Tässä on vielä Kasperin pikakommentit Q3-tuloksesta.
Taalerin aamulla julkistama Q3-tulos ylitti odotuksemme kehityksen oltua ennusteitamme parempaa joka segmentissä. Suurin ennusteylitys nähtiin Garantiassa, jonka sijoitussalkun tuotto ylitti ennusteemme varsin reippaalla marginaalilla.
Kassun tentissä oli toimitusjohtaja Ramsay. 
Aiheet:
00:00 Aloitus
00:15 Q3:n kuulumiset
01:02 Hankeportfolio
02:03 SolarWind 3
04:24 Venture capital -rahaston kuoppaaminen
05:24 Kiinteistöpuoli
06:10 Garantia
Tässä on Kasperilta uusi yhtiöraportti Taalerista.
Taalerin Q3-tulos ylitti odotuksemme kehityksen oltua ennusteitamme parempaa joka segmentissä. Suurin ennusteylitys nähtiin Garantiassa, jonka sijoitussalkun tuotto ylitti ennusteemme varsin reippaalla marginaalilla. Lähivuosien ennusteemme nousivat lähinnä kertatuottojen ansiosta, sillä rahastojen myyntiennusteemme laskivat vaisuna säilyneen varainkeruumarkkinan takia.
Rapsasta lainattua:
Arviomme Taalerin osien summan arvosta on lähestulkoon ennallaan noin 285 MEUR:ssa, mikä tarkoittaa noin 10 euroa osakkeelta. Valtaosa arvosta on sitoutunut vakuutusyhtiö Garantiaan, ja loppuosa arvosta on käytännössä jakautunut Energian sekä taseen sijoitusomaisuuden välillä. Kokonaisuutena pidämme osaketta tällä hetkellä houkuttelevasti hinnoiteltuna.
Taaleri Bioteollisuus sijoittaa kierrätysbetonin jalostusyhtiö C2CA:han
Taaleri Bioteollisuus I -rahasto sijoittaa alankomaalaiseen C2CA Technology B.V. -yhtiöön, joka on kierrätysbetonin jalostaja. Investointi mahdollistaa kaupallisen kokoluokan tuotantolaitoksen rakentamisen Alankomaiden Rotterdamiin. Valmistuessaan tuotantolaitos käsittelee 150 000 tonnia purkubetonia vuodessa.
C2CA on kehittänyt menetelmän, joka mahdollistaa purkubetonin käytön osana uuden betonin valmistusta. Innovatiivisen prosessin ansiosta sellaista betonia, joka tavanomaisessa käytössä on tullut elinkaarensa loppuun, pystytäänkin jatkojalostamaan. Mekaanisen prosessin ja lämmön avulla purkubetoni voidaan erotella peruskomponenteiksi, kuten kiviainekseksi, hiekaksi ja sementiksi. Lisäksi prosessin avulla sementtijae jatkojalostetaan, mikä mahdollistaa kierrätysjakeen käytön uuden betonin valmistuksessa. C2CA:n kierrätettyjä materiaaleja on hyödynnetty kuudessa alankomaalaisen ilmastoaloitteen (the Dutch Climate Envelope initiative) rakennusprojektissa, jossa niiden laatua ja suorituskykyä on päästy tarkastelemaan todellisessa käytössä.
C2CA:n toiminta edistää merkittävästi EU-taksonomian ilmastotavoitteita, koska se mahdollistaa elinkaarensa loppuun tulleen betonin kierrättämisen kokonaan ja koska kierrätysjakeiden käyttö betonissa vähentää päästöjä 20–30 prosenttia verrattuna perinteisen betonin käyttöön. Laskelmat ovat kolmannen osapuolen varmentamia. Sijoitus on taksonomiakelpoinen ja taksonomian mukainen kategorioissa ”Sementin valmistus” ja ”Vaarattoman jätteen uudelleenkäyttö”.
Peter Ramsay oli kertomassa yhtiöstään ESG-iltamissa.
Peter Ramsay, CEO, talks about Taaleri as an investment. Taaleri is a Nordic investment and asset manager that focuses on businesses with industrial-scale opportunities within bioindustry and renewable energy.
Taaleri näyttää vähentäneen Aktia omistustaan suunnilleen 253 000 osakkeen verran lokakuusta lähtien eli semmoisen 2,3-2,4 miljoonan edestä kaiketi.
Toimitusjohtaja vaihtuu. Syitä ei avata, mutta ilmeisesti ei isompaa draamaa, koska Ramsay jatkaa neuvonantajana vielä puoli vuotta.
Ja koska talousjohtajasta tulee toimari niin myös uusi VT-talousjohtaja on nimitetty.
Kassulta tuli nopeat kommentit tästä toimarin vaihdoksesta.
Syitä ei avata, korvataan TÄNÄÄN!
Korvataan myös henkilöllä jolla ei ole mitään kokemusta tai näyttöjä toimitusjohtajana toimimisesta. Samalla menee johtoryhmä uusiksi kun tarvittiin uusi talousjohtaja.
Kyllä tämä kuulostaa aika draamalta omaan korvaan.
Olettaisin että tuli kenkää, kun lähtö on välitön. Onko siellä tapahtunut jotain epäonnistumista vai onko vain mennyt tavalla tai toisella sukset ristiin? Mahdollisesti strategisia erimielisyyksiä, kun strategian uudistamista pukataan samaan aikaan?
Onhan se mahdollista että on jotain siviilielämän puolella esim terveydellisiä huolia tms, mutta luulisi silloinkin olevan enemmän kiitos sanoja, siirtymäaikaa tms.
Olettaisin että tuollainen “neuvonantajana” jatkaminen on enemmän sopimusasia; vrt kultainen kädenpuristus tms. Jos pitää kuitenkin maksaa palkkaa, niin pidetään “neuvonantajana”.
Syksyllä sitten pukkaa CMD:tä ja näkee mitä ovat pohtineet strategiastaan, mutta kyllä tämä nostaa todennäköisyyttä löytää jotain ikävää yllätystä 2024 Q4 / 2025 Q1 raporteista.
Omaan omistajan korvaan ei kuulosta kyllä pätkääkään draamalta, mutta kaikesta tietysti draamaa saa, jos niikseen tulee.
Ei omaa näkemystä tai sijoitushorisonttia(5- 50v) Taalerin osalta muuta.
Odottellaan tosiaan CMD:tä ja jos sieltä löytyy dramaattisia muutoksia, niin sit kattellaan näkemystä uudelleen.
Ramsaylle tuli joulukuussa täyteen kolme vuotta toimarina ja sinä aikana osakekurssista on haihtunut reilut 20%, joten on Taalerin hallituksessa varmaankin jo pitempään mietitty toimarin vaihtoa, jotta tuo trendinomainen lasku saataisiin käännettyä.
@StockTycoon Eiköhän markkinatilanteen vuoksi osakekurssi ole laskenut eikä toimitusjohtajan. Sama asia kun sanoisi Nesteen kurssilaskun johtuneen huonosta toimitusjohtajasta kun yhtiö on täysin markkinan armoilla ja siihen toimitusjohtaja ei kovin paljoa voi tehdä.
Esimerkiksi United Bankers noussut kolmessa vuodessa 30%, joten ei huonoa kurssikehitystä voi pelkästään markkinatilanteen syyksi laskea. Joitakin strategisia valintoja olisi voinut tehdä varmaankin toisin. Itse näen toimarin vaihdon positiivisena juttuna tulevaisuuden kannalta.
Kyllä - Omaan silmään tavattoman sokea panostaminen Kiinteistö - segmenttiin ja selvä epäonnistuminen uusien rahastojen keräämisessä voi olla taustalla. Jään odottamaan edelleen panostamista ydinosaamiseen Energia + Garantia (Spinoff tai yritysjärjestelykin tietenkin lisäoptiona), joiden track record ja tiimin osaaminen huippuluokkaa. Rönsyt pois ja fokus niihin elementteihin, jotka toimivat.
EDIT. Luulin, että tuo uusi CMD ja strategian luonti oli vitsi, mutta kaikkea sitä näkee kun vanhaksi elää. 
En ole varman onko täällä ketjussa mainittu, mutta tuli mielenkiintoinen tieto vastaan kun kävin asuntolainaneuvotteluja pari viikkoa sitten. Danske Bank (jolla on ainakin joitain vuosi sitten ollut Suomen kolmanneksi suurin asuntolainakanta) ei enää käytä Garantiaa ostettaviin vakuuksiin vaan ovat vaihtaneet tarjoajaa. Garantia oli käytössä ainakin vielä ~5 vuotta sitten, jolloin olin viimeksi asuntokaupoilla. Nopealla Googlauksella 2024 kesäkuulta löytyi ainakin maininta toisesta tarjoajasta (Suomen Vahinkovakuutus).
Voisi olettaa, että Dansken kokoisen lafkan poisjääminen on aiheuttanut ainakin jonkin asteisia vaikutuksia Garantian tulokseen ja varmaan vaikuttaa myös jatkossa.
Taaleri on tänään pienessä luisussa pörssissä (-5%), jonka myötä nopeasti vilkaisin mitä yhtiössä tapahtuu. Asioita mitkä pisti silmään:
Seuraavien vuosien EV/EBIT=6
'25e P/B~1
Pitkän aikavälin ROI:n keskiarvo 13-15% ehkä noin
Laajasta raportista (2023):
“Soveltamillamme arvonmääritysmenetelmillä saamme Garantian osakekannan arvoksi 180 MEUR”
Firman yritysarvo tämän hetken kurssilla 204 milj. Eli ostamalla tämän hetken kurssilla Taaleria saat vakuutusyhtiö Garantian ja 20 miljoonalla kaiken muun liiketoiminnan.
Kertokaa oi Taaleri-tietäjät, miksi koko Inderesin foorumi ei ole ostamassa tätä kaksin käsin? Kertatuotot selittävät leijonaosan tuloksesta, ja sitä myötä firma on näennäisesti halpa?
@Kasper_Mellas on tehnyt uuden laajan raportin Taalerista, joka on luonnollisesti kaikkien luettavissa, kuten muutkin laajat raportit, eli ei ole mitään muureja.
Taalerin lähivuosien painopiste on Pääomarahastojen ylösajossa sekä oman taseen bioteollisuusinvestoinneissa. Konsernin tulos sen sijaan nojaa yhä vahvasti kertatuottoihin, mutta myös jatkuvan toiminnan kannattavuuden pitäisi parantua asteittain uusien rahastolanseerausten ja hallinnoitavien varojen kasvaessa. Osakkeen arvostus on selvästi alle konsernin osien arvon, joten näemme tuotto-odotuksen houkuttelevana vaisusta lähivuosien tuloskasvunäkymästä huolimatta. Arvon purkautuminen on kuitenkin arviomme mukaan alisteinen yleisen riskinottohalukkuuden paluulle markkinalla selkeiden lyhyen aikavälin tuloskasvuajureiden puuttuessa.
Rapsasta lainattua:
Pitkän aikavälin ennusteet
*Hieman pidemmällä aikavälillä Taalerin tuloskehitys määräytyy tutuista komponenteista. Odotamme hallinnoitavien varojen jatkavan vakaata kehitystä, joskin SolarWind 4 -rahaston myötä aurinkotuulirahaston luontaisen maksimikoon pitäisi tulla hiljalleen vastaan, mikä rajoittaa ennusteissamme pitkän aikavälin kasvuoletuksia.
Vaikka hallinnoitavan varallisuuden kasvun pitäisikin nostaa jatkuvien palkkioiden mukaista tulosta, tulee sijoitustuottojen merkitys olemaan hyvin suurta myös jatkossa. Tämä alleviivaa Taalerin kohtalaisen korkeaa riskiprofiilia.*
En ole Taaleri-tietäjä, mutta kommentoidaan nyt jotain näkökulmia:
Biorahastoilla on varmasti potentiaalia. High risk high reward. Aika näyttää, mutta näissä on potentiaalia että rahaa saadaan bioinfrarahastoihin sopivalla vertauskuvalla kerätä kuin suokuokalla.
Taalerissa on paljon paloja ja esim Inderesin mukaan SOTP > kurssi. Ala on vieläpä otollinen konsolidaatioille. Björn Wahlroos tai Warren Buffet oletettavasti taikoisi tästä hyvät tuotot. Potentiaali ei valitettavasti auta, jos sitä ei saada hyödynnettyä.
TJ sai kenkää → mitä sieltä paljastuu? Haluaako seuraaja pistää vanhan piikkiin alaskirjauksia yms?
Uusi TJ ei ole ikinä ollut TJ ennen. Ei näyttöjä, ei kokemusta. Taaleri tarvitsisi visiota. Ilkka Laurilalla voi olla vaikka kuinka visiota, mutta minulla ei ainakaan ole mitään käsitystä hänen taidoistaan.
Tässä on paljon liikkuvia paloja → CMD ja strategian viilausta tulossa. Mitä sieltäkin vielä tulee?
Kiinteistörahastoissa on kova kilpailu ja silti sinne väkisin laitetaan panoksia ilman mitään kilpailuetuja.
Garantia on suurin osa arvosta ja teoriassa tasaista kassavirtaa. Tuossa aiemmin joku kertoi että Danske on ehkä lähtenyt kilpailijoiden matkaan? Muutenkin kaikki asuntoihin/kiinteöistihin liittyvät asiat ovat olleet melkoisessa myllerryksessä korkojen noustua monta prosenttia parikymmentä vuotta jatkuneen nollakorkoajan jälkeen. Inderes on nostanut takausriskit riskeihin. En tiedä onko ne nyt ne vai kilpailu vai mikä, mutta ei tämäkään ole automaattista rahaa Taalerin kassaan.
Pääomarahastoissa Inderes näyttää arvottaneen energiarahastot aika kovin kertoimin. Siihen kun vähän laittaa turvamarginaalia, niin konsernin SOTP laskelmasta katoaa taas siivu.
Pääomarahastot ovat skaalabusinesta, kiinteät kulut ovat jossain määrin kiinteät ja tarvitaan riittävä massa että tulot > kulut ja sen jälkeen AuM kasvu valuu kivasti tulokseen. Varmasti Taalerilta löytyy osaamista esim uusiutuvaan energiaan liittyen, mutta kilpailu on kovaa! Siellä on Blackrockit, Capmanit, Nordeat houkuttelemassa pääomia itselleen suuremmalla skaalalla ja kokonaisvaltaisella ratkaisulla. Esim laajan raportin taulukossa näkee, kuinka pelkästään suomalaiset verrokit ovat tehneet parempaa ROE:a kuin Taaleri ja kilpailu on varsin globaalia.
Taalerilla on omaa nicheä bioinfrarahastoilla ja uusiutuvilla energioilla, mutta aika vähän näistä jää tuottoja kulujen jälkeen. Oletus on, että AuM kasvaa ja sitten tuotot kasvaa, mutta entäs jos ei? Helpointa olisi varmaan myydä muut toiminnot ja jättää vain Garantia jäljelle, mutta sellaisen ratkaisun varaan ei voi sijoitusta perustaa.
Juteltiin @Kasper_Mellas kanssa Taalerista uuden laajan raportin kunniaksi. 
