Minun piti eilen illalla tarkistaa yksi asia Bloombergilta, mutta tämä vierailu muuttuikin tuntien syväsukellukseksi Sp500:sen tulosmaailman saloihin.
Pörssien tämän hetkinen kallis arvostus perinteisin mittarein, kuten P/E-luku, assosioidaan usein nollakorkoihin sekä superelvyttävään rahapolitiikkaan keskuspankkien toimesta. Sen lisäksi talouspolitiikka on ollut tuloksia tukevaa.
Mutta miten itse pörssin sisällä kaikkien yhtiöiden tulospiirakan jakautuminen on muuttunu vuosien varrella? Kuten jokainen osakepoimija tietää, sillä on väliä mistä tulos tulee kun pohditaan arvostuskertoimia.
Väkevät kasvuyhtiöt ansaitsevat helposti P/E 20-30x jopa korkeampienkin korkojen ympäristössä, etenkin jos ne ovat samalla defensiivisiä. Sen sijaan sykliset yhtiöt harvemmin ansaitsevat korkeita arvostuskertoimia. Esimerkiksi jos pörssi olisi 100 % täynnä Saas-yhtiöitä, olisi ok P/E varmaan 40x kun ne ovat rajussa kasvumoodissa. Sen sijaan jos pörssi olisi täynnä teollisuusyhtiöitä, P/E heiluisi jossain 12-18 välillä fiiliksistä riippuen.
Jos katsotaan ensiksi FAAMGeja (Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Google [Alphabet]) niin niiden osuus SP500:sen tuloksesta on noussut jo 15 %:iin. Tällä ei tosin yksin oikeuteta mitään megalomaanista arvostuskertoimien muutosta. Pitää ottaa myös huomioon, että osuuden nousu kertoo siitä, että ne syövät muiden tuloksia pois. Joskin voisi argumentoida, että Applen tekemä tulos on arvokkaampaa kuin sen yhtiön tulos, jolta se söi sen, arvostusmielessä.
Okei, mutta FAAMGit eivät ole sama kuin koko Sp500. Tässä siis koko Sp500-yhtiöiden tulos, joka on ennusteissa 2021e 1,5 biljoonaa eli 1500 miljardia dollaria kokonaisuudessaan (muuten, SP500 “jakaja” on nyt jotain 8300 jos halautte muuttaa nämä luvut ikäänkuin EPSiksi).
Mikä osuu omiin silmiin, eikä vain siksi että vahvistin efektiä värein, on että argumentoidusti laadukkaammat kasvusektorit kuten teknologia, communication services (se on se lohko missä majailee Facebook, Google sekä esim. peliyhtiöt) että Health Care ovat kasvattaneet osuuttaan tuloskakusta ja tekevät ennusteiden mukaan yli puolet SP500:sen tuloksesta vuonna 2021.
Tulospiirakoiden jako muuttuu, ja väittäisin että pörssin arvostuksen kannalta parempaan suuntaan kun teollisuuden ja energian rooli vähenee. Finanssisektorin rooli on edelleen suuri, mutta senkin tuloskyky on vahvempi ja vakaampi kuin kymmenen vuotta sitten. Toisaalta sen arvostuspotentiaalia syö matalat korot ja aiempaa heikompi oman pääoman tuotto.
Tässä vähän tiistaille pähkinää purtavaksi, käyn varmaan perjantain videolla läpi enemmän tätä teemaa.