Olen omistanut Wulffia nyt 2,5 vuotta. Tänä aikana yhtiö on tuottanut yhden pehmeämmän kvartaalin ja muutoin yltänyt odotuksiin tai ylittänyt ne. Erityisesti liikevaihdon tuplannut Staples-kauppa erottui huippuhetkenä. Meidän arkielämämme Vernerien iloksi yhtiö on maksanut jo useamman vuoden kasvavaa osinkoa. Aiemmin syytä kyseenalaistaa yhtiötä tai sen johtoa ei siten ole ollut.
Nyt tämä negatiivisen tulosvaroituksen rajuus pääsi yllättämään minut pahasti. Ilmeisesti en ole yksin, sillä edelliset sisäpiirin ostot on tehty vain kaksi kuukautta sitten ja sitä edellisetkin toukokuussa. Sisäpiirin myynneistä en muista koko omistusaikanani lukeneeni. Tilanne on saanut minut kyseenalaistamaan sijoitukseni yhtiöön (ja pienemmässä määrin myös arvoansasijoittamistyylini mielekkyyden). Kuitenkin, kun otetaan huomioon yhtiön negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen laskenut kurssi (kirjoitushetkellä 1,98), aloin miettiä tyhjältä pöydältä sitä, näyttääkö tämä nykykurssilla houkuttelevalta sijoitukselta? Kurssi on nyt samalla tasolla kuin ennen koronaa ja tämän jälkeen liikevaihto on kuitenkin tuplattu.
Jos pidetään Inderesin ennusteita vuosille 23-25 (liikevaihto vajaa 100 miljoonaa, eps keskimäärin 0,28 € ja osinko 0,15 €) baseskenaariona, päästään sellaisiin lukuihin kuin P/E ~7 ja EV/EBIT 7-8. Osinkoprosenttikin olisi muhkeat 7,6. Ei kuulosta kovin kalliilta, kun Staples synergioiden täysi hyötykin on vielä ottamatta irti. Wulffille ei sen toimialasta ja koosta johtuen kuitenkaan sallita edellisissä viesteissä todetusti juuri P/E 8-10 tasoa korkeampia kertoimia hyvinäkään pörssiaikoina. Lisäksi ongelmana on tällä hetkellä myös se, että muu pörssi on niin alakuloinen, että lähes yhtä halpaa ostettavaa löytyy vähemmän riskisistäkin laareista.
Jos liiketoimintaa hahmotellaan yhtä kvartaalia tai vuotta pidemmällä aikavälillä, bull-skenaariossa voitaisiin toivoa korkojen laskua ja osaksi tätä kautta kaikkea liiketoimintaa (eikä siis pelkästään Wulffia) tällä hetkellä vaivaavan depression kaikkoamista V-käyrän muodossa siten, että jo vuonna 2025 toimistotarvikkeiden padotun kysynnän purkautuessa Wulff palailee 0,40 € epsiin. Negatiivisessa skenaariossa yleinen taloustilanne heikkenee edelleen, yhtiö menettää otteensa ja alkaa tehdä jatkuvasti heikentyvää tulosta. Toimistotarvikkeita ei enää kukaan kaipaa, anteja järjestetään ja yhtiöstä tulee uusi Lehto Group. Se, miten todennäköinen kumpikaan näistä skenaarioista on, jäänee itse kunkin arvailtavaksi.
Tämä arvuuttelu olisi toki kannattanut tehdä vasta tuloksen jälkeen, jolloin informaatiota olisi huomattavasti enemmän (näkisi esimerkiksi sen, onko ja miten negatiiviseksi kassavirta on kääntynyt). Nyt kuitenkin koin terapeuttista tarvetta purkaa epämääräiset ja varmasti amatöörimäiset ajatukseni sanoiksi, jotta pystyin hahmottamaan, mitä muutamilla tuhansilla arvoltaan puolittuneilla lapuilla tekisin. Sinänsä tuttua lievästi positiivista Wulffmaista mörnintää voisi olla luvassa, mutta sijoitusteesini yhtiön osalta on hieman hukassa, kun aiemmin sen osana oli Wulffin sarjayhdistelijämäinen luonne, jossa yhtiö ostaa halvalla itselleen sopivia palasia ja joka otettiin myöhemmin osaksi yhtiön strategiaakin. Nyt tämän strategian toteuttaminen voi olla heikentyvän tuloksen vuoksi haasteellisempaa - mikä on sinänsä harmillista, sillä erityisesti nyt edullista ostettavaa voisi löytyä.
Koitan myös käyttää hävyttömästi hyväksi foorumin tietämystä ja tiedustelen, oliko ketjun aktiivilla @Emilio ja koko foorumin aktiivilla @JHeiskanen kuvailla syvällisemmin muita kuin edellisistä ketjun viesteistä ilmeneviä syitä myyntipäätöksille? Lisäksi kiinnostaisi tietää, onko @SijoitusSeppo elämä Wulffin kanssa pelkkää ränta på räntaa vai onko pelkkää turskaa tilalla?