Minun piti avata rauhassa kirjoitettu ketju Taseko Minesille kesäkuun aikana kun ehdin kirjoittelemaan yhtiöstä paremmin. Eilen tuli kuitenkin todella kiinnostava uutinen joka saattaa avata yhtiölle todella paljon arvoa samalla kun osake on lähes breakoutin tuntumassa. Niinpä keissin primerina saa toimia vuosi sitten kirjoittamani teksti jota lainaan surutta.
Yhtiön esittely
Taseko Mines on kanadalainen kuparin kaivaja, jolla on tuotannossa oleva Gibraltar - avolouhos sekä rakentamisen alkuvaiheessa oleva Florence copper - projekti sekä useampi kasvuprojekti odottamassa vuoroaan.
Tasekon yritysarvosta 1/4 on velkaa, 900 mcap, 1300 EV, joten tässä on myös mukavasti vipua yhtiön maksaessa velkansa ja osakkeen saadessa velan hallussa ollut arvo. Velkataakka näyttää yhtiölle raskaalta ja luotaan pois työntävältä, mutta tähän on tulossa muutos.
Florence Copper
Florence copper on kunnianhimoinen kasvuprojekti, joka onnistuessaan tulee muuttamaan Tasekon setelikoneeksi.
Maanalaisen tai avolouhoksen sijaan Florencessa tullaan käyttämään in situ - teknologiaa kuparin talteenotossa. Käytännössä tämä tarkoittaa, että malmiin porataan kaivoja joihin suihkutetaan liuotetta, jonka mukana kupari saadaan maanpinnalle edullisemmin. Suurinosa uraanista kaivetaan tuolla teknologialla, mutta kuparin suhteen teknologia on kokeellisempaa löydettyäni vain muutamia mainintoja sen käytöstä skaalassa missä Taseko yrittää sitä käyttää.
Florencen teknisessä reportissa mainittavat tuotantokulut 1,1 usd per pauna vs Gibraltarin jo alan matalempiin kuuluvat tuotantokulut 2,5 usd per pauna laittavat asian perspektiiviin.
Arvioidessani yhtiön kassavirrantuotto kykyä eri kuparin hinnoilla päädyin tähän arvioon:
Olen Käyttänyt mallissa -26 Gibraltarin C1 tuotantokuluina 2,5 usd, Florencessa 1,6 usd, rahoituskuluina 60 milj sekä vielä jokseenkin paisunutta 60 milj capexia.
Nykyhetki
Florencen käynnistykseen on enää puolisen vuotta. Jos Florence toimii yhtiö treidaa näillä hinnoilla omalta arvioltani alle P/FCF 3. Se on absurdin matala hinta yhdelle alan matalakustanteisimmalle yhtiölle. Markkina selvästi epäilee in situ - louhinnan toimivuutta sekä yhtiön korkeata velkataakkaa jonka hoitamiskyky riippuu Florencen toiminnasta.
Edellisellä kvartaalilla riskitaso nousi myös yhtiön laskettua ohjeistustaan sen johdosta, että heidän ainoan kaivoksensa Gibraltarin malmin laatu heikkeni. Yhtiö ohjeistaa, että laadun pitäisi nousta taas Q3:sta eteenpäin mutta tämä on kaivosala, yllätykset ovat mahdollisia.
Yhtiö kuitenkin julkaisi eilen todella kiinnostavan uutisen jonka johdosta yhtiö saa likviditeettiä sekä fundamentit ovat välittömästi paremmat.
New Prosperity nousee kuolleista
Taseko on taistellut vuosia New Prosperity kupari - kulta kaivoksen rakentamisesta paikallisten alkuperäisasukkaiden kanssa. Aikanaan Prosperityn piti olla Tasekon seuraava kaivos, mutta kiistojen jatkuessa yhtiö heitti pyyhkeen kehään ja alkoi rakentamaan Florencea.
Tässä vanha 43-101 raportti vuodelta 2007 New prosperitystä. https://minedocs.com/20/Prosperity_102007.pdf
Inflaation takia mihinkään lukuihin kustannusten kohdalla ei oikein voi luottaa, mutta siitä saa aikahyvän käsityksen siitä minkä kokoluokan kaivos on kyseessä.
Nyt takaisin perjantaina julki tulleeseen sopimukseen;
-Provinssi maksaa Tasekolle korvauksia 75 miljoonaa.
-kaivoksen omistajuus jaetaan ja Taseko omistaa siitä noin 3/4 ja alkuasukkaat - Tsilhqotʼin pitävät 1/4.
-Jatkossa kaivostoimintaa saa kehittää vain Tsilhqotʼin luvalla.
-Taseko ei saa olla kaivoksen operaattorina.
Mitä tämä käytännössä merkitsee?
Taseko saa kaivoksesta arvoa irti ainoastaan myymällä osuutensa. Tämän mahdollisuuteen viitataankin tekstissä; “can divest some or all of its interest at any time, including to other mining companies that could advance a project with the consent of the Tŝilhqot’in Nation.”
Ok mikä on tämän myyntikelpoisen kaivoksen arvo? Lähdin lähestymään mallinnusta sillä ajatuksella, että;
-kaikki kulut ovat tuplanneet sitten 2007 43-101 raportin
-tuotanto on rampautettu kullan suhteella 200 unssiin koska alkuasukkaat estävät joidenkin alueiden kaivamisen.
-kuparin kohdalla 80 paunaan. Sama syy kuin ylemmällä
-kaivoksella on käyttöikää vain 20 vuotta
Diskonttasin kassavirrat 10 % tähän hetkeen.
Sain nykyarvoksi kullan osuudelle 1000 miljoonaa ja kuparin osuudelle -250 miljoonaa eli nettona 750 miljoonaa.
Todella yksinkertainen ja suuntaa antava laskelma. Ketään ei tule maksamaan tuosta osuudesta lähellekkään noin paljon, koska alkuperäisasukkailla on veto kaikissa päätöksissä. Kuitenkin 100-200 miljoonaa vaikuttaa ihan realistiselta ajatukselta.
Miten tämä kaikki tulee näkymään Tasekon osakkeessa lyhyellä aikavälillä?
Osake nousi perjantaina noin 18 % jonka seurauksesta markkina arvo nousi noin 150 miljoonaa joista puolet olisi korvauksista sekä puolet Prosperityn arvon hinnoittelusta. Ihan SOTP valuaation näkökulmasta voisi spekuloida, että uutista ei olla vielä täysin hinnoiteltu. Kuitenkin mielestäni kuva on vivahteikkaampi.
Osake on nyt uudessa kymmenen vuoden huipussaan. Kysymys kuuluu onko edessä lasku takaisin sinne missä osake on konsolidoinut edellisen vuoden ajan? Mielestäni ei.
Perustelut
-Kupariyhtiöiden osakkeet ovat olleet hyvä puntari maailmantaloudesta. Esimerkiksi Ero Copperin osake on mennyt käytännössä taantumapelkojen kanssa käsi kädessä edelliset vuodet ja se on jättänyt pohjat taakseen jo kauan sitten samalla kun maailmantalous näyttää jatkavan tullisodasta huolimatta ihan hyvää vauhtia.
-Tasekon osake alkoi myös toipumaan yllättävän hyvin huonon kvartaalin jälkeen. Edellistenkin kvartaalien jälkeen osake on noussut aivan kuin markkinan osannottajat pelkäisivät jäävänsä veneestä pois vain myydäkseen seuraavana päivänä koska pelkäävät suurta velkataakkaa. Tämä saattaa olla merkki siitä, että markkina on valmis hinnoittelemaan Florencea.
Kuitenkin Prosperity sopimuksella on mielestäni symbolisesti kaikista suurin merkitys. Yhtiöllä on nyt enemmän likviditeettiä sekä taseessaan myynnissä oleva omaisuuserä. Se laskee osakkeen riskitasoa heti. Niinpä näen monia syitä miksi osakkeen pitäisi puskea läpi nykyisestä huipustaan - tilanne joka on räjähtävä varsinkin kun osakkeen arvo on paljon korkeammalla.
End game
Florencen onnistunut käynnistyminen tulee toimimaan suunnannäyttäjänä Tasekolle. Yhtiö kykenisi silloin rakentamaan yksinomaan kassavirralla seuraavat kaivoksenssa ja näin olemaan edessä olevan kuparin hintojen nousun suurimpia hyötyjiä luoden valtavasti arvoa sektorilla joka on tunnettu sen tuhoamisesta.
