Pari havaintoa keskusteluun liittyen:
Titaniumin casen kannalta täysin keskeinen kysymys on, että onko Hoivarahasto hyvä sijoituskohde pitkällä aikavälillä? Käytännössä siis tarkoittaa tarjoaako rahasto hyvää tuottoa sijoittajille. Jos Hoivarahasto ei ole hyvä sijoituskohde pitkällä aikavälillä, jää uusmyynti myös heikoksi ja tämä puolestaan heikentää Titaniumin casea ihan merkittävästi.
Hoivan menestykseen jatkossa vaikuttaa ainakin neljä asiaa: 1) omaisuusluokan houkuttelevuus, 2) korkotaso, 3) rahaston palkkiot ja 4) Titaniumin osaaminen. Huomautan, että seuraavaksi tulee suht karkeita yleistyksiä ja moniin asioihin liittyy myös muita ulottuvuuksia (esim. inflaatio vs. korot vs. vuokrankorotukset).
Omaisuusluokan houkuttelevuudesta tuskin tarvitsee juuri keskustella ja hoivakiinteistömarkkinan fundamentit ovat vahvat (kasvu, turvallinen maksaja, pitkät sopimukset yms.).
Korkotason osalta jokainen voi tehdä omat ennusteensa, mutta korkotason lasku tekisi rahastolle totta kai hyvää, sillä se tukisi tuottoja arvonkorotusten ja halvemman vieraan pääoman kannalta. Nykyinen korkokäyrä ennustaa korkojen laskevan selvästi seuraavan 24kk aikana. Korkeampi korkotaso olisi rahaston tuotoille myrkkyä lyhyellä aikavälillä.
Rahaston palkkiot ovat korkeat, siitä ei pääse yli eikä ympäri ja tämä nakertaa sijoittajien tuottoja. Tämä korostuu tilanteessa missä arvonkorotuksia ei tule. Pelkällä kassavirralla pelaaminen on aika hankalaa, koska palkkiot ja vieraan pääoman kustannukset syövät siitä huomattavan osan. Toki palkkiotaso on laskenut aiemmista vuosista selvästi, kun tuottisten osuus on sulanut reippaasti.
Titaniumin track-record Hoivarahaston hoitamisesta on erittäin vahva ja tästä asiasta en olisi sijoittajana huolissani.
Näistä komponenteista jokainen voi sitten muodostaa näkemyksensä Hoivarahaston pitkän aikavälin näkymistä. Kyllä Hoivarahaston näkymä on meidän mielestä edelleen pitkällä aikavälillä varsin hyvä ja meidän papereissa sillä on kaikki edellytykset terveeseen uusmyyntiin jatkossa.
Hoivan lunastuksiin liittyen on tärkeä muistaa, että Hoivan lunastussykli on ollu tähän asti 3kk ja nyt 2.5.24 voimaan astuvien sääntöjen myötä 6kk. Näin ollen Titaniumilla ei ole samanlaista jännitystä H2:lla tehtyjen lunastusten osalta, kuin taloilla kenellä kaikki H2’23 lunarit tulevat maksuun heinäkuun alussa.
Hoivan ja Titaniumin riskeihin liittyen ohessa myös vanhempi Q&A kirjoitus, joka edelleen pääosin ajankohtainen: Titaniumin Hoivaharaston riskit - Inderes
Huomatkaa, että osa näistä riskeistä on realisoitunut, mutta lopputulos ollut selvästi pelättyä pienempi. Esim. korkojen nousun vaikutus on hautautunut pitkälti inflaatiokorotusten alle.
@lappuliisan kysymyksiin vastaukset:
Orgaaninen kasvu riippuu pitkälti Hoivan uusmyyntivolyymistä sekä tuottopalkkioista jatkossa. Toki Baltian tarjoaisi kasvullaan hyvää tukea konsernin kasvulle, mutta kyllä tuo Hoiva on tosi keskeisessä roolissa. Meidän papereissa Titaniumilla pitäisi olla hyvät edellytykset kasvaa normaalimmassa tilanteessa 5-10% vuodessa pelkillä hallinnointipalkkioilla. Tuottiksien ennustaminen tunnetusti vaikeaa ja meidän papereissa ne valuu kohti nollaa. Koska täällä keskustelu tuottiksista on aika yksipuolista, niin muistutan myös siitä mahdollisuudesta että on mitä jos Hoiva tekeekin tulevina vuosina yli aitakoron olevaa tuottoa? Tässä skenaariossa tuottiksia tulisikin ainakin yksittäisinä vuosina ihan hurjia määriä. Ei ehkä nyt näytä todennäköiseltä, mutta ei missään nimessä mahdoton skenaario.
Mikä on Titaniumin tuloskunto ilman tuottiksia? 2025 osalta tuottikset nollaamalla liikevoitto olisi 10 MEUR, ilman mitään kulujoustoa. Karkeasti 0,8e per osake siis. Tämä tulisi sitten 100% jatkuvista palkkioista ja voitaisi jakaa täysimääräisesti pihalle osinkona.
Juu minustakin on järkeä vertailla jonkin sairaalakompleksin ja pienen hoivakodin neliöhintoja toisiinsa:+1: