Latasin Inderesin osakevertailusta datan exceliin ja heitän oman (ties kuinka monennen
) lusikan soppaan Helsingin pörssin houkuttelevuuskeskuteluun.
Käytännössä koko pörssi on Inderesin seurannassa, ja mielikuvani on ettei isoimmissa firmoissa meidän ennusteet heitä konsensusennusteista ihan överisti. Parempi olisi tietysti isoissa firmoissa katsoa konsensusta, mutta mennään nyt Inderesin ennustein kun ne on helposti ladattavissa.
TOP28 yli miljardin euron markkina-arvon yhtiöiden yhteenlaskettu markkina-arvo on 225 miljardia euroa (unohdetaan tuo Caverion tuolla kun se on ostettu pois). Lopun 131 firman 21 miljardia euroa. Suurin on Nordea, ja TOP28 jengin pienin Nokian Renkaat.
TOP28 jengi on käytännössä kuin OMXH25 siis. En väitä tuntevani jokaista kotimaista suurempaa firmaa hyvin, mutta riittävästi todetakseni, että tuosta joukosta käytännössä kaikki paitsi Qt ja Kempoweria voisi luonnehtia kypsän liiketoimintavaiheen firmaksi, tai kuten foorumilla hellitellään näitä tuttavallisemmin “mörnijäksi”. Monella “mörnijällä” on tietysti sisällään aihioita, kuten Wärtsilällä energianvarastointi, UPM:llä biolitkut, Sanomalla learning, Orionilla Nubeqa, Nesteellä lentopolttoaineet jne. Mutta keskimäärin liiketoiminnat ovat vakaita ja suunnilleen yleistalouden nopeutta kasvavia väittäisin.
ROE:n sijaan pitäisi katsoa ROICia paitsi Nordean tapauksessa, mutta koska ROICia oikein laskettuna ei ole saatavilla, niin mennään oman pääoman tuotolla. Sitä voi myös suoraan katsoa P/B-luvun kanssa ja niistä johtaa vuorostaan P/E-luku mutkan kautta, joten tässäkin mielessä ROE ja P/B kombo on tässä tarkastelussa ihan toimiva parivaljakko.
Suosisin itse P/B:tä, koska oman pääoman tuotto ja tasearvot heiluvat vähiten yli ajan (Esimerkiksi SP500:ssa EBIT-marginaalit ovat revenneet viime vuosikymmeninä). Sen lisäksi tuossa joukossa on Nordea ja Sampo jolle EBIT-marginaali ja EV/SALES ei kerro överisti vielä mitään.
Meillä ei ole montaa todella pääomakevyttä firmaa. Qt ei valitettavasti aktivoi softakehitysmenoja taseeseen, mutta se on toisaalta tehnyt yritysostoja joiden liikearvo paisuttaa tasetta ja täten ROE:lla on jokin merkitys vielä. Jos firmalla ei ole taseessaan mitään pääoman tuotto menettää nopeasti merkityksensä.
Meidän ennustein mediaani P/B on nyt 1,6x vuodelle 23. ROE 14,5 %.
Tästähän voisimme juontaa P/E-luvun 11x (1,6 / 0,145 = 11) mikä ei tietenkään vastaa koko porukan tasoa, mutta yksittäisen yhtiön kohdalla se toimii.
Tästä päästäänkin kysymykseen, mikä on kestävä tai normaali pääoman tuoton taso HEXin firmoille? Onko Nordean >16 % kestävä taso, kun vielä pari vuotta sitten sai rimpuilla edes 10 % kanssa? SP500 pitkän aikavälin ROE on ollut 13 % ja revennyt viime vuosina peräti 18 %:iin. Vaikka HEXissä on korkean pääoman tuoton superfirmoja kuten KONE, Elisa, Vaisala ja Qt, on meillä myös todella heikon tuoton firmoja kuten Nokia ja Outokumpu.
Entä jos nuo kaikki TOP28 firmaa olisi yksi konglomeraatti, mitä olisimme valmiita siitä maksamaan? Siitähän tavallaan indeksisijoittamisessa on kyse. ![:smiley: :smiley:](https://emoji.discourse-cdn.com/facebook_messenger/smiley.png?v=12)
Toisaalta monet HEXin suuryhtiöt ovat parantaneet fokustaan valtavasti. Nordea on eri firma, kuin 5 vuotta sitten. Outokumpu ei ole enää (toivottavasti) tulossa omistajien kukkarolle pahoissa paikoissa. Cargotec on pistämässä itsensä paloiksi. Sampo on puhdas vakuutusyhtiö, metsäyhtiöt kuorineet itsensä uusiksi jne. Täten odotus siitä että jatkossa Helsingin pörssin yhtiöiden laatu olisi parempi kuin 2010-luvulla, ei ole kohtuuton.
Mutta normalisoidaan ROE vaikkapa 12 % tasolle (mielivaltaista mutta epäilen onko yli 14 % taso oikeasti kestävä, siitä voi depatoida loputtomasti), olisi P/B 1,6x normalisoitu P/E mediaanifirmalla 13,3x. Peilaten Hesan pörden historiaan ei tämä vaikuta mitenkään epärealistiselta…
Samaa voi testa lyömällä yksinkertaiseen value driver -kaavaan luvut.
Tulos x (1-kasvu/ROE) / (WACC-kasvu)
= Hyväksytty P/E 13,6x.
(Oikeasti tuolla voi laskea EV/NOPATin mutta vedetään taas mutkia suoraksi
)
Tuo 1,6 P/B tuolla ROE oletuksella, 3 % nimellisellä ikuisuuskasvulla ja 8,5 % tuottovaateella. Saksan kymppivuotinen on 3 % ja lyön siihen mielivaltaisesti 5,5 % preemion päälle
. Inderesin analyysien WACCit pyörii karkesti 8-9 % maastossa.
Nooh vähän sekavaa kirjoittelua mutta ei nykytaso keskimäärin pörsissä siis näytä yhtään pahalta.
Tietysti jos ei halua maksaa näitäkään oletuksia osakkeista voi kytätä paikkaa, missä mediaani P/B putoaisi lähelle yhtä. Vaikka tulevaisuudessa keskimääräinen ROE romahtaisi kymppiin saisi silti karkeasti 10 % tulostuottoa osakkeista. Tuo kuitenkin vaatisi vajaan 40 % lisälaskua eli HEXin vajoamista jonnekin 5800 pisteeseen.
Näitä P/B 1x tilaisuuksia on tullut ja varmasti joskus jatkossakin tuleva.
Täten toistan aiempia kommenttejani. Nyt on hyvä ostopaikka, mutta miettien sitä miten maailman makaa ei ole lainkaan epätodennäköistä etteikö voisi tulla vieläkin parempia ostopaikkoja. ![:stuck_out_tongue: :stuck_out_tongue:](https://emoji.discourse-cdn.com/facebook_messenger/stuck_out_tongue.png?v=12)
Aurinko paistaa taas joskus risukasaan. Muistaakseni mediaani P/B on kuitenkin pyörinyt pikemminkin kahden kiekuroilla 2000-luvulla OMXH25 firmoilla.