Taseko Mines long ja kupari shortti
Ensin pahoittelut viestin pituudesta, mutta treidin taustan ja rakenteen takia sitä on vaikea välttää.
Taseko Mines on kanadalainen kuparin kaivaja, jolla tuotannossa oleva Gibraltar - avolouhos sekä rakentamisen alkuvaiheessa oleva Florence copper - projekti.
Tasekossa on monta todella kiinnostavaa piirrettä, jotka voivat vaikuttaa tuotto-odotukseen. Gibraltar oli vielä vuoden vaihteessa Joint venturen omistama josta 75 % oli Tasekon ja 25 % ulkopuolisten entiteettien hallinnassa. Taseko osti 25 % osuuden kahdessa erässä joista viimeisen Q1:llä näin omistaen koko Gibraltarin. Alan vähitellen uskomaan, että kaivosalalla JV:n lakkauttaminen on mahdollinen ylituoton lähde. Eräs esimerkki tästä viimeisen vuoden ajalta on Galiano Gold, joka ostettuaan toisen osapuolen sai JV:ssä olleen oman osuutensa huomattavasta kassasta haltuunsa.
Teknisestä näkökulmasta tässä on fundasijoittajalle myös mahdollisuus alphaan sillä skreenerit alkavat näyttämään vasta myöhemmin konsolitoidun entiteetin korkeampaa tuloksentekokykyä jonka johdosta yhtiö näyttää houkuttelevammalta.
Tasekon yritysarvosta 1/4 on velkaa, 900 mcap, 1300 EV, joten tässä on myös mukavasti vipua yhtiön maksaessa velkansa ja osakkeen saadessa velan hallussa ollut arvo. Velkataakka näyttää yhtiölle raskaalta ja luotaan pois työntävältä, mutta tähän on tulossa muutos.
Florence copper on kunnianhimoinen kasvuprojekti, joka onnistuessaan tulee muuttamaan Tasekon setelikoneeksi. Maanalaisen tai avolouhoksen sijaan Florencessa tullaan käyttämään in situ - teknologiaa kuparin talteenotossa. Käytännössä tämä tarkoittaa, että malmiin porataan kaivoja joihin suihkutetaan liuotetta, jonka mukana kupari saadaan maanpinnalle edullisemmin. Suurinosa uraanista kaivetaan tuolla teknologialla, mutta kuparin suhteen teknologia on kokeellisempaa löydettyäni vain muutamia mainintoja sen käytöstä skaalassa missä Taseko yrittää sitä käyttää. Florencen teknisessä reportissa mainittavat tuotantokulut 1,1 usd per pauna vs Gibraltarin jo alan matalempiin kuuluvat tuotantokulut 2,5 usd per pauna laittavat asian perspektiiviin.
Yhtiö uudelleenrahoitti entisen velkansa 400 miljoonaa 2030 maturiteetillä sekä asetti hintasuojat koko -25 tuotannolle 4-5.5 $ kauluksilla. Ei ole käytännössä mitään ulkopuolista syytä miksei yhtiö kykenisi rakentamaan Florencea.
Nyt treidin toinen osa, kupari shortti. Pidän kupari tarinasta pitkällä aikavälillä sillä investointivelka uusiin kaivoksiin on aivan valtava ja insentiivihinta uusille kaivoksille pyörii alan kommentaattorien mukaan huomattavasti korkeammalla samalla kun byrokratia hidastaa jo kehitteillä olevien hankkeiden luvittamista. Lyhyellä aikavälillä kuparin shorttaus vaikuttaa mielestäni kiinnostavalta tavalta suojata salkkua mahdolliselta talouden hidastumiselta. Mikä ihmeen hidastuminen Euroopassahan elvytään? Kyllä, mutta jenkeissä aletaan vähitellen hidastumaan ja Kiinan, joka vastaa 50 % kuparin kysynnästä talouskehitys on epävarmempaa. Jos Fed alkaa laskemaan korkoja talouden heiketessä en ole ollenkaan varma laskeeko Nashdaq tai SP500 sen seurauksesta, mutta olen aika varma, että sykliset raaka-aineet laskevat. Ajoitus vaikuttaa järkevältä nytten kun ketään ei enää puhu taantumasta ja indeksit ja raaka-aineet tekevät uusia huippuja. Toisaalta kysyntää tuntuu ihan oikeasti riittävän tällä hetkellä kun TC ratet ovat negatiivisia ja kiinalaiset vain kasvattavat kuparivarastojaan, joka on mielestäni merkki siitä, että hallitus uskoo kuparista olevan vajetta lähitulevaisuudessa ja nyt kannattaa hamstrata kun halvalla saa.
Treidin voisi toteuttaa hyvin ilman shorttiakin, mutta pidän tuotto-odotusta positiivisenä. Aloitin shortin tänään klo 12 ja lisäsin hiukan positiota klo 17 todettuani, että trendi on kääntynyt ainakin lyhyellä aikavälillä.
Erilaisia skenaarioita ja miten strukturoin tämän; Salkussani on yhtä suuri osuus raaka-aineen shorttia sekä osaketta. Molempia 100 rahaa. Jos kuparin hinta laskee shortin pitäisi suojata enimmiltä tappioilta. Olen raapustellut pienen laskelman siitä miten osaketta voitaisiin hinnoitella kaivoksen valmistuessa 18 kk päästä erilaisissa kupariympäristöissä.
Olen Käyttänyt mallissa -26 Gibraltarin C1 tuotantokuluina 2,5 usd, Florencessa 1,6 usd, rahoituskuluina 60 milj sekä vielä jokseenkin paisunutta 60 milj capexia. On hullun hommaa yrittää antaa sykliselle tarkkaa arvoa, mutta on varteenotettavaa, että suhteellisen harva kaivosyhtiö treidaa järkevällä kassavirtaperusteisella kertoimella. Oletukseni voivat olla virheellisiä.
Uskoisin treidin etenevän jotenkin näin; Jos kuparin hinta laskee osake laskee vivulla. Jos kuparin hinta ei romahda osakkeen hinta mörnii tai laskee kunnes yhtiön tarina saavuttaa Lasonden kurvissa kehitysvaiheen viimeiset 6-12 kk.
Tällöin markkina alkaa taas kiinnostumaan yhtiöstä ja Florencen kassavirtoja aletaan hinnoittelemaan osakkeeseen. Ensimmäisen kuparin tullessa tuotantoon on aika myydä tämä ellei halua ottaa riskiä siitä onnistuuko tuotannon ylösajo. Voi olla toki, että myyn kaiken jo huomenna.