Kysyn, koska itselläni ei ole tarkempaa käsitystä eikä netin eri keskustelupalstoilla lukuisilla eri ketjuissa oikein löydy vastausta näihin kysymyksiin:
Onko Tulikiven liiketoimintamallissa rakenteellisia ongelmia tai sitten alalla pitkäaikaisia haasteita, kun yhtiö joutuu laskemaan ohjeistustaan odotettua heikomman kysynnän vuoksi keskeisillä markkina-alueilla, kuten Saksassa? Mietin, kun aiemmin oli koronaelvytys ja muuta energiakriisia, niin mistä tulevat arvoajurit.
Miten yhtiö aikoo hallita kustannuspaineita ja myynnin jakauman haasteita, jos jo nyt odotettua heikompi kysyntä vaikuttaa merkittävästi liikevaihdon ja liikevoiton kehitykseen?
Saako jotenkin jostain maittain tai aluettain tarkemmin tietoa Tulikiven toiminnasta Venäjällä, kun somekanavissa Tulikivi on siellä suosittu? Onko Venäjä kuitenkin tärkeä yhtiölle?
Osinkoa yhtiö maksaa ja tuotteet näyttävät hyviltä eikä ennakko-odotuksiin nähden Q2 tolkuttoman paljoa poikennut.
Tässä on Thomaksen ennakkoajatuksia, kun Tulikivi kertoo tuloksestaan perjantaina.
Tulikiven negatiivinen tulosvaroitus ei ollut erityisen suuri yllätys tulisijamarkkinan heikko kysyntäympäristö ja liiketoiminnan alkuvuoden pehmeä kehitys huomioiden. Ennustemuutoksemme painottuivat pääosin kuluvan vuoden lukuihin eikä tulosvaroituksella ole tässä vaiheessa merkittävää vaikutusta näkemykseemme yhtiön normalisoidusta tuloskunnosta. Ennustemuutosten myötä osakkeen arvostukseen on kuitenkin haettava tukipisteitä vuoden 2026 epävarmoista ennusteistamme, mikä pitää osakkeen riskituotto-suhteen silmissämme heikkona. Toistamme 0,40 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen.
Rapsasta lainattua:
Tulikivi ohjeistaa kuluvalle vuodelle 33-37 MEUR:n liikevaihtoa ja 2-3 MEUR:n liiketulosta. Ohjeistus povaa selvästi vertailukautta heikompaa suoritusta, mutta muistutamme koko toimialan nauttineen 2021 lähtien poikkeuksellisen vahvasta kysynnästä. Q3’23- Q2’24 Tulikiven yhteenlaskettu tilausvirta oli 30,6 MEUR, joten ohjeistuksen saavuttaminen edellyttää vielä loppuvuonna uusmyynnin kiihtymistä. Tulikiven uusmyynnin painottuessa tyypillisesti loppuvuoteen kausiluontoisuus yhdessä Saksan Bim SchV - säädöksen kanssa luo nähdäksemme edellytykset ohjeistuksen saavuttamiseen. Ohjeistus ei kuitenkaan nähdäksemme jätä varaa kysyntäympäristön heikentymiselle nykytasolta.
Tulikiven Q3-luvut jäivät tulosvaroituksen jälkeen lasketuista ennusteistamme kääntäen raportin pettymyksen puolelle. Teimme raportin yhteydessä negatiivisia ennustemuutoksia. Tulikiven tuloskunnon heikentyessä osakkeen tuotto-odotus kääntyy enenevästi Suomussalmen talkkihankeen varaan, sillä tulosennusteillamme osakkeen arvostuskuva kääntyy neutraaliksi (EV/EBIT: 9x) vasta vuonna 2026. Toistamme 0,40 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen.
Rapsasta lainattua:
Sijoitustarinan kannalta yhtiö toimii mielestämme oikein laajentaessaan jakelua ulkomailla ja panostaessaan kilpailukykyiseen tuotevalikoimaansa. Ulkoiset tekijät vaikuttavat kuitenkin haastavilta, sillä moni Tulikiven kysyntäajureista ovat aneemisella tasolla (kuluttajien luottamus, pientalojen rakennusaloitukset, rakentamisen ja vähittäiskaupan luottamusindikaattorit), mikä voi enteillä heikon kysyntäjakson venymistä.
Mielestäni on selvää, että ilmaiset lounaat on nautittu ja yhtiön tulee itse ansaita omalla tekemisellään liikevaihdon kasvu.
Yhtiön tulee panostaa jatkossa entistä enemmän myyntiin. Tätä yhtiö on parasta aikaa tekemässä lisäämällä ulkomailla jälleenmyyjien määrää ja nimittämällä saunaliiketoiminnalle oman vetäjän, jonka alkutaival on julkisten lähteiden perusteella ollut lupauksia antava. Asenne on kohdallaan ja selvästi tekemisen meininki. Toivottavasti en ole väärässä.
Keisarin tulee itse pukea vaatteet päälleen saunomisen jälkeen ennen takkatulen lämpöä. Onneksi asiat ovat keisarin omissa käsissä.
Potentiaalia on. Mikäli myyntiin ei panosteta, myynti ei lisäänny.
Mielestäni täysin oikein panostaa saunaliiketoimintaan nimittämällä oma vetäjä siihen.
Tuotteet ovat erittäin hyviä, joten myyntiin panostaminen on erittäinkin perusteltu. Nyt sanoissa on henkilö, joka kokee olevansa vastuussa liiketoiminnan vetämisestä. Parhaimmillaan panostus voi yllättää erittäin positiivisesti.
Mielestäni on hyvin erikoista ottaa lähtökohdaksi, ettei myynnin kasvuun kannata panostaa. Olisi väärin jäädä hyvillä tuotteilla laineiden vietäväksi ja surffailla peräaallokossa, kun pitää mennä määrätietoisesti eturintamaan, mihin yhtiön tekemä panostus on yksi keskeinen toimenpide.
Aika näyttää ja ensi vuoden aikana olemme viisaampia.
Koska ajatusten vaihto on tärkeää, mitkä ovat mielestäsi keskeiset syyt/tekijät sille, ettei saunatuotteiden myynti kasva nykyisestä tai kasvu on niin vähäistä, ettei rahallinen lisäpanostus siihen ole järkevää.
Tulikiven sivun perusteella yhtiöllä on nyt Euroopassa (ml. Suomi) 703 jälleenmyyntipistettä.
Jälleenmyyntipisteitä oli viime vuonna kolmena eri ajankohtana seuraavasti; 29.6.2024/597 kpl, 11.8.2024/628 kpl ja 15.10.2024/661 kpl.
Samaisen sivuston mukaan saunatuotteiden eli käytännössä kiukaiden jälleenmyyjiä Suomen ulkopuolella olisi ainoastaan 26 kpl, joten sillä saralla yhtiöllä on vielä huomattavasti työsarkaa jäljellä, mikäli aikoo kasvattaa myyntiään ulkomailla. Voisi olettaa saunaliiketoiminnan uuden vetäjän tehtävänä olevan nimenomaan ulkomaanmyynnin kasvattaminen.
Thomas on tehnyt laajan raportin Tulikivestä ja se on kaikkien luettavissa, kuten muutkin laajat rapsat.
Toistamme vähennä suosituksemme, mutta tarkistamme Tulikiven tavoitehintamme 0,42 euroon (aik. 0,40 eur). Tulikivi sai viime vuosien vahvan kysyntäsyklin tukemana taseensa tervehdytettyä ja jalansijaansa vahvistettua vientimarkkinoillaan. Heikentyneiden kysyntäajureiden ja normalisoituneen tilauskannan myötä Tulikiven lyhyen aikavälin näkymät ovat kuitenkin edellisvuosia heikommat ja kuluvan vuoden ennusteillamme osakkeen arvostuskuva (EV/EBIT: 13x) kääntyy hintavan puolelle.
Rapsasta lainattua:
Pidemmällä aikavälillä odotamme Tulikiven kasvun olevan noin 2-2,5 %, lievästi kasvavien viennin myyntivolyymien ja kohenevien keskihintojen vetämänä. Ennusteissamme yhtiö jää omista taloudellisista tavoitteistaan. Etenkin kotimarkkinan kireän kilpailutilanteen ja kysynnän syklisestä luonteesta johtuen on mielestämme aiheellista odottaa yhtiöltä lisää näyttöjä tavoitteiden saavutettavuudesta. Odotamme pidemmän päälle pientalorakentamisen kehittyvän verkkaisesti Euroopassa, mikä asettaa tietyt rajoitteet kasvuvauhdille. Yhtiön liikevoittomarginaali painuu ennusteissamme lähivuosille ennustetulta 9 %:n tasolta kohti 7,5 %.n ikuisuusoletusta. Pidemmällä aikavälillä Tulikiven kannattavuuden kannalta on kriittistä, mille tasolle yhtiön toimitusvolyymit asettuvat ja kuinka hyvin yhtiö onnistuu kasvamaan houkuttelevilla Keski-Euroopan markkinoilla.
Thomas etkoilee, kun Tulikivi julkaisee Q4-tuloksensa perjantaina.
Tulikiven viime vuosien tuhti tilauskanta oli kvartaalin alussa sulanut, mikä jättää liikevaihdon kehityksen aiempaa vahvemmin uusmyynnin varaan. Vuoden 2024 ohjeistus rajaa huomattavasti Q4:n lukuihin liittyvää yllätysmomenttia, minkä seurauksena huomiomme kiinnittyy etenkin tilausvirtaan ja yhtiön kykyyn paikata heikon näkymän omaavan kotimarkkinan myyntiä vientimarkkinoilla. Odotamme yhtiön ohjeistavan karkeasti vertailukauden tasoista liikevaihtoa ja liiketulosta.
Q4 luvut ovat pitkälti tiedossa, kuten Thomas on ennakossa hyvin todennut.
Kuten ennakossa on todettu, mielenkiinto kohdistuu myynnin kehitykseen erityisesti myyntiverkoston kasvattamisen ja saunaliiketoiminnan panostuksen vaikutuksesta. Saunaliiketoiminnan osalta panostus ei varmastikaan vielä ehdi näkyä Q4:n luvuissa.
Mikäli tulee TJ:n haastis, niin olisi erityisen mielenkiintoista kuulla enemmän miten jakelukanavan kasvu on konkreettisesti näkynyt myynnissä ja miten saunadivisioonan myynti on kehittynyt ja mitä yhtiö voi kertoa konkreettisista suunnitelmista myynnin kasvattamisesti erityisesti vientimarkkinoilla.
Lisäksi oli mielenkiintoista saada TJ:n kannonotto siitä, että jätetäänkö ympäristölupahakemus Q2:n aikana vai meneekö Q3:n puolelle. Oman käsitykseni mukaan lupahakemuksen jättäminen vaatii vielä hieman kenttätutkimuksia lumien sulamisen jälkeen.
Thomas on tehnyt tuoreen yhtiöraportin Tulikivestä.
Tulikiven Q4-luvut jäivät ennusteistamme yllättävän heikon vientimyynnin ajamana. Kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus oli odotettu, mutta edellyttää heikon tilauskannan myötä selvää tilausvirran piristymistä vuoden edetessä. Toistamme 0,42 euron tavoitehintamme, mutta kurssinousun myötä laskemme suosituksemme myy- tasolle (aik. vähennä).
Rapsasta lainattua:
Arvostus hinnoittelee sisään osien summa -laskelmamme kokonaisuudessaan ja hieman enemmänkin
DCF-mallimme indikoi Tulikivelle 0,40 euron osakekohtaista arvoa. Osien summa -laskelmassamme Suomussalmen talkkihankkeen osakekohtainen arvo on 0,07 euroa, mikä nostattaa laskelman osien summan 0,47 euroon. Tulikiven toistaiseksi heikkenevän perusliiketoiminnan tuloskunnon ja osien summan realisoitumiseen liittyvän epävarmuuden vuoksi laskelmaan on mielestämme suhtauduttava varauksella etenkin lyhyellä aikavälillä. Tulikiven nykyinen 0,49 euron osakekurssi hinnoittelee osaketta kuitenkin preemiolla osien summa - laskelmamme indikoimaan potentiaaliin nähden, mikä jättää riskikorjatun tuotto-odotuksen heikoksi. Olemme avanneet laskelmiamme talkkihankkeeseen liittyen laajassa analyysiraportissamme.
Oman käsitykseni mukaan yhtiö ei tule myymään Nordic Talcia vaan siihen tulee 1-2 investoria, jolloin yhtiön omistus Nordic Talcista alenee.
Thomksen raportin mukaan vapaa rahavirta olisi 7 M€ vuodessa. Oma osaamiseni ei riitä kommentoimaan miten hyvin kartalla 7 M€ arvio mahdollisesti on.
Thomaksen laskelmassa ei ole käsitykseni mukaan huomioitu sivuvirtojen mahdollista hyödyntämistä, mikä parantaisi merkittävästi kannattavuutta kun kustannus muuttuu tuloksi.
Jokainen voi arvioida kuinka paljon investorin täytyy saada Nordic Talcin osakkeista, mikäli sijoitettava summa on 10 -15 M€ (ja loput noin 20 - 25 miljoonan euron alkuinvestoinnista yhtiö ottaisi lainaa) ja yhtiön vapaa kassavirta on 7, 10 tai 15 M€?
Onneksi yhtiö tekee valmiiksi selvitykset tuottavuuden kannalta ennen investorisopimuksen allekirjoittamista, jolloin investori joutuu “maksamaan” todelliseen kannattavuuteen perustuvan hinnan.
Jonkin lukemani selvityksen perusteella talkin kysyntä kasvaa 6-8 % vuodessa seuraavat kymmenen vuotta.
Mielestäni yhtiön perusliiketoiminnassa on myös merkittäviä kasvumahdollisuuksia takkajakeluverkoston laajentamisella ja saunaliiketoiminnan kasvattamisella. Mikäli yhtiö pääsee tavoitteeseen Euroopan jälleenmyyjien kasvattamisessa ja siihen päälle vielä panostus saunaliiketoimintaan, en pidä lainkaan yhtiön kasvutavoitteita ylimitoitettuna.
Omissa papereissani lasku 0,42 euroon vs. mahdollisuudet talkki + lv. 50 M€/v, riski nykyhinnoilla on houkutteleva. Lasku 0,06 euroa vs. nousu ??? euroa, niin huonomman lopputuloksen mahdollisuuden pitäisi olla monikertainen suhteessa onnistumisen todennäköisyys. Oman käsitykseni mukaan pelkän perusliiketoiminnan kasvattaminen 50 miljoonan vuosittaiseen liikevaihtoon tarkoittaisi vähintään 8 x 0,06 € nousua nykykurssiin.
Eikös tämä case on täysin samanlainen kuin Tulikivellä, tosin pienemmässä mittakaavassa ja ilman kiukailta, laattoja/tasoja ja Nordic Talcia.
Nunnauuni näyttäisi takkojen osalta keskittyvän yhteen kokoon, kun taas Tulikivi hakee kasvua mm. kamiinakokoisista uuneista.
Artikkelista ilmenee, että vuosi 2024 lohkaisi liikevaihtoa, kuten Tulikivellä.
Harvian keskustelupalstalla hehkutetaan Bara Bada Bastun tuomaan hypeä sanaliiketoimintaan. Toivottavasti uuden The Head of Saunan johdolla Tulikivi saa tästäkin hypestä vähintään oman osansa. Ei ainakaan haittaa saunatuotteiden myynnin kasvattamista Euroopassa.
laajan raportin sekä Q4-tuloksen tiimoilta juteltiin Thomaksen kanssa yhtiöstä tänään videon muodossa 