WithSecure sijoituskohteena

Withsecure myydään heti kun se saadaan myyntikuntoon ja Siilasmaa pitää F-securen. Nimien historiakin jo kertoo sen, kumpi voidaan liipasta ulos helpommin. Parempi olisikin, että W myytäisiin, koska Suomen pörssissä ei tuolla kasvulla ja kannattavuudella saada mitään järkevää markkina-arvoa liiketoiminnalle. Pikku preemiolla ulos ja Siilasmaa voi keskittyä taas paremmin yhteen hänelle tärkeään firmaan.

1 tykkäys

Tässä muutamia ajatuksia Withsecuresta sekä F-Securesta. F-Secure on yrityksenä kypsemmässä vaiheessa ja uskoisin, että sen vuoksi Siilasmaa on jäämässä pois hallituksesta. Hallitustyön voi delegoida muille. F-Sercure ei aiheuta niin paljoa harmaita hiuksia, mutta toisaalta arvonluontipotentiaali on myös mielestäni rajallisempaa. Withsecure puolestaan on epäkypsemmässä vaiheessa, mikä toisaalta vaatii enemmän huomioita, mutta samalla arvonluontipotentiaali on erittäin merkittävää.

Withsecure tapauksessa arvonluontia voidaan mielestäni tehdä usealla tavalla. Yksi tapa on fokusoida yritys puhtaaksi SaaS -yhtiöksi myymällä rönsyjä pois. Nyt toteutettu konsultoinnin myynti on mielestäni erittäin tärkeä askel vaikka toteutunut kauppahinta olikin pieni pettymys. Yhtiö on myös ilmoittanut, että Cloud Protection for Salesforce on strategisen tarkastelun alla. Mielestäni tässä palasessa on paljon piilevää arvoa. Q3:n raportissa sen ARR oli 10,2MEUR ja se kasvoi 38%. Vaikka kasvu ei jatkuisi tätä vauhtia sitä on vaikea arvottaa EV/S<1. Mikä olisi sopiva kerroin jää jokaisen arvioitavaksi.

Paras tapa luoda arvoa on tietysti kasvattaa myyntiä yhtiön tärkeimmässä osassa eli Elements Cloud -yhtiössä. Kasvu parantaisi kannattavuutta ja sen myötä myös yhtiön riskiprofiilia. Jos tässä onnistutaan niin arvoa pitäisi tulla vivulla arvostuskertoimien parantuessa. Q3-raportissa Elements Cloud ARR oli 81,8MEUR ja se kasvoi edellisestä vuodesta 11%. Sijoittajapäivillä yhtiö avasi mistä tämä koostuu: Elements cloud software ARR kasvoi 16,2% (51,3->59,6MEUR) kun taas Managed Services ja Co-Security pieneni hieman (22,5-<22,2MEUR). Tämä ilmeisesti johtui ison asiakkaan menetyksestä.

Tietysti toivoisi parempaa kasvua, mutta ei nämä kuitenkaan ole niin surkeita mitä kurssikehityksestä voisi päätellä. Ehkä nämä kasvuluvut ovat jääneet vähälle huomioille kun konsultointi ei ole kasvanut pienentäen koko yhtiön kasvuprosentteja?

Viimeinen keino ja huonoin keino arvonluontiin olisi merkittävät säästöt kannattavuuden parantamiseksi. Tähän en usko, koska noin vuosi sitten saatiin päätökseen iso säästöohjelma.

Lopuksi, on vaikea arvioida onko Siilasmaa on myymässä kumpaakaan yritystä (F-Securea tai Withsecurea). Jos jotain tälläistä tapahtuisi niin F-Secure olisi mielestäni todennäköisempi kohde johtuen juuri sen kehitysvaiheesta. Sen sijaan uskon, että Withsecuren CPSF -palanen tullaan myymään enemmin tai myöhemmin esim. pääomasijoittalle. Tätä tuskin tehdään ennen kuin kertoimet ovat hyvät.

10 tykkäystä

Osui tämä silmään. Kertoo paljon missä mennään DACH-maissa tietoturvan osalta, Suomessa faxeja ei ole käytetty laajamittaisesti ikuisuuteen ja Saksassa niillä lähetetään terveystietoja tänäkin päivänä, huhhuh.

Tämä on siis mahdollisuus WS:lle kasvaa nimenomaan tuolla alueella samalla kun se jatkuvasti häviää markkinaosuutta esim. Suomessa. Mutta kuinka kauan WS pystyy tuolla kasvamaan, se on se iso kysymys. Jossain kohtaa Saksassakin siirrytään kehittyneempiin ratkaisuihin tietoturvan osalta, ihan kuten Suomessakin on tapahtunut.

2 tykkäystä

Aten ennakkokommentit, kun WithSecure rapsaa Q4-tuloksensa ensi viikon keskiviikkona. :slight_smile:

Pilvipohjaiset tuotteet ovat jatkaneet loppuvuodesta kasvuaan, joskin nykyinen tahti ei ole täysin tyydyttävä. Siten näkymistä haetaankin toiveita kasvutahdin piristymiselle tänä vuonna. WithSecuren operatiivinen kannattavuus on jatkanut ennakoidusti paranemistaan loppuvuodesta ohjelmistoliiketoiminnan kasvun ja tehtyjen kulusäästöjen tukemana. Konsultoinnin alaskirjaus kuitenkin painaa raportoituja lukuja, kun liiketoiminnalle löydettiin tammikuun lopussa vihdoin uusi omistaja. Kokonaisuutena konsultoinnin divestointi on mielestämme positiivista ja terävöittää WithSecuren sijoitusprofiilia. Osakkeen matalan arvostuksen korjaantuminen kaipaisi vielä tuekseen vahvistuvaa kasvunäkymää.

6 tykkäystä

Ohhoh! Nordnetissä näyttäis olevan, että nordea tehny melkein miljoonan osakkeen kaupat. Mistähän kertoo?

1 tykkäys

Saattaa hyvin olla esim osakepotin siirto rahastosta toiseen rahastoon.
Kaupan molempina osapuolina on Nordea.

Ei kerro mistään muusta kuin ostajalle on löydetty myyjä tai toisinpäin. On siis printattu suurehko kauppa normaaliin volyymiin nähden, mutta itsessään se ei kerro että onko lähtökohtaisesti joku halunnut myydä (ja sille on etsitty ostaja) vai onko joku halunnut ostaa (ja sille on etsitty myyjä). Yleensä nämä kaupat printataan ns. midiin.

@Pika-Sissi kun kauppa printataan on vastapuolena aina sama. Nordea on vaan etsinyt myyjälle ostajan, tai toisinpäin. Ei toki poissulje tuota vaihtoehtoa jota sanoit.

2 tykkäystä

Sijoitusrahasto Danske Invest Suomi Osake myynyt kaikki osakkeet 495 152 kpl ja S-pankki Fenno Osake Sijoitusrahasto myös kaikki 428 116 kpl. Molemmat ovat olleet myyntikannalla pidempään ja nyt taisivat irtaantua kokonaan. Tämä päätelty kappalemääristä. Mielenkiintoisempaa on kuka on ostanut.

3 tykkäystä

Keskeiset tapahtumat loka–joulukuussa 2024 (“viimeinen neljännes”)

  • Pilvipohjaisten Elements-tuotteiden ja -palvelujen1 toistuva vuosilaskutus (Annual Recurring Revenue, ARR)2kasvoi 6% ja oli 83,3 miljoonaa euroa (78,4 milj. eur)
  • Pilvipohjaisten Elements-tuotteiden ja -palvelujen toistuva vuosilaskutus kasvoi 2% edelliseen vuosineljännekseen verrattuna
  • Pilvipohjaisten Elements-tuotteiden ja -palvelujen asiakaspito oli 99%
  • Pilvipohjaisten Elements-tuotteiden ja -palvelujen liikevaihto kasvoi 9% ja oli 21,5 miljoonaa euroa (19,7 milj. eur)
  • Cloud Protection for Salesforce (CPSF) -tuotteen ARR kasvoi 52% ja oli 12,8 miljoonaa euroa (8,4 milj. eur)
  • Kyberturvakonsultoinnin liikevaihto laski 15% ja oli 8,6 miljoonaa euroa (10,2 milj. eur). Kyberturvakonsultoinnin myyntisopimus allekirjoitettiin tammikuussa 2025. Liiketoiminta raportoidaan lopetettuina toimintoina. 13 miljoonan euron suuruinen liikearvon arvonalennus kirjattiin viimeisellä neljännekselle ennakoiden myynnin vaikutusta.
  • WithSecuren oikaistu käyttökate (jatkuvat ja lopetetut toiminnot yhteensä) oli 2,4 miljoonaa euroa (0,2 milj. eur)
  • Viimeisen neljänneksen liiketoiminnan rahavirta oli 7,7 miljoonaa euroa (2,7 milj. eur)

Näkymät vuodelle 2025

Pilvipohjaisten Elements-tuotteiden ja -palvelujen toistuva vuosilaskutus (Annual Recurring Revenue, ARR) kasvaa 10-20 % edellisestä vuodesta.
Vuoden 2024 lopun pilvipohjaisten Elements-tuotteiden ja -palvelujen ARR oli 83,3 miljoonaa euroa.

Elements-yhtiö -segmentin oikaistu käyttökate on 3-7 % liikevaihdosta.

Cloud Protection for Salesforce (CPSF)-tuotteen toistuva vuosilaskutus (Annual Recurring Revenue, ARR) kasvaa 20-35 % edellisestä vuodesta.
Vuoden 2024 lopun CPSF ARR oli 12,8 miljoonaa euroa.

Kyberturvakonsultoinnin liiketoiminta tullaan divestoimaan vuoden 2025 aikana. Jatkossa Elements-yhtiö- ja CPSF-segmenteille annetaan erillinen ohjeistus. Molemmat ovat toistuvaan, tilauspohjaiseen laskutukseen perustuvia liiketoimintoja, joka on perustana uudelle ohjeistukselle.

10 tykkäystä

Tässä ensipuraisut tuloksesta:

Kokonaisuutena yhtiö on menossa oikeaan suuntaan ja varovaisen myönteinen tunnelma jäi ensivilkaisun perusteella. Erityisesti CPSF-liiketoiminta yllätti positiivisesti! Katsotaan riittääkö tämä raportti lämmittämään Mr. Marketin synkkää sentimenttiä osakkeen ympärillä vai vaaditaanko vielä tänä vuonna lisää näyttöjä kasvu- ja kannattavuuskäänteestä.

20 tykkäystä

Mielestäni kova suoritus Withsecurelta 2024. Noin 20MEUR kulusäästöt ja samaan aikaan kasvua ydinliiketoiminnoissa. Ei ole ollut helppo tehtävä enkä muista vastaavaa historiasta. CPSF:n kasvu todella kovaa (ARR 52% y-o-y) ja alkaa olla todella arvokas palanen Withsecurea. Tähän voisi leikkisästi todeta, että 140MEUR markkina-arvolla saa CPSF:n EV/S~11 kertoimella ja Elements-yhtiön ja kassan kaupanpäälle.

9 tykkäystä

Toimitusjohtajan mietteitä kuunneltavissa Aten haastattelussa :blush:

WithSecuren operatiivinen tuloskäänne eteni hyvin Q4:llä. Kasvua saatiin aikaan niin uusista asiakkaista kuin lisämyynnin kautta. Näkymien osalta odotukset ovat kannattavan kasvukäänteen jatkumisessa.

Aiheet:
00:00 Aloitus
00:14 Loppuvuoden yhteenveto
01:57 CPSF-liiketoiminnassa jatkuva vuosilaskutus vahvassa kasvussa
02:44 Kannattavuuden kehitys
03:29 Konsultoinnin divestointi
04:25 Konsultoinnin myyntiin liittyvä sopimusehto
05:09 Sijoittajapäivänä kerrotut keskeisimmät fokukset
06:52 Tavoitteena olla ”Rule of 30+” -yhtiö
07:57 Uusi ohjeistus
09:17 ARR:n kasvu loppuvuosi painoitteista
10:17 Mikä rajoittaa Elements-yhtiön kannattavuuden skaalautumista?
11:00 Onko CPSF-liiketoiminnan fokus enemmän kasvussa kuin kannattavuudessa?

7 tykkäystä

Kauppalehdestä poimittu tieto:

“SEB nostaa WithSecuren tavoitehinnan 1,20 euroon (aik. 1,10 eur.), toistaa osta-suosituksen.”

17 tykkäystä

Ensimmäinen viestini täällä. Hieno osakereaktio tuloksen jälkeen, mutta kun katsoo numeroita tarkemmin, mietin, kuinka pitkälle nykyinen strategia kantaa. CPSF:n 52 % ARR-kasvu on vahva, mutta sen osuus koko liiketoiminnasta on vielä rajallinen. Elementsin kasvu jäi 6 %:iin, mikä on SaaS-markkinassa melko maltillista. Samalla on tehty merkittäviä kustannussäästöjä ja kannattavuuskäänne on selvä. Mutta missä vaiheessa sijoittajat alkavat odottaa, että kiihtyvä kasvu näkyy myös numeroissa?

2 tykkäystä

Tässä on Aten tuore yhtiöraportti WithSecuresta. :slight_smile:

Toistamme WithSecuren osta-suosituksen ja 1,1 euron tavoitehinnan. Yhtiön operatiivinen tuloskäänne eteni Q4:llä hieman odotuksiamme paremmin, kun ydinliiketoimintaa edustavassa Elements-yhtiössä kehitys oli odotettua, mutta Cloud Protection for Salesforce -liiketoiminta laittoi pöytään selvästi odotuksia vahvemmat kasvuluvut. Yhtiön näkymät ennakoivat odotetusti kannattavan kasvukäänteen jatkuvan tänä vuonna. Tämän toteutuessa uskomme myös osakkeen matalan arvostuksen alkavan korjaantua, kun samalla konsultoinnin divestointi selkeyttää yhtiön sijoitusprofiilia entistä vahvemmin yritystietoturvan SaaS-yhtiöksi.

10 tykkäystä

Hienoa nähdä, että WithSecure pystyy operoimaan näin tehokkaasti €20M kustannussäästöjen jälkeen! Tämä kertoo hyvästä operatiivisesta suorituskyvystä. Mietin vain – tarkoittaako tämä, että aiempi kulurakenne oli ylimitoitettu, vai tarvitaanko jatkossa uudelleeninvestointeja pitkän aikavälin kasvun varmistamiseksi?

2 tykkäystä

Kiristäminen voi helposti mennä ylikin, sen takia varmaan yllätykset siitä että kasvu on jatkunut niistä huolimatta.

Ja olisi yllättävää jos pidemmän tähtäimen kasvu ei vaatisi investointeja lähes missä vain. Se lienee lähinnä ongelma jos investointien kasvun suhde liikevaihdon kasvuun on epäsuhtaista. Ehkä noi rule of 30 kommentit viittaisivat toimarin uskoon siitä, että kulut tulevat pysymään hallinnassa?

Jos mä ymmärsin numerot oikein, Elements sisältää uudempien tuotteiden lisäksi myös vanhempia joista osa varmaan pienenee. Ehkä noi ennustetut isommat kasvuluvut sille puolelle tulevaisuudessa kertovat siitä, miten vanhempien tuotteiden merkitys kokonaisuuteen pienenee? Jos näin, niin uudet osat kasvaisivat jo nyt nopeammin kuin tuo 6% ja osa säästöistä saattaisi tulla niihin liittyvien investointien ajamisesta alas.

1 tykkäys

Hyviä huomioita. Uskotko, että Elementsin vanhemmat tuotteet hidastavat ARR-kasvua odotettua enemmän? Jos näin on, pitäisikö odottaa aggressiivisempia investointeja uusien osien kasvun vauhdittamiseksi? Kasvutavoitteet ovat lupaavia, mutta onko pitkän aikavälin suunta todella näin selkeä?

Ei aavistustakaan, en edes jaksa tutkia vanhempia tilinpäätöksiä nähdäkseni mitä ne vanhemmat tuotteet olivat ja paljonko niissä oli liikevaihtoa.

En myöskään osaa ollenkaan sanoa mikä on hitaampaa / nopeampaa kuin suunniteltu.

Selkeästi demergeriä aloittaessa ei olla ennakoitu että talous hyytyisi nykyiseen malliin, eli itse arvelisin hitauden liittyvän ihan siihen. On myös mahdollista ettei nykyisenkaltaisia säästöjä olisi edes tarvittu jos talous olisi jatkanut kasvua? Toisaalta jos leikkaukset onnistuivat niin voivat olla paremmassa asemassa tulevaisuudessa.

Tietoturvan luulisi olevan semmoinen kilpajuoksu että ilman investointeja jäädään äkkiä jälkeen, edes vanhat tuotteet eivät suojaa pitkään jollei uhkakuvia päivitetä jatkuvasti. Hirveän vaikeata kuitenkin ulkopuolelta arvioida milloin investoinnit ovat oikealla tasolla / oikeassa paikassa.

1 tykkäys

Loistavaa! Nyt ollaan jo ykkösen paremmalla puolen, jospa se tästä nousukiito alkaisi.

4 tykkäystä