Jälleen vuoden lopun salkkupäivityksen aika on tullut. Hyvää uutta vuotta 2023 jo tässä vaiheessa Foorumilaisille!
Pikapäivitys Medifilmin viime tilikaudesta
Tässä nyt alkuun Medifilmin viimeisimmän tilikauden luvut Finderista. Viime katsauksessa mainitsemani tytäryhtiöfuusio saatiin tilikauden aikana suoritettua, ja fuusiovoitto vääristää EBIT:stä alkaen lukuja aika tasan 20 000 €:lla. Fuusiovoiton lisäksi lopultakin saatiin hyödynnettyä Videokeskuksen viime vuosien jäljiltä kertyneitä tappioita n. 31,7 k€:lla, kun verottaja sai hetki sitten verotuspäätöksen ulos - tällä on luonnollisesti merkittävä positiivinen vaikutus tilikauden tulokseen. Tilikauden tuloksessa on hyvä huomioida, että hiukan yli 5 k€ voitosta on laskennallista IB:n intraday-treiditilin valuuttavoittoja EUR/USD:n laskettua tilikauden aikana rajusti. Taseen oma pääoma nousi kivasti tilikauden aikana n. 346 tuhanteen euroon (lienee pyöristysvirhe Finderissa tossa taseen loppusumman osalta), jota tuki tilikauden lopussa tehty osakeanti, jossa merkkasin 28 000 €:lla Medifilmin osakkeita. Oma omistukseni nousi osakeannin myötä 55,88 %:iin (alun perin omistukseni oli 50 %).
2022 vuoden tuottojen purku
Olin vuoden alussa jo hyvin skeptinen vuoden tuotto-odotuksen osalta johtuen erittäin kireälle venyneistä arvostustasoista etenkin USA:n puolella. Jälkiviisaana voidaan sanoa, että varovaisuus tänä vuonna osoittautuikin tarpeelliseksi tuottojen suojelemisen osalta. Kuitenkin tätä vuotta voisi kokonaisuutena luonnehtia katastrofiksi lähes kaikilla osa-alueilla, kuten alla olevasta Nordnetin tuottokäppyrästä näkee (mukana myös Livetreidauskilpailun n. -200 € tulos livetreidauskilpailun NN-tililtä).
Tuottokäppyrää voisin laittaa vähän kontekstiin, alla lista keskeisten Helsingin pörssin indeksien tuotoista. Tarkempi portfolion koostumus myös alla, millä lähdetään vuoteen 2023.
Pelkästään näistä tuotoista nähdään vuoden narratiivi: pienet yhtiöt ottivat todella kovaa turpaan ensimmäistä kertaa pitkään aikaan koko vuonna, kun suuremmat yhtiöt pärjäsivät olosuhteet huomioiden todella pienillä vaurioilla. Medifilmin salkku ei luonnollisesti voinut tältä pienempien yhtiöiden verilöylyltä välttyä täysin, mutta jälkiviisaana voidaan sanoa aukottomasti, että riskienhallinta on vuoden aikana täysin epäonnistunut. Kuten en viime vuonna odottanut >40 % vuosituottoa, niin en tänä vuonna odottanut yli -25 %:n tiputusta. Ainoa mihin voi olla edes vähän tyytyväinen on Mallisalkun voitto erittäin pienellä +0,22 %:n marginaalilla, ja small capien tuottoon nähden salkku on tuottanut kyllä alphaa, mutta tämä on kokonaisuudessaan merkityksetön huomio näin surkean tuoton keskellä. Avidlyn bidi salkkuyhtiöistä yhtenä pienenä positiivisena asiana nousee myös esiin, saapi nähdä tuleeko ensi vuonna enää bidejä tai muita suurempia yritysjärjestelyjä Medifilmin salkkuyhtiöistä. @OsakeKeisari:lle olen velkaa kaljat Avidlyn potentiaalin avaamisesta, vaikkei tällaisesta virallisesti olla sovittukaan 
Sen kummemmin mitään viisastelematta voin sanoa, että tämän vuoden tuotto kaatui käytännössä yhteen asiaan: epäaktiivisuus selvän karhumarkkinan alettua. On päivänselvää, että tänä vuonna olisi pitänyt tunnistaa karhumarkkinan alettua pienemmissä yhtiöissä, että jokainen huono uutinen tarkoittaa käytännössä selvää myyntipaikkaa. Tiedosta aktiivisuuden puute ei minulla kyllä tänä vuonna jäänyt kiinni, vaan ihan puhtaasti saamattomuudesta, ja jaksamisen totaalisesta loppumisesta. Jos olisin ollut aktiivinen tänä vuonna, väittäisin, että olisin helpohkosti välttänyt muun muassa Solteqin pulkkamäen (yli -60 % keskimääräisestä ostohinnasta 3,10 €), jolla pelkästään olisi pystynyt suojelemaan tuottoja jonkin verran. Myös esimerkiksi Kamuxin ja Harvian pulkkamäet olisi vältetty pienellä aktiivisuuden lisäyksellä edes osittain. Huomatkaa, että tässä tapauksessa tarkoitan aktiivisuudella nimenomaan myyntipuolen aktiivisuutta, eli edes myyntejä esim. negareihin. Toki voi viisastella, että tarkemmalla fundalla ja vähemmällä huolimattomuudella olisin voinut välttää esimerkiksi Solteqin ansan, mutta Inderesin analyysiä peesatessa tällaiset tapaukset ovat käytännössä tietoisesti otettuja riskejä analyysin osuvuudesta, enkä voi hyvällä omatunnolla väittää, että pystyisin täysmittaisesti esimerkiksi Solteqin kaltaista tapausta “välttämään” (ts. kontraamaan @Joni_Gronqvist:n erittäin positiivista näkemystä, joka oli hyvin perusteltu, ei siinä mitään). Vahinkoja olisi kuitenkin voinut lievittää huomattavasti, siitä ei mihinkään pääse.
Ensi vuonna yritän tässä aktiivisuuspuolessa parantaa, kun selkeästi on nyt saatu osoitus siitä mitä liian passiivinen toiminta voi tehdä salkulle. Hintalappu on kymmeniä tuhansia euroja, ja useita prosentteja, ei siitä mihinkään pääse. Vaikka teksti onkin rankkaa, niin en täysin maani myynyt ole kuitenkaan - tappiovuosia indeksille ja absoluuttisesti tulee jopa parhaimmillekin, ja siksi ei pidä tuomita itseään maanrakoon liikaa yhden heikon vuoden perusteella. Mutta paremminkin olisi voinut mennä.
Yksi positiivinen nosto tältä vuodelta on se, että tässä vuoden lopussa sain kvantitatiivisen portfolion pystyyn IB:lle (ns. StatArb. portfolio), jota luonnehtisin Medifilmin taseen “alttisijoitukseksi”, vaikkakin osakkeilla siinäkin pelataan. Portfolio saatiin käyntiin yhteistyössä Jarre Leskisen kanssa, tästä Jarrelle aivan valtava kiitos jo tässä vaiheessa! Tämä uusi portfolio on muuttanut Medifilmin taserakennetta siten, että n. 104 k€ on tällä hetkellä kvantitatiivisessa portfoliossa IB:llä, n. 170 k€ on Nordnetissa (eli Nordnetin salkku pysyy edelleen ns. pääsalkkuna) ja loput n. $25k on IB:llä edelleen intraday-treidaussalkussa, josta on tämän vuoden aikana nostettu n. 14 k€ arvosta varoja kvantitatiiviseen portfolioon, ja jonkin verran rahavaroja myös Nordnetin salkkuun ja Medifilmin yleisiin kuluihin (tilintarkastus ja omat palkat).
Sain tässä myös otettua IB:n molempien salkkujen euromääräisen tuoton, tuossa näkyy todella raju positiivinen vaikutus intraday-treidauskäyttäjän USD-saldosta. Käytännössä intraday-treidauskäyttäjän USD:n positiivinen vaikutus huomioiden, tältä vuodelta IB:n tilit jäivät kokonaisuutena “vain” -1500,17 € pakkaselle.
Kvantitatiivisen portfolion positioita en tule erikseen julkaisemaan, mutta tuotot tulen kyllä päivittelemään normaalisti. Sen verran toki mainitsen, että portfolio (nimensä mukaisesti) hyödyntää erilaisia tilastoarbitraaseja, ja portfolio on ns. L/S-portfolio (L/S = long/short). Tässä kvanttiportfolion tunnuslukuja aloituksesta (21.11.2022) alkaen.
Tämän portfolion tavoitteena kun on olla Medifilmin “alttisijoitus”, niin tavoitteita tälle porfoliolle on kaksi:
- Annualisoitu volatiliteetti 10-12 %
- Portfolion beta välillä [-0,2;0,2]
Vaikka tuotto on tällä hetkellä aloituksesta pikkuisen pakkasella, niin kuitenkin yllä olevat tavoitteet ovat toteutuneet betan osalta täydellisesti (sekä S&P 500:aa, että Russelia vastaan), ja annualisoitu volatiliteetti (joka lasketaan kertomalla kuvassa oleva Standard Deviation 16:sta, eli 256:n neliöjuurella) on ollut itseasiassa alle tavoitteen, eli volatiliteetti ei päätä huimaa. Tarkemmin portfoliosta kiinnostuneille voin vielä lisätä, että tällä hetkellä portfolion bruttoaltistus (gross exposure) raja on pidetty 180 %:ssa, ja kuvassa oleva volatiliteetti on siis saavutettu tällä altistuksella. Olen erittäin innoissani portfolion perustamisesta, ja olen hyvin varma, että sillä on hyvä tulevaisuus edessään ensimmäisenä kokonaisena toimintavuonna 2023.
Inderesin Mallisalkun vuoden läpikäyntiä odotan jälleen tämän vuoden osalta innolla, koska Mallisalkun ei pitänyt ottaa taas kymmentä prosenttia kuokkaan indeksiltä, eikä varsinkaan yli viittätoista prosenttia. Olen edelleen kahdesta heikosta vuodesta huolimatta luottavainen Mallisalkkutiimin kykyyn luoda ylituottoa indeksiin nähden systemaattisesti, mutta sanoisin lisäyksenä, että jos seuraava vuosikin otetaan kuokkaa indeksiltä, niin tarkempi arviointi on paikallaan siitä, että onko Inderesin analyysi menettänyt kyvyn luoda minulle ja muille sijoittajille ylituottoa.
2023 vuodesta odotan kokonaisuudessaan normaalia volatiilimpaa vuotta, mutta nyt voisi mielestäni olla aika sille, että osakepoimijat pikkuyhtiöihin keskittyen voivat tehdä isoakin ylituottoa indeksiin nähden. Pienissä yhtiöissä valuaatiot ovat tulleet sen verran ryminällä alas, että turvamarginaalia useassa casessa alkaa olla jo suhteellisen hyvin sisässä. Isojen yhtiöiden performanssissa näen ensi vuonna enemmän riskejä, puhtaasti heikentyneen fundan ja korkeampien arvostustasojen vuoksi.
2023 pyrin jatkamaan systemaattista tekemistä aktiivisuutta lisäten, ja edelleen omistustani Medifilmissä kasvattaen suunnitelmien mukaan. Vielä loppuun toki mainittava se, että vaikka epäaktiivisuudesta itseäni soimaan tämän vuoden osalta, niin valitettavasti sen takana on myös muutenkin todella pimeä vuosi. Vuosi 2022 kilpailee kyllä kokonaisuudessaan elämäni kamalimman vuoden sijasta 2016:sta ja 2010:n ohella. Markkinan ja salkkujen kehitys on tänä vuonna ollut yksi pienimmistä huolistani. Menemättä sen tarkemmin yksityiselämän yksityiskohtiin sen kuitenkin mainitsen, että umpilisäkkeen tulehtumisen lisäksi on tarvittu useaan kertaan muissakin asioissa lääkäri- ja sairaanhoitajakollegoiden apua, ja tarvitaan edelleen. Vaikka tästä vuodesta nyt lopulta näytän selviävän, niin valitettavasti nykytiedoilla jatkosta en voi luvata mitään. Asiat tuppaa järjestymään, mutta totuus on se, että pohjia haetaan markkinan ulkopuolella todella syvältä ja pimeistä paikoista, enkä tiedä tulenko nykymenolla niistä selviämään. Parasta voi toki toivoa.
Muutamat biisit vielä tähän loppuun tähän alle. Toivotan Foorumilaisille oikein antoisaa sijoitusvuotta 2023, ja kiitän vuodesta 2022 teitä vuolaasti - jatketaan toisten tukemista ja sparraamista Mr. Marketin olotilojen rankoista vaihteluista huolimatta 
