Kelpo raportti Inderesiltä, vaikka arvostustasoa koskevasta johtopäätöksestä olen raportin tekijän kanssa eri mieltä, katso alla:
Minulle mielenkiintoisimmat huomiot Inderesiltä:
- Sany tuoteportfolio:
“Pidämme Raskaan kaluston päämiesportfoliota laadukkaana. Pidempää aikaväliä ajatellen se on mielestämme myös hyvin mielenkiintoinen, sillä Putzmeister on osa Sany-konsernia. Sanykonsernin koko tuoteportfolio on puolestaan hyvin laaja (mm. nosturit ja tiekoneet) ja sen strategia kasvuhakuinen. Arviomme mukaan nämä tekijät sekä viimeisen vuoden aikana vahvistunut päämiessuhde voivatkin tuoda Boreon sisään pitkällä aikavälillä kokonaan uusia tuotealueita ja sitä kautta mielenkiintoisia orgaanisia kasvulähtöjä”.
- Taseessa liikkumavaraa järjestelyille
“Tavoitetason ylälaitaan nähden ja viimeisen 12 kuukauden tuloskunnolla Boreolla olisi vapaata velkakapasiteettia arviomme mukaan karkeasti 10 MEUR:n verran. Viimeisen kahden vuoden aikana toteutettujen järjestelyjen kumulatiivisella EV/EBITDA-kertoimella tämä puolestaan tarkoittaisi edellytyksiä karkeasti 2 MEUR:n käyttökatemassan ja edellisen 12 kuukauden tulostasoon suhteutettuna noin 20 %:n operatiivisen tuloskasvun ostamiselle. Huomioitavaa on, että Boreo voi myös käyttää omaa osakettaan maksuvälineenä ja siten pidämme yhtiön todellista järjestelykykyä Q3’22:n lopun taseaseman ja velkaantuneisuustavoitteen ylälaidan viitoittamaa tasoa korkeampana.”
- Tapahtumarikas vuosi 2022
-
“Vuoden 2022 kolmen ensimmäisen kvartaalin aikana Boreo on yltänyt 115 MEUR:n jatkuvien toimintojen liikevaihtoon ja 39 %:n liikevaihdon kasvuun, kun taas yhtiön operatiivinen liikevoitto on kasvanut 24 % ja oli 6,5 MEUR.”
-
“Kuluvana vuonna yhtiö on myös toteuttanut kahdeksan strategiansa mukaista järjestelyä. Näistä suurin oli Elektroniikkaa vahvistamaan kesäkuussa ostettu Signal Solutions Nordic. Myös Teknistä kauppaa vahvistanut Pronius-kauppa oli liiketoiminta-alueen mittaluokassa kohtuullisen mittava lisäpala.”
-
“Viimeisellä neljänneksellä odotamme Boreon liikevaihdon kasvavan 18 % Elektroniikan ja Raskaan kaluston orgaanista, mutta etenkin kaikkien liiketoimintojen epäorgaanista kasvua heijastellen. Siten koko vuoden osalta odotamme Boreon jatkuvien toimintojen liikevaihdon kasvavan 32 % 162 MEUR:oon. Hyvää liikevaihtokuormaa ja melko vakaata operatiivista kustannusrakennetta heijastellen odotamme Boreon yltävän Q4:llä 2,9 MEUR:n operatiiviseen liikevoittoon ja 6,2 %:n kannattavuuteen. Koko vuoden 2022 operatiivisen liikevoiton odotamme siten kohoavan 31 % 9,4 MEUR:oon.”
Olen kuitenkin täysin eri mieltä Inderesin raportin kanssa siitä, hinnoitteleeko osakkeen nykyinen hinta vielä toteutumattomia yritysjärjestelyitä:
Inderes:
“Mielestämme osakkeen nykyinen hinta kuitenkin jo hinnoittelee näitä vielä toteutumattomia yritysjärjestelyjä”
Oma mielipiteeni:
Minusta osakkeen hinta ei tällä hetkellä hinnoittele käytännössä lainkaan näitä vielä toteutumattomia järjestelyjä.
Perusteluni:
- Indresin oman samaisen laajanraportin mukaan Boreon tuloskyky Q3/2022 mukaan on 13,6 Miljoonaa euroa(*)
- Tämän päivän Boreon markkina-arvo 108,5 miljoonaa euroa (Yahoo Finance, Boreo market cap)
- Yllä sanotun perusteella arvostus on siis alle 10 x käyttökate!
- Ja on siten täysin metsässä Inderesin raportin väite, että osakkeen hinnassa on jo sisällä tulevia järjesteyjä. Sen huomaa sokea Reettakin tuloskyvyn ja markkina-arvon suhteesta.
Näitä mainittuja toteutumattomia järjestelyjä Boreon platform tasolla (esimerkiksi rahoittamalla ne 11 miljoonan kassan lisäksi käyttämällä omaa osaketta maksuvälineena tai suunnatulla annilla, tai fuusiojärjestelyllä) esimerkiksi Momentum Groupin kanssa fuusioitumalla, tai tuomalla Preaton yksityisestä salkusta Consivo Group Boreon platformiin, niin näitä ei osakken nykykurssi osaa hinnoitella tällä hetkellä lainkaan. Kuitenkin esim. Machinery tuotiin 2020 Preaton yksityisestä salkusta pörssiin ja silloiseen Boreoon eli Yleiselektroniikkaan, eli samanlainen järjestely on minusta mahdollinen tai jopa todennäköinen, kun aika on sopiva.
Kun Macinery tuotiin aikanaa Yleiselektroniikkaan kurssi oli 2 x välittömästi, silloinkaan tavoitehinnat ja ennusteet eivät millään tavalla osanneet etukäteen hinnoitella asiaa kurssiin.
Usein osakemarkkina arvioi yhtiöiden lyhyen tähtäimen (1–2 vuotta) tuloskehitystä makromaailman muutosten mukaan, mutta ei näe tulevaa, yli viiden vuoden rahanteon kehitystä. Minun mielestäni on täysin selvää, että osakemarkkina arvioi tällä hetkellä Boreota sanotun 1-2 makromaailman (Ukraina, energia, inflaatio ym) mukaan ja täysin jättää hinnoittelmatta Boron perusstrategiassa olevat tulevat platform järjestelyt.
(*) Suora lainaus Inderes raportti kohta "taloudellinen tilanne sivu 28):
“Nettovelka/operatiivinen käyttökate -tunnusluvun laskennasta tulee huomata se, että operatiivinen käyttökate tarkoittaa edellisen 12 kuukauden ajanjaksoa ja se sisältää hankitut liiketoiminnat siten, kuin ne olisi omistettu koko tarkasteluperiodin ajan. Näin ollen tunnusluvusta saadaan laskettua auki Boreon nykyisten liiketoimintojen (pl. Lackmästarn) viimeisen 12 kuukauden tuloksentekokyky. Tämä asettui Q3’22:n lopun parametrien perusteella noin 13,6 MEUR:oon”
