Swedbankin suositus on osta ja tavoitehinta 46,70€. Seuraavan kolmen vuoden osinkoennuste on 3, 3,1 ja 3,2 euroa.
Tydlig utdelningsguidning
Sampo rapporterade ett justerat nettoresultat på 404 MEUR, cirka 3% över konsensus förväntan. Ett starkt resultat av If var den huvudsakliga drivaren. Efter resultatet har vi endast gjort mindre ändringar i våra estimat. Dock, den viktigaste nyheten igår var inte Q2-resultatet utan ledningens kommentarer om en klar intention att upprätthålla utdelningspolicyn ”försiktigt ökande utdelning”. Detta är i linje med vårt investment case och vi behåller utdelningsestimaten på 3 EUR, 3,1 EUR och 3,2 EUR för de kommande tre åren, vilket medför en genomsnittlig direktavkastning på 8,1%. Vi upprepar Köp och riktkursen 46,7 EUR.
Kristallklart – upprepad utdelningspolicy
Under telefonkonferensen gjorde Sampos vd klart att hans intention är att betala ut en försiktigt ökande utdelning genom att säga ”Jag är absolut säker att vi kommer att fortsätta med vår guidning och försiktigt öka vår utdelning”. Rekordhög lönsamhet inom försäkringsrörelsen kommer att leda till högre utdelningar från de verksamheterna. Det ledde till att vd avslutade ”Så, även om vi skulle få lägre utdelning från Nordea på kort sikt, finns det absolut ingen anledning för Sampo att ändra guidningen om försiktigt växande utdelningar”.
Värdering
Sampo handlas för närvarande till 2019 P/B (kurs/eget kapital) på 1,61x, vilket kan jämföras med nordisk försäkring på 2,94x och europeisk försäkring på 0,92x. Genomsnittlig konsensus för P/E 2019p uppgår till 13,4x, jämfört med vårt estimat på 13,1x. Nordisk försäkring uppgår till 18,7x. Aktien är ned 9,5% å/å. Vi upprepar Köp och riktkursen 46,7 EUR.
Handelsbankenin suositus on OSTA – tavoitehinta 52 eur
Sampo: raha puhuu
Pidämme Sampoa hyvänä osinko-osakkeena. If P&C:n, Mandatumin ja
Topdanmarkin täytyy kuitenkin kompensoida Nordean heikkenevää
osinkonäkymää, jotta Sampo voi jatkaa
oman osinkonsa kasvattamista. Lisäksi
Nordean omistusten vähennys ja siitä
seuraava vakavaraisuustilanteen parantuminen turvaavat Sammon vahvaa
pääomitusta, joka toimii hyvänä suojana
osinkokapasiteetille. Pidimme ostosuosituksen ja tavoitehinnan ennallaan.
Positiivisinta Q2-raportissa oli If P&C:n
vakuuttava kasvutahti Norjassa ja Ruotsissa, mikä vahvistaa yhtiön markkinaasemaa näillä markkinoilla. Yhdistetty
kulusuhde paranee ohjeistuksen mukaan tänä vuonna 84-86 prosenttiin. Q2
osoitti, että kasvava trendi varausten vapauttamisissa alkaa olla yhä
näkyvämpää.
Ylimääräisen osingon jälkeen Sammon
omistus Nordeassa laskee 19,9 prosenttiin, jolloin yhtiö voi kohdella Nordeaa
vähemmän pääomaa vaativana tavallisena sijoituksena. Sammolla on jo
ylimääräistä pääomaa yli turvallisen vakavaraisuussuhteen. Ylipäätään Q2
vankensi näkymäämme yhtiöstä.
OSTA – tavoitehinta 52 eur
Tämmöisiä kun Nordean palkkalistoilla oleva “analyytikko” tmv. ahkerasti kirjoittelee, niin pian saa huomata olevansa työtä vaille oleva analyytikko …
Turha tulla sitten tänne Indeen kysylemään töitä: täällä on vapaaehtoista ja toistaiseksi palkatonta analyysin tekijää ihan jonoksi asti (vakkareiden lisäksi).
Minun on vaikea ymmärtää tätä spekulaatiota osingon laskusta. Kuten raportissa ja videolla sanoin, lähivuosien kasvu rahoitetaan syömällä kuormasta, mutta Sammolla on tähän varaa. Nykyinen kassavirta riittää osingon ylläpitoon ja minun on todella vaikea piirtää skenaario jossa Sampo laskisi osinkoaan, ainakaan seuraavan 3v aikana. Jos Nordea räpiköi edelleen pahasti 3v päästä, niin silloin tämä riski on oleellinen.
Btw, tuo lainaus “Stadigh on myös viestinyt yhtiön pyrkivän saamaan osingon taas uudelleen kasvuun, mikäli osinkoa lopulta jouduttaisiinkin leikkaamaan väliaikaisesti” on mielestäni väärin tulkittu. Stadigh sanoi tuon täsmälleen saman lauseen Nordeaan liittyen konferenssipuhelussa, hän ei ainakaan minun kuullen ole missään tilaisuudessa viitannut tällä Sampoon. Sammon osalta hänen kommentit ovat olleet hyvin ehdottomia. Osinko nousee piste.
Jumakauta Arkkipiista! Tällä julistuksella seurakunnan vapaaehtoiskerhon eli Sampohullut ry:n toisen varapj:n paikka alkaa näyttä aika varmalta. Verphu on 1. varapj ja pj:n paikkahan on tietenkin …
Masse-setä, FA, Sampohullut ry, titteliä ei tarvitse toistaa
Juha Kinnunen kirjoitteli aamariin tällaista liittyen Fortum/Uniper-kaksikkoon: Uniperin arvonmuutoksien sotkemaa tulosta on käytännössä mahdotonta ennustaa, minkä takia huomio kiinnittyy oikaistuun nettotulokseen. Näin ollen sijoittajien täytyy huomioida, että seuraavalla neljänneksellä tilanne saattaa kääntyä päälaelleen
Onko Sammon osalta sama odotettavissa, mikä näkyi jo tämän viikkoisessa tulosjulkistuksessa ja Mirkon lähettämässä ‘supplessa’, eli olennaisin tieto itse busineksen tuloksenteosta näkyy oikaistuissa luvuissa? Muu on vain arvostusten heiluntaa ja pitää sinällään jättää omaan arvoonsa.
Olen monien muidenkin yritysten kohdalla vaihdellen luottanut kertaeristä puhdistettuihin lukuihin (jollei niitä joka kvartaalilla viljellä), mutta nämä arvostuksethan eivät ole suoranaisesti kertaeriä.
Itsellä ei tuohon kommempaa lisättävää. Ehkä sen verran voin todeta, että Sammon tapauksessa, toisin kuin Helsingin pörssin yhtiöllä keskimäärin, hybridejä ei käytetä vanhojen virheiden paikkaamiseen vaan puhtaasti rahoitusrakenteen optimointiin. Tämä näkyy myös Sammon maksamissa koroissa, jotka ovat samalla tasolla mitä moni muu firma maksaa vieraasta pääomasta.
Tällaiset monesta asiasta riippuvaiset machoilut aina vähän nostattaa meikäläisen kulmakarvoja. Tykkään kaikkein eniten rehellisestä ja suorasta, mutta nöyrästä kommunikoinnista tyyliin Buffett, jossa myönnetään se että luonnonvoimille ei aina voi mitään
Sampohan tosiaan raportoi kaksi erillistä tulosta ihan “normaalin” tulos/osake (H1’19: 1,37e) ja laajan tuloksen (OCI:n perusteella lasketun tuloksen H1’19: 1,68e) joka sisältää myös käyvän arvon muutokset. Käytännössä siis Sammon sijoitustuotot heiluttavat tuota jälkimmäistä ja parhaan kuvan yhtiön operatiivisesta suorittamisesta saa tuosta “normaalista” tuloksesta. Nuo sijoitustuotothan realisoituvat kyllä lopulta myös “normaaliin” tulokseen, kunhan Sampo realisoi sijoitukset. Tässä ei ole mitään kummallista tai hämärää, vaan kyseessä on ihan kirjanpitotekninen asia. Kertaeriähän Sammolla on historiallisesti ollut varsin vähän ja Stadigh on joskus todennut “vihaavansa kertaeriä”.
Tuossa vielä linkki Sammon sivuille jossa sama selitys vähän eri muodossa: Sanasto | Sampo.com
Kyllähän tuo itsellekkin vähän särähti korvaan. Fakta on kuitenkin se, että lähivuodet osingonkasvu joudutaan rahoittamaan syömällä kuormasta. Tämän faktan edessä tietty nöyryys ja realismi olisivat olleet paikallaan. Toki samalla ymmärrän, että haluaa tehdä pointtinsa mahdollisimman selväksi, Sammollahan ei taseensa puolesta ole mitään ongelmaa pitää osinkoa kasvussa vaikka “luonnonvoimissa” tapahtuisi jotain muutoksia.
Kertaluontoiset erät ovat vähän kaksiteräinen miekka. Oikein käytettynä ne todella antavat paremman kuvan yhtiön liiketoiminnan todellisesta kehityksestä. Kuitenkin yhä useampi yhtiö Helsingin pörssissä käyttää kertaeriä kaunistellakseen lukuja, kirjaamalla kertaeriksi selvästi jatkuvaan liiketoimintaan liittyviksi kuluiksi. Pahimmillaan tämä on johtanut tilanteeseen, jossa osa yhtiöistä ohjeistaa kertaluontoisten erien määrää ja ne toistuvat vuodesta toiseen.
Ne yhtiöt joilla kertaeriä ei juurikaan ole ja ne ovat selvästi harvinaisia, kannattaa keskittyä oikaistuihin numeroin. Taas niillä yhtiöillä joilla näitä kertaeriä tuntuu tulevan vuodesta toiseen, kannattaa fokusta laittaa myös raportoituihin numeroihin.
Fakta on kuitenkin se, että raportoitu tulos on se joka lopulta kuuluu sijoittajille (vain tämä osa kirjataan omaan pääomaan) ja vain tämä osa voidaan jakaa osinkoina ulos. Tämä oli hyvä aihe, voisin tehdä tästä ihan oman blogikirjoituksen!
Osakkeenomistajana olisin kaikkein tyytyväisin, jos Sampo ilmoittaisi, että sillä on hurjasti jakokelpoisia varoja, mutta niitä ei nyt jaeta, vaan pidetään sisällä sen sijaan, että otetaan miljardi >3% korollista hybridilainaa. Eli toisin sanoen omistajat saisivat verolla leikatun osingon sijaan tuota korkoa koko osingolleen Sampon sisällä ja Sampo käyttää sitä sijoituksiin hybridin sijaan, jolloin päälle tulee vielä sijoitusten tuotto…
Tästä osingon jaosta on monta kertaa keskusteltu tässä keskustelussa. Sauli on monta kertaa maininnut, että Sampo on todennut itse olevansa “osinkopaperi” ja on kunnioitettava sitä, että he ajavat sitä agendaa(nousevaa osinkoa).
Tiedämme kaikki, että talo on täynnä fiksua väkeä, jotka varmasti osaisivat pitkällä aikavälillä peitota indeksin mennen tullen. Minä itse uskon että tulevaisuus näyttää kirkkaalta, ja on aika, jolloin Sammon EPS on 4€+ ja osinko jotain lähelle. Kyseinen skenaario vaatii monta yritysjärjestelyä & kärsivällisyyttä sijoittajilta. Sampo pistää ruutia piipusta, kun se veri virtaa kadulla. Milloin se virtaa? Ei kukaan tiedä, keskuspankit kovasti koittavat sitä estää.
Ymmärsit ehkä vähän väärin. En epällytkään mitään hämärää Sammon suhteen. Ymmärrän toki, että sijoitusten arvostukset vaikuttavat tulokseen. Tämä on selvä ja näkyy selvästi Sammon julkaisemissa tiedoissa, eikä ole vaikutukseltaan jättikokoa. Sammon kohdalla oikaistu tulos selventää busineksen trendiä, jolloin se on minusta hyvin perusteltu.
Sen sijaan Fortumin kohdalla Juha kirjoitti aiheesta (ks. lainaukseni aamuraportista) antaen virallisesta tuloksesta aika villin kuvan. Ymmärsin näin, että Fortumin kohdalla ei kannata katsoa muuta kuin markkina-arvoista oikaistua tulosta. Siksi kyselin tätä. Piti kyseinen kommentti kirjoittaa Fortumin ketjuun, mutta näköjään se oli landannut tänne. Sorry.
Miksi tämä on mielestäni vähän huolestuttavaa? Siksi, kuten itse sanoit raportoitu tulos vaikuttaa eniten markkinaan. Oikaistut vaativat yleensä analyytikkojen rauhoittelua, ja tämä tapahtuu jälkikäteen. Ainakin Jenkeissä lukevat lähinnä raportoitua tulosta. Esim. SeekingAlphassa on näkynyt kaksien lukujen ihmettelyä.
Olen myös kanssasi samaa mieltä siitä, että yrityksestä riippuen kannattaa katsoa joko virallista tai oikaistua. Juuri koska näitä ‘sarja-kertaeräilijöitä’ löytyy myös.
Nou hätä!!