Mielenkiinto kohdistuu etenkin osinkoriviin. Ensi keväältä tämä 5 analyytikon mediaani on 0,53e/osake, mutta hajonta on hurja 0,33-0,86e! Alalaita odottaa osingon noudattelevan IPO:n yhteydessä annettua ohjeistusta (3v vähintään 500 MEUR) ja ylälaita taas odottaa yhtiön palauttavan koko orgaanisesti luodun pääomansa sekä koko Saxosta vapautuvan pääoman. Kahden seuraavan vuoden osalta mediaani on aika hyvin linjassa yhtiön orgaanisen pääoman luonnin kanssa, mutta kyllä tässäkin ylälaita odottaa ylimääräistä palautusta (ehkä Enenton myynnit?). Alalaita taas odottaa vakaata 0,33e/osake myös jatkossa. Nuo alalaidat tuntuvat vähän hölmöiltä, sillä yhtiö on aika suoraan sanonut, että koko orgaaninen pääoma voidaa jakaa ulos ja näin onkin toimittu lyhyen pörssihistorian ajan. Ylälaita on puolestaan täysin mahdollinen ja excelin saa kyllä tuohon taipumaan, mutta se käytännössä tarkoittaa, että kaikki mahdollinen jaetaan pihalle
EPS:n osalta puolestaan ennusteet ovat jopa liikuttavan lähellä toisiaan ja näin ollen nuo erot osingossa tulevat taseen puolelta, eivät tuloslaskelmasta.
Btw, pakko mainostaa myös täällä. Tehtiin viikolla @Kasper_Mellas kanssa vähän vapaamuotoisempi finanssipodi, missä fokus oli etenkin yhtiöissä. Lopussa oli leikkimielinen pitkäveto toimialan tulevista järjestelyistä ja Mandatum päätyi meikäläisen lapulle
Kiitos tästä, oli miellyttävää kuunneltavaa fillarilenkillä. Jos haluaa nopeasti maistiaisia nimenomaan Mandatumiin liittyen niin noin 1h 50sek kohdasta alkaa.
Tässä on Salen ja Kassun ennakkokommat, kun Manta julkaisee Q1-tuloksensa torstaina.
Mandatum raportoi Q1-tuloksensa torstaina 08.30. Odotamme sijoitustuotteiden myynnin jatkuneen hyvällä tasolla ja hallinnoitavan varallisuuden jatkaneen kasvuaan. Nettorahoitustulokselta odotamme hieman tavanomaista vahvempaa kvartaalia markkinakorkojen muutosten sekä Saxo Bankin myynnin kertatuoton ansiosta. Tulospäivänä huomiomme on etenkin uusmyynnin näkymissä, minkä ylle kauppasota luo selvää epävarmuutta. Osake on jatkanut reipasta nousuaan ja hinnoittelu näyttäytyy jo kalliina. Käymme Mandatumin tulosta läpi aamulla livelähetyksessä 08.20 alkaen InderesTV:ssä.
Mandatumin kurssinousu on ollut yhtiön luonne huomioonottaen henkeä salpaavaa.
Tämä irtosi Sammosta noin 4 euron hintaisena (per osake), ja odotukset ovat että osinkoa tulee vuosittain se päälle 30 senttiä plus ylimääräiset palautukset. Tulos laskee tai hyvällä säkällä pysyy suunnilleen paikallaan, kun pääomakevyt bisnes hissukseen paikkaa aukkoa mikä syntyy kun pääomatehoton bisnes ajetaan alas.
Mikä on ajanut osaketta? Osinkokansan hurmos? Onko varainhoito paljon käsitettyä nopeammin kasvavaa ja kannattavampaa? Ehkä.
Keskusteluni yksityissijoittajien kanssa ja keskustelun seuraaminen on saanut minut myös pohtimaan, hämääkö tämän kevään 0,66€ megaosinko. Kaikki eivät tunnu käsittävän, että tämä otetaan kuormasta ja että toisin kuin ”normaaleissa” osinko-osakkeissa jotka turpoavat takaisin ennalleen osinkodipistä, Mandatum ei sitä välttämättä tee vuosiin koska ”korvaavaa tulosta” ei synny samalla tavalla. Jotkut jopa provosoituvat kun mainitsen tästä ja olen väistellyt nyrkin iskuja naamaan huomauttaen kompromissihenkisesti väistäessäni, että onhan Mandatum erinomainen yhtiö.
Pelko lienee aiheellinen. Nousu on ollut huimaa. Lienee totta myös, se että runsaat osingot houkuttavat. Itse lähdin tähän Sampon jatkuvien hyvien vuosien ‘vanavedessä’. Uskon yhtiön selviävän ja kasvavan omalla toimialallaan jatkossa. Mielestäni johto osaa asiansa. Ihmeellisiä asioita tapahtuu näinä aikoina, joten osinkodippaus ei pelota. Toki, negaa kurssi ei kestä yhtään…mutta minkäpä yrityksen kurssi kestäisi…
Tammi-maaliskuu 2025 lyhyesti
• Hallinnoitavat asiakasvarat kasvoivat 12 % viime vuodesta ja olivat 14,0 (31.3.2024: 12,5) mrd. euroa. Nettorahavirta kasvoi 4 % ja oli 255,6 (245,5) milj. euroa.
• Palkkiotulos kasvoi 23 % ja oli 18,8 (15,2) milj. euroa.
• Kulu/tuotto-suhde asiakasvarojen hoidosta laski 10 %-yksikköä ja parani 55 (65) %:iin
• Nettorahoitustulos kasvoi 73 % ja oli 51,8 (29,9) milj. euroa.
• Riskihenkivakuuttamisen tulos kasvoi 5 % ja oli 2,3 (2,2) milj. euroa.
• Tulos ennen veroja kasvoi 32 % ja oli 62,0 (46,9) milj. euroa.
• Pääomakevyen liiketoiminnan tulos ennen veroja kasvoi 24 % ja oli 19,9 (16,1) milj. euroa.
• Osakekohtainen tulos oli 0,10 (0,08) euroa ja osakekohtainen orgaaninen pääoman luonti oli 0,17 (0,14) euroa.
• Solvenssi II -vakavaraisuussuhde osinkokertymä huomioiden oli 207,4 (31.12.2024: 210,4) %.
Millä tavoin analyysitalojen tavoitehinnat yleensä muodostuvat? Onko tuottovaatimuksissa suuria eroja?
Kysyn tätä siksi, kun esimerkiksi nyt Mandatumin tapauksessa Inderesin Q1 ennusteluvut olivat selkeästi alle konsensuksen mutta osakkeen tavoitehinta on haarukan ylälaidassa (5,40).
Mandatum elää muutosten vaihetta.
Ensinnäkin he yrittävät päästää eroon laskuperustekorkoisesta liiketoiminnasta, joka sitoo paljon pääomaa.
Toiseksi he myy osan liiketoiminnoista (nyt vireillä on Saxo bankin myynti)
Kolmanneksi he maksavat valtavat osingot, joka syö heidän pääomaa.
Tuo kaikki varmaan vaikeuttaa ennustettavuutta.
Muutos periaatteessa heikentää ennustettavuutta aina, mutta toisaalta Mandatum on edennyt varsin tarkasti jo ennalta maalaamiensa askelmerkkien mukaisesti. Yli EPSin kassasta maksettava osinko on normaalisti hälytysmerkki. Mantalle sen voi mielestäni sallia, koska kyse ei ole epätoivoisesta osakekurssin pönkittämisestä kynsin ja hampain vuosia sitten aivan eri tilanteessa valittuun osinkotasoon sitoutumalla, vaan yrityksen toiminnan muuttumisen myötä ylikapitalisoituneen yrityksen liian pääoman palauttamisesta omistajalle. Vaikka kyse onkin kertaluontoisesta (ja mahdollisesti ensi keväänä lievempänä uudelleen toistuvasta?) ylisuuresta osingosta, Mantalla on siihen pitkäaikaisen omistajan kannalta hyväksyttävät perusteet.
Asiakasvarojen hoito, johon Manta lupasi keskittyä tuo vain osan tuloksesta, mutta se kasvaa yllättävänkin hyvin. Asiakasvarojen hoito myös skaalautuu hyvin, koska jo nyt nähdään selkeästi alenevan kulu/tuottosuhteen osoittavan että Manta pystyy ottamaan lisää asiakkaita ilman merkittäviä uusia investointeja (kun vain markkinointi vetää ja saadaan uusia markkinoita auki).
Kasvatin Sampolta lahjaksi saamani Manta position kolminkertaiseksi heti Mantan listautumisen jälkeen ja keskihintani on nyt 3.31 €. En aio noudattaa “vähennä” suositusta, mutta en myöskään osta lisää näillä hinnoilla. Jos Manta pystyy maksamaan noin 0.4 € EPSistä 0.3x € osinkoa, se riittää minulle. Voin ostaa lisääkin, mutta en hinnoittele Mantaa kevään 2025 osingon perusteella vaan noin 0.4 € EPSin ja matalan P/E toimialan arvostuksella.
Jos osinkojytkyä seuraa dippijytky, olen varautunut lisäämään nelosella alkavilla hinnoilla. Ellei toteudu tänä keväänä, niin ehkä sitten kesällä 2026 seuraavan laimeamman osinkojytkyn huuman laannuttua?
On varmasti totta, että kaikki eivät ehkä ymmärrä mistä megaosinko koostuu, ja että vastaavan tason osinkoa ei ehkä pystytä maksamaan kovin montaa vuotta. Mandatum on yhtiö, jossa EPS kehityksestä ei suoraan pysty päättelemään liiketoiminnan suorituskykyä lyhyellä aikavälillä johtuen siitä, että erilaiset vakuutusmatemaattiset oletukset saattavat heitellä tulosta. Ymmärtääkseni tätä varten Mandatum lanseerasi uudeksi tunnusluvuksi orgaanisen oman pääoman tuoton, jota nyt q1 syntyi 0,17€ per osake. Tunnusluku pyrkii esittämään paljonko todellista jakovaraa tarkastelujaksolla on syntynyt. Viime vuonna sitä syntyi 0,44€ per osake, ja nyt vuosi alkoi selvästi edellisvuotta paremmin. Olettaen, että tahti jatkuu, niin jaettavaa syntyy enemmän kuin viime vuonna. Tähän kun yhdistetään oman ylimääräisen pääoman purku, niin Inderesin osinkoennuste kuluvalle vuodelle, vaikka sitä nyt onkin korjattu ylöspäin, on todennäköisesti edelleen aivan liian varovainen.
Osa tästä orgaanisesta omasta pääomasta syntyy toki laskevista liiketoiminnoista, mutta kun olemme tilanteessa missä kaikki syntyvä uusi pääoma voidaan jakaa ulos, niin osinkovirta tullee jatkumaan hyvinkin vuolaana lähivuodet, ja tämä lienee se syy miksi kurssi on nykyisellä tasollaan. Pääomamarkkinapäivä kesäkuussa kertonee tarkemmin miten ylimääräisiä tuottoja jatkossa aiotaan omistajille jakaa, mutta jo nyt lienee selvää, että kurssitaso millä Mandatum irtosi Sammosta oli jälkikäteen tarkasteltuna erittäin edullinen.
Ymmärsin Vernerin kommentin varoituksena siitä, ettei vaan kukaan kuvittelisi Mantan pystyvän maksamaan tulevaisuudessa kestävällä tavalla 0.66 € osinkoa.
Kiitos sinulle orgaanisen oman pääoman tuoton lisäämisestä keskusteluun. Tätä en ollut itsekään ottanut huomioon. Mitä mieltä olet itse tästä oletuksestasi, ottaen huomioon että osa orgaanisen pääoman luonnista muodostuu elinkaarensa loppupäätä lähestyvästä laskuperustaisen vakuutuskannan tuotosta? En löytänyt määritelmää Mandatumin sijoittajasivuilta (vink, vink, sen voisi lisätä tunnuslukuihin, kiitos), mutta vuoden 2024 tilinpäätösraportti kuvaa sitä näin:
"Orgaanisen pääoman luontia kasvattavat 1. oma varallisuus, joka on kasvanut hyvän tuloskehityksen myötä, sekä 2. etupäässä laskuperustekorkoisen kannan alasajon myötä laskeva vakavaraisuuspääomavaatimus. Osakekohtainen orgaaninen pääoman luonti onkin tärkeä mittari hallituksen arvioidessa Mandatumin osingonmaksupotentiaalista"
Olet oikeassa siinä että orgaanisen pääoman luontikyky määrää osingonmaksupotentiaalin, mutta yllä olevan orgaanisen pääoman laskentatavan vuoksi se ei minusta näytä kovin kestävältä indikaattorilta jatkuvasta osingonmaksupotentiaalista, koska myös tämä tunnusluku on alttiina sille kuinka hyvin varainhoitopalvelun kasvu pystyy paikkaamaan poistuvan tuotteen osuuden EPSissä.
Hyvä haastattelu, itselle nämä toimarin rauhalliset ja vakuuttavat kommentoinnit kyllä kasvattavat paljon luottoa firmaa kohtaan. Itse myös kuullut sivukorvalla, että rekryävät erittäin tarkalla kammalla ihmisiä, mikä myös positiivista. Pysyy omassa salkussa toivottavasti vuosikymmeniä.
Oli hyvä lisä tuo orgaanisen oman pääomanluonnin määritelmä tähän keskusteluun. Tosin olen erimieltä siltä osin, että mielestäni se on hyvä mittari, koska ulkopuolelta on vaikea arvioida erityisesti sitä paljonko vakavaraisuusvaatimus kvartaaleittain laskee ja pääomaa sitä kautta vapautuu osinkojen maksuun. Keskipitkällä aikavälillä sen siis pitäisi toimia hyvin, ja pidemmällä aikavälillä se todennäköisesti lähestyy EPSiä. Tällöinkin se siis toimii, mutta tuskin eroaa EPSistä paljoakaan siinä vaiheessa kun pääomia sitova vanha vakuutuskanta on poistunut taseesta. Mikäli varainhoidon kasvu ei pysty paikkaamaan poistuvan vakuutuskannan tuottoa, niin orgaaninen luotu pääoma vain laskee ja samalla laskee jakovara. Eli orgaaninen oman pääoman luonti ei valttämättä tule kasvamaan jatkossa, mutta mittarina se on mielestäni ihan asiallinen ja kertoo paljonko kulloiseltakin tilikaudelta voidaan rahaa ulos jakaa.
Niemisvirta puhunu kaverilleen jonka tunnen ja kuulemma jäämässä eläkkeelle lähivuosina… En tiedä miten vaikuttaa Mandatumiin sen jälkeen mut itse pidän miestä järkevänä ja tietää bisneksen ja miten sitä hoidetaan! Suht vaikeaa löytää pätevämpää toimaria tilalle??
Tämä tieto/huhu foorumilaisille ja osakkeenomistajille tiedoksi!! Tuskin nyt radikaalisti muuttaa näkemystä osakkeesta mutta ajattelin että hyvä tietää…
Sale ja Kassu ovat tehneet uuden yhtiöraportin Q1:n jälkeen.
Mandatumin arvonkehityksen kannalta tärkeimpien varainhoitoratkaisujen myynti säilyi väkevänä ja pääomakevyiden liiketoimintojen tulos jatkoi selvässä kasvussa. Lähivuosien tulosennusteemme säilyivät lähes ennallaan, mutta varainhoidon pidemmän aikavälin tulosennusteiden nousun ansiosta tarkastamme tavoitehintamme 5,6 euroon (aik. 5,4 €) osinkomalliamme mukaillen. Tätä vasten osake näyttäytyy hintavana ja tuotto-odotus vaatimattomana, joten toistamme vähennä-suosituksen.
Osinkomallimme indikoi osakkeen olevan jo täyteen hinnoiteltu, joten sijoittajan tuotto-odotus jää nykytasolla riittämättömäksi. Korkeampi arvo vaatisi ennen kaikkea nykyisiä ennusteitamme voimakkaampaa tuloskasvua varainhoidossa.
Katsommekohan me samaa aikajännettä? Lihavoin oman arvioni keskeisen osan yllä.
Jos olemme samaa mieltä siitä, että pitkällä ajalla orgaanisen pääoman luonti on pääosin varainhoitopalvelun varassa, silloin pitkällä ajalla EPS alkaa kuvata orgaansen pääoman luontia kaiken aikaa paremmin. Lisäksi Mandatum on ilmaissut painopisteen siirtymisen pääomakevyen varainhoitopalvelun mahdollistavan suuren osingonjakosuhteen myös tulevaisuudessa, jolloin EPS kuvaa jatkossa entistä tarkemmin odotettavissa olevaa osinkoa. En minä ole orgaanisen pääoman luonnin tunnuslukua vastaan, mutta en vaan näe sillä kovin suurta ennustusvoimaa tulevaisuuteen.
Päättelinkö jotain väärin, vai katsommeko vain eri aikajännettä?
(löytyy btw täältä: Consensus estimates - Mandatum)
