OP toistaa Osta-suosituksen ja nostaa tavoitehinnan 4€->4,4€.
"Anoran Q4-tulos oli odotettua parempi Wine-segmentin ansiosta. Yhtiö kykeni
vankkaan tulosparannukseen heikosta markkinakehityksestä huolimatta.
Arviomme mukaan yhtiön tulos kasvaa maltillisesti tänä vuonna. Mikäli
tuloskäänne osoittautuu kestäväksi, on osakkeessa huomattavaa
nousupotentiaalia. Säilytämme OSTA-suosituksen ennallaan ja nostamme
tavoitehintamme 4,40 euroon (aik. 4,00)."
Onko täällä ollut juttua siitä, että Anoralta lähtee Brown Formanin brändit edustuksesta ainakin Suomen markkinoilta ja olettaisin, että myös muiltakin?
Jack Daniels on varmaankin Brown formanin isoin brändi Suomen markkinoilla. Ei kai yksittäisen salkun katoaminen anoran portfoliosta ole iso juttu, mutta brown forman on maailman mittakaavallakin kohtalaisen merkkitävä toimija.
Raulin Velaton arvo DCF laski uudessa päivityksessä noin 10 %, varmaan ihan perusteltu näkemys. Jos Raulin DCF-laskelmaan lisää myytyjen saamisten arvon 160 mio eur, jonka hän vähentää pois, osakekohtainen arvo olisi noin 5,64 eur, vs. paperin 3,3 eur. Toisaalta, toiminnan sitomat pääomat näyttäisivät edelleen selvästi vakiintuneen, vuoden 2024 arvon seikkaillessa siten välillä 4,21…5,64 eur, ilman myytyjen saamisten vähentämistä ja keskiarvon ollessa 4,85 eur. Jokainen ottaa tietysti itse kantaa siihen, vähätteleekö saamisten myyminen kuten Rauli epäilee yhtiön todellista pääoman tarvetta. Olisi kiinnostavaa silti tietää, miten muut analyytikot tämän erän käsittelevät ja miten pitkälle se määrittää suosituksia? Mittakaavan vuoksi, Raulin -26 ROE-ennuste 6,4 % jaettuna hänen oman pääoman kustannuksellaan 8,3 % kerrottuna osakekohtaisella OPO:lla 6,14 eur antaa tulokseksi noin 4,7 eur. Vuoden -25 osalta näin arvioiden jäädään kuitenkin vielä noin 3,7 eur tasolle ja ensi vuosi on tietysti vielä kaukana.
Tässä on Raulilta kommentit Anoran Wine-segmentin pääkilpailijan Viva Winen tuloksesta. 
Vaisusta markkinakehityksestä huolimatta Viva jatkoi kasvua ja markkinaosuuksien voittamista. Sen kannattavuus parani selvästi vertailukauteen nähden, jota tukivat kasvu ja hinnankorotukset. Anoran Wine-segmenttiin nähden Vivan suoriutuminen on ollut jo pidempään parempaa ja myös Q4:llä Vivan liikevaihto kehittyi selvästi paremmin. Anoran marginaali oli kuitenkin tällä kvartaalilla vahvempi.
Ensimmäisen kerran kuulin Anorasta yhtiönä kesällä 2023, kun silloinen työkaverini vinkkasi sen olevan hyvä kohde kesätyövarojen sijoittamiseen. Järkevänä nuorena miehenä sijoitin kuitenkin vaivalla ansaitsemiani kesätyövaroja hieman laadukkaamman yhtiön, Nesteen, osakkeisiin (Huoh…) Noh, olisihan vuonna 2023 Anoraankin tehty sijoitus tuottanut melko reilusti turskaa.
Vaikkei minusta Anora-sijoittajaa vielä vuonna 2023 tullutkaan, on osakkeen kehitystä kuitenkin tullut jonkin verran seurailtua vierestä. Nyt tulosjulkistuksen yhteydessä havaittu reipas kurssinousu herätti mielenkiintoni yhtiöön, ja päätinkin kirjoittaa auki hieman omia ajatuksiani Anoraan ja sen arvostukseen liittyen.
Alkuun disclaimerina: olen tutustunut Anoraan yhtiönä vain melko pintapuolisesti. Tiedän, että yhtiö valmistaa viinejä ja väkeviä alkoholijuomia ja myy niitä pohjoismaiden markkinoilla. Siinäpä tietämykseni pitkälti onkin. Alla oleva teksti saattaa sisältää vaillinnaisella tiedolla tehtyjä oletuksia, mikä on syytä pitää mielessä kirjoitusta lukiessa.
Syy miksi alunperin en vuonna 2023 sijoittanut Anoraan työkaverini suosituksesta huolimatta oli, että silloinen sijoitusfilosofiani keskittyi pienten kasvuyhtiöiden löytämiseen, eikä Anora defensiivisenä yhtiönä luonnollisesti täyttänyt potentiaalisille sijoituskohteille asettamiani kriteerejä. Lisäksi itseäni mietitytti Suomen hallituksen suunnitelmat viinien tuomisesta ruokakauppoihin ja tämän vaikutukset Anoraan, sekä lukemani artikkelit siitä, että nuorison alkoholijuomien kulutus on ollut jo jonkin aikaa laskusuunnassa. Matkan varrella oma sijoitusfilosofiani on muuntautunut enemmän matalalle arvostettujen potentiaalisten käänneyhtiöiden löytämiseen. Anoran arvostus on tällä hetkellä varsin matala P/B-luvulla mitattuna (0,5). Lisäksi vuoden 2024 tilinpäätöksessä Anora ilmoitti odottavansa vertailukelpoisen käyttökatteen kasvavan vuoden 2024 tasolta 68,9 meur tasolle 70-75 meur vuonna 2025. Tämä herätti mieleeni ajatuksen siitä, onko yhtiössä myös mahdollinen tuloskäänne käsillä.
Halusin siis lähteä arvioimaan Anoran osakkeen tämänhetkistä hinnoittelua, jotta voisin arvioida onko yhtiö nykyisellä arvostuksella houkutteleva sijoituskohde. Koska kyseessä on defensiivinen yhtiö jonka liikevaihdon ja tuloksen ei pitäisi pitkällä aikavälillä vaihdella merkittävästi, Anoran tuotto-odotus nojaa mielestäni pitkälti yhtiön osingonmaksuun. Näin ollen tulevien osinkojen nykyarvon laskukaavan pitäisi olla kelvollinen työkalu yhtiön arvostusta tarkastellessa.
Yritän toteuttaa laskutoimitukseni hieman konservatiivisilla luvuilla, jotta lopputuloksiin saataisiin sisällytettyä jonkinnäköistä turvamarginaalia. Mielestäni hyvänä ja yksinkertaisena keinona osakkeen arvostusta voidaan lähteä haarukoimaan olettamalla, että Anora tulee jatkossakin maksamaan osinkoa vuoden 2024 tasolla (0,22e per osake). En usko, että Anora haluaa enää madaltaa osinkoa nykytasolta, mutta Inderesinkin ennusteisiin peilaten yhtiön tuloksen tulisi kasvaa nykytasolta ja vähintään pysyä tällä korkeammalla tasolla, jotta yhtiö voi maksaa 0,22e suuruista osinkoa tavoittelemallansa 50-70% osingonjakosuhteella.
Mikäli osingon oletetaan pysyvän tulevaisuudessakin nykyisellä tasolla, osinkotuotto-% antaa kelvollisen arvion osakkeeseen liittyvästä tuottovaatimuksesta. Anoran osinkotuotto nykykurssilla on 6,75%, joten käytetään tätä lukua Anoran tuottovaatimuksena. Toinen vaihtoehto tuottovaatimuksen laskemiselle olisi toki CAPM:n mukainen riskitön tuotto + riskipreemio, mutta suosin itse laskuissani yksinkertaisuutta. Riskitön korko lienee tällä hetkellä 2-3% haarukassa, ja jos riskipreemiona käytetään 4-5% päästään itseasiassa melko lähelle tuota nykyisen osinkotuoton antamaa tuotto-odotusta.
Näin ollen Anoran osakkeen nykyarvoksi tulisi edellä mainituilla oletuksilla 0,22/0,0675 = n. 3,26e per osake. Ja tällä hetkellähän Anoran kurssi on… 3,26e per osake. Markkinat vaikuttavat siis hinnoittelevan tällä hetkellä Anoran sen mukaan, että yhtiön maksama osinko pysyisi tulevaisuudessakin vakiona. Tähän uskovalle osake on siis oikein hinnoiteltu, eikä osinkotulon lisäksi sijoittaja saa tukea osakkeen aliarvostuksesta.
Mutta entäpä jos yhtiön käänne onnistuisikin, ja osingonmaksua pystyttäisiin korottamaan tulevaisuudessa? Inderesin osinkoennusteihin peilaten yhtiön osingon voitaisiin olettaa kasvavan vuoden 2025 ennusteesta (0,22e per osinko) 7% keskimääräistä vuositahtia, jolloin vuonna 2028 Anora maksaisi Inderesin ennusteen mukaisesti osinkoa noin 0,27e per osake. Käytetään seuraavaksi laskuissa oletuksena Anoran osingon olevan vuonna 2025 0,22e per osake, jonka jälkeen osinkoa korotettaisiin tasaisesti 7% per vuosi seuraavan kolmen vuoden ajan. Tämän jälkeen voidaan osingon olettaa jäävän tasolle 0,27e per osake. Tuottovaatimuksena käytetään hieman edellistä laskua korkeampaa lukua (8%) huomioidaksemme epävarmuuden tulevaisuuden riskittömän koron tasossa.
Ensiksi tulevien osinkojen nykyarvo saadaan: 0,22/1,08 + (0,221,07)/(1,08)^2 + (0,221,07^2)/(1,08)^3 + (0,22*1,07^3)/(1,08)^4 = noin 0,80e
Tämän lisäksi tulee laskea jatkoarvo oletuksella, että Anora maksaa vuoden 2028 jälkeen kiinteää 0,27e osinkoa. Pidetään tuottovaatimus edelleen ennallaan: 0,27/0,08 = 3,375e
Diskontataan jatkoarvo vielä nykyhetkeen: 3,375/(1,08)^4 = n. 2,48e
Laskemalla diskontattu osinkojen nykyarvo sekä diskontatu jatkoarvo yhteen saadaan Anoran arvoksi edellä läpikäydyillä oletuksilla 2,48 + 0,80 = 3,28e
Eli jälleen verrattaessa Anoran nykyistä osakekurssia (3,26) ja edellisen laskelman antamaa arvoa 3,28, huomataan osakkeen hinnoittelun vastaavan myös edellämainittua skenaariota. Täytyy toki huomata, että toisessa laskelmassa tuottovaatimus on ensimmäistä laskua korkeampi, jonka seurauksena odotettu osinkojen kasvu ei riitä korottamaan osakkeen nykyarvoa verrattuna tilanteeseen, jossa osingon oletetaan pysyvän nykytasolla. Käyttämällä toisessa laskutoimituksessa tuottovaatimuksena samaa 6,75% tasoa kuin ensimmäisissä laskelmissa, olisi Anoran nykyarvo 3,28e sijasta 3,90e. Tämä antaisi nykykurssilla tehdylle sijoitukselle nousuvaraa n. 19,5%. Kukin voi itse miettiä mikä olisi järkevä tuottovaatimus Anoralle, ja toistaa tekemäni laskelmat saadakseen oman arvion Anoran tämän hetken hinnoittelusta. Kuulen myös mielelläni kritiikkiä edellä tehtyihin oletuksiin liittyen.
Summa summarum, omilla laskelmillani Anora vaikuttaa olevan melko järkevästi hinnoiteltu yhtiö tällä hetkellä, eikä tekemiini oletuksiin peilaten yhtiössä ole merkittävää aliarvostusta havaittavissa. Mikäli sijoittaja uskoo Anoran pystyvän kasvattamaan osinkoaan Inderesin ennusteiden mukaisesti, sekä hyväksyy itse käyttämääni 8% tuottovaatimusta matalamman tuottovaatimuksen, on osakkeessa myös jonkinlaista nousuvaraa havaittavissa. Pääosin osakkeen tuotto näyttää kuitenkin muodostuvan sijoittajan saamasta osinkotulosta. Kukin tehköön omat laskelmansa sekä sijoituspäätöksensä näiden mukaisesti.
En malta olla kommentoimatta vähän tätä laskentalogiikkaa. Laskit ensin että osinkotuotto 0,22 € vastaa nykykurssilla 6,75 %:a, ja sitten ikäänkuin “yllättäen” 0,22 € osinko jaettuna 6,75 % tuottovaatimuksella vastaa nykykurssia. No tottakai se vastaa, koska tuo 6,75 % on saatu ensin vertaamalla 0,22 € nykykurssiin. En siis ymmärrä miten tästä voi vetää johtopäätöstä siitä, että markkina hinnoittelisi Anoran sen mukaan, että osinko pysyy samana.
Esimerkkinä, että markkinahan voi hinnoitella vaikka osingon nousua 0,326 euroon ja osinkotuottovaatimuksen nousua 10 %:iin, jolloin ollaan samassa 3,26 € osakekohtaisessa arvossa. Et pysty mitenkään päättelemään tämänhetkisestä tilanteesta, että mitä markkina oikeastaan hinnoittelee ja odottaa.
Tuolla samalla laskentatavalla voit ottaa ihan minkä tahansa maailman osinkoa maksavista yhtiöistä ja todeta, että markkina hinnoittelee sen osingon pysyvyyden perusteella - koska tuo laskentalogiikka johtaa aina siihen että osakkeen hinta on täsmälleen osinko jaettuna osinkoprosentilla. Tästä esimerkistä tajunnet että ko. laskentalogiikka ei ole ihan aukoton.
Postaus kokonaisuutena hyvää pohdintaa, vaikka osingon käyttäminen onkin rajua yksinkertaistamista, mutta joskus yksinkertainen on kaunista. Ja mielestäni pohditkin ihan oikein osingonjakokykyä, joka on tietysti tärkein asia jos käyttää osinkoa arvonmäärityksen tukena.
Osinkomallien lähtökohta on ajatus siitä, että maksettu osinko on likiarvo jaettavissa olevasta vapaasta kassavirrasta, vrt. esim. Raulin kommentti: ”Jos Anora jakaisi koko 2025 nettotuloksen/vapaan kassavirtansa osinkoina (noin 20 MEUR), osinkotuotto olisi noin 10 %, joka ylittää noin 8 %:n tuottovaatimuksemme” ja hänen oletuksensa noin 60 % jakosuhteesta. Puhtaasti -25 osingon pohjalta noin 1,5 % kasvuoletus, käyttäen Raulin oman pääoman tuottovaatimusta 8,3 %, näyttäisi perustelevan hinnan 0,22/(0,083-0,015)=3,24 eur. Jos Anora nyt kuitenkin jakaisi koko tuloksensa osinkoina, kuten malli olettaa, hinta voisi olla esim. välillä 0,3/0,083=3,6 eur (kasvuun ei investoida, joten osinko ei kasva) ja 0,3/(0,083-0,015)=4,4 eur (poistoja vastaavat korvausinvestoinnit turvaavat kuitenkin BKT:n perässä roikkumisen). Aiemmin esille tuomani esimerkit ovat suunnilleen linjassa :”Raulin -26 ROE-ennuste 6,4 % jaettuna hänen oman pääoman kustannuksellaan 8,3 % kerrottuna osakekohtaisella OPO:lla 6,14 eur antaa tulokseksi noin 4,7 eur. Vuoden -25 osalta näin arvioiden jäädään kuitenkin vielä noin 3,7 eur tasolle.” Kaikki nämä laskelmat ovat kuitenkin yksinkertaistuksia ja perustuvat moniin oletuksiin, esim. siitä että kirja-arvo kuvaa oikein yhtiön varallisuutta.
Kiva nähdä että hiljaiseen ketjuun on tullut asiallista pöhinää 
. Monesta asiasta samaa mieltä, mutta kirjoitellaan omia mietteitä.
Yksi iso tekijä Anorassa on tällä hetkellä johdon muutos. Lokakuussa ilmoitettiin että uusi TJ on haussa. En usko että Anoran strategiaa ollaan suuresti muuttamassa. Anoralla on pari suurta omistajaa ja oletan että TJ valitaan ajamaan strategiaa eikä toisin päin. Uusi TJ on aina uhka ja mahdollisuus. Anoralla on paljon kulupohjaa ja on helppo nähdä että laihojen vuosien jatkoksi ruoriin valitaan joku “tehostaja”, mutta liiketoiminnan suurin arvo on brändissä ja kovakatteisissa tuotteissa, että voi toimariksi tulla joku brändi-kasvu-hypettäjä joka haluaa yritysostoja ja markkinointia.
Anoran liiketoiminta on vakiintunutta ja on helppo ajatella, että tuotto-odotus pidemmän päälle muodostuu suurelti osin osingosta. Kuitenkin:
" Merkittävä muutos mittakaavassa edistää tuottavuutta
Meillä on vahva tuotanto- ja logistiikkajalanjälki kaikkialla Pohjoismaissa. Teolliset toimintomme ja toimitusketjumme perustuvat integroituun liiketoimintamalliin, joka tuo meille mittakaavaetuja ja parantaa kapasiteetin hyödyntämistä. Tämä johtaa korkeampaan tuottavuuteen, pienempään hiilijalanjälkeen ja vastuullisempiin toimintoihin.
Meillä on vahva pyrkimys kasvuun. Toimialamme on erittäin vakaa ja kannattava, ja investointimme ovat pienet. Tämän ansiosta rahavirtamme on vahva ja velkaantuneisuusasteemme alhainen. Vahva taloudellinen asemamme ja lisääntynyt velanottokykymme antavat meille hyvät mahdollisuudet kasvuun sekä Pohjoismaissa että niiden ulkopuolella. Yrityskaupoilla on tärkeä rooli Anoran kasvustrategiassa."
Sijoittajat tykkäävät pallotella SOTP-laskelmia ja varsinkin teolliset ostajat/pääomasijoittajat voivat ihan realistisesti laskeskella, että ostamalla yrityksen X ja pilkkomalla osiin saisi Y verran tuottoa. En usko että kukaan on miettimässä Anoran ostamista, vaan päinvastoin. Olettaisin että Anoran hallituksessa ja ylimmässä johdossa mietitään toistuvasti onko osia joiden myynti olisi järkevää tai onko kohteita joiden ostaminen on järkevää.
Sijoittajat katsovat usein yhtiöitä aika hektisesti, mutta muutaman vuoden perspektiivillä siellä on
Nelisen vuotta sitten tapahtunut fuusio isompaan kokoluokkaan
kolme vuotta sitten ostettiin isolla rahalla viinejä
Kaksi vuotta sitten myytiin konjakkeja
Pitää muistaa että suurin osa yrityskaupoista epäonnistuu!! 
Mutta Anoran markkina-arvo on “vain” 220 MEUR. Ei taida olla realistista odottaa että kukaan ostaisi Anoraa tai yhtiötä pilkottaisiin, mutta olettaisin pilkkomisesta saatavan arvon olevan enemmän kuin Anoran nykyhinta. Mutta varmasti rahaa omistajille olisi tehtävissä myös muilla yrityskaupoilla; divestoimalla “jotain”, fuusioilla, sopivilla yritysostoilla.
Anoran yksittäisten toimintojen markkinat ovat vakaita, mutta markkinatilanne elää jatkuvasti.
Anoran osakkeen hinnoittelua kun katsotaan, niin peilaaminen analyytikko-oletuksiin on ihan paikallaan. Inderes on hyvä paikka hakea dataa ja uusimmat ennusteet ovat parhaat ja ajantasaiset, eli esim @YoungKaptah laskelmat ovat sinällään ihan hyvä lähtökohta.
MUTTA…
Analyytikoiden ennusteet muuttuvat ajassa. Inderesin viimeisin laaja raportti on vuoden ja kuukauden vanha. 13 kk sitten Inderes ehdotti OSTAMAAN Anoraa tavoitehinnalla 5,5 euroa.
Kassavirtamalli sanoi että Anoran velaton arvo on 847 MEUR.
Anoran konsensusennuste on päivittynyt osarin jälkeen. Päivitys on kyllä niin lähellä osaria, että veikkaisin ettei kaikkia ennusteita ole päivitetty tähän taulukkoon. Täytyy sanoa että olen hyvin yllättynyt ennusteiden olevan hyvin lähellä toisiaan:
Ennusteet jos toteutuisivat, niin Anora maksaisi ~0,26 € osinkoa vuosittain (nyt alle ja hieman kasvaen) peilaten nykykurssiin 3,26 €. Omistajille 8 % osinkotuottoa mikä on historiallinen pörssin tuotto yli ajan.
Anorahan vaikuttaisi myös yrittävän kasvaa. Anora Liettua on perustettu 2024 lopussa:
Talon sisältä uusi TJ, 10 vuotta takana ja sitä ennenkin alkot tulleet tutuiksi
Anora Group Oyj Sisäpiiritieto 4.3.2025 klo 19.20
Sisäpiiritieto: Kirsi Puntila nimitetty Anoran uudeksi toimitusjohtajaksi
Anora Group Oyj:n hallitus on tänä iltana nimittänyt KTM Kirsi Puntilan (s. 1970) Anora Group Oyj:n toimitusjohtajaksi nimityshetkestä alkaen.
Kirsi Puntila on toiminut Anoran ja sitä edeltäneen yrityksen palveluksessa vuodesta 2014. Hänen viimeisin tehtävänsä on ollut Senior Vice President, Spirits. Aikaisemmin urallaan Kirsi on toiminut Altian Spirits Category -osaston johtajana ja Altia Brandsin markkinointijohtajana, jolloin hän työskenteli Tukholmassa. Ennen tätä hän työskenteli useissa kansainvälisissä tehtävissä Pernord Ricard -yhtiöiden palveluksessa, viimeksi kansainvälisenä markkinointijohtajana (Absolut -valikoimat ja Kahlua) Tukholmassa ja Lontoossa.
Tässä on vielä Rauli Juvan kommentit uudesta toimitusjohtajasta.
Pakko laittaa tämä juttu tänne, kun yhtiö saanee tätä kautta ilmaista markkinointia - kyse on tragikomediasta, jollaisena voitaneen pitää osin myös Altian ja nykyisen Anorakin touhuilua
Ruotsin kruunu on lähtenyt yllättäen voimistumaan euroon nähden. Miten se foorumin raati tämän näkee? Tuleekohan siitä Anoralle myötätuulta kuinka nopeaa?
Ei pitäisi heti näkyä yhtiön tuloksessa käyttöönotettujen valuuttasuojauksien vuoksi. Varmaan vuoden jälkipuoliskolla voi näkyä suurempia muutoksia, kun vanhat valuuttasuojat uusitaan muuttuneilla valuuttakursseilla.
Kuukausidataa tarjoavat Alko ja Norjan Vinmonopolet ovat saaneet helmikuun luvut ulos. Ekalta kahdelta kuukaudelta Norjan markkina on laskenut viineissä ja väkevissä noin 5 % ja Suomen markkina yli 10 %. Suomessa viinien osalta näkyy edelleen 8 %-juomien salliminen ruokakaupoissa viime kesäkuusta alkaen, joka kompensoi Alkon laskua (ja myös väkevien lasku jyrkkeni tuon lakimuutoksen myötä kun alkon asiakasmäärät pienenivät). Helmikuussa oli yksi päivä viime vuotta vähemmän (karkausvuosi), joka hieman painaa lukuja. Maaliskuussakin on luvassa “kalenteri-vastatuulta” sillä pääsiäinen oli viime vuonna maaliskuun lopussa ja siten sesonkimyynti osui maaliskuulle, kun se tänä vuonna tulee huhtikuussa.
Q1:n osalta voi siis jo nyt sanoa ainakin näiden kahden markkinan osalta laskun jatkuvan, joka on Anoran koko vuodelle 2025 odottamaa tasaista volyymikehitystä heikompi. Pääsiäinen toki tukee sitten vastaavasti Q2:ta ja viime vuoden vertailuluvut ovat loppukesällä ja syksyllä heikompia, joten koko vuoden näkymää ei vielä vuoden alun heikkouden takia tarvinne lähteä säätämään.
Anoralta on tullut uudenlaisia Koskenkorva long drink juomia. Näihin sitä varmaan kannattaa suunnatakin jos Alkoissa myynti laskee.
Koskenkorva Long Drink
Kilpailu- ja kuluttajavirasto on tänään julkaissut tiedotteen ja tuhdin slidenipun viinien myynnin vapauttamiseen liittyen. Anoran kannalta siellä on päädytty hieman optimistisempaan tulkintaan, mikä itselläni on ollut, joskaan kovin vahvalta heidän näkemys ei kuullosta (ks. alla)
KKV myös jakaa Alkon jo aiemmin kertoman näkemyksen, että viinien mahdollisesti vapautuessa, pitäisi myös väkevien myynti suunnitella eri lailla, sillä nykyinen Alkon myymäläverkko/toiminta ei olisi ylläpidettävissä.
Aiheesta on siis menossa hallituksen selvitys, josta kuultaneen tuloksia jossain vaiheessa tänä vuonna.
Anoran vuosikertomus
Eli kaikkien pohjoismaiden lentokenttien taxfree-myynti + laivaliikenteen taxfree-myynti + Saksan myyntitoiminnot + kaikki muu vienti pois pohjoismaista/Baltiasta kaikki Anoran brändit Koskenkorvasta Blossaan yhteenlaskettuna on vuositasolla alle 35 MEUR? 
Tietenkin on helpompaa myydä täällä missä on toiminnot ja brändit tunnetumpia, mutta luulisi tuossa olevan HIEMAN varaa kasvattaa 
Onneksi voluumikehitys ≠ liikevaihdon kehitys, mutta vähän heikko tulevaisuudenkuva
