aikoinaan sijoittanut KH Groupiin sillä ajatuksella, että katsotaan aika ja potentiaali, kun ollaan päästy rönsyistä eroon ja KH Koneet -kasvustrategia on käynnissä.
Opponoisin tätä osakemyyntien osalta. Jos katsoo esimerkiksi tilannetta 31.12.2024 TOP100 (tai TOP30), niin KH Groupin omistajat eivät ole olleet erityisesti myyntilaidalla. Eli vähävaihtoisen osakkeen myynti voi olla pienestä kiinni.
Siksi edelleen olen sitä mieltä, että KH Groupin pitäisi aloittaa omien osakkeiden osto.Mitään isoa myyntiaaltoa ei ole olemassa.
KH Groupin liikevoitto-ohjeistus on (vielä) voimassa. Joten karmeaa tulosta ei voi tulla. Tarkoitan, että konsernin pitää suorittaa ok Q4 saavuttaakseen ohjeistuksensa. JOS Indoor tekisi karmeat oharit, niin kolmas konsernin tulosvaroitus olisi ymmärtääkseni seuraus. tänään sen olisi ehkä täytynyt tulla jos niin olisi.
Tämän voi tulkita että luottoa löytyy isoimmilta omistajilta tai sitten että sellaista määrää ei pysty saamaan myytyä kenellekään ilman kurssin romuttamista. Jos omistaa paljon osaketta niin ei välttämättä ole huono strategia holdata ja toivoa jopa ilman luottoa. Romuttamalla kurssin näyttää jäljelle jäävät omat paperitappiot vieläkin rumemmalta. Nämä on tällaisia rikkaiden ongelmia joita itselläni ei ole.
Indoorista on tulossa aikamoinen riippakivi KH Groupille. Sääli sinänsä, että koronabuumissa yhtiötä ei listattu, vaan siitä pidettiin kynsin ja hampain kiinni kassavirran takia. Argumentti oli sinänsä paikallaan, mutta KH olisi voinut paikata tätä mm. Logisticaksen myynnillä. Nyt seuraavan syklin odottamista voi joutua odottamaan, varsinkin kun inflaatio näyttää taas nousevan hetkellisesti ja samalla menetetään aikaa luoda KH:lle parhaat mahdolliset lähtökohdat seuraavaan sykliin.
Kaikkea ei voi kuitenkaan laittaa pelkän markkinatilanteen piikkiin. Askon ja Sotkan brändi näyttää “pölyttyneeltä”, eikä sitä ole onnistuttu tuomaan 2020-luvulle. Toiminnanohjausjärjestelmän deadlinet ovat paukkuneet ja jotenkin Indoorista tulee mieleen Anttila, joka ei pysynyt kehityksessä aallonharjalla. Vaikka vertaus on hieman karkea, niin KH:n näkökulmasta tilanne ei näytä valoisalta. Jos miettii esim. Jyskiä, on se pystynyt pitämään kiinni marginaaleistaan myös heikossa markkinassa. Toki alla olevat luvut ovat toissavuodelta, mutta niistäkin näkyy, että Jyskin kannattavuus on heikossa markkinassa yhtä hyvää kuin Indoorin koronabuumin huipulla. Näin ollen Indoorissa on aivan älyttömästi tehtävää, eikä pelkkä markkinan piristyminen takaa tulevaisuutta.
Koko yhtiön osalta näen kuitenkin suurimmaksi ongelmaksi Preaton omistuksen. Ajaako se todella KH:n etua vai onko sillä edelleen hampaankolossa jotain yhdistymisen kariutumisen vuoksi. Laakkonen on toki omistustaan lisännyt tasaiseen tahtiin, mutta tahtipuikkoa heiluttaa edelleen Preato.
Edit. Voisiko ylläpito liittää tämän ketjun osaksi keskustelufoorumia. Puhelimella siihen ei ole ollut pääsyä, vaan ketju piti etsiä yhtiösivulta kautta.
Konepörssi -lehdessä on juttu konekaupan markkinasta 2024 ja odotukset vuodelle 2025. Jutussa lyhyesti mukana konekaupan edustajien tuntemuksia kysyntätilanteesta. Niiden perusteella pientä toiveikkuutta on ilmassa vaikean vuoden 2024 jälkeen.
Muutamia poimintoja vastauksista. Loput voi lukea jutusta, jossa ei ole maksumuuria.
”Pientä alustavaa viriämistä oli havaittavissa loppuvuodesta 2024.”
”Alle 10 tonnin koneet menivät kaupaksi hyvin, kuten myös kaikenkokoiset pyöräalustaiset kaivukoneet.”
”Vuokrakoneiden kysyntä oli parempi kuin edellisenä vuonna.”
”Loppuvuoden tarjousten määrän kasvu enteilee parempaa vuotta 2025.”
KH-Groupin konsernin taseesta saa kyllä arvoa löydettyä kun katsoo laput silmillä P/B lukua. Kuitenkin jos ottaa huomioon, että kyseessä ei ole mikään IT-softafirma jonka aineeton omaisuus olisi uniikkia softaa jolla tahkotaan rahaa, niin mitä perkeleen höttöä tuolla liikearvossa ja aineettomissa roikotetaan? Varmasti siinä on mm. Indoorin ERP-investointi joka voi olla hyvä tai sitten ei.
KH-Group kuitenkin tekee aika ymmärrettäviä asioita. Myy/valmistaa huonekaluja, raskaita koneita ja pelastusajoneuvoja. Aika käsin kosketeltavia asioita. Kun otetaan liikearvo ja aineeton omaisuus pois niin emoyhtiön omistajille kuuluva oma pääoma menee tappiolle melkein 10M€:a. Se siitä P/B 0,35 turvamarginaalista. Koska tilanne on tämä niin ei ihme ettei noita alaskirjata. Näyttäisi nimittäin aika pahalle
Indoorin neljä vuotta kestäneen ERP -hankkeen 9 MEUR investointi kirjattiin kunkin vuoden kuluksi eikä ERP tuotekehityskuluja ole aktivoitu taseeseen.
2023 vuosikertomuksen mukaan liikearvo jakautuu Indoorille 17,4 MEUR, KH Koneille 2,2 MEUR ja NRG:lle 5,5 MEUR (HTJ:n liikearvo oli 14,8 MEUR). KH Koneiden ja NRG:n liikearvosta en ole huolissani, mutta Indoorin 17 MEUR osittaisen alaskirjauksen riski ehkä vähän askarruttaa. Kirjanpitoa paremmin osaavat voisivat kommentoida tätä?
Toinen vielä potentiaalinen alaskirjaus on Indoorin tavaramerkit, joita on on kirjattu aineettomiin 45 MEUR. Ei ollut ongelma 2022 saakka, mutta kestääkö yhtiön asettamat odotukset lähivuosina? Vuosikertomuksessa liikearvon ja tavaramerkkien testaus tehdään kassavirtaan nähdän ja arvonalentamistestauksesta yhtiö kertoo näin:
“Kassavirtaennusteet perustuvat hallituksen hyväksymiin vuoden 2024 budjetteihin sekä vuosien 2025–2028 taloudellisiin suunnitelmiin eli testauksessa käytetyt rahavirtaennusteet laaditaan viiden vuoden ajanjaksolle”
Ajattelin laittaa tämän postauksen kevyempään kurssimuutosten ketjuun, mutta tämä on jo substanssia itsessään. Eli onko KH Groupin johtoryhmälle ja hallitukselle tämä ok?
Mikä voisi olla se pohja, jossa yhtiön hlöt vaivautuisi ostolaidalle? Ja mikä voisi olla se kurssitaso, jossa yhtiö ilmoittaisi aloittavan omien osakkeiden oston?
Ottaen huomioon, että mm. NRG lienee koko ajan kaupan, niin johdolla lienee käsissään vähän väliä sisäpiirintietoa mikä estää kaupankäynnin mikäli siihen olisikin halua.Tähän vielä lisäksi tavalliset suljetut ikkunat.
Mitä tulee omien osakkeiden ostoon, niin KH Groupilla ei liene liikoja kassavaroja varsinkin kun KH Koneetkin niitä kasvupanoksia joskus tarvitsee. Myös Indoor voi ikävässä skenaariossa tarvita lisäpääomitusta.
En seuraa kuin ohkaisesti yhtiötä, mutta tämä on mielestäni kahdella tapaa erikoinen asia.
Yleensä nämä on investointeja (jos ei SaaS) ja kuuluu taseeseen - hankinta-arvo on mielestäni poskettoman suuri ajatellen yhtiön liiketoiminnan kokoa (tietenkään en tunne ERP:in ominaisuuksia, mutta suhteutan asiaa kokemuksella).
Minkälaisella sopimuksella softa ostettiin, onko tietoa?
IFRS-tilinpäätöksessä ERP-hankkeet on nykyään lähtökohtaisesti aina tilikauden kuluja, eikä oikein taseeseen aktivoitavaa osuutta tahdo löytyä. ERPit on tätä nykyä lähes poikkeuksetta SAAS-mallilla tarjottavia, ja tässä on juuri se syy siihen, ettei niitä aktivoida. Jos haluaa tarkemmin tutustua (mitä en suosittele kenellekään), IAS 38 Intangible Assets -standardi määrittelee, miten softaan liittyviä investointeja käsitellään.
”Edes vuoden 2009 finanssikriisissä ei kirjattu läheskään näin paljon konkursseja”, Maijala taustoittaa…”
ja luottovakuuttaja maalaa melkoosta tulevaisuutta. ei saakeli.
”Korvaustapahtumia kertyy siihen tahtiin, että alkuvuoden ja alkukevään aikana Suomessa saattaa taas rytistä. Taloustilanne pysyy niin pahana, etteivät edes isot ja tunnetut kotimarkkinabrändit ole selvillä vesillä,” uskoo Atradiuksen maajohtaja Juhani Laitala…”
”Ei mitään merkkejä paremmasta”
”Surkeista suhdanteista on muitakin todisteita. Ilmarisen suhdanneindeksin yli puolitoista vuotta kestänyt negatiivinen kehitys voimistui viime vuoden lopussa.”
”Laitala kertoo asiakasdatansa perusteella, että kotimarkkinayritysten liikevaihdot kehittyvät keskimäärin vaimeasti. Kaikki rakentamiseen ja asuntokauppaan liittyvä yskii: huonekalukaupan tila vaikuttaa hyvin heikolta.”
”Yllättäviä konkursseja tulossa”
”Laitala sanoo, että kuluttajakauppa on kautta linjan pulassa. Takavuosilta muistetaan Anttilan, Tiimarin ja Hong Kongin konkurssit sekä Stockmannin saneeraus.
“Yllättävän suuretkin yritykset turvautuvat parhaillaan maksusuunnitelmiin. Yhtä yllättäviä konkursseja on vielä tulossa,” Laitala pohtii.”
Tuoretta (toissapäiväistä) tilastoa rakentamisesta. Valitettavasti vielä vaan syvemmälle mennään ja rakentamisen nousu siirtyy. Se kaikista ennakoivinkin indikaattori (rakennusluvat) kyntää edelleen -20%-tasolla. Eikä ne vertailuluvut viime vuonna valitettavasti kummoisia olleet.
Johtopäätökseni:
• KH Koneille ei nopeaa helpotusta kotiimarkkinan vedosta ole tulossa. Katsetta ja investointeja nyt sinne paremman markkinatilanteen Ruotsiin. Siellä Norrbottenissa ihan sama tilasto +300% (vtm)
• Indoorin osalta hirvittää tosissaan. Kun tämä tilasto kääntyy nousuun, niitä tyhjiä asuntoja aletaan täyttämään kulmasohvilla 2-vuoden päästä käänteestä. Eli tämän kylmän faktan ja tilaston osalta lisää kysyntää ja parempaa markkinatilannetta olisi tarjolla AIKAISINTAAN 2027. Ja nyt asuntorahastojen välikuoleman johdosta näyttää lähes varmalta, että isoa käännettä ei rakennuslupiin ole tulossa myöskään H1/25. Eli mielessä kysymys, mikä on Indoorin kisakunto jos tätä kireää markkinaa pitääkin kestää vielä 3 vuotta? Keskittyminen vain kulujen leikkauksiin ei nyt riitä. Nyt viimeistään hallitukselle Michael Porter yöpöydälle (ja ihmettelen jos konsultit ei jo ole lahjoittaneet). Nyt on viimeinen hetki löytää (tutkimusten mukaan) kilpailuetujen strateginen YHDISTELMÄ, joka on niin hyvä, että markkinaosuuksia voitetaan kilpailijoilta. Meillä on vahvat brändit, uusi ERP ja kuluja karsitaan ei nyt riitä kun markkinan kasvusta ei apua näytä tulevan.
Onkohan tuo rakennuslupatilasto ihan niin merkittävä Indoorin suhteen? Ensinnäkin olen käsittänyt, että rakennusliikkeillä on jonkin verran kuitenkin “rakennuslupavarastoa” mistä aloittaa kohteita nopeastikin. Lisäksi kun niitä asuntoja on tyhjillään jo valmiiksi, niin Indoorin kannalta lienee tärkeintä, että ihmiset vaihtavat asuntoa oli se sitten oma tai vuokra? Indoorille on keskeistä, että ihmisille tulee tarvetta uusille huonekaluille ja niitähän uusitaan muuttojen yhteydessä tai muuten kun sisustusta uudistetaan.
@Sijoittaja-alokas osannee laittaa alla pyydettävän kuvakaappauksen pitkästä ketjusta kokemuksellaan paremmin.
En täysin eri mieltä, mutta on monta asiaa mitkä olisi pitänyt huomioda, jos kasvu ruotsissa onnistuu kh-koneilla voi liikevaihto/tulos nousta, ja aika yksi selitteisesti tuossa todettiin, että asuntomarkkina jäissä jne, mutta ei se ruotsissa täydessä kanveessissa ole, ja vielä yksi pointti vaikka rakentaminen olisi nolla, niin itse olen yllättynyt kuinka paljon esim huolto yhtiöt käyttää moneen asiaan kraamereita. Siitä tulee sitä mukaan huoltoa varaosaa yms.Toinen katalyytti nrg jos tilauskanta saadaa pidettyä kunnossa, ja tulos vieläkin paremmaksi mihin pitäisi kyllä olla eväät. Saisi varmaa nrg myytyä vähintään 10miljoonalla. Indoorin puolesta jos onnistuu saamaa tuloksen voitolliseksi uudella strategialla, kun valikoimaa saman katon alla enemmän on paljon helpompi myydä. Siitä poistettuna tuo melkein 190 työntekijää. Näillä eväillä pitäisi päästä aika hyvin pitämään noin saman liikevaihto tason huomattavasti pienemmällä kululla. Eli jos sanotaan, että päästään edes kaiken jälkee pari miljoonaa plussalle, niin ollaan loistavassa asemass tulevaan.
