Talenom - Automatisoiduilla prosesseilla tehokkaammaksi

Osakkeet
,
1542

Laajat raportit on aina vapaasti luettavissa :+1:

Ei tosiaan dramaattisia muutoksia näkemyksessä, kun yhtiön sijoitustarinan iso kuva on mielestäni ennallaan. Mutta ison kasvuharppauksen yhtiö on ottanut erityisesti Ruotsissa, joka on jo merkittävä osa myös koko konsernia ainakin liikevaihdollisesti. Nopeasti on edetty länsinaapurissa.

Mielenkiintoisia aikoja lähivuodet, kun Ruotsista pitäisi alkaa näkyä tuloksia ja todennäköisesti avataan uusia maita uudella, kevyemmällä kansainvälistymiskulmalla. Todella isoja investointeja on viime vuosina tehty, odotan hieman rauhallisempaa kehitystä lähivuosina ja suurempaa fokusta tehokkuuden ja kannattavuuden parantamiseen. Saa nähdä, mitä erilaisista kasvuaihioista lopulta tulee.

Mutta joo, lukekaa analyysiä ja tehkää hyviä osakepoimintoja. Minä teen välillä jotain muuta :smiley:

58 tykkäystä
1543

Talenom on kyllä mielenkiintoinen firma, mutta arvostus on mielestäni edelleen haastava ja olen jopa hieman yllättynyt osta-suosituksesta. Ensi vuoden ennusteillakin vielä P/E 29 kun yläriville ennustetaan kasvua vain 15% ja tuo alhaisempi (siltikin verrokkeihin nähden haastava) PEG 1,5 perustuu siihen, että kannattavuustaso selkeästi paranisi kuluvasta vuodesta. Ok, tässä voi aina ajatella, että ennusteissa ei ole mukana epäorgaaninen kasvu jota varmasti tulee, mutta ei mielestäni ole myöskään mitään takuita siitä että jos kasvun hiipuminen jatkuu niin Talenomia tulevaisuudessakin hinnoiteltaisiin sille parin viime vuoden aikaisella “normaalilla” P/E +40llä. Ennen koronaa P/E huiteli 20n molemmin puolin, joten mielerstäni tässä on edelleen aika iso arvostusriski varsinkin kun hyvää kasvua saa muualta pörssistä merkittävästi halvemmalla tällä hetkellä. Yritys on tietysti kasvanut merkittävästi muutamassa vuodessa, mutta samalla kun kokoluokka kasvaa niin myös isojen kasvuprosenttien ylläpitäminen vaikeutuu.

32 tykkäystä
1544

Ja tuostapa vielä analyytikon aamukatsauskommentteihin. :point_down:

5 tykkäystä
1545

Juuri näin. Epäorgaanisessa kasvussa on aina myös riski epäonnistuneille yritysostoille. Lisäksi kun koko kasvaa niin potentiaalisesti yläviivaan merkittävästi vaikuttavien ostokohteiden määrä laskee exponentiaalisesti.

Tämä on tällä hetkellä kuin KONE. Laatufirma mutta arvostus ei istu omaan kaaliin ei sitten laisinkaan.

3 tykkäystä
1546

Oma pelko on, että lähetään sekoilemaan liian moneen maahan, ennen kun näissä uusissa on saatu minkäänlaista jalan sijaa.

Itselle kanssa tuli vähän yllätyksenä, kun elokuussa huideltiin 17e hinnoissa ja nyt ryssien sekoiluiden alettua hinta oli 9e. Ajattelin, että tää on nyt “arvolaarissa” ja voisi repästä siivun salkkuun. Numerot piti tarkastaa kahteen kertaan, kun tajusin et tää on vieläkin melko kireästi hinnoiteltu.

En vieläkään ymmärrä miksi tää firma maksaa osinkoa. Luulisi, että Suomessa pelkästään riittäisi kasvettavaa ja nuo osinkorahat kelpais siihen. Ei mikään ihme kun Suomifirmat jää lilliputeiksi ja kasvurahat maksetaan omistajille ennen aikoja.

Jos olisi osakkeet ollu OST:llä niin olisin myynyt moneen kertaa, kun tässä lähtee vähän väliä keulimaan liikaa nää arvostukset. Saatan ehkä vähän lisäillä tässä, mutta en kyllä katso numeroita enää uudelleen :smiley:

3 tykkäystä
1547

Ottamatta kantaa arvostuskertoimiin, niin tänä vuonnahan sekä Talenomin ohjeistuksessa että (pienessä määrin myös) Juhan ennusteissa on epäorgaanista kasvua sisällä. Juhan tavoin pidän yhtenä “piilotettuna menestystekijänä” jo tehtyjen yritysostojen kannattavuusparannusta. Tässä tiivistetään hienosti oleellinen:

Merkittävästi ”sisällä olevaa” tuloskasvua

Arviomme mukaan Talenomin Suomen ydinliiketoiminnan käyttökate on yli 40 % ja se on
jatkanut parantumistaan, mutta uusissa yritysostoissa voimakkaasti alhaisempi ja Ruotsissa
taso on alle 10 %. Vuoden 2022 liikevaihdossa on arviomme mukaan noin 31 MEUR (noin 30 %
liikevaihdosta) normaalia alemman kannattavuustason liikevaihtoa. Tähän olemme laskeneet Ruotsin ja Espanjan ennustetun liikevaihdon (alle 20 MEUR) sekä Suomessa vuosina 2019-2022e tehdyt yritysostot (noin 11 MEUR). Huomautamme, että ennusteet sisältävät vielä pienen määrän toteutumattomia yritysostoja.

Arvioimme siis, että noin 30 % Talenomin liikevaihdosta sisältää merkittävän kannattavuusparannuspotentiaalin seuraavan kolmen vuoden aikana. Jos oletamme, että Talenom pystyisi nostamaan tämän liikevaihdon kannattavuutta 10 %-yksikköä teknologisen etunsa ansiosta, tämä tarkoittaisi 3,1 MEUR:n parannusta käyttökatteeseen. Tämä nostaisi vuoden 2022 osakekohtaista tulosta arviolta vajaat 20 %. Ero tuoreiden yritysostojen ja vanhan ydinliiketoiminnan kannattavuuksien välillä on arviomme mukaan paljon enemmän kuin 10 %- yksikköä. Näin ollen potentiaali on vielä merkittävästi suurempi, jos Talenom pystyisi nostamaan Ruotsin liiketoiminnan Suomen historialliselle kannattavuustasolle. Tämä on lähivuosien tuloskasvulle kriittinen tekijä.

Talenom on ohjeistanut vuoden 2022 liikevaihdon olevan 100-110 MEUR ja liikevoiton 15-18 MEUR. Ohjeistus pitää poikkeuksellisesti sisällään vielä toteutumattomia yritysostoja, joiden ennustaminen on ulkopuolelta erityisesti ajoituksen osalta mahdotonta. Alkuvuoden aikana Talenom on kuitenkin tehnyt jo useita yritysostoja, ja tiedottamattomien rooli on pienentynyt näiden mukana. Ennusteemme sisältää kuitenkin edelleen kaksi uutta yritysostoa (tuorein yritysosto), joiden liikevaihtojen olemme olettaneet olevan 2 MEUR vuositasolla. Mallinnuksessamme nämä toteutuvat Q3’22:n ja Q4’22:n alussa.

HJP Tahkola ehti jo twiittaamaan, että kun sama analyytikko seuraa yhtiötä pitkään, niin alkaa tulla todella syvällistä analyysiä, mutta nyt en enää löytänyt tuota twiittiä mistään. Jos en nähnyt unta, niin analyysi on siis myös HPJ:n osalta laadukkaaksi ja todenmukaiseksi havaittu.

Tahkolan twiitissä taisi olla tämä kuva:

image
image1519×988 247 KB

25 tykkäystä
1548

Jos ei ole seurannut talenomia näyttää se kalliilta ja toki edellisestä ostosta I 7,8 on myös korjattu, mutta ei tuo 10 eur mikään tajuttoman kallis ole. Kyllä Suomessa ainakin on todistettavasti osattu integroida ostokset.

1 tykkäys
1549

Mukavaa kun on tervettä skeptisyyttä @SijoitusSeppo ja @katuviisas :+1: Tietysti tässä on edelleen arvostusriskiä, erityisesti kuluvan vuoden kertoimilla osake on kuitenkin kallis. Hyvin voi löytyä parempiakin ostopaikka tulevaisuudessa, markkinaan liittyy paljon epävarmuutta ja uutta hinnoittelutasoa etsitään kasvuyhtiöissä yleisesti. Itse ilmaisin oman mielipiteeni, ja kaikkien kannattaa muodostaa omansa :slight_smile:

Itse olen varsin luottavainen ennustettuun tuloskasvuun, raportissa on käyty ennusteita tarkemmin läpi. Jos tuloskasvu palaa +20%/vuosi uralle takaisin kuten odotan, pitäisin P/E 30x arvostusta houkuttelevana. En oikein pidä realistisena, että defensiivistä kasvuyhtiötä saisi PEG-kertoimella 1x ilman suurempaa pörssiromahdusta, mutta jos saa, kannattaa olla silloin heräillä! Tuotto-odotus olisi silloin >20 % vuosittain ilman arvostuskertoimien muutosta, ja jos oletetaan Talenomin olevan lopulta “turvalliset laatuyhtiöt” kategoriassa, vaikea nähdä että tuottovaatimus olisi tuolla tasolla pidemmän aikaa. Romahduksissa on kuitenkin kaikki mahdollista.

Mielestäni selkein riski on se, että Ruotsissa homma ei toimikaan ollenkaan kuten suunniteltiin. Iskisi lähivuosien tuloskasvuennusteisiin ja pitkän aikavälin kasvuennusteisiin, koska Suomessa ydinalueella alkaa olla jo hankala kasvaa voimalla. Lyhyellä aikavälillä arvostusriski on iso, mutta lähivuosina tämä on mielestäni merkittävästi suurempi riski. Onnistuminen Ruotsissa tarkoittaa kasvualustaa tulevilla vuosille ja mahdollisuuksia myös Euroopassa.

Ennustaminen on vaikeaa, erityisesti tulevaisuuden. Mutta pidän kyllä Talenomin riski/tuotto-suhteesta, jos sijoittajalla vaan on sijoitushorisonttia ja vatsahappoja katsoa sijoitustarinaa vähän pidemmällä aikavälillä :face_with_monocle:

51 tykkäystä
1550

Sillä erotukella verrattuna KONEeseen toki, että Talenomin kohdalla on perusteltua odottaa todella voimakasta tuloskasvua tulevien vuosien aikana, kun taas KONEen kohdalla, noh, ei niin voimakasta tuloskasvua :slightly_smiling_face:

Eli Talenomin kohdalla, jos päästään lähellekkään ennusteita, niin sieltä on tulossa sitä tuloskasvua “syömään” noita korkeahkoja kertoimia tulevaisuudessa. IMO Talenomin kohdalla nuo korkeat kertoimet ovat siis tuloskasvuodotusten myötä huomattavasti perustellummat, kuin huomattavasti hitaammin tulostaan kasvattavan KONEen. Kai defensiivisellä kasvuyhtiöllä, jolla on varsin vakuuttava träkki, kuuluukin olla korkeat kertoimet :face_with_raised_eyebrow: En siis aivan purematta niele Talenomin vertaustasi KONEeseen keissinä, kasvuprofiilista johtuen. KONEen kohdalla nuo korkeat kertoimet ovat varmaankin osittain ainakin peräisin TINA-statuksesta, sillä tuloskasvuodotuksilla kyseiset kertoimet olisi todella hankalaa ymmärtää.

8 tykkäystä
1551

Minkä takia Suomessa on mielestäsi vaikea kasvaa hyvällä vauhdilla. Kokoajan Han siellä on suomesta ostettu tilitoimistoja ja itsekin olen ekaa kertaa kunnolla myynti matkalla Tampereella, niin hyvin saanut sovittua käyntejä (eri ala).

Voisin kuvitella, että myyntitiimi pystyy 100% pian myymään kentällä?

1552

Korostaisin, että sanoin Suomessa ydinalueella, ja vieläpä kasvaa voimalla. Ydinalueella tarkoitan noita keskikokoisia pk-sektorin yrityksiä, joissa Talenomin markkinaosuus on jo suhteellisen korkea. Maantieteellinen kattavuus on jo Suomessa hyvä, eli neitseellisiä alueita on vähän tarjolla. Varmaan joitakin pieniä paikkoja voidaan edelleen valloittaa fränkkäreiden kautta, mutta ei niitä hirveästi ole.

Tietysti kasvaa voi edelleen ja paljon, mutta voimakkainta kasvu on yleensä kokonaan uusilla markkinoilla. Yhtiö itsekin on kertonut, miten nopea kasvaminen oli merkittävästi helpompaa uuden haastajan asemassa esimerkiksi Helsingissä. Tässä asemassa Talenom on nyt Ruotsissa, joten jos myyntikoneista saadaan siellä kunnolla vauhtiin, potentiaalia on paljon enemmän kuin Suomessa.

Tämä ongelma lienee nyt vielä rajallinen, mutta markkinaosuuden kasvaessa vuosien aikana tilanne tietysti tiukentuisi. Kannattaa huomioida, että kysymys on myös kilpailun koventumisesta - toisilta markkinaa on vaikeampi valloittaa. Mutta potentiaalia on tietysti paljon pk-sektorin pienemmässä päässä (pienasiakassegmentti), jossa käsitykseni mukaan markkinaosuus on merkittävästi pienempi. Suurempaan päähän en usko Talenomin erityisesti edes haluavan, siellä katetasot taitavat olla niin alhaisia.

Toivottavasti tämä selkeytti ajatuksiani.

20 tykkäystä
1554

Aiheet:
00:00 Aloitus
00:28 Talenom pähkinänkuoressa
01:04 Tilitoimistomarkkina
03:53 Kilpailuedut ja asema markkinalla
05:05 Kansainvälistyminen
08:48 TiliJaska-konsepti
12:10 Riskit
13:29 Näkymät ja ennusteet
15:51 Arvostustaso

20 tykkäystä
1555

Visma osti enemmistön Espanjan Tilijaskasta.

Näyttää olevan pääomaa imenyt startup.
…

Tilijaska update:

  • ison ruudun selainversio jo erittäin kypsä. Kännykän ruudulla toimii auttavasti vaikkeivät tue sitä
  • appi pahasti keskeneräinen, vaikka ulkona llman beta-tunnusta
  • hinnoittelun muutoksen viestintä kesken, korttikustannus epäselvä (Ilmainen vai ei)
  • mainonta selvästi alkanut, vähän tökeröillä mainoksilla ja 2-luokan paikoilla mutta kuitenkin

Noilla resursseilla hyvää työtä silti, mutta…
Matkaa on Euroopan valloitukseen.

15 tykkäystä
1556

Tässän on Juhan kommentit, kun Talenom julkaisee Q1-liiketoimintakatsauksensa tiistaina. :slight_smile:

“Talenom on tehnyt poikkeuksellisen paljon yritysostoja viime aikoina, ja näiden kannattavuus on erityisesti alkuvaiheessa merkittävästi heikompi kuin yhtiön ydinliiketoiminnan. Järjestelyistä aiheutuu myös jonkin verran kertaluontoisia kuluja, minkä lisäksi ne kasvattavat yhtiön poistoja. Poistot ovat muutenkin kasvaneet merkittävästi, ja poistotason nousu on erityisen suuri kuluvana vuonna. Näin ollen kannattavuutta kannattaa seurata myös käyttökatetasolla (Q1’22e: 33,0 % vs. Q1’21: 35,4 %). Absoluuttisen käyttökatteen odotamme kasvaneen 8,5 MEUR:oon (Q1’21: 7,2 MEUR). Lisäksi on hyvä huomata, että vertailukauden kannattavuuteen vaikutti vielä pandemiajakson jälkeinen matala kulutaso.”

14 tykkäystä
1557

Screenshot_20220425-230934
Screenshot_20220425-2309341080×1920 169 KB

10 tykkäystä
1558

Hyvältä näyttää :muscle::+1: :slightly_smiling_face:

50 tykkäystä
1559

image
image1196×494 114 KB

Tuossa nopeasti heitettynä taulukkoon. Kasvu alle konsensuksen, kannattavuus yli. Taidan ehtiä webcastiin, niin katsotaan mikä siellä on meininki.

Vaikka nyt jäätiin kasvuodotuksista, niin kasvua ei ole missään nimessä kuopattu. Uudet orgaanisetkin aihiot siellä vähitellen kypsymässä ja toivottavasti tuovat portaittain koko ajan uutta liikevaihtoa. Pitkä tarina ennallaan, vaikka nykyisin ollaankin tilanteessa, jossa kasvusta vain 1/3 on orgaanista. Tuleeko neljänteen maahan sillanpääasema 2022 aikana?

Kasvumme on ollut yrityskaupoilla kiihdytettyä ja tarkoituksena on jatkaa niiden tekemistä. Yrityskauppojen painopiste siirtyy yhä enemmän Ruotsiin ja uusille markkinoille. Samanaikaisesti haluamme vahvistaa orgaanista kasvuamme. Tässä muutoksessa uskomme pienasiakassegmentillä ja digitaalisella jakelulla olevan suuri merkitys.

Suomi jatkaa hyvää perusbisnestä, Ruotsissa myynti vetää yli odotusten ja kannattavuus paranee. Espanjassa sitten uusia digimarkkinointipilotteja käynnissä. Ehkä neljännen maan sillanpääasemakin auki vielä 2022? Mielenkiinnolla seuraan, miten tuo Ruotsin kannattavuus kehittyy omien ohjelmistojen käyttöönoton jälkeen 2022 loppuvuodesta alkaen. Kyllä se siltä näyttää, että KV-markkinoiden rooli tulee merkittävästi kasvamaan tulevina vuosina:

  • Suomessa 90 prosentilla asiakkaista jo jokin alusta → ei helpoin markkina voittaa uusia asiakkaita tai tehdä yrityskauppoja

  • Muissa maissa alan regulaatio ja pilvipenetraatio vasta nousussa, joten saadaan uusasiakashankinnassa ja yritysostoissa paljon asiakkaita, jotka valitsevat vasta ensimmäistä digitaalista tilitoimistoa.

Tuosta lähtee twiittiketju, jossa on muutama dia esityksistä ja ne Q&A-kysymykset, mitä ehdin livenä kirjoittamaan. Oikein hyvä ja luottamusta herättävä setti.

https://twitter.com/Salkku_Mauri/status/1518840316723347457?s=20&t=EoETX4awIedZ8zdfnPISZQ

Nostetaan tämä vielä Q&A-sessiosta esiin:

“Palvelubisnes on noin viisinkertainen verrattuna softabisnekseen. Se ei ehkä niin hyvin skaalaudu, mutta se on pysyvä. Ja kauanko niistä [tilitoimisto-] sovelluksista mitään rahaa saa? Tällä hetkellä saa ja hyvä niin, mutta kun pannaan 5-10 vuotta lisää.”

Aika mielenkiintoinen näkökulma, jota en ollut itse oikein tullut ajatelleeksi. Onko monikäyttöinen ja laadukas (mobiili-) softa tulevaisuudessa enemmänkin välttämättömyys kuin kilpailuetu? Ja se, joka tarjoaa parhaan palveluportfolion siihen softan kylkeen, voittaa pelin? Tämä huomioon ottaen, Talenomin positioituminen on erinomainen.

56 tykkäystä
1560

Tarkottaakohan tämä, että Suomen markkina alkaa saturoitumaan ja tulevaisuudessa kasvu perustuu pääasiassa maailman valloitukseen? Edellisinä vuosina (2020 lukuunottamatta) kasvu Suomessa on ollut kuitenkin 20%:n molemmin puolin.

4 tykkäystä
1561
24 tykkäystä
1562

OP - Q1/2022 Tuloskausi: Talenomin liikevoitto odotettua vahvempi

5 tykkäystä