Rapala, tuo ikuinen tyhjä lupaus? Onhan tämä ihan sketsi muutenkin, että tulos julkaistaan aina keskellä pörssipäivää ihan hetkenä minä hyvänsä. Sijoittajien tasa-arvo?
Harmi, että tuo noin kolme vuotta sitten alkanut nousukiito katkesi lopulta kuin seinään. Onneksi myin suurimman osan pois jo viime syksyllä, kun ekat negatiiviset merkit alkoivat ilmestyä kysymyksiä herättävine henkilöstövaihdoksineen päivineen. Pikku positiolla on tullut vielä roikuttua mukana, mutta täytyy pohtia että pitäisikö heittää nekin laitaan. Saa nähdä kauanko menee tällä kertaa, että tästä suosta taas noustaan?
Rapalan H1-raportti jäi selvästi odotuksistamme ja tulos oli sanalla sanoen surkea kausiluontoisesti tärkeämmällä vuosipuolikkaalla asiakkaiden keskittyessä purkamaan varastojaan. Lyhyen ajan tulospohjainen arvostuskuva on korkea ja pidempään aikaväliin on vaikea nojata tuloskehityksen ollessa jyrkästi laskevaa. Vahvojen brändien potentiaali (P/B 1x) ja ostotarjousoptio antavat osakkeelle tukea, mutta eivät nykytuloskunnolla riitä perustelemaan positiivista näkemystä.
Mielenkiintoinen juttu ja kiva kuulla vähän toimitusjohtajan mietteitä. Itseäni jäi muutama ajatus mietityttämään.
Artikkeli ja toimitusjohtajan ajatukset heijastelivat ainoastaan menneisyyttä. Muisteltiin vanhoja hyviä aikoja ja todettiin vain kuinka ennen myyntimiehet olivat rautaa. Ei oikeestaan yhtään radikaalia tai uutta ajatusta tulevaisuudesta. Toivoisin asioiden katsomista uusin silmin. Luotaisiin oikeasti sellainen ilmapiiri, jossa yritys voisi katsoa kankeita osiansa, ja pohtia kuinka niitä parannetaan.
Puhuttiin jigeistä uutena hyvänä juttuna. Ja kuinka innovointi on Rapalan ytimessä. Anteeksi vaan koko poppoolle, mutta pehmeät jigit keksittiin varmaan jo 1990-luvulla. Ja tässä Crunch City:ssä ei ole mitään innovoitu eikä tehty mitään uutta. Ollaan vuosikymmeniä kilpailijoita jäljessä. Kun toimitusjohtaja puhuu innovoinnista Rapalassa niin toivoisin oikeasti radikaaleja uusia juttuja.
Tämä haastattelu vahvisti edelleen käsitystäni siitä ettei ranskalaiset halua muutosta tähän yritykseen. Toimitusjohtaja varmasti osaa hommansa, mutta hän ei ole muuttamassa tämän yrityksen suuntaan kovinkaan nopeasti uusiin suuntiin. Verratkaa tätä ajatusmaailmaa edellisen toimistusjohtajan ajatuksiin ja toimintatapoihin. Siinä oli vähän eroa.
Tämä on oikeastaan tämän sijoitus-casen oleellisin asia. Olen ollut siitä onnellisessa asemassa, että olen saanut nauttia Rapalan korpivaelluksesta omistajana jo reilut 10vuotta. Hienoin kokemus tältä ajalta on yhtiökokous jostain 2013-2014 vuodelta milloin toimitusjohtajana toimi vielä Jorma Kasslin. Kokemus oli hieno, koska pääsin käytännössä todistamaan miten pöhöttynyt johto yhtiöllä on. Kasslin käyttäytyi kuin vanha teollisuuspatruuna, toivottaen osallistujat tervetulleeksi ja kertoi mistä kakkutarjoilu ja reaaliosinko (uutuus uistin) löytyy, sitten antoi puheenvuoron talousjohtaja Jussi Ristimäelle joka käytännössä veti koko esityksen. Jäi sellainen kuva, että Jorma odottelee eläkepäiviä ja talousjohtaja tekee käytännön operatiiviset työt. Jostain käsittämättömästä syystä herra on saanut jonkun ikuisen eläkeviran yhtiön hallituksesta.
Jussi Ristimäki vaikutti todella pätevälle ja hyvän draivin omaavalle henkilölle, niinpä olin suht. positiivisella mielellä kun kuulin, että hän korvaa Jorman toimitusjohtajana. Valitettavasti asiat eivät sujuneet juurikaan paremmin kuin Jorman aikakaudella. Batamissa oli varmaan osa syy ja tiedä sitten, miten vapaat kädet Jussilla lopulta oli toteuttaa asioita kun Jorma jäi kavereineen vielä kuvioihin.
Nyt taas hieman sama fiilis, että on nostettu johdon vanha saunakaveri (vastahakoisesti) takas remmiin.
Pitää tässä itse ihan tosissaan reflektoida tätä sijoitustarinaa, pelkästään se että kalareissulla on kiva heitellä oman firman vaappuja ei liene järkevin syy pysyä mukana. Tavallaan toivoa tuo (ja on aina tuonut) se , että jos Jorman aikakaudella saatiin jatkuvasti 10-15 liikevoitto%, niin ei tämän niin rakettitiedettä pitäisi olla että tuohon kannattavuustasoon ei kyettäisi jatkossa. Valitettavasti sijoittajat ovat aina olleet hyvin heikoilla kaiken informaation suhteen ja nytkin “normaalin tilanteen” tuloskunto on melko mysteeri.
Summasummarum ei tätä tällä hetkellä voi järjellä perustella sijoituscasena kun vaihtoehtoisia sijoituskohteita on tarjolla vaikka kuinka paljon.
Samasta linkatusta julkaisusta löytyi myös juttu tästä uudesta CrushCity tuotesarjasta sivulta 86 alkaen. Tuotteen kehityksessä mukana ollu “pro-angler” vakuuttelee ko. jutussa tuotteen toimivuutta, ja kertoo tienanneensa sen avulla suuret summat rahaa kalastuskisoissa.
In 2022, 54.5 million Americans ages 6 and over from
across the country took to the nation’s waterways to enjoy
recreational fishing, a 4 percent increase from 2021.
Fishing’s participation rate, 18 percent, and the number
of anglers were just slightly below all-time records set in
2020. Both, however, were higher in 2022 than in preCOVID 2019.
USA:n markkinoiden osalta näyttää harrastajamäärien kehitys ihan hyvältä ja näyttää vahvasti silti, että siellä jakelijoiden myyntiä on painanut lähinnä kauppojen isot varastot.
Pitää katsoa huomenna, minkälaiset luvut Shimanolta tulee. Rapalan raportissa yllätti ehkä eniten se Aasian markkinan myynnin lasku (Muu maailma), kun ainakin Shimano ja Daiwa puhuivat vielä Q1:llä että se markkina vetää hyvin.
Shimanolla vaikuttaa menevän edelleen hyvin!
In the Japanese market, willingness to buy new products was strong among long-time fishing enthusiasts,
and demand for high-priced products remained firm.
Overseas, while sales in the North American market softened as demand cooled down, in the European
market, sales remained strong backed by stable demand.
In the Asian market, sales continued to be favorable supported by the spread of fishing culture and strong
interest in fishing, and coupled with the resumption of economic activity, there arose growing momentum
for fishing trips.
In the Australian market, the year started with favorable market conditions, however, sales became
somewhat stagnant due to slowing demand.
Under these market conditions, order-taking was brisk for the new spinning reels VANQUISH and the
highest-end model lure fishing rods WORLD SHAULA LIMITED, and other products.
As a result, net sales from this segment increased 7.0% from the same period of the previous year to
58,027 million yen, and operating income increased 4.5% to 11,843 million yen.
Shimanon lukuja tukee jenin arvon heikkeneminen. 2022 Q2 EUR =~138 JPY, 2023Q2 ~149JPY (+9%); 2022 Q2 USD = ~129JPY, 2023Q2 ~137JPY (+6%). Tuohon kun lisää inflaation niin ei ne 7% kasvuluvut niin erinomaiset olekaan. Sitäpaitsi koko vuoden ennusteita reivattiin rapsassa alaspäin.
Oli tuo nuo asiat huomioidenkin yllättävän kovaa suorittamista, ainakin Rapalaan verrattuna. Huomiota herättää etenkin Shimanon kommentit Euroopan ja Japanin hyvästä vedosta. Rapala puolestaan omassa osarissaan sanoi, että nimenomaan näissä markkinoissa on heikkoutta ja japanissa “liikevaihto tippui jyrkästi”. Japani toki ei ole konsernitasolla merkittävä markkina, mutta markkinaosuuksien häviäminen ei ole ikinä hyvä asia. Euroopassa Rapsun liikevaihto tippui FX korjattuna jotain 26%. Kolmansienosapuolien jakelun pienenemistä ei mainittu näiden muutosten syynä joten oletettavasti lasku oli ihan “vertailukelpoista”. Huom. -26% laskua n.10% inflaatiosta huolimatta ja siitä, että Okuma jakelun pitäisi olla täydessä kiidossa.
Onko @Olli_Vilppo tarkempaa käsitystä Okuman tilanteesta? Siitähän toivottiin Shimano jakelun korvaajaa, mutta viimeisimmässä osarissa brändiä ei mainittu enää sanallakaan vaikka sen piti olla yksi näistä merkittävistä kasvuajureista.
Kyselin silloin H1-audiocastin Q&A:ssa juurikin tätä, että miksei Okumaa nyt edes mainittu raportissa. Sain käsityksen vastauksesta, että sen myynti ei kehittynyt odotetusti H1’23:lla, vaikka 2022 vielä meni erittäin hyvin. Tämä johtuu etenkin siitä, että uistimia, jotka kulutustavaraa menee paremmin kaupoista kuluttajille, mutta kestotavaraa niin kuin vapa- ja kela ei nyt päivitetä vaan kuluttajat ovat niiden suhteen harkitsevimpia ja tämä näkynyt niin Okuman ja kuin 13 fishing menekissä vähittäiskaupoille.
Kyselin tänään vielä yhtiöltä Shimanon Aasian hyvästä vedosta vs. Rapala. Lähinnä tämän nähtiin johtuvan Japanin markkinan kehityksestä, sillä se on alueen selvästi isoin markkina, jossa Shimano ja Daiwa vahvoja. Sinne Rapala ei ole koskaan onnistunut murtautumaan ja jyrkkä myynnin pudotus japanissa tarkoittaa konsernitasolla hyvin pientä muutosta ja H1-raportin lauseesta sai siten vähän väärän kuvan.
H1:llä Euroopassa Rapalan jyrkkää pudotusta selittää oman käsityksen mukaan myös Venäjän poistuminen, jossa vielä koko viime vuonna oli myyntiä se 11 MEUR vuoskarin perusteella.
H1’23 oli tosiaan Rapalalle todella huono ja jouduttiin vetämään isot yt-t pääkonttorilla. Nyt pala palalta pyritään taas pääsemään kiinni kasvuun ja “uistinta irti pohjasta”. Pääosin aiemmalla strategialla jatketaan! Kirjoitin viime raporttiin, että yhtiön tärkein tehtävä on nyt selvitä eteenpäin 6 MEUR:n kustannussäästöohjelman ja varaston purun avulla kohti asteittain normalisoituvaa markkinaa.
Sijoitustarina kannalta kriittistä on, että millä kulmakertoimella kasvua saadaan lähivuosina aikaan, sillä tullessaan läpi se skaalautuu korkealla katteella alariville ja sitä kautta myös rahoituskulut voivat pienetä, kun käyttökate saadaan nostettua yli rahoittajien vaatimuksen. Myös varastoista pitäisi olla edelleen tehostamisen varaa ja uuden ERP:n pitäisi auttaa kysynnän ennustamisessa.
Kertauksena meidän raportista niin ennusteissa lähivuosien kasvuajurina toimii edelleen vapa-ja kelamyynti. Myös Rapala-brändin
entistä laajemmassa hyödyntämisessä on otettu ensiaskeleita mm. viehesäilytykseen laajentumalla ja yhtiö julkaisi juuri uuden jigiuistinsarjan ” Rapala Crush City”, josta annetut kommentit olivat hyvin rohkaisevia. Myös markkinan pitäisi alkaa normalisoitua, kun toimialan varastot sulavat hiljalleen, minkä pitäisi tukea myyntiä.
No, hyvä puoli tässä sentään on, että Viellard sitoutunut merkitsemään 10 miljoonaa suunnitellusta 25 miljoonan lainasta. Heikko markkinaympäristöhän tässä varmaan painaa, että joudutaan turvautumaan todennäköisesti aika kalliiseen lainaan.
Enintään 25 miljoonan hybridilaina muuttuikin 30 miljoonaksi, kun ylimerkittiin ja Viellarditkin joutuu merkitsemään vain 7 miljoonaa alkuperäisen sitoumuksen 10 miljoonaa sijaan, happy endkö !? Tosiaan 12,5% kuponkikorko.
Juu tosiaan Rapala on siirtynyt Ollilta mulle. Vielä on hieman tekemistä yhtiön ylösajossa, mutta oma aktiivisuus paranee varmasti sitä mukaa, kun ymmärrys yhtiöstä ja sen toimialasta paranee. Laajan raportin päivittäminen on hyvä etappi tässä.
Mitä rahoitusjärjestelyihin tulee on mielestäni sääli, että yhtiö joutuu tässä liiketoimintaympäristössä rahoittamaan uusiksi tasettaan. 12,5 % on korkea korko eikä läheskään kaikki yhtiöt kykene normalisoidusti vastaavaan sijoitetun pääoman tuottoon. Rapala on aikanaan kyennyt siihen, mutta nykyinen tuloskunto on vielä kaukana siitä, mikä vaikeuttaa arvonluontia.
Kasvollisen pääomistajan läsnäolo helpottaa rahoituksen keräämistä vaikeissakin oloissa. Jälkiviisaana on helppo arvostaa Berkshiren kaltaisia yhtiöitä, jotka rahoittivat taseitaan uusiksi pitkällä velalla, kun velkaraha oli lähes ilmaista.
Joo, hyvä kun tunnustit seurannan @Thomas_Westerholm Kuinkahan nyt on, taitaa tehdä hybridilaina Rapalasta entistäkin vähemmän kiinnostavan kohteen, mitä tulee näihin ikuisuuspohdintoihin mahdollisesta ostotarjouksesta esimerkiksi Sycamoren taholta, taitaa siellä muutenkin mennä aika Pure Fishingin liiketoiminnan kuntoonsaattamiseen.
