Osakesijoittaminen

Macy's Inc - tavarataloketju arvosijoittajalle

Osakkeet
#58

Tämä on mielenkiintoinen kysymys. Vuodenvaihteen luvuilla laskettu Altmanin Z-arvo, joka ennustaa luotettavasti yhtiöiden konkurssiriskiä näytti tältä:
(EBIT oikaistu, omat osakkeet taseessa käypään arvoon)

Macy's Altman Z-arvo

Tiedämme kuitenkin että Macy’s tekee vähintään 1000 miljoonaa tappiota ja että kiinteistöt ei ole taseessa markkinahintaan. Kiinteistöjä on arvioitu 10 miljardia tasearvoaan arvokkaammiksi. Markkinoilla toimivat botit eivät ymmärrä tällaisia asioita. Mitä jos oikaisemme näitä lukuja näillä tiedoilla? Olisiko se reilua? Tuossa on 3,5 miljardia pelivaraa jotta ollaan vielä turvallisella alueella.

Macy's Altman Z-arvo 2

1 tykkäys
#59

Ei varmaan botit ymmärrä (en tiedä), mutta hedge fundit jne. luulisi ymmärtävän.

Voi toki olla että pelkkä inho koko sektoria kohtaan koronan takia on saanut sijoittajat karkaamaan pois. Alhaisen näköinen arvostus voi nyt olla tosiaan yhtiön strategiaan uskovalle hyvä ostopaikka (en katsonut tuota mammuttimaista videota, pintapuolisesti katsoin strategian ja on tuossa kyllä kova työ saada vanha yrityskulttuuri muutettua uudenlaiseen maailmaan, mutta vaikea arvioida enemmän perehtymättä onnistumismahdollisuuksia).

Riskit on kyllä tapissa kun yhtiön kassa sulaa, eikä uutta rahoitusta välttämättä saada edullisesti. Kiinteistöjen fire sale ei taida olla sekään houkutteleva vaihtoehto (ne pitää varmaan kuitenkin uusien omistajien konvertoida uuteen käyttöön, mikä maksaa myös).

#60

Tässä laskussa on melko varmasti mukana inhoakin. Ainakin sijoittajat aloittivat pakitukset pois vuonna 2015, kun Macy’s raportoi vielä vuoden 2018 alussa hyviä TTM-lukuja vielä. En usko, että markkina oikeasti näkee kolme vuotta tulevaisuuteen.

Jos sisäpiiri ostaisi, minulla olisi luottoa. Tällä hetkellä kallistun itse katselemaan ja odottamaan. Tiedän yksinkertaisesti aivan liian vähän, ja Q1 katsauksen viivästäminen minun on tulkittava “NoHottamiseksi”, eli ettei haluta kertoa miten kuralla ollaan kesken neuvottelujen.

3 tykkäystä
#61

Olisi mielenkiintoista nähdä hieman tuoreempaa dataa lyhyeksi myynneistä. Tuorein data mitä nopeasti löysin oli kuun vaihteesta ja silloin oli hävyttömät 118,5 miljoonaa osaketta yhtiön pyöreästi 309 miljoonasta osakkeesta myytynä lyhyeksi. Se on sellainen pino, että mikäli valoa alkaa näkymään tunnelin päässä ja lyhyeksi myyneet alkavat sulkemaan shorttejaan niin tiedä mihin asti kurssi ratsastaa short squeezen mukana.

1 tykkäys
#62

Mitä jos Vilen oikeasti saakin “luikkia koloonsa”? :smiley:
image

Tällä hetkellä oikeastaan kukaan ei odota Macy’sin pomppaavaan retail-myynnillään relevantiksi. Ainakaan niin nopeasti, että se poistaisi kassapositioriskin. Valtava epäsuhta odotusten ja toteutuvan välillä, jos näin käy.

Nyt kuumottaa sen verran, että ehkä otan pienen position seuraavaan laskuun. :thinking:

Mutta onkohan USA:n tilanne Sveitsiin rinnasteinen?

Vähäinen nousu tässä kuvassa. Macy’s on joko paljon tai ei mitään, ja näillä tasoilla on käyty kolmesti sitten romahduksen 5 dollarin pintaan. Ei tule nousemaan merkittävästi niin kauan kun shorttipino on niskassa ja konkurssiuhka akuutti tai sitä sellaisena pidetään, ja tässä pitkä näkemys on nimenomaan tämän jälkimmäisen kyseenalaistamista.

3 tykkäystä
#63

Tämä on helppo uskoa. Kuvitellaan metropolin muotitietoinen ihminen, joka on teljetty ulos ostoskeskuksesta. Mitähän sitä tekisi, kun ei voi matkustella ja terassit ja kahvilat aukeavat. Kohta on insta pullollaan kuvia tuoreimmasta kesämuodista.

Edit: M kurssi 11% nousussa.
Edit2: Myös Marimekon osake on kovassa nosteessa. 7 päivää ja 25%. Näillä lienee yhteinen nimittäjä.

1 tykkäys
#64

Konffapuhelussa mainittiin inventaarion alaskirjausten olevan noin 300 miljoonaa, sisältyen ilmeisesti tuohon ~1000 miljoonan liiketappioon. Läheskään kaikki Macy’sin myymä tavara ei ole kausisidonnaista, vaan valikoimasta löytyy mm. huonekaluja ja kosmetiikkaa. Luulen että on silti realistista odottaa suurempia alaskirjauksia näissä. Johto mainitsi myös mahdollisuuden olla jatkamatta päättyviä leasing-sopimuksia. Tämä vahvistaisi tasetta nykyisillä kirjanpitokäytännöillä. Aineettomissa hyödykkeissä on taseeseen aktivoitua softaa, jonka laskennallinen arvonalenema on rivakka.

Tuo 5 miljardin lainaohjelma kuulostaa oudon suurelta. Polariksen kustannukset viime vuonna oli 354 miljoonaa. Yhtiöllä erääntyy lainoja seuraavanlaisesti:
Seuraava 12kk: 539 miljoonaa
2021: 3 miljoonaa
2022: 450 miljoonaa

Luoton myöntäjille ei pitäisi olla vaikea myydä kustannussäästöohjelmaa ja lähihistoriaa velkamäärän lyhentämisestä. Tyypillisestihän yhtiöt pitävät rahoitusrakenteensa vakaana, korvaten erääntyvän vanhan lainan uudella. “5 miljardia lainaa välttääkseen konkurssin” kuulostaa kyllä tosi raflaavalta otsikolta, kun kyse on lähinnä akuutin likviditeettiongelman korjaamisesta, mikä johtuu tavaratalojen sulkemisesta. Macy’s on hieman NoHon kaltainen siinä että varaston kiertonopeus on toiminnan ydin ja operatiivinen vipuvaikutus on suuri. Liikkeiden sulkeminen oli siksi poikkeuksellisen paha isku.

Kommentti laskevista marginaaleista on hyvä. Tuo Altmanin Z-score herättää huomion pois alhaisista arvostuskertoimista. Pöhöttynyt organisaatio matalilla katteilla on konkurssialttiimpi, eikä Macy’s ole sellainen no-brainer sijoitus mitä tunnuslukujen perusteella voisi kuvitella, edes ilman koronaa. Laskevan suorituksen on käännyttävä. Onneksi Polaris sopii tähän kuin nenä päähän ja mielestäni se vastaa kaikkiin keskeisiin ongelmiin. Olen ilahtunut johdon tilannetajusta.

Kurssiajuri, jos nyt näin halutaan ilmaista, olisi osakkeen laskeva riskitaso. Koronasta voi tulla miljardien tappio, joka pitää kattaa ainakin osittain velalla. Sijoittajalta vaaditaan pitkäjänteisyyttä, kun tase pitää tervehdyttää tulevina vuosina. 1 miljardin vapaata kassavirtaa ohjeistettiin vuodeksi 2022 (ennen koronaa). Luulen että noihin $1,51 osakekohtaisiin osinkoihin ei ole paluuta vuosiin.

2 tykkäystä
#65

Ei selkeästi ole. Yhtiö ilmoitti juuri hakevansa yli miljardin lainaa. Katsotaan miten maistuu.

1 tykkäys
#66

Macy’s ja Nordstrom mainittu. :smiley:

#67

Yhtiöllä on siis likviditeettiä
1100 senior secured notes
1523 käteistä
3000 tililuotto

Sanovat että tämä on enemmän kuin mitä tarvitaan kattamaan
1500 credit facility
542 erääntyvät lainat
300 takaisinmaksettava osuus tililuotosta
lainoilla katettavat tappiot

1100 + 1523 + 3000 > 1500 + 542 + 300 + lainoilla katettavat tappiot
lainoilla katettavat tappiot < 3281

#68

Tekninen analyysi Macysista Tekninen analyysi

2 tykkäystä
#69

Pienellä varauksella tuon käteisen suhteen, eli se ei välttämättä ole “cash at hand”, vaan siitä osa on hyvä allokoida viivästetyille välttämättömille maksuille ym. On myös mahdollista, että vanha 1.5 miljardin credit facility osaksi nostettiin käteiseksi näyttämään vakuuttavalta. Mutta suurella marginaalilla voi sanoa vähintään vajaa 3 miljardia dollaria olevan.

Macy’s tulee selviämään 2020 loppuun. Nyt vain pitää tietää, alkaako väki käydä avatuissa tavarataloissa kuten Sveitsissä kävi ja mihin malliin liikevaihtoa tulee.

Koronan vuoksi consumer discretionary on pahiten kärsiviä segmenttejä, eli vaatteet hyvin pitkälle. Kuitenkin näkisin tämän ostopaperina ja odotusarvon positiivisena.

1 tykkäys
#70

Näin ajattelinkin. Yhtiöllä oli tilikauden päätteeksi käteistä 685 miljoonaa ja lainoja 4160 miljoonaa (nettolainat 3475 miljoonaa). Q1 jälkeen luvut olivat 1523 miljonaa käteistä ja 5657 miljoonaa lainoja (nettolainat 4134 miljoonaa). Kriisitilanteessa täytyy pitää kiinni rahoistaan niin pitkään kuin vain pystyy ja priorisoida maksuja. Kärsijöinä ovat olleet varmaankin tavaran toimittajat, jotka saavat rahansa tavallistakin myöhemmin. Katsoin erään ruotsalaisen vaatemerkkejä valmistavan yhtiön kassavirtalaskelmia Q1:seltä ja kyllä myyntisaamiset kertyy rivakkaa tahtia. Tienestit ei ole aina sitä miltä näyttää. Ajattelin että tuo “lainoilla katettavat tappiot” kuvaisi kokonaisuutena kassavirtavaikutuksellista tappiota, joka olisi maksimissaan 3281 miljoonaa johdon uskomuksen mukaan.

Muokkaus 27.5.
Macy’s ilmoitti tänään että noiden vakuudellisten senior notesien määrä on 200 miljoonaa enemmän kuin mitä aluksi arveltiin, eli 1,3 miljardia. Korko velalla on 8,375 %, mikä on paljon enemmän kuin mitä Macy’s on rahasta ennen maksanut. Nopeasti laskettuna tuo tekee 109 miljoonan ylimääräisen korkokulun vuodessa.

2 tykkäystä
#71

image
Unsual option activity :rocket:

1 tykkäys
#72

Mielettömän volatiili osake kyllä. Kun 45 % floatista on shortattuna, osakkeen suunnan päättää ne joille shorttaajat ovat osakkeet myyneet. Keitä he ovat? Long-term arvosijoittajia? Shortatut osakkeet pitää ostaa takaisin, shorttaaminen maksaa ja shorttaajien tappiot kasvaa kurssin noustessa. Minun osakkeitani ei nähdä myyntilaidalla.

1 tykkäys
#73

Yksityiset ei saa osakkeitaan lainattua, vaikka haluaisikin. Yleensä lainattavat osakkeet on osakevälittäjien omistamia, joista sitten perivät korkoa. Koron suuruus on sidoksissa osakkeen volatiliteettiin, luonnollisesti. Instituutioille brokerit antaa mahdollisuuden välittää osakkeitaan lainattavaksi. Koska short float on noin suuri, voi tietysti miettiä, että miksi näin on ollut? Onko rahastoyhtiöt antaneet omia osakkeitaan lainattavaksi - eikö niille ole laskettu saatavan muuta tuottoa?
Katsoin lainakoron IB:ltä, se oli vain 1.25% - yllättävän halpaa on siis edelleen shortata M:ää.
Yleensä näin volatiivisten osakkeiden lainauskorot on 50-100% välissä.

  • edit: 1,22M kpl löytyy IB:ltä shortiksi tällä hetkellä
3 tykkäystä
#74

Tänään saatiin tarkempia tietoja Q1 tuloksesta:

Sekä myynti että operatiivinen tulos oli parempia kuin aikaisemmin arvioidun haarukan keskiarvo. Tuloslaskelma ei sisällä liikearvon alaskirjauksia, joilla tulee olemaan vaikutusta tehtyyn tulokseen. Tuloslaskelma sisältää Trumpin hallituksen koronaviruksen talousvaikutuksia pehmentävän CARES-paketin verohyötyjä. Siksi kai nettotulos -$652 miljoonaa on paljon pienempi kuin operatiivinen liiketappio. Nettikauppa on ollut erittäin vahvaa koronaviruksen aikana (+80 % toukokuussa).

Näitä lukuja jos vertaa tilikauden päätöksen osakekohtaiseen omaan pääomaan $20,59 niin aika kevyt on ollut osuma osakkeenomistajille. Macy’sin lainatarjous meni kuin kuumille kiville ja konkurssiuhka on näillä näkymin poistunut. Herald Squaren lippulaiva kuuluu edelleen osakkeenomistajille. Osakekurssikin on lähes kaksinkertaistunut pohjilta.

Konffapuhelussa väliaikainen talousjohtaja Felicia Williams odottaa Q2 käyttökatteen olevan Q1 tasolla ja vahvistuvan asteittain. Q2 lopussa varastotilanteen pitäisi olla taas siisti. 450 / 775 liikkeistä olivat avanneet ovensa kesäkuun alussa. Talousjohtaja synkisteli koronatilanteen vaikutusten ulottuvan “well into 2021 or possibly 2022” ennen paluuta koronaa edeltävään normaaliin. Q1 osavuosikatsaus julkaistaan kokonaisuudessaan heinäkuun 1. päivä.

2 tykkäystä
#75

Eilen saatiin Q1 taulukot kokonaisuudessaan. Valtaosa liikearvosta kirjattiin alas, mikä näkyi -$11,53 osakekohtaisen oman pääoman laskuna. Ilman liikearvon alaskirjausta ja kiinteistön myynnistä saatuja tuloja osakekohtainen tappio olisi ollut -$2,03. Osakekohtainen oma pääoma oli periodin lopussa $8,68. Muilta osin olin positiivisesti yllättynyt siitä, miten hyvin yhtiön johto on tämän kriisin hoitanut. Erityisesti kassan hallinta on ollut loistavaa:

Eli kaikki liikkeet on olleet suljettuna puoli kvartaalia ja kriisistä selvitään vain 164 miljoonan dollarin kassahäviöllä? Capexit puolittuivat kuten johto aiemmin ilmoitti. Myös taseen vastaavaa-puoli näyttää aika kohtuulliselta:

Tässä ei ole mukana kvartaalin jälkeen solmittuja lainasopimuksia. Omavaraisuusaste laski liikearvon alaskirjauksen ja velan noston seurauksena ja oli kvartaalin lopussa 14,5 %. Pitää muistaa, että velan nosto ei ole automaattinen tappio, vaan kassaan tulee rahaa nostetun velan verran. Kaiken kaikkiaan näyttää siltä, että johto on ottanut erittäin varovaisen kannan alaskirjausten ja varausten kanssa. Pahin skenaario oli kuitenkin se, että pandemia aiheuttaisi pysyvän heikkenemisen yhtiön liiketoimintaan, mikä tekisi valtavan kurssilaskun perustelluksi. Liikearvoa tarkasteltiin markkina-arvon laskun takia. Itse en löydä tuosta taseesta syytä, miksi Macy’s ei voisi tulevaisuudessa pärjätä.

Konffapuhelusta muistiinpanoja:

  • Kolme asiaa aiheuttaa epävarmuutta loppuvuoteen: 1. jatkuva koronatilanne ja alueelliset tautikeskittymät 2. kauppakeskusten muiden liikkeiden sulkemisella on vaikutusta myös Macy’sin myyntiin. 3. isot rannikoiden asutuskeskuksissa sijaitsevat liikkeet ovat avautuneet hitaasti. Turismi on romahtanut.

  • Q2 myynnin odotetaan paranevan 6-7 % Q1 verrattuna.

  • Konservatiivinen arvio myynnin kehityksestä loppuvuonna -20-25 % verrattuna tilanteeseen ennen koronaa, kiitos erittäin vahvan nettikaupan.

  • miinus ~5 % bruttokateprosentti edellisvuoteen verrattuna Q2:lla; parempi kuin alkuvuosi. Bruttokateprosentin odotetaan kasvavan asteittain.

  • kohonneet SG&A kustannukset. 0-5 % korkeammat kuin viime vuonna.

  • Q3 alussa varastotilanne pitäisi olla siisti.

  • odotus ettei maan hallitus tue enää stimulus-paketilla. Stimulus-paketti auttoi Q1:sen myyntiä.

  • yhtiö on saanut uusia asiakkaita nuorista ja eri taustoista tulevista ihmisistä. Osa asiakkaista pienempituloisia verrattuna tyypilliseen asiakkaaseen.

  • toimitusjohtaja näkee tilaisuuden napata markkinaosuutta vaikeuksien keskellä.

  • maan sisäosien liikkeet ovat suoriutuneet parhaiten. Covid on aiheuttanut ongelmia rannikoiden myymälöille (turismin heikkous).

  • yhtiöllä on valmius vastata asiakaskysyntään myös tilanteessa jossa talous paranisi odotettua nopeammin.

  • vaikea sanoa milloin bruttokate palaisi ennen koronaa olleille tasoille; johdolla pyrkimys päästä takaisin näille tasoille.

  • Toimitusjohtaja korostaa yhtiön kykyä mukautua tuotekategorioissa kysynnän mukaan. Muodin heikkoutta pidetään väliaikaisena.

  • Yhtiön johto on erittäin tyytyväinen yhtiön likviditeettitilanteeseen.

  • 100 miljoonan ennustettuja kiinteistömyyntituloja 2020 ei luultavasti tule, koska yhtiön johto odottaa normaalia markkinatilannetta ja harkitsee myyntien järkevyyttä.

5 tykkäystä
#76

Kesäkuussa spekuloitiin, voisiko Amazon ostaa Macyn. Vastaavia spekulaatiota on esitetty myös Kohlsin osalta.

1 tykkäys
#77

Tämä on jo muutaman päivän vanha.