Inderes nosti tavoitehintaa 25% 0.80–>1€, suositus edelleen myy 
1 tykkäys
Taitaa.tuossa analyysissä olla hieman historiallista painolastia. Vimeiset 5-10v SSH on aina pettänyt, joten nyt halutaan analyysin kanssa olla varovaisia, tai jopa ylivarovaisi. Tästä uusimmastakaan tilauksesta ei nimittäin saa paljoakaan irti. Kuten Inderes arvio, tilaus saattaa tulla kyberleijonien kautta, jolloin SSH:n osuus kaupast olisikin 70% eikä 100%. En tiedä, miksi SSH jatka tätä epämääräistä tiedotuslinjaansa? Minusta tilaus kuitenkin hyvä signaali, vaikka arvostus jo haastava onkin.
Erikoinen pomppu tänään ilman erityistä uutista? Ostaako Danske tätä johonkin rahastoon?
1 tykkäys
Selviää ehkä lähipäivinä?
1 tykkäys
SSH sai patentilleen vahvistuksen myös Euroopassa.
1 tykkäys
Mielenkiintoinen avaus. Liikevaihtoa saadaan epäorgaanisesti kasvuun.
3 tykkäystä
Tänään on mielenkiintoinen päivä SSH:n infon vuoksi. Hyvää pohdintaa KL palstalla, läpimurto ei ole kaukana. Tie on ollut kivinen, mutta nyt taitaa kaikki palikat olla viimeinkin kohdillaan. Muistan kun anti oli 15-16€ hintaan -99. Sitten käytiin 18€ ja pohja oli noin 0.40€ jotain 13 v. sitten kun Tatu halusi vetää yhtiön pörssistä pois 0.5€ osake. Mutta myyjiä ei ollutkaan riittävästi. Tectia oli firman nimikin välillä niihin aikoihin. Accendon mukaan tulo herätti minut viime keväänä ja se Joulukuun 20 milj. sopimus, joten aloitin tankkauksen taas vuosien jälkeen. Veikkaan tänään 20-25 pros nousua…
1 tykkäys
Haluaisitko vähän summata KL:n palstalla käytyä keskustelua? Tässä kun tänään katselen mukavaa raketointia, pisti mietityttämään että mistä tässä on nyt jäänyt paitsi. Ilmeisesti Deltagon kaupan tiedot miellyttävät? Investor call:n sisällöstäkään ei tällä palstalla mitään ole, niin joku joka tietää voisi puolestani pistää siitäkin jotain 
Mukava tietty että kurssi nousee, mutta olisi kiva tietää itsekin miksi.
En ole sen paremmin tutustunut SSH: tuotteisiin, mutta tuo Deltagon- kauppa kuullostaa kyllä hieman liiankin hyvältä ollakseen totta. Hyvin lyhyesti, hieman mutkia oikaisten, ja osin omilla johtopäätöksillä tehty: SSH maksaa kaupan neljän vuoden aikana ostamansa yhtiön Deltagonin tulorahoituksella!
Kannattaa tutustu kaupan ehtoihin. En jaksa siitä sen tarkemmin nyt kirjoittaa.
Kopioin tähän oman viime viikon kirjoituksen KL-foorumilta. Inderesin keskustelupalsta on mielestäni ollut yllättävän hiljainen SSH:n suhteen huomioiden, miten kiinnostavia asiota siellä on tapahtumassa. Alla oleva ei ole sijoitussuositus, vaan oma näkemykseni.
1 tykkäys
Olen onnistunut onnekseni välttämään “SSH-miinan” koko 2010-luvun, vaikka toisinaan yhtiötä olen seurannut. Hyvistä tuotteista huolimatta kehitys ja strategia ei ole vakuuttanut tai tuntunut uskottavalta. Faktahan myös on, että kehitys on ollut viimeiset 10 vuotta surkeaa ja yhtiö tunnetaan “ikuisena lupauksena”, mistä ovat kärsineet kaikki aiemmin yhtiöön sijoittaneet.
Olen 80 %:sti arvosijoittaja ja loput 20 % menee kasvuhakuisiin betteihin, joihin uskon vahvasti (käänneyhtiöt, superkasvajat yms.). Kriteerit beteille ovat kuitenkin korkealla ja perustuvat aina tarkkaan analyysiin ja harkintaan. Viime syksyn CMD:n jälkeen hyppäsin SSH:hon mukaan ensimmäistä kertaa ja olen tasaisesti kasvattanut positiota tammikuun alkupuolelle saakka. SSH:sta on nyt kasvanut salkkuni isoin betti edustaen noin 10 % osuutta pörssisijoituksistani (osakemäärässä puhutaan 5-numeroisesta summasta, ihan top-omistajalistoille ei kuitenkaan ylletä). Sen voin kertoa, että ostaminen on ollut haastavaa ainakaan kurssiin merkittävästi vaikuttamatta, koska joinain päivinä omat ostoni ovat edustaneet melkein puolta koko päivävaihdosta.
Uskon siis vahvasti ja ennen kaikkea omaan analyysiini perustuen, että SSH:ssa on nyt viimein käsillä iso käänne bisneksessä (ja sitä kautta myös osakekurssissa).
Miksi uskon, että käänne on nyt oikeasti käsillä:
- Liiketoimintamalli on parhaillaan muuttumassa lisenssibisneksestä SaaS-bisnekseksi. Tai oikeastaan taustalla muutos on ollut jo muutaman vuoden käynnissä, mutta se ei ole vielä tähän saakka heijastunut niin vahvasti kokonaisliikevaihtoon.
- Tällaisessa lisenssi → SaaS-transitiossa on hyvin yleistä, että liikevaihto junnaa hetken paikoillaan tai jopa droppaa, kuten SSH:nkin kohdalla on käynyt. SSH:n tapauksessa tähän transition keskelle osui myös koronakriisi, mikä johdon mukaan on lykännyt asiakkaiden isoja investointeja. Tässä valossa vuoden 2020-liikevaihto antaa ylipessimistisen kuvan siitä, mitä yhtiössä oikeasti tapahtuu.
- Tällaisessa transiossa dynamiikkaa on myös aina haastava arvioida ulkoa käsin, kun ei ole tarkkaa näkyvyyttä eri liikevaihtolajeihin ja tuotteisiin - ja yhtiön raportointistruktuuri on ollut mitä on. Pieniä vihjeitä ja tiedonmurusia on kuitenkin saanut kaivettua esim. syksyn CMD-aineistosta, mikä minut vakuutti casesta. Vielä enemmän vahvistusta saatiin Deltagon-kaupan myötä, kun yhtiö kertoi, että 70 % uuden konsernin liikevaihdosta on ARR:ää (SaaSia tai lisenssin ylläpitomaksuja). Minulle oli itse asiassa tässä tiedotteessa positiivinen yllätys, että SSH on jo näinkin pitkällä.
- Oman arvioni mukaan nyt ollaan siinä tilanteessa, että SaaS/jatkuvan liikevaihdon kasvu alkaa näkyä tästä eteenpäin myös kokonaisliikevaihdossa. Kun SaaS-liikevaihto alkaa olla kokonaisuudessa merkityksellisellä tasolla, käänne liikevaihdon kehityksessä voi olla nopea ja raju (liittyen myös tähän lisenssi-SaaS -transition dynamiikkaan). CMD-materiaalien mukaan esim. PrivX:n liikevaihto kasvaa 100+ % vuosivauhtia ja bisnes on vasta siirtymässä skaalausvaiheeseen. NQX:ssä liikevaihtoa alkaa syntymään vasta nyt. Siemenet on siis kylvetty jo muutamia vuosia sitten, mutta nyt ne alkavat vasta näkymään mullasta.
- Teknologinen osaaminen on maailman huippuluokkaa. Tästä on todisteena vaativin mahdollinen asiakaskunta (esim. pankkisektori, valtionhallinto).
- Yhtiön neljästä tuotteesta, kaksi (PrivX ja NQX) tulevat olemaan tulevina vuosina tosi kovassa kasvuvauhdissa. Myös Legacy-tuotteet eli Tectia ja UKM eivät ole katoamassa mihinkään ja tuottanevat tasaista baselinea tai lievää kasvua.
- Yhtiön hallituksessa, omistuspohjassa ja johdossa on tapahtunut merkittäviä muutoksia viime vuoden aikana. Yksi kehittymisen pullonkaula on todennäköisesti ollut se, että päätöksentekovalta on ollut aiemmin keskittynyt yksittäiselle perustajaomistajalle, jolla ei ole ollut tarpeeksi hyvää kaupallista/strategista näkemystä yhtiön viemiseksi seuraavalle tasolle tai ei ole ollut kykyä/halua reagoida huonoihin johtaja- ja strategiavalintoihin sillä tavalla kuin pääomistajan tulisi reagoida.
- Tietoturva on yksi 2020-luvun megatrendeistä. Tällä aallolla ratsastaessa heikommankin yhtiön pitäisi pärjätä (ja uskon tietysti, että SSH ei edes ole lopulta se heikompi yhtiö).
- TAM on iso eikä tule rajoittamaan kasvua vuosikausiin ja kilpailukentässä riittää tilaa useille toimijoille. SSH:n nykyisten tuotteiden osalta puhutaan miljardien markkinapotentiaalista, laajemmalla cyber security -tuoteportfoliolla kymmenistä miljardeista.
- Vahvojen IP-assettien ja tuotteiden ansiosta yhtiö on myös jatkuvasti potentiaalinen yritysostokohde. Tämän pitäisi rajoittaa downside-riskiä, vaikka yhtiön oma go-to-market jatkaisi yskimistään. Tasot, joilla osake liikkui vielä viime vuoden kesällä ovat kyllä nyt jälkikäteen katsottuna täysin poikkeuksellisia ja hieman harmittaa, että tilanne jäi silloin itseltäni huomaamatta.
Sijoittajana tietysti kiinnostaa lopulta ennen kaikkea arvonnousupotentiaali:
a) Yhtiö on tällä hetkellä hinnoiteltu lähes taantuvana softabisneksenä - vaikkakin jo viime kesästä lähtien tilanne on hiljalleen lähtenyt korjaantumaan. EV/Sales on nyt noin 5x luokkaa (huomioiden myös tulevan Deltagon-kaupan, vaikkakin toki siinä tulee olemaan mukana vähemmistöomistaja).
b) Softabisnekset yleensä hinnoitellaan yksinkertaisella kaavalla EV = Sales x Multippeli tai EV = ARR x Multippeli. Jos/kun käänne saadaan aikaan, niin osakekurssi saa vipuvauhtia kahta kautta:
- Yhtiötä aletaan hinnoitella kasvavana softabisneksenä => EV/Sales tai EV/ARR -multippeli nykyisessä markkinasentimentissä pitäisi nousta helpostikin tasolle 15-30x. Riippuen toki kasvun nopeudesta.
- Kun käänne liiketoiminnassa lähtee käyntiin, myös Sales tai ARR alkaa kasvamaan kaavassa.
Missä valuaatio voi olla vuoden 2021 lopussa:
- Oletetaan vuoden 2021 liikevaihdoksi 20 Me. Tämä ei ole nähdäkseni edes erityisen optimistinen huomioiden Deltagon-kaupan tuoman kasvun, jo julkaistun arviolta 20 Me monivuotisen NQX-kaupan ja PrivX:n vahvan kasvuvaiheen. Optimistisimmissa skenaarioissani tänä vuonna voidaan olla jo reilusti yli 20 Me:ssa.
- Kun yhtiö raportoi viimein kasvua, myös valuaatiomultippelit muuttuvat taantuvasta softayhtiöstä kasvuyhtiöön. Oletetaan, että multippeli nousee vuoden loppuun mennessä tasolle 15x. Tämäkin on konservatiivinen. Jos yhtiö tuplaa liikevaihdon, valuaatiomultippeli voi olla vaikka yli 30x.
- “Konservatiivinen” EV = 15 x 20 Me = 300 Me. Tällä EV:llä osakekurssi = 7.70 e, eli noin 285 % korkeammalla kuin nyt.
- Pitkässä juoksussa tämäkin olisi vasta alkua. Kunhan käänne saadaan aikaan, globaaleilla tietoturvamarkkinoilla riittää kasvua koko vuosikymmenen ajan. En siis itse tavoittele pikavoittoja, vaikka paperilla niitäkin pitäisi olla tulossa lisää hyvin pian. Kun käänne lähtee myös lukujen valossa käyntiin, SSH:ssa kannattaa todennäköisesti olla mukana pitkään (vrt. esim. case Qt).
Tietysti riskejäkin on:
- Go-to-market epäonnistuu jälleen ja yhtiön “ikuinen lupaus”-moodi jatkuu.
- Uskon, että riski tälle on pienentynyt huomattavasti viimeisen vuoden aikana huomioiden muutokset omistuspohjassa. Esim. huonoon performanssiin tai strategisiin valintoihin reagoidaan toivottavasti nopeammin ja proaktiivisemmin kuin aiemmin. Viime aikaiset uutiset ja tiedonjyvät myös kertovat, että hyvää kehitystä on jo tapahtunut (esim. kommunikoitu NQX-kauppa, PrivX:stä kerrotut kasvuluvut).
- Rahoitusasema ja hybridilaina. Pahimmassa tapauksessa yhtiö joutuu tulemaan omistajan kukkarolle. Jos osakeanti joudutaan tekemään huonolla valuaatiolla, se luonnollisesti heikentää jonkin verran tätä casea. Tätä pidän itse asiassa isoimpana riskinä.
- Tähän liittyen, miten ihmeessä SSH muuten aikoo rahoittaa Deltagonin oston? (10+ Me osuus SSH:lta) Tästä toivottavasti kuullaan ensi viikolla. Optimaalisimmassa tapauksessa he ovat saaneet/saamassa jostain kaupasta (esim. NQX) isoja maksuposteja, jolloin rahoitus voidaan tehdä liiketoiminnan kassavirralla. Tai sitten ovat saamassa pitkän maksuajan myyjältä. Pahimmassa tapauksessa päädytään johonkin uuteen kalliiseen hybridilainaan tai tehdään huonolla valuaatiolla uusanti.
- Inderesin tavoitehinnasta on täällä paljon puhuttu ja olen itsekin Inderesin analyysiin tutustunut. Nähdäkseni 1 e tavoitehinnassa painaa nyt historian painolasti ja se, että käänne ei vielä näy luvuissa (syistä, joita tässä toin jo esiin). Uskon itse, että Inderes on nyt tästä casesta pihalla kuin lumiukko, mutta tietysti tiedostan riskin, että olen saattanut itse nyt astua miinaan, jonka olen onnistunut 10 vuotta välttämään. Tänä vuonna varmasti nähdään, mikä on todellisuus.
Loppukaneettina, tällaisen yhtiönhän ei lopulta pitäisi edes pörssissä olla. Syyt toki ovat historialliset. Kyseessä on tällä hetkellä enemmänkin Growth/Private Equityn case. Toisaalta juuri tämä tekeekin tästä monessa mielessä varsin ainutlaatuisen casen myös pörssisijoittajalle, koska näitä on harvoin tarjolla ja nyt vaikuttaa, että tähdet ovat hyvässä asennossa.
Lähiaikojen katseet kohdistuvat nyt päivämäärälle 18.2. kun Q4 tulos tulee julki. Kiinnostavimpana asiana yhtiö on nyt muuttamassa raportointirakennetta siten, että SaaS-liikevaihto raportoidaan erikseen (näin ovat CMD:ssä luvanneet). Näissä luvuissa pitäisi jo näkyä taustalla olevaa SaaS-kasvua, mikä voi taas triggeröidä yhden tasokorjauksen osakekurssiin. Tasokorjauksia tosin pitäisi olla edessä tulevina vuosina vielä kymmeniä, jos kaikki menee skenaarioni mukaan. Samalla yhtiö toivon mukaan siirtyy portfoliossani bet-kategoriasta arvokategoriaan ja tekee taas tilaa uusille beteille :).
25 tykkäystä
Tämmöiset vastaukset saa toivomaan että tällä foorumilla pystyisi antamaan awardeja Redditin tapaan. Ehkä paras kommentti mitä tullut vastaan tällä palstalla. Samaa mieltä kanssasi siitä, että ihmeen hiljaista täällä ollut keskustelu. Oma strategia on vähän saman suuntainen kuin sinulla, mutta paljon pienemmässä mittakaavassa. Kiva kuulla että en ole ainoa, joka tätä on tankkaillut. Omat ajatukset firman suhteen olleet samankaltaiset kuin sinulla, mutta en niitä näin hienosti olisi osannut artikuloida ja ovat muutenkin perustuneet enemmän intuitiolle kuin analyysille (kuten aina).
Niin ja tervetuloa tänne!
2 tykkäystä
KL palstalta löytyy vastaukset miltei kaikkeen…tulee mieleen Markkinavalvojan ja Pohjolan Ekan asian tuntevat ja valaisevat kirjoitukset. Visio oli palstalla jo Stonesoftin aikaan ja oikeassa oli…lunastus tuli. En pysty kenellekään summaamaan kaikkea tietoa, siitä tulisi liian pitkä… kannattaa iltalukemiseksi ottaa koko ketju
Itse olen yhtiötä seurannut alusta asti ja käynyt yhtiökokouksissa milloin olen vain päässyt paikalle. Tatu on SSH protokollan kehittäjä ja maailman kuulu. Eräillä messuilla ulkomailla oli 30 ständiä ja vain kahdelle niistä hän ei ollut tuttu nimi. Mutta toimitusjohtajana nykyinen TJ saattaa olla sopivampi valinta.
Kooste tulee yhtiön sivuille ehkä vasta huomenna.
Olikohan Atte tänään SSH:n tiedotustilaisuudessa? Kellään ei näytä olevan tietoa tämänpäiväisestä tiedotustilaisuudesta.
Tietoa löytyy ja paikalla oltiin. Kurkkaappa Kauppalehden keskusteluun.
Tiedotustilaisuus vahvisti tänään näkemykseni. Sulattelin ja analysoin. Laitoin laput luiskaan. Siis muut laput. Ja ostin tätä. Nyt 70% pelisalkusta. Meni juuri kuten ajattelin.
Deltagonista SSH saa 2021 vuodelle 5 meur recurring revenue, jota arvotetaan markkinoilla keskiarvolla 16,6 multiple. Kaupan arvo siis 83 meur, kun SSH markkiarvo on 80 meur. Pelkästään Deltagon koostaa siis koko SSH markkina-arvon.
Deltagonista maksetaan kuitenkin vain 15 meur - josta SSH maksaa 10 meur kassavirroilla neljän vuoden aikana. Näistä valtaosan Deltagon itse generoi. Kauppa maksaa siis itse itsensä takaisin omilla kassavirroillaan! Tämä tiedotettiin jo perjantaina, mutta moni oli asian missannut.
Asiaan liittyy yhteisomistus valtion kanssa. Leijonaverkot omistaa 35% Kyberleijonista, mutta SSH saa kaiken liikevaihdon. Leijonaverkot 35% tuloksesta ja vie täten arvoa. Mutta Deltagonia kasvatettu nyt virkamieslähtöisesti, kun sitä myydään markkinaehtoisesti kasvu kiihtyy ja 35% vähemmistöosuus katetaan jo parin vuoden kasvulla (117%*117%). Leijonaverkot on valtion täysin omistama yhtiö, jonka tehtävänä kehittää kansallisen turvallisuuden ratkaisuja, mutteivat saa häiritä markkinaa. Siksi tämä Deltagon assetti siirrettiin nyt SSH yhteisyritykseen - jotta sitä voidaan lähteä myymään! Nykyiselläänkin se kasvanut 16% vuodessa.
Valtio näkee Deltagon ja NQX molemmat nähdään Suomen valtiolle kriittiseksi, jotka halutaan säilyttää kaikissa oloissa (vaikka tulisi yrityskauppa). Tämä tarkoittaa myös sitä, että valtio on valinnut SSH:n kumppanikseen. Valtaosa SSH konsernin arvosta tulee pelkästään Deltagonista - ja tämä nykyinen asiakaskunta (kunnat, valtiolliset toimijat) ei ole lähdössä pois. Deltagonilla siis recurring revenue joka tulee lukitusta asiakaskunnasta + valtava mahdollisuus kasvuun.
Markkina ei ole tajunnut kuviota kuin vasta pieneltä osalta. Siis jo tehtyä. Lisäksi, valtaosa kasvusta on diskontattu pois.
Seuraava triggeri helmikuun vuosikertomus. Nyt oli hiljainen kausi menossa eivätkä voineet antaa uusia arvioita tulevasta. Kertoivat vain mitä olivat tehneet. Arviot tulevat parin viikon päästä. Silloin myös uusi raportointirakenne jossa raportoivat jatkuvat liikevaihdot eriteltyinä. Nyt ne pitänyt kaivaa eri lähteistä ja rivien välistä esiin. Tuo räjäyttää pankin + sen jälkeen jokainen uusi kauppa ja osari. Oma arvio: 100% nousu lähikuukausina ja 200% nousu tänä vuonna.
Strong buy. Go big or go home.
Disclaimer: Tämä ei ole sijoitusneuvo, päätä itse.
8 tykkäystä
Katso myös Helsingin pörssin kymmenkertaistujat – Heikkilä&Vilén Show Osa 59. Helsingin pörssin kymmenkertaistujat – Heikkilä&Vilén Show Osa 59 - YouTube
SSH oli ensimmäinen ten-bagger ehdokas mitä nostivat esiin. Alkaa noin 18 min kohdalta.
Nyt SSH on fundamentaalisesti muuttunut. Uudet kasvavat omat tuotteet + itsensä maksava merkittävä assetti (Deltagon), joka kovassa kasvussa. Sen lisäksi jo aiemmin vuoden 2020 aikana uusi johto (toimari teollisuustaustainen globaali kaveri), uusi pääomistaja pääomasijoittaja Accendo ja uusi hallitus. Kuuma tietoturvallisuusmarkkina ja Suomen hyvä maine maailmalla (vähiten korruptoitunut maailmassa). Ja SSH yhtiönä pitkään hyljeksytty viimeisen 20 vuoden aliperformanssin vuoksi - markkina painanut hinnan alas, vielä hetkeksi.
Helmikuussa kurssi alkaa kolmosella. Voi olla että menee rikki jo ennen vuosikertomusta. Päivänousut jatkuvasti kovia kun uutta tietoa jaetaan ja uuden tilanteen ymmärrys leviää markkinassa.
Disclaimer: Tämä ei ole sijoitusneuvo, päätä itse.
4 tykkäystä
Deltagon tiedotustilaisuuden 2.2.2021 materiaalit on nyt julkaistu. Ilmeisesti tulossa vielä tänään SSH:n sivuille. Tässä kuitenkin hätäisimmille tiedoksi. Pääsette samalla kokeilemaan Deltagonin yhtä tietoturvatuotetta.
Suositus katsoa tiedotustilaisuus. Tarkkaile toimaria ja talousjohtajaa. Muodosta näkemys miten uskovat yritykseen ja miten hymyilevät tilanteelle. Huom! Nyt käynnissä hiljainen jakso eivätkä voi kommentoida tulevia näkymiä ennen 18.2. tilinpäätöstä.
Osoite: https://secmail.deltagon.fi/collabroom
Käyttäjätunnus: Investor
Salasana: SSHInvestor2021!
collabRoom
“Deltagon collabRoom yhdistää yhteen kokonaisuuteen turvallisen tiedostojen jakamisen ja viestinnän, sekä muita käteviä ryhmätyötoimintoja. Työtilojen luonti onnistuu helposti. Mukana voi olla sekä sisäisiä että ulkoisia käyttäjiä.”
Pdf aukes mutta ei mulla toi video ainakaan aukee. Aukeeko muilla? Ei aukee kännykällä eikä koneella. Niin hyvin suojattu ettei edes avata pysty 
Lataappa koneelle. Aukeaa kyllä. Niin iso video, että menee hetki.
No nyt onnistu jo lataus mutta eipä tää kone suostu avaamaan latausta. QuickTime Player can’t open “SSH Deltagon Tilaisuus Videotallenne.mp4”. Täytyy myöhemmin kattoo jos onnistuis. Kännykässäkin lataus epäonnistuu. Kaikki voi tietenkin olla minun taidoista kiinni tämän applen koneen kanssa 
Mielenkiintoinen tilanne SSH:lla. Täytyy viikonloppuna perehtyä tarkemmin.