WithSecure sijoituskohteena

Tämä ei varsinainen yllätys ollut, ja sitä viimeksi nostettiin esiin joulukuun päivityksessä:

Q3-tuloksen jälkeen tuli todettua näin:

Nythän tuo pilvituotteiden vuoden 2023 kasvu (noin 19 %) on täysin linjassa meidän nykyisen ennusteen kanssa ja myös koko konsernin noin 6 %:n kasvu on täsmälleen odotustemme mukainen. Oikaistu käyttökate on alustavien lukujen perusteella viime vuodelta -16,1 MEUR, kun meidän ennuste on -17,5 MEUR:ssa. Tältä osin siis Q4 mennyt hieman odotuksiamme paremmin.

Ohjeistuksesta jäänyt Cloud ARR kasvoi nyt noin 8 %, kun meidän ennusteissa oli 9 %:n kasvu. Siten tältäkin osin ei varoituksessa saatu yllätyksiä ja edellytykset meidän ennusteissa tälle vuodelle olevalle 8 %:n pilvituotteiden kasvulle ovat pitkälti ennallaan.

Ei siis erityisen dramaattinen tulosvaroitus ainakaan meidän odotuksiin nähden. Sijoittajaviestinnän näkökulmasta tuota nykyistä moniulotteista ohjeistusta yksinkertaisemmat näkymät voisivat olla tälle vuodelle parempi vaihtoehto. Taisi viime vuonnakin tammikuun alussa tulla tämmöinen vastaava tulosvaroitus, kun yksittäinen parametri näkymistä jäi aavistuksen odotuksista…

30 tykkäystä

En ymmärrä miksi uutisoidaan noin negatiivisesti, kun mitään dramaattista ei noissa luvuissa ole. Kasvua kuitenki tapahtuu hitaasti mutta varmasti.

Positiivista on, että tappioita ollaan saatu vähennettyä, mutta yhtiöstä näyttää kuoriutuvan pahimman luokan mörnijä, kun pilvituotteiden ARR kasvaa vain 8%, kun myynti on ajanut seinään vuonna 2023 sekä vanhempi tuoteperhe laskee 10%. Kesällä kasvutavoitteet olivat ARR:n suhteen vielä 31%, mutta valitettavasti kilpailijat näyttävät syövän yhtiön.

Kolmannella kvartaalilla ARR laski 1% toiseen kvartaalin verrattuna. Konsultointiliiketoiminnan myyminen olisi tietysti hyvä juttu, jos siitä saataisiin esim 1,5x liikevaihto eli n. 54M€.

12 tykkäystä

Tässä on Aten kommentit eiliseen ei niin yllättävään tiedotteeseen liittyen.

4 tykkäystä

Gardnerin viimeistä endpoint protection rapsaa kun katsoo niin kyllä on Withsecure nyt jäänyt jonon viimeiseksi. Ei tuo nyt ainakaan positiivista ole.

Kannattaa tosiaan huomata, että Microsoft hengittää jo tuolla Crowdstriken niskaan. Tätä aspektiahan on @Seinakadun_Keisari tuonut ansiokkaasti esille.

Edit: Tuon rapsan saa ladattua ainakin Crowdstriken sivuilta.

8 tykkäystä

Tietoturvan isossa kuvassa tämä endpoint-puoli on nykyään ns. bulkkia - voit valita minkä tahansa toimittajan ja noin karkeasti sinun päätelaitteet on yhtä hyvin suojattuja.

Se missä johtajat erottuvat on se kokonaispaketti, ei pelkästään päätelaitteet vaan sähköposti/kommunikaatiokanavat, identiteetit, appsit jne. Ja tässä kohtaa WS on ongelmissa, mitään uskottavia ratkaisuja päätelaitteiden ulkopuolella ei vaan ole.

Se että cloud puoli kasvoi vain 8% pitäisi olla räikeän punainen varoitusvalo kaikille, tuo cloudpuolen kasvu on tullut pitkälti omien client-server tuotteiden kääntämisestä pilvipuolelle ja kun se massa on koluttu läpi niin pitäisi alkaa myymään sellaisille tahoille joilla ei WS:ää vielä ole. Mutta millä WS yrittää työntää lapikasta väliin? Endpoint puoli ei eroitu teknisellä kyvykkyydellään, ei ole mitään laajempaa pakettia tarjota ja hinnalla voi kilpailla vain tiettyyn pisteeseen asti (ja tietoturvassa hinnan painoarvo on huomattavan pieni vrt ohjelmistoratkaisut yleisesti).

Toivon että @Atte_Riikola ja/tai @Verneri_Pulkkinen pistävät Hintikan kunnon ruuvipenkkiin Q4 tuloshaastiksessa, ei mitään kiva kiva -softball kysymyksiä joihin on kiva vetää myyntispiikit vastaukseksi.

8 tykkäystä

Pienenä kuriositeettina viilaan hieman pilkkua, Gartnerin EPP-kaavioissa MS on itse asiassa tippunut CrowdStriken perään eli 2022 joulukuun käppyröissä MS oli vielä “kärjessä” ja vuotta myöhemmin CrowdStrike on mennyt heittämällä MS:n ohi. Gartner on toki Gartner, eli jumalaista totuutta sieltä ei toki löydä, mutta se on jo oma tarinansa. :slight_smile:

Joka tapauksessa, MS on kova tekijä markkinoilla erityisesti kokonaisvaltaisuutensa ansiosta eli asiakkaan on kaiken muun softan ja palveluiden lisäksi helppo valita myös kyberturvallisuuteen liittyiä palveluita.

WithSecuren osalta komppaan kyllä palstalla usein esiintynyttä kysymystä mistä ja millä eväillä kasvu löytyy jatkossa. Keskisuurten yritysten rakoon (joka nykyisin on WithSecuren fokusalue) on markkinoilla yhä kovempia toimijoita sekä tuotepaletin/palveluiden leveyden, että tuotteiden rintamakestävyyden näkökulmasta.

5 tykkäystä

With Secure sopii erinomaisesti DNV:n työkalupakkiin. DNV:llä on globaali jakelutie ja laaja asiakaskunta. Kulut vähenevät olennaisesti kun voidaan luopua pörssiyhtiön hallintokuluista ja suurelta osin myynnin ja markkinoinnin kuluista. Kun NIXU on integroitu DNS:n organisaatioon on With Securen vuoro. Lunastustarjouksen hinnaksi arvioin 2 euroa osakkeelta. Nimimerkillä on WS:n osakkeita pieni siivu.

1 tykkäys

Taskujen syvyydestä tuo ei varmasti jäisi kiinni, mutta itse raavin päätä miettiessäni mihin DNV tarvitsisi omaa, leveydeltään rajoittunutta ja suorituskyvyssä ei siellä kirkkaimmassa kärjessä olevaa WithSecuren tuoteportfoliota? Konsultointiliiketoiminnan osalta ymmärtäisin ostoksen, jos katsovat että nuppilukua pitäisi kasvattaa voimakkaasti, mutta tässäkin epäilen sen mielekkyyttä, kun on juuri ostettu nippu nuppeja. Eli riittäisikö orgaaninen kasvu DNV:lle tästä eteenpäin?

Hyvää spekulaatiota joka tapauksessa. Itselläni ei ole WS:ssä kiinni ropoja, mutta muuten seuraan mielenkiinnolla minkälaisia käänteitä tuossa saagassa tulee tapahtumaan ja kenen ennustus tulee osumaan oikeaan/lähelle.

Joo siis mitä alemmaksi WithSecuren kurssi menee sitä todennäköisemmäksi yrityskauppa tulee, koska alempi arvo alentaa myös preemiota millä firman, sen osaamisen voi ostaa pois. Yrityskauppa on kuitenkin nopein keino jollekin toiselle tietoturvafirmalle lisätä osaajien määrää firmassaan ja täydentää tuoteportfoliota.

Näissä WithSecuren ostoskenaarioissa minua aina itseäni eniten mietityttää Risto Siilasmaan ajatukset. Hänhän sen loppupeleissä ihan yksinään päättää myydäänkö yhtiö vai ei.

Siilasmaahan olisi halutessaan pystynyt myymään F-Securen, tai osia siitä, jo todella pitkän aikaa, useaan otteeseen ja kovaan hintaan, mutta ei ole missään tilanteessa päätynyt näin tekemään. Ei edes WithSecuren liiketoiminnan osalta, vaan päätyi sen divestoimaan pörssiin keskellä kuumaa markkinatilannetta, jolloin myyntikin olisi varmasti saatu toteutettua ihan ok hinnoilla.

Eli siis Siilasmaa on nähdäkseni hyvinkin määrätietoisesti ja pitkäjänteisesti vain ja ainoastaan kasvattanut F-Securea, jonka suora rintaperillinen WithSecure on. Jos hän ei ole ollut näiden liiketoimintojen osalta myyntimielellä edellisten vuosikymmenien aikana, niin miksi olisi nyt?

Summa summarum, en usko että Siilasmaata kiinnostaa myydä. Rahalle ei ole tarvetta ja nämä F-Secure- liitännäiset liiketoiminnot vaikuttavat olevan kovasti sydäntä lähellä mikä on hyvin ymmärrettävää. Siitähän hänen menestys on alkunsa saanut.

18 tykkäystä

Itse olen sitä mieltä kun pörssissä kun ollaan kaikki on kokoajan kaupan kunhan vain sopiva hinta löytyy. Yleensä se myyvä osapuoli ei koskaan myönnä olevansa valmis myymään nopeasti, koska sellainen laskee hintaa. Tästä syystä lähes aina kun tulee yrityskauppa myyväosapuoli suhtautuu siihen nihkeästi, koska se kasvattaa todennäköisyyttä paremmasta tarjouksesta.

Suurosakkaat voivat myös myydä osakkeensa osakevaihtona, jolloin heidän omistukset muuttuvat yrityskaupassa uuden mahdollisesti kiinnostavamman firman omistuksiksi kuin mitä alkuperäinen firma oli kun se yhdistetään uuteen firmaan.

Tottakai joo jokin hinta löytyy jolla Siilasmaakin on valmis myymään.

Halusin kuitenkin tosiaan tuoda ilmi sen näkökulman, että yritykselle, jonka pääomistajana on määrätietoisesti vuosikymmeniä tätä omaa ensimmäistä menestystarinaansa kasvattanut nykyään muutoinkin hyvin varakas yksityishenkilö, on erittäin paljon epätodennäköisempää löytyä ostaja joka on valmis maksamaan “tarpeeksi”, kuin lähes minkään muunlaisen omistusrakenteen omaavalle yritykselle. Mutta eipä mistään tietenkään varma voi olla, toki myös Siilasmaa voi monestakin syystä kääntyä myyntilaidalle.

Pointtina siis kuitenkin se, että jos WithSecureen on sijoittamassa tai jo sijoittanut, niin minun mielestäni vähän huijaa itseään jos antaa yritysostokortille mitään arvoa sijoituspäätöstä tehdessään. Niin iso merkitys tässä mielessä yhtiön omistusrakenteella on.

4 tykkäystä

Tätä samaa sanottiin Uponoristakin, että yrityskauppa ei ollut mahdollinen, kun Oras Invest eli käytännössä Annika Paasikivi omisti yrityksestä niin suuren osuuden, koska kyseessä oli Paasikivien perheyritys ja niin edelleen. Silti se vain meni kaupaksi isolla preemiolla.

Toinen asia on se, ettei kukaan, joka keskittyy hankkimaan salkkuunsa potentiaalisia yritysostokohteita, laske koko salkkuaan vain yhden firman varaan. Menestys tulee sitä kautta, että kunhan osa kohteista onnistuu, se vetää salkun reilusti plussalle. Edes parhaat sijoittajat eivät pääse pidemmällä aikavälillä siihen, että he onnistuisivat sijoittamaan vain onnistuneisiin yrityskauppakohteisiin, vaikka näiden sijoittaminen olisi koko oman salkun päästrategia.

1 tykkäys

Tässä verrataan vähän omenaa päärynään. Vaikka Paasikivet oli iso omistaja Uponorissa, eivät he ole yhtiötä perustaneet. Jolloin tuskin yritykseen on ihan saman tason tunnesidettä kuin mitä Siilasmaalla F-/WithSecureen.

2 tykkäystä

Paasikivet ainakin ovat olleet omistautuneita Uponoriin. Paasikivien perheen jäseniä on ollut Uponorissa vuosikymmeniä toimitusjohtajina, hallituksessa ja pääomistajina myös rahaa Paasikivet ovat laittaneet vuosikymmenten aikana Uponoriin valtavasti ja rahan laittaminen firmaan on kapitalismissa ainoa objektiivinen mittari omistautumisen määrälle kaikki muu on vain puhetta. Minäpä laitan lähes kaikki rahani tähän firmaan sitä suurempaa omistautumisen osoitusta ei kapitalismissa ole.

Siltikin kun firma on pörssissä se on aina kaupan kun sopiva hinta löytyy tämä on koko pörssin idea. Ei firmaa tuoda pörssiin jos se haluttaisiin pitää tiukasti pääomistajan kontrollissa.

WithSecure raportoi tuloksensa tiistaina. Nyt tuli vielä päivitetyt konsensusluvut mailiin, joten lisäsin ne nyt aiemmin jo julkaistun ennakkokommentin taulukkoon. Huomasin myös, että kaavavirheen takia oli jäänyt muutosneuvotteluista Q4:lle aiheutuvat kertaerät oikaisemmatta oikaistua liikevoittoa laskettaessa. Nämä oli kuitenkin raportoidussa EBIT:issä jo mukana.

Konsensusodotusten osalta voisi sen vielä todeta, että vuosille 2024-2025 odotuksissa on 5,4 ja 7,2 %:n liikevaihdon kasvua, kun meidän varovaisemmat odotukset olettavat vain noin 3 %:n kokonaiskasvua.

Oikaistun käyttökatteen ennustetaan paranevan 3,6-7,4 %:iin lähivuosina, kun meidän odotukset ovat 0,6 % ja 5,1 %.

12 tykkäystä

Tuossa ensipuraisut Q4-raportista:

Luvuthan olivat jo päärivien osalta tiedossa ja kasvunäkymät kiinnostivat erityisesti. Loppuvuodesta hyytyneeseen vauhtiin nähden piristyvää kasvua lupaillaan, mutta hieman jäi vielä epäselväksi, että millä keinoin. Ilman markkinatilanteen piristymistä voi olla jälleen ensi tammikuussa negarihommia tiedossa. Toivotaan toki, että talousnäkymä tästä paranee ja WithSecuren kasvu kiihtyy ennakoidusti. Kannattavuuperusta on nyt selkeästi kunnossa, joten ylärivin kasvu alkaisi mukavasti heijastua myös tulosriveille :+1:

20 tykkäystä

Täällähän ollut hiljaista WithSecuren Q4-raportin jälkeen. Tässä meidän näkemystä viime keskiviikolta:

Koko premium-raportti: Arvostus elpynyt järkevämmälle tasolle - Inderes

Ja Juhanin haastattelu:

Välillä aina hyvä ottaa vähän etäisyyttä kvartaaliluvuista ja katsoa, minkälaista kehitystä on tapahtunut vuosien saatossa. Onhan tässä WithSecuren liikevaihtojakaumassa aika hurja muutos tapahtunut, ja nimenomaan parempaan suuntaan. Nyt jos tuo pilvipohjaisten tuotteiden kasvu saadaan pidettyä tavoitelluilla urilla, niin kannattavuudella pitäisi olla vielä huomattavasti tilaa parantua. Kasvun osalta yhtiöllä on kuitenkin vielä paljon todistettavaa, kuten tulee jo raportin ingressissä todettua. Nykyisellä arvostuksella (EV/S 1,1x) myös potentiaalia piisaa huomattavasti, mikäli yhtiö pystyy kasvuaan kiihdyttämään keskipitkällä aikavälillä.

image

25 tykkäystä

Tässä WithSecuresta juttua inderesTV:ssä.

8 tykkäystä