Pörssien suunta (Osa 2)

Osakkeet Ylätason sijoituskeskustelu
,
4359

Pörssi katsoo jo vuoteen 2023, mutta tässä pitää ottaa myös huomioon tuotannon pullonkaulojen vaikutus. Parantaako esimerkiksi chippipulan loppuminen yritysten tuloksia vai käykö peräti päinvastoin?

Minun tämän vuoden pörssisana on bullwhip.

kuva
kuva1744×1191 303 KB

Bullwhip toteutuessaan heikentää väistämättä aallon harjalla olevien yritysten katteita. Ei tarvitse olla suuri viisastelija sanoakseen, että aika monen yhtiön kohdalla ollaan Covid:n ja pirteän kysynnän vuoksi ruoskan “BULLWHIP” kohdassa. Näinpä voin teille kertoa sen, että meillä tulee olemaan tuotanto-ongelmien jälkeen iso kasa yrityksiä, joissa on osteltu muun muassa siruja, kuin tuulipuvut vessapaperia konsanaan. Nämä isot vessapaperipinot sitovat sitten tilaa ja rahaa, jonka jälkeen niitä koitetaan epätoivoisesti myydä alehintaan Facebook kirppiksellä. Mikäli kysyntä tuotteille vielä lisäksi laskee, voi monella yrityksellä olla todellisia ongelmia pysyä tulostavoitteissaan.

Toisaalta tuotanto-ongelmien katoaminen voi kiihdyttää kuohuvaa 20-lukua, jos vain yritykset ovat hoitaneet hommansa fiksusti eikä kysyntä sakkaa.

10 tykkäystä
4361

Aika paljon on SP500 indeksinkin hintaa perusteltu kannattavuuden parantumisella ja indeksin kompositio muutoksilla. Tuli kaiveltua vähän historiallisia lukuja ja katsottua voisiko sieltä nähdä muutosta kannattavuudessa mikä perustelisi korkeamman arvostuksen. Harmittavasti en löytänyt lähdettä mistä saisi book valuet vuotta 1999 pidemmältä.

Liikevaihto Tulos Oma pääoma Oman pääoman tuotto Nettomarginaali
2022 12,80%
2021 1 975,47 203,00 969,73 20,93% 10,28%
2020 1 362,39 100,75 927,52 10,94% 7,40%
2019 1415,01 151,32 914,49 17,14% 10,69%
2018 1343,01 146,92 851,62 17,51% 10,94%
2017 1 231,57 124,27 826,52 15,58% 10,09%
2016 1 150,68 109,18 768,98 14,47% 9,49%
2015 1 127,13 102,00 740,29 13,90% 9,05%
2014 1 163,32 121,48 726,96 16,84% 10,44%
2013 1 116,81 119,87 715,84 17,34% 10,73%
2012 1 092,37 105,05 666,97 16,41% 9,62%
2011 1 052,83 107,42 613,14 18,02% 10,20%
2010 962,71 98,39 579,14 18,01% 10,22%
2009 908,40 65,81 513,58 13,64% 7,24%
2008 1042,46 19,73 451,37 4,02% 1,89%
2007 1025,08 87,85 529,59 16,99% 8,57%
2006 952,51 112,61 504,39 23,52% 11,82%
2005 874,32 98,93 453,06 22,80% 11,32%
2004 788,17 85,78 414,75 21,94% 10,88%
2003 710,81 73,73 367,17 21,41% 10,37%
2002 674,59 42,52 321,72 12,88% 6,30%
2001 736,88 38,96 338,37 11,73% 5,29%
2000 745,7 80,12 325,8 25,99% 10,74%
1999 290,68
ka 2000-2021 16,91% 9,88%
ka 2012-2021 16,11% 9,87%
ka 2017-2021 16,42% 9,25%

Luvut www.multpl.com/ paitsi 2021 tulos ja ensi vuoden netto marginaali Factsetiltä. Lisäksi 2021 oma pääoma on Q2:n jälkeinen lukema, mutta antanee tarpeeksi lähellä olevan tuloksen viime vuoden keskiarvo omasta pääomasta.

Mitä tästä nyt sitten pitäisi ajatella? No ensimmäisenä hyppää silmään, että ensi vuodesta ennustetaan ihan ennätys kannattavaa indeksitasolla. Toisaalta ennen viime ja tätä vuotta oman pääoman tuottoa tai nettomarginaalia mittarina käytettäessä ei ole nähtävissä mitään kovin merkittävää kannattavuusloikkaa indeksi tasolla.

Hämmentäviä myös nuo vuosien 2003-2006 oman pääoman tuotot. Tuo oli Wall Streetin investointipankkiirien kulta-aikaa jolloin esim Goldman Sachs teki nöyrää 30% tuottoa omalle pääomalle(nykyään parhaat pankit vääntää jotain 14-15% tuotto omalle pääomalle). Toki noihin kulta-aikojen lukuihin pääsyyn vaadittiin finanssikriisiin johtaneita keinoja.

13 tykkäystä
4362

EPÄVARMUUS moukaroi maanantaina osakemarkkinoita eri puolilla maailmaa toista päivää yhtäjaksoisesti. Kaupankäynnin päätteeksi osakkeet kuitenkin kallistuivat Yhdysvalloissa.

OSAKKEIDEN tuntuvalle halpenemiselle ei ollut yhtä tarkasti rajattua syytä. Todennäköisesti ainakin poliittisten jännitteiden kiristyminen Venäjän ja länsivaltioiden välillä on lisännyt jonkin verran epävarmuutta osakemarkkinoilla.

12 tykkäystä
4363

Voiko tulevaisuudessa tulla tilanne, ettei kasvu ole enää mahdollista rajallisessa maailmassa, väestö kasvaa, elintaso kasvaa, mutta olemassa olevat luonnonvarat eivät kasva?
Kierrätys ja uudet energiamuodot helpottavat hetkellisesti. mutta jos väestö kasvaa 10 miljardiin ja samalla elintaso nousee kaikkialla, kuinka esimerkiksi ruuankasvatus järjestetään? Luonnonvarat on kaivettu parhaista paikoista, voiko uusi teknologia helpottaa niin, että huonommatkin esiintymät voidaan hyödyntää, avoimia kysymyksiä on tulevaisuutta ajatellen vaikka kuinka paljon? Ainoastaan se on varmaa, että ihmiset haluavat vaurastua tulevaisuudessakin, mutta tulevatko ulkopuoliset rajat vastaan kasvulle, vai pystyykö tekninen kehitys auttamaan ihmiskunnan elintason jatkuvaan kasvuun pitkälle tulevaisuuteen?

6 tykkäystä
4364

Ja vaikka USA:ssa iso osa eläkesäästöjä onkin osakkeissa, ei kai keskuspankki saisi keskittyä sijoittajien suojeluun. Meidän tehtävämme on sopeutua uusiin pelisääntöihin. Inflaatio ei voi laukata vapaasti, koska huonoimmassa skenaariossa johtajien päät ovat löytyvät keppien nokasta ostovoiman heikentyessä.

6 tykkäystä
4365

Viikonloppuna oli useilla keskustelijoilla hyvää pohdintaa siitä miksi S&P 500:een on saattanut tulla epäjatkuvuuskohta erityisesti U.S. mega cap techin globaalin dominanssin takia.

Minulla ei ole minkäänlaista kompetenssia sanoa kenellekään että olet väärässä mega cap tech -pohdinnoissasi.

Kannattaa kuitenkin huomata että aika lähelle samat narratiivit on kuultu 1901, 1929, 1972 ja 2000. Robert Shilleriltä löytyy näistä hykerryttävät kuvaukset. The more it changes, the more stays the same.

Kapitalismissa kaikki gorillat ovat ennemmin tai myöhemmin osoittautuneet kuolevaisiksi.

Inflation-adjusted S&P 500 1877–2022:

IMG20220125091521__01
IMG20220125091521__011920×865 158 KB

11 tykkäystä
4366

Onneksi omikronista päälle jäänyt yskä on vihdoin jäänyt taka-alalle, sillä mikkiongelmien takia kuvasin aamulla Vartin peräti neljä kertaa eli yhteensä tunti monologia. :smiley: Olen myös alkanut käyttämään iloisemmin Inderesin virallisesta graafisesta ohjeistuksesta löytyviä värejä thumbnaileissa. Toivottavasti ne riemastuttavat muitakin.

Noh, nyt se on ulkona ja tässä muutamia käppyröitä (niitä oli videolla paljon!).

Vaikka yksittäisissä portfoliossa (mukaanlukien omani :smiley: ) ja strategioissa vuosi on ollut harvinaisen “tuhoisa” omaisuuden tämän hetkisen kehityksen kannalta, niin itseasiassa SP500 ei eilisen elpymisen johdosta ole laskenut edes 10 %:ia huipuista. Yllätyksekseni sen tasapainotettu versio on laskenut vielä vähemmän, eli perusosake ei periaatteessa edes ole juuri laskenut.

Tämä siis 500 isoimman yhtiön otos.

SP500_
SP500_1349×635 151 KB

Sen sijaan Nasdaq on ottanut jo enemmän köniin sekä pienyhtiöindeksi Russell2000. Tässä käppyrässä on Helsingin pörssin pienyhtiöindeksi, mikä kuvannee vähän paremmin suomalaisen yksityissijoittajan mielenmaisemaa.

HEX_SMALL_CAP
HEX_SMALL_CAP1359×656 151 KB

Puhuin videolla aiheesta tarkemmin, mutta tämä romahdus sopii hyvin siihen kuvaukseen jota kävin tarkemmin läpi aiemmassa Vartissa. Pörssin likviditeetti on ohentunut, ja tietyt strategiat kärjistävät laskuja kun ne on tullakseen. Siten nykyinen pyllähdys saattaa osin selittyä pörssin rakenteellisilla seikoilla.

Kiitos vielä kerran @Pohjolan_Eka videon löytämisestä! :smiley:

liq_vol_Wellington
liq_vol_Wellington1314×1084 86.4 KB

Hyvä viitekehys tämän hahmottamiseen:

MARKETLOPP
MARKETLOPP944×579 102 KB

Teoriaa tukien viime aikojen lasku on näkynyt likvidien kohteiden kuten ETF:ien dumppauksena.

LIQUIDITY
LIQUIDITY888×508 129 KB

Haastaisin hieman sitä näkökulmaa, että korot selittäisi kaikkea laskua. Eiköhän tässä ole myös likviditeetin kuihtuminen, sentimentin hapertuminen, yhtiökohtaisten ylilyöntien korjaus sekä pelot talouden jäähtymisestä taustalla. Tämä on sekava kuvaaja, mutta kuten näkyy korot on edelleen matalalla ja SP500:sen P/E lähestyy 2017 tasoja, kun korot olivat korkeammalla.

SP500_PE_10vuotine
SP500_PE_10vuotine1388×643 343 KB

Jos uskot inflaation pysyvän korkealla, osakkeet ei ole se paikka olla. :smiley: Blumman mailissa oli suttuinen kuvaaja pörssin arvostuksesta eri inflaatioregiimeissä. Matala inflaatio jees, 1900-luvun “normi” korkeampi inflaatio jos palaisi niin arvostukset voisi jopa puolittua eri mittarein. :smiley:

INFLAATIO_UUH
INFLAATIO_UUH1730×860 135 KB

55 tykkäystä
4367

Minullakaan ei ole kompetenssia kommentoida megacap-asiaa.

Huomauttaisin kuitenkin, että Shilleriä vastaavia historiallisia analogioita löytyy toiseenkin suuntaan: Historiassa on moneen kertaan nähty miten uusi innovaatio on voinut viedä talouden uudelle tasolle: maanviljelystaito, fossiilisien energialähteiden hyödyntäminen, teollinen vallankumous, liukuhihnatuotanto, erikoistuminen/koulutus, globalisaatio jne…

Internetin voi nostaa tämän joukon jatkoksi. Meillä on jo kolme vuosikymmentä dataa, joka todistaa internetiä ja informaatioteknologiaa käyttävien yrityksien olevan kilpailukykyisempiä kuin niiden jotka eivät sitä käytä. IT on meidän aikamme megatrendi eikä mikään tulppaanimania.

16 tykkäystä
4368

Erinomaista historian kaivelua ja perusteltuja mielipiteitä. Olen LS2 kanssa samaa mieltä, että Internet on aikamme teollinen mullistus. Samoin olen Vernerin kanssa samaa mieltä, että korot eivät selitä laskua. Gorillasta voi juuri sanoa, että apajille on yrittäjiä ja niiden marginaalit ovat epänormaalin korkeita jossain vaiheessa tapahtuu paluu normaaliin. Koska se tapahtuu ja tapahtuuko se yhtäaikaa esimerkkinä FAANG yhtiöillä on hankala sanoa. Lisäksi arvostustaso on korkea. Lisään tähän yhden kuvan, josta jokainen voi miettiä mihin ollaan menossa ja onko arvostustaso normalisoitumassa? Tuli vain sattumalta vilkaistua jostain syystä Shilleriä. Lainarahan saanti ja hinta voi olla muuttumassa, kun USA vetää elvytyshanoja kiinni.

image
image1112×480 39.4 KB

4 tykkäystä
4369

Tätä Cape asiaa mietittyäni olen yrittänyt siivota osakkeiden takaisinoston vaikutusta Schiller CAPEsta.

Valitettavasti en ole vielä löytänyt taulukko muodossa kovin vanhaa dataa. Olen käyttänyt tätä lähteenä j arvioinut luvut tuosta. Halusin mukaan tarkasteluun IT-kuplan ajanjakson. Kun Schiller ottaa 10-v periodin tarvitsin pidemmän aikavälin. Tein oletuksen että 1989-1998 ostettiin tasaisesti 0.3% / Q.

image
image1098×535 30.6 KB

Tuon datan perusteella tein ao. kuvajaan. Ajatuksena se että takaisinostojen vuoksi nykyinen omistaja omistaa enemmän SP500 osakkeita, ja vastaavalla määrällä myös historiallinen tulos olisi ollut parempi. CAPEhan antaa nyt hyvin korkeat luvut sillä historialliset tulokset ovat merkittävästi matalampia.
Eli malli ei ole täydellinen. Eikä myöskään ota vastaavasti osake-antien vaikutuksia huomioon. Jatkoin tuota myös eteenpäin nykyisillä ennusteilla ja 3% inflaatio-oletuksella.

image
image2190×1036 79.4 KB

Ps. jos joku löytää tuota takaisinostohistoriaa ja etenkin taulukkomuodossa niin saa vinkata
Pps. Ottakaa tämä vähän suolan kanssa, sillä tuossa voi tulla pientä logiikkavirhettä. Uskon olevan kuitenkin mielenkiintoinen tapa katsoa asiaa.

Edit. Korjasin dataa vähän. Nyt uskon laskentatavan olevan oikea. Datassa tosiaan pari muuttujaa kuten yllä kirjoitin.

Mitä johtopäätöksiä tästä voi tehdä:

  • Takaisinostot eivät juurikaan auta tämän hetken yliarvostuksen perustelussa.
  • Takaisinostotarkastelu kuitenkin osoittaa IT-kuplan olleen sitäkin korkeammalla sekä nostaa vähän pre-finanssikriisin arvostustasoa.
8 tykkäystä
4370

Sp500 “epsissä” näkyy jo omien ostojen vaikutus, Verneri vähän sivusi aihetta vartissaan aiemmin:

Ps. Vaikka ilmeisesti halusit käyttää aiempia tuloksia suhteessa nyky osakemäärään.

2 tykkäystä
4371

kuva
kuva827×573 26 KB

Tässä mielenkiintoinen kuva. ”Bretton Woods II”n eli Kiinan hyväksymisen wto:n jäseneksi vaikutuksesta yritysten marginaaleihin. Ts. yritykset ovat repineet voittonsa Kiinan työläisten selkänahasta. Ellei uutta lypsettävää globalisaatiolehmää löydy voi marginaalit olla paineissa palata ”normaaliin”.

20 tykkäystä
4372

Toisaalta se on kuitenkin vaarallinen hetteikkö kun alkaa eri kausien innovointia vertailla keskenään. Millä standardeilla noita voisi vertailla? Jos katsoo tuottavuuden kehittymistä, sillä mittapuulla 1900-luvulla innovointi toimi paremmin kuin 2000–21.

Vuoden 1901 pörssihuumaan osallistuneilla subjektiivinen kokemus osakesijoittamisesta ja tulevaisuudennäkymistä muistutti erittäin paljon vuoden 2021 asetelmia.

Ihan yhtä lailla silloin oli myös narratiivit että vahvimpien ja dominoivimpien yhtiöiden kannattavuus on noussut pysyvästi aikaisempaa korkeammalle tasolle. Kilpailulainsäädäntö oli jo silloin olemassa mutta sen luomaa uhkaa ei silloinkaan hinnoiteltu koska kilpailuviranomaiset olivat jättifirmojen taskuissa silloinkin.

(Sattumalta sitten U.S. osakemarkkinoiden kumulatiivinen antioikaistu reaalinen kurssinousu 1901–82 oli lähellä nollaa.)

4 tykkäystä
4373

@Alfons_Knautmauer - erittäin hyvä huomio. Seuraan tarkkaan Kiinan makrolukuja ja erityisesti tuottajahintaindeksin kehitystä mikä säteilee USA:n inflaatiolukuihin. Tähän lisättynä Saksa sekä USA:n kauppataseen alijäämä niin inflaatiopaineet ei ihan helpolla hellitä USA:ssa. Jännityksellä odotan FED:n seuraavaa raporttia. Veikkaan 0,5 prosentin nostoa maaliskuussa ja kesäkuussa mennään jo yhdessä prosentissa. Olisikohan 10-vuotinen myös puhkaissut siihen mennessä kahden prosentin rajan.

Eiköhän viimeistään tulevan kesän aikana päästä myös indekseissä nousu-uralle. Siihen asti voi olla turbulenttia lentosäätä.

3 tykkäystä
4374

Vaikka nuo osuu nätisti kohdalleen niin eiköhän marginaaleissa ole muitakin tekijöitä tällä ajanjaksolla globalisaation ja kiinalaisen halpatyövoiman (joka ei enää edes ole niin halpaa) lisäksi, kuten mm.

-Raaka-ainebuumi
-Voittojen keskittyminen pörssiyhtiöille
-Työntekijöiden osuuden lasku kakusta länsimaissa, kuten Yhdysvalloissa
-Pörssiyhtiöiden parantunut tehokkuus
-Mahdollisesti kilpailudynamiikan heikentyminen
-Winner takes all -efektin vahvistuminen digitalisaation myötä.

Mutta allekirjoitan tuon pointin kyllä, että jos kun Kiinassa teetetty työ kallistuu, ylipäätään muuallakin, niin marginaalit voi olla paineessa. Tätä vastaan tietysti voi taistella automaatiolla, jos jatketaan keskustelua marxilaisin termein mikä on kyllä ihan hauskaa vaihtelua sijoitusskenen kontekstissa! :smiley:

27 tykkäystä
4375

Tästä vielä yksi ajatusparsi liittyen kannattavuuteen ja sitä kautta pörsseihin.

En ole management -oppien historiaan mitenkään erikoisemmin perehtynyt, mutta käsittääkseni nykyinen ROE/ROI:n maksimointiregiimi juontaa jostain 80-luvulta. Sitten sitä opetetaan kouluissa ja vastavalmistuneet liimaletit jalkauttavat opit firmoihin.

Tottakai pörssiyhtiöt ovat kautta aikojen miettineet voittoja, mutta ehkäpä se omistaja-arvon maksimointi ei ole useinkaan ollut kovin terävää. Hallinto on ollut mitä on, sisäpiirikauppa on rehottanut ja yhtiöt ovat saattaneet palvella johdon tai muutaman pääomistajan tarpeita. Luen parhaillaan kirjaa fordismista ja siinä pistää silmään, miten Fordissa ajateltiin vain tuotannon maksimoinnin ja rahavirran uudelleen investointien olevan koko homman juju. Henry Fordhan halveksui sellaista finanssikapitalismia ja voittojen maksimointia ja pitikin Fordin poissa pörssistä elinaikanaan. :smiley:

Imperiumien rakentaminen, eli pörssiyhtiön kasvu välitttämättä kasvun järkevyydestä, oli muotia 2000-luvulle asti. Käsittääkseni nyt tämä alkaa olemaan jo aidosti harvinaista, mutta onhan meillä nyttenkin Fodelian tapaus jota voisi luonnehtia pikku ruokaimperiumiksi jonka kannattavuus kolisee alas uusien kebabien ja ties minkä putiikkien ostojen myötä.

Pointtina siis se, että meidän tapa ajatella voittoja ja kannattavuutta on muuttunut ajan saatossa ja asiaan kiinnitetään ihan eri tavalla huomiota tänään, kuin vaikkapa muutama vuosikymmen sitten. Tämä ajattelumallien muutos voi hyvinkin näkyä myös kannattavuuksien muutoksessa ja tavassa miten pörssiyhtiöitä johdetaan, investoidaan ja varjellaan sijoitetun pääoman tuottoa.

39 tykkäystä
4376

Innostuin tutkimaan blumman terminaalin ominaisuuksia ja täällähän voi vetäistä helposti trendiviivoja miten lystää.

Paksu punainen viiva on tuo Granthamin poppoon viiva. Punaisena katkoviivoina on toi sun versio, sitten piirsin toisen alkaen vuodesta 1980 tähän päivään joka taas kolisee mukavan lähelle, 4000 pisteeseen.

SP500_Regressio
SP500_Regressio1356×657 315 KB

Koska kaikenmaailman tekniset hiluvimpelit on nyt muodissa, lisäsin tuohon vihreänä TREND CHANNELIN missä SP500 on mennyt :smiley: Eipä senkään alalaitaan ole toista kertaa osuttu jos sen piirtää kaukaa.

Kaiken kukkuraksi nämä piirtelyt tehdään kokoelmalle osakkeita, joka muuttuu koko ajan.

Sen lisäksi pitäisi olettaa, että osakkeiden tuotto on pitkässä juoksussa jotenkin aina sama ja kaikki palaa keskiarvoon.

52 tykkäystä
4377

Taisit Verneri luoda mitä täydellisimmän todisteen ”Index and Chill” vetovoimasta :sweat_smile::heart_eyes:

7 tykkäystä
4378

Piileekö tässä viisauden siemen? En tiedä

21 tykkäystä
4379

Eli energia ylipainoon kunnes tilanne on selvinnyt ja inflaatio taivutettu? Ja kaikki voittoa tekemättömät kasvulafkat nyt viimeistään ulos junasta?

Nää cryptiset viestit ovat asia arvoltaan aika nollassa. Kertoisivat itse, mitä he tekevät, nyt kun tämä erikoistilanne iskee.

Odotan btw stagflaatio-peikon saapumista otsikoihin parin viikon kuluessa.

11 tykkäystä