Noniin palatakseni tähän. Eli ehkä hyvä alkuun huomata, että Enersense ja NYAB eivät ole konserneina suoria verrokkeja keskenään. Verrokkeina voidaan nähdä NYABin Energiarakentaminen-liiketoiminta ja Enersensen Power-segmentti, jotka toimivat pitkälti samoilla markkinoilla. Arviomme mukaan näidenkin segmenttien liikevaihtojen jakaumassa olevan kuitenkin jonkun verran eroja. Tämän lisäksi molemmilla yhtiöillä on toki uusiutuvan energian hankekehitystä (NYABilla yhteisyrityksen kautta), jotka ovat hieman eri vaiheissa ja keskittyvät eri teknologiohin (tuuli-/aurinkovoima).
Mutta näkemykseni mukaan tuota arvostuksen suurta eroa selittää yhtiöiden historialliset tuloskunnot (ml. kannattavuuspotentiaali) ja tuloskasvuodotukset. Sinällään yhtiöiden nykyliiketoimintojen kassavirtaprofiileissa ei ole mielestämme huomattavia eroja (pl. kannattavuuserot), kun huomioidaan nykyliiketoimintojen matalat investointitarpeet kiinteään omaisuuteen (pl. uusiutuvan energian rakentaminen omaan/yhteisyrityksen taseeseen) ja varastotuotteiden rajallinen määrä.
NYABin Ruotsin liiketoiminta (n. 75 % liikevaihdosta) on historiallisesti ollut kannattavuudeltaan relevantteihin kilpailijoihin nähden toimialan eliittiä, minkä myötä yhtiön tuloskasvu on ollut myös vauhdikasta. Tämä puolestaan heijastuu myös NYABin osakkeen arvostukseen (ml. hyväksyttävät arvostustasot), kun tuloskasvun odotetaan jatkuvan myös tulevaisuudessa. Vastapainona tälle luonnollisesti on, että kasvu- ja kannattavuusodotusten pettäessä olisi osakkeessa enemmän laskuvaraa (tulosodotusten ja arvostuskertoimien laskun kautta).
Vastaavasti Enersensen kannattavuuskehitys on ollut viime aikoina tahmeaa ja kuluvan vuoden ohjeistuksen perusteella selvempää kannattavuusparannusta joudutaan näillä näkymin odottamaan ainakin ensi vuoteen. Tätä peilaten olenkin viimeisimmillä raporteilla nostanut osakkeen merkittävimmäksi lyhyen aikavälin kurssiajuriksi odotuksia voimakkaamman kannattavuuskäänteen. Lisäksi on hyvä huomata, että Enersensen operatiivisia lukuja tuki viime vuonna ja odotamme myös lähivuosina tukevan tuulivoimahankkeiden kehityspalkkiot (lähivuosina ka. ~7,5 MEUR / vuosi), joista noin 2/3 menee vähemmistöille nykytiedon mukaan.