Semler Scientific Inc. (SMLR)- verisuonitautien Revenio?

Semlerin 10K-raportissa alkaen sivulta 5 “Research and Development Program” käydään parin sivun verran läpi eri tutkimuksia, joissa Semlerin teknologiaa on testattu ja verrattu kilpailijoihin. Näissä tietysti omat puutteensa, mutta pitäisin outona, että maan suurimmat vakuutusyhtiöt käyttäisivät 35 MUSD vuosittain tuotteeseen, joka ei heidän mielestä toimisi. Tuotetta käytetään siis lähinnä riskiryhmien ennaltaehkäisevään seulontaan. Tuotteen huonous on tietenkin yhä mahdollista, enkä teeskentele oleva kykeneväinen arvioimaan tuotteen todellista tehoa - luotan toteutuneiden lukujen voimaan.

Mitä kasvulukuihin tulee, koronakieltojen vuoksi Q2:lla muuttuvat maksut (eli 1/3 liikevaihdosta) olivat käytännössä pysähdyksissä. Tästä huolimatta Q-o-Q liikevoiton kasvu oli +77% ja ensimmäiset 9 kk 2020 vs. 2019 liikevoiton kasvu +30%. Olemassa olevat asiakkaat myös näyttävät kiihdyttävän hankintoja käyttöönottojen jälkeen - uusien asiakkuuksien samalla kasvaessa. Oma sijoitusteesi ei siis pidä sisällään alle 30% liikevoiton kasvua lähivuosille, vaikka riskiä tietenkin sisältääkin. En usko 10-20% vuosikasvuun lähivuosille - aina toki mahdollista.

Annualisoituna nykykvartaali saadaan liikevoitoksi 22 MUSD (siivoaa koronakvartaalin pois). Kolme vuotta +30% liikevoiton kasvua saadaan liikevoitoksi 48 MUSD. Tämän skenaarion toteutuessa EV/EBIT 30 olisi kohtuullinen arvostus erittäin kannattavalle, kassavirtapositiiviselle ja nettovelattomalle kasvuyhtiölle. Näin saadaan EV ~1450 MUSD vs. nykyarvostus 610 MUSD.

Oma keskihinta $56, joten riskit oli ostettaessa eri tasolla vs. nykykurssi $92, mutta ei surkeimpia mahdollisuuksia nykymarkkinassa siitä huolimatta.

Semlerista ei täällä ole viime aikoina tullut nostoja. Laitanpa tässä viime aikaisia analyytikko-arvioita sekä podcastin jossa käydään Semleriä läpi. Itse olen pitkän harkinnan (jahkailun) jälkeen avannut tähän position. Oikeastaan tein lopullisen enterin painamisen käytyäni läpi nämä viimeisimmät näkemykset.

GCI Partnersien raportista pari nostoa (linkki koko analyysin alempana):

We remain bullish on Semler and believe that 2021 is shaping up to be a break-out year for its core product QuantaFlo as well asfor new product launches. We are expecting 50% compound annual top-line growth for the next several years, complemented by robust 50% (and growing) GAAP operating margins

As a reminder, during the third quarter of 2020, Semler announced minority investments in three undisclosed private companies. Each of the three companies have FDA approved products targeting large chronic disease markets and management has suggested the clinical data for these products is highly compelling. While it is easy to get excited about the new product offerings, we also believe the core QuantaFlo product is poised to experience a material step-up in adoption over the next year.

Hiring trends remain robust at the company and recent job listingsprovide some important tells, we believe.

The listings include the following positions: Director of Strategic Accounts (posted last week), Senior Product Manager –Diabetes, Cardiovascular Clinical Educator and Cardiovascular Ultrasound Technologist, among many others.

Notably, the Director of Strategic Accounts job description includes the following language:“…In addition to expanding current business within our key accounts, this role will also be responsible for managing QuantaFlo implementations on a large scalefrom both an operational and technical perspective.” The reference to managing QuantaFlo implementations on a large scale is music to our ears. We believe SMLR is gearing up for increasingly large QuantaFlo implementations in 2021 and 2022.

Semler on listattu hieman nuhjuisessa OTC markkinapaikassa. Siirto Nasdaqiin tapahtunee kuitenkin ensimmäisen vuosipuoliskon aikana: “We continue to expect SMLR to uplist to NASDAQ in the first half of 2021.”

SMLR shares remain attractively valued on an absolute basis, at less than 15x 2023 estimated earnings, and valuation appears exceptionally low versus other “rule of 40”software businesses (Kaavio löytyy koko presiksestä). At a 35x-40x P/E multiple on 2022E EPS of $4.50, we believe the shares can trade at $157to $180 in the near term.

3 tykkäystä

Muita matskuja:

2 tykkäystä

Yksi podcasti lisää joka hyvää kuuntelevaa yleisesti ja valitsevat Semlerin yhdeksi 2021 top pickeistä:

1 tykkäys

Kiitoksia linkeistä. Otin Semleriä pienen erän viime vuoden lopussa. En ole tippaakaan huolestunut vaikka Semlerin raketti ei ole kuuhun vielä lentänyt (tämä on suhteellista). Tekisi lähinnä mieli ostaa lisää.

Jotain kertoo myös sekin, että vaikka osake on OTC-listalla, sillä voi kuitenkin käydä kauppaa Nordnetissä vaikka melkein kaikki muut OTC-laput rajataan palvelun ulkopuolelle. Ei siis tarvitse edes miettiä tapahtuuko päälistalle siirtyminen alkuvuodesta vai loppuvuodesta.

2 tykkäystä

Vaikea nähdä mitä puuttuisi Nasdaqiin siirtymiseen. Eiköhän siitä tule ilmoitus sitten joku kaunis päivä ja varoitusaikaa annetaan muutama päivä kuten vaikka tällä viikolla meni Greenlane Renewablesin kanssa (tosin Kanadassa mutta silti).

Semler ei paljoa uutisoi osavuosikatsausten välissä joten todella suurella mielenkiinnolla odotan sitä. Miten Quantaflown myynti on mennyt? Ja joko näistä kolmesta uudesta tuotteesta kerrotaan jotain tarkempaa. Pelkästään quantaflowlle riittää vielä erittäin runsaasti markkinaa mutta onhan toi kutkuttavaa että tuoteportfolio on jo laajentumassa ja mallilla jossa myynti tapahtuu luontevasti nykyisille asiakkaille / liideille.

Olen itse hyvin luottavainen Semlerin suhteen, eikä yhtään sitä vähennä että luottoa riittää rapakon toisella puolellakin. Itse arvostan varsinkin kovasti Brian Feroldia sijoittajana, jolla on erinomainen trackki haistaa alkuvaiheessa tulevia tähtiä.

1 tykkäys

Semlerin tulosjulkistus viikon päästä maanantaina + conffa call sen perään:

1 tykkäys

Vakuuttavan oloinen pieni firma. Yhtiö odottaa ilmeisemmin reilua kasvua, vaikka pysyykin konservatiivisena ohjeistuksen suhteen covidin takia

“Well, we are thinking about hiring in R&D. We think about hiring into sales and marketing. And the only thing we’re thinking about also, having a few people in G&A. So all the areas are – but regarding this thing, we have to get enough guys into the operations and sales and marketing to handle the anticipated volume. So this is what we want to do. And it’s the most important thing. We have a good team to do hiring. And I think it’s going to be the most important thing we do in the rest of this year and the beginning of 2021.”

Henkilöstön kasvu aiotaan pitää linjassa myynnin kasvun kanssa, joka tietenkin tekee kulupuolesta ennustettavan. Mitään merkittäviä käyttöomaisuusinvestointitarpeita ei ole, joten vapaat kassavirrat pysyvät jatkossakin vuolaina ja rahoitusvarat tulevat kasvamaan voimakkaasti

3 tykkäystä

Kuuntelin Boodomin linkkaamia podcasteja ja muistin taas, että käytännössä katsoen koko liikevaihto tulee kolmelta suurimmalta asiakkaalta. Suurin oli peräti 47%. Olin jo ehtinyt unohtaa tämän :grimacing: Pitää jatkossa kiinnittää huomiota asiakkaiden lukumäärään enemmän, ehkä jo viikon päästä kuullaan jotain.

1 tykkäys

Löytyi yksi analyysi tältä päivältä, bulleroi hieman otsikossa mutta hyvä analyysi kaiken kaikkiaan.

1 tykkäys

For the quarter ended December 31, 2020, compared to the corresponding period of 2019, Semler Scientific reported:

  • Revenues of $12.1 million, an increase of $2.9 million, or 32%, compared to $9.2 million
  • Cost of revenues of $1.0 million, an increase of $0.1 million or 9%, compared to $0.9 million. As a percentage of revenues, cost of revenues was 8% compared to 10%
  • Total operating expenses, which includes cost of revenues, of $6.1 million, unchanged from the corresponding period of 2019
  • Pre-tax net income of $6.5 million, an increase of $3.5 million, or 117%, compared to $3.0 million. As a percentage of revenues, pre-tax net income was 54% compared to 33%
  • Net income of $5.4 million, or $0.81 per basic share and $0.66 per diluted share, an increase of $2.6 million, or 93% compared to net income of $2.8 million, or $0.43 per basic share and $0.35 per diluted share. As a percentage of revenues, net income was 44% compared to 31%

Parantaa kuin sika juoksuaan. Asiakaskuntaa kun saavat vielä laajennettua niin hyvä tulee

5 tykkäystä

http://ir.semlerscientific.com/node/8951/html
P/E on nyt 64x luokkaa (korjattu), ei kohtuuton tällaiselle kasvulle ja velattomalle firmalle. Hyvän oloinen keissi.

3 tykkäystä

Toden totta, ei mitään muutoksia ainakaan kahden suurimman asiakkaan osalta:

Semler Scientific’s two largest customers comprised 47.2% and 22.8% of annual revenues.

Ihan hyvältä tämä vaikuttaa, mutta kyllä nuo uudet potentiaaliset tuotteet tulevat ihan tarpeeseen. Tosin ne uudet tuotteet myytäisiin varmaan samoille asiakkaille, että se ongelma ei välttämättä ratkeaisi :smiley:

In 2020 compared to 2019, revenues from fixed price software license fee arrangements were approximately $25.7 million, an increase of $2.8 million, or 12%; variable fee software license revenues were approximately $11.6 million, an increase of $2.7 million, or 30%; and equipment/other sales were $1.3 million, an increase of $0.3 million, or 30%.

Voisikohan näitä lukuja verrata johonkin toiseen firmaan terveysteknologian alalla? Onko Reveniolla vastaavanlaisia tuloja tai lisenssimaksuja?

2 tykkäystä

Reveniolla ei käsittääkseni lisenssimaksuja ole, mutta sensorimyynti hoitaa sitä recurring revenuen tehtävää. En usko että vertaamisella kovin paljoa saa lisäarvoa. Lähinnä tuosta nyt hyppää silmille, että laite on sinänsä yksinkertainen ja sitä myydään halvalla, sen sijaan kilpailuetu on niin vahvasti softassa, että siitä voidaan ottaa kovempaa katetta.

Yhtenä ison luokan pelurina tästä tulee mieleen Intuitive Surgical joka leikkausrobottiensa kanssa nykyisin tekee huomattavasti enemmän rahaa kertakäyttöinstrumenteilla kuin uusia (miljoonien dollareiden hintaluokan) leikkausrobotteja myymällä. Hyvä bisnesmalli, skaalautuu hienosti kun laitekantaa kumuloituu. Mukavinta tätä on verrata Semlerin edellisten kvartaalien tuloksiin.

2 tykkäystä

Kannattaa käyttää P/E:n laskennassa kuitenkin noita dilutoituja lukemia. CEO:lla ja parilla muulla johtohenkilöllä meinaa merkittävät optio-oikeudet ja aika varmasti nuo kaikki optiot käyttävät (CEO tyhjentelee nyt jo paristi kuukaudessa 1250kpl potteja). Vuoden 2020 toteutuneella dilutoidulla EPS:llä P/E:ksi saadaan 63.

5 tykkäystä

Oikeassa tietysti olet, pitää korjata. Onneksi nykyään kaikki katsoo jotain forward tai blended P/E:tä niin voi keksiä ihan mieleisiään lukemia :grin:

2 tykkäystä

Hienosti meni kvartaali. Ei mikään jytky mutta tämä liiketoiminta ei missään tapauksessa koronasta hyödy niin erinomainen suoritus keskellä pandemiaa. Ohjeistus 2021 myöskin mielestäni lupaava, kasvu jatkuu ja kannattavuus säilyy korkeana mutta samalla tehdään panostuksia lisäkasvuun sekä uusilla rekrytoinneilla että sijoituksilla lupaaviin yrityksiin jotka tuodaan oman distribuution pariin. Viimeiseen tuli hauska kommentti yhdeltä analyytikolta joka vertasi vuolaan kassavirran takia Semleria pian pankiksi ja mitä kaikella rahalla aiotaan tehdä :smile: Mielestäni tämä strategia jossa tehdään sijoituksia lupaaviin uusiin tuotteisiin ja yrityksiin ja otetaan ne omien siipien alle kasvamaan vaikuttaa hyvältä. Ja jos oikein ymmärsin niin ne sitten ostettaisiin kokonaan jos näyttää tuote/palvelu menestyvän. Multippelit ovat aika korkeat mutta toisaalta yhdistelmä vahva kasvu ja kannattavuus sulattelee niitä kyllä suhteellisen nopeaan tahtiin. Jos vaan samaa rataa jatketaan niin mikäs tämän kyydissä on olla seuraavat 5-10 vuotta.

Jottei menisi vaan omaksi mietinnäksi niin tässä linkki lukemaan transcriptinä earnings call:

5 tykkäystä

Lisätään vielä: omia rekryjä on hyvin menossa ja varsinkin tuo rooli diabetes tuotteeseen hyvin kiinnostava

1 tykkäys

Semler Scientific on kyllä poikkeuksellinen firma:

  • Yhtiö kasvatti +60% liikevoittoa vaikka oli käytännössä yhden kvartaalin vuodesta ilman asiakaskäyntejä
  • Q4 liikevoitto oli 6,5 MUSD ja jos sen annualisoi koko vuodelle niin saadaan 26 MUSD
  • Noin 900 MUSD dilutoidulle markkina-arvolle olisi tällöin EV/EBIT 35, mikä minusta todella alhainen tällaisilla kannattavuuden ja kasvun luvuilla
  • Yhtiön tase ilman käteistä on 12 MUSD eli “korjattu” ROA >200%
  • Lisäliikevaihto tulee sisään tällä hetkellä käytännössä kokonaan alimmalle riville eli 100% lisäliikevaihtomarginaalilla (esim. Qt:lla sama luku 80%)
  • Nettomarginaali nyt jo 44% ja kasvaa jatkuvasti liikevaihdon mukana (koska lisäliikevaihdon marginaali tätä korkeampi)

Arvioin aiemmin joulukuussa, että itse uskon Semlerin saavuttavan 48 MUSD liikevoiton (ja > 1200 MUSD markkina-arvon) kolmessa vuodessa. Tämä tulos antaa uskoa, että arvio voi osoittautua konservatiiviseksi. Sama asiakaskeskisyyden riski yhä taustalla, mutta jos sitä pitää tarkassa seurannassa ja voi riskin hyväksyä osana sijoitusta niin tässä on erinomainen case käsillä.

4 tykkäystä

2 tykkäystä