Juuri näin, kuten Crazy Train yllä kirjoittaa, hyvät yhteensopivuudet, ja liikevaihdoltaan syntyy jo 474 miljoonan sekä käyttökatteelta 62 miljoonan kokoluokan yritys! Win-Win järjestely sekä Boreon että Sievin osakkeenomistajille
6 tykkäystä
Tervehdys kaikille!
Pistin juuri ulos tuoreen yhtiöraportin, jossa mukana ensipureskelut tänään tiedotetusta yhdistymissuunnitelmasta. Minulla oli ollut jonkin aikaa työn alla Boreon laaja raportti ja se oli tarkoitus julkaista perjantaina. Tämänpäiväisen tiedotteen myötä tuo raportti kuitenkin enemmän tai vähemmän happani niin sanotusti käsiin. Laitoin kuitenkin tähän kaikille avoimeen päivitykseen mukaan paljon materiaalia tuosta tekeleestä. Tämä toivottavasti auttaa nykyisiä ja etenkin mahdollisia uusia omistajia paremmin hahmottamaan Boreon pidemmän aikavälin potentiaalia, sitä millä tavalla yhtiö pyrkii arvoa luomaan ja minkälaisia liiketoimintoja yhtiö oikein tällä hetkellä omistaa / kehittää. Ohessa vielä linkki itse raporttiin.
27 tykkäystä
Onko tämä siis kaikille avoin? Ainakaan linkki ei toiminut tällä tavalla 
@Joonas_Korkiakoski
3 tykkäystä
Terve Mutuhai!
Kyllä tämän pitäisi olla. Tarkistan vielä, etten vain sössinyt jotain. Sekin on hyvin mahdollista.
13 tykkäystä
Terve @Joonas_Korkiakoski!
Pakko kysyä tästä fuusiosta. Sievi arvostetaan Inderesin ennusteilla n. 9x E. Nyt tässä uudessa raportissa sanotte, että nykyinen Boreo sekä fuusion jälkeinen yritys voidaan hinnoitella 18-19x E. Miten on mahdollista, että Sievin siirtyessä Boreon taseeseen, se voidaan hinnoitella 2x kalliimmalla? Vaikea keksiä, että synergioita löytyisi niin paljon, että Sievin arvostuksen tuplaaminen olisi selitettävissä.
14 tykkäystä
Terve Akseliristola!
Oleellisin asia tässä on mielestäni se, että Sievin ja Boreon sijoitusnarratiivit ovat hyvin erilaiset. Sievi on perinteinen sijoitusyhtiö tietyillä ja käsittääkseni jossain määrin ennalta määritetyillä omistusperiodeilla, kun taas Boreo on aktiivisesti yritysostoja tekevä ja omistamilleen liiketoiminnoille lähtökohtaisesti ikuisen kodin tarjoava yhtiö. Operatiivisiin synergioihin Boreon arvonluonti ei nojaa, tässä tai muissakaan järjestelyissä. Sijoitusyhtiö-malli vaikuttaa myös siihen, ettei Sievi konsolidoi omistamiaan liiketoimintojaan konsernitasolla, vaan tekee tuloksen käyvän arvon muutosten ja saatujen osinkojen kautta.
Jos Boreon toimintamalli ei ole entuudestaan tuttu, niin tuossa tänään julkaistussa raportissa sitä on avattu. Samoten Ruotsista löytyy liuta erinomaisia verrokkeja, joihin kannattaa ehdottomasti tutustua. Olen niistä osaa perannut tässäkin ketjussa.
13 tykkäystä
Hei @Joonas_Korkiakoski ,voinko kysyä pari tarkentavaa kysymystä ymmärtääkseni paremmin. Ennusteen mukaiset PE (oik.) ja EV/EVITDA on Boreolle 2022-2023 noin 30 ja 28 sekä 17 ja 16.
Onko Boreon liiketoiminnoissa poikkeuksellista vallihautaa, orgaanista kasvua tms. vai miksi sallitut kertoimet on varsin ylhäällä? Osakkeen riski on kuitenkin teidän näkemyksessä toiseksi korkeimmalla tasolla.
Aika harvoja OMXH:n laatuosakkeitakaan hinnoitellaan noin isoin kertoimin, ellei yhtiön bisnes skaalaudu sitten poikkeuksellisen hyvin. Mikä tekee Boreosta “sen väärtin”? Kun riskiäkin kerran on. Ruotsissa pelipuolella on esim. Embracer Group joka kasvaa myös yritysostoin ja orgaaninenkin kasvu toimialalla on 10% p.a. Kertoimet on todella paljon matalammat kuin Boreolla.
Kiitos Joonas yksityiskohtaisesta vastauksesta. 
8 tykkäystä
Oletatte siis, että Sievin liiketoiminnat ovat tuplasti arvokkaampia Boreon taseessa, koska omistusperiodi ja kirjanpito hoidetaan eri tavoilla? Kuulostaa hyvin mielenkiintoiselta. Jos Sievin arvostuksen tuplaaminen on ollut näin pienistä asioista kiinni ja analyytikot ovat tienneet tämän kokoajan, teidän olisi varmaankin kannattanut mainita asiasta aikaisemmin 
9 tykkäystä
Tätähän nuo yritysostoin kasvavat yhtiöt tekee, että napsivat pienten kertoimien firmoja siipiensä suojaan ja kas, hankitut liiketoiminnot hinnoitellaankin emoyhtiön korkeammilla kertoimilla. Tämä uusi tapa arvostaa Sieviä kertoo sen, kuinka yhtiö on ollut törkeän aliarvostettu, kun sitä on hinnoiteltu kertoimella ~1 osien summaan.
Jupisin jo hieman yhdessä viestissä tästä “silmänkääntötempusta” tuonne Sievin ketjunkin puolelle.
7 tykkäystä
Näin on… Sieviketjussa moneen kertaan jauhettu kuinka halpa Sievi on ja mikä potentiaali sillä on… ei vaan mene kaikille perille😅
Ei mene perille että Indoorin listauksesta saataisiin huomattavasti korkeampi summa mitä paperilla…
Sit kun joku muu tekee siitä totta niin herätään…
P/e luvut alle 10 kertoo kyllä jotain jos ei ole kissa haudattuna niinkuin teräsyhtiöissä joissa syklin loppu voi kääntää koko homman pakkaselle.
Sievi on kuitenkin kasvuyhtiö… ja sille alle 10p/e on halpa.
1 tykkäys
Moro lazyway!
Kertoimista on tärkeä erottaa aina vallitsevat markkinakertoimet ja meidän yhtiölle arvioimat neutraalit arvostustasot. Boreon kaltaiselle yritysostovetoiselle arvonluojalle staattisen kerroinhaarukan määrittäminen on mielestäni hyvin vaikea harjoitus. Vaikeaa se on siksi, että tiettyyn kerroinhaarukkaan lukittuminen voi ohjata katsomaan yhtiötä liian lyhyestä perspektiivistä ja pelkästään senhetkisten liiketoimintojen tulostasojen kautta. Tämä on mielestäni myös jokseenkin epärationaalista, sillä se käytännössä olettaisi, että toiminnan ydintä eli yritysjärjestelyjä ei enää toteuteta.
Q2-päivityksen yhteydessä argumentoin, että Boreota on järkevintä katsoa kohtuullisen levein ja neutraaleiksi nimitettävien kertoimien kautta. Tällöin kirjoitin, että viimeisen puolentoista vuoden aikana merkittävästi vahvistunut kasvualusta, laajentunut teollisuudenalojen kirjo, nykyliiketoimintojen laadut (mm. markkina-asemat ja hyvät pääoman tuottopotentiaalit) ja vakuuttavasti edennyt strategia voisi puoltaa P/E-lukua 15x-20x ja EV/EBITDA-kerrointa 10x-14x. Nämä kertoimet ovat varsin selvästi esiin nostamiesi tasojen alapuolella. Kertoimien katsomisesta itsessään on hyvä muistaa se, että ensimmäinen ennustevuosi ei koskaan ota täysimääräisesti huomioon sen vuoden aikana toteutettuja yritysjärjestelyjä. Täten parempi kuva senhetkisen rakenteen hinnoittelusta saadaan aina seuraavan vuoden kertoimista. En tunne Embracer Groupin liiketoimintaa / sijoitusprofiilia lainkaan, joten sen ja Boreon välisiin hinnoittelueroihin en kykene ottamaan kantaa.
Kävimme Antin kanssa pari viikkoa takaperin läpi Boreon arvonmääritykseen liittyviä dilemmoja. Videon voi katsoa täältä: Boreo: Sarjayhdistelijän arvonmääritys | Inderes: Osakeanalyysit, mallisalkku, osakevertailu & aamukatsaus
Mitä taas vallihautoihin tulee, niin mielestäni Boreon liiketoiminnoissa rakenteellisten kilpailuetujen luominen on todella vaikeaa, ellei mahdotonta. Tuotantoteknisen tukkukaupan puolella tietynlaista kilpailuetua mielestäni kuitenkin voidaan saavuttaa vahvojen päämiesportfolioiden kautta. Tämä siksi, että asiakkaat tyypillisesti pyrkivät pitäytymään samojen toimittajien tuotantoteknologioissa (ts. asiakkaan kohtaamat vaihdon kustannukset) ja koska päämiehet painottavat jakelustrategioissaan alueellisia yksinoikeuksia (ts. päämiesten orgaaninen hankkiminen vaikeaa, mikä nostaa alalle tulon kynnyksiä).
15 tykkäystä
Eikö tässä ole selvä ero, Boreossa ollaan hinnoiteltu tulevia yritysostoja, kun taas Sievissä alla olevia liiketoimintoja. Ei Sieville hinnotella jatkuvia yritysostoja huokein kertoimin jos träckki ei vastaa sitä, eli Joonaksen mainitsema narraatiiviero - tarinat eivät kohtaa. Nyt Sievin tarina muuttui ja sitä tasetta voidaan hinnoitella, että sitä aletaan vivuttamaan ja jatkamaan Boreon tarinaa, eli johdonmukaisesti hankkien yhtiötä Boreon sateenvarjon alle huokein kertoimin tekemään kovaa pääomantuottoa.
Vertauskuva, 1 euro Jukka Lepiköllä (Boreo) on arvokkaampi kuin 1 euro Seppo Saariolla (Sievi) kun kaikki tietävät että Seppo sijoittaa sen indeksiin ja Jukka tuplaa sen vuodessa treidaamalla.
5 tykkäystä
Minun on hankala ymmärtää tätä logiikkaa. Sievi hinnoitellaan alihintaan, koska yhtiö on sijoitusyhtiö ja kirjaa liiketoiminnan kirjanpitoon eri tavalla kuin Boreo, joka on hinnoiteltu miten on
Missä ero, kun kummatkin omistavat liiketoimintoja samaan malliin 
5 tykkäystä
Niin ja Sievikö ei ole tehnyt yritysostoja ja trackrecord ei ole onnistunut? Ja odotettiin juuri lisää yritysostoja. Ero on siinä että sitä ei tehty suurella velalla vivuttaen sijoitetun pääoman tuottoa.
Nimenomaan ne yritysostoista koituvat hyödyt jää nyt piippuun koska ne eivät näy täysmääräisesti liikevaihdossa eikä tuloksessa.
Mielestäni nyt Indereksen kuvaama tavoitehintataso huomioi nämä panostukset. Edelleenkään.en väitä etteikö yhdistyminen olisi hyvä asia mutta kyllä Sievin omistajien on syytä saada siitä rehti preemio.
Lue mitä sanotaan sanoilla (track Record)
5 tykkäystä
Sievin sijoitusstrategia oli ostaa pörssin ulkopuolisia yhtiöitä, vaikka EV/EBIT 4 kertoimin, sen jälkeen parantaa niiden operatiivista toimintaa, helpottaa rahoituksen saantia ja saada sitä halvemmalla. Tämän jälkeen EBITiä on nostettu vaikka 30% ja se myydään edelleen huokein kertoimin, vaikka EV/EBIT 6 ja näin sievi olisi tehnyt lähes 100% tuottoa X ajassa.
Jos tämä kohde yhtiö olisikin tullut osaksi pörssiyhtiötä, olisi se arvostettu saman X ajan jälkeen vaikka EV/EBIT 10 kertoimin (ihan vain koska pörssihinnoittelu), mutta sitä ei tässä tapauksessa myytäisikään, mutta tuottoa olisi tullut 230%
Kaikki luvut on hatusta. Ylempi esimerkki kuvaa sieviä, alempi (ilmeisesti) boreota. Mutta toki sievilläkin olisi ollut mahdollista listata yrityksiä, ja saada niistä esim. tuo EV/EBIT 10.
8 tykkäystä
9 tykkäystä
Luen tässä olevan kolme argumenttia sille, miksi samasta kamasta pitäisi Boreossa maksaa isommat kertoimet. Jokaisen kanssa minulla on ongelma ymmärtää, miksi. Ehkä osaat avata asiaa enemmän:
-
Boreo omistaa hamaan hautaan asti, Sievi on avoin myös irtautumaan. Miksi jälkimmäinen taktiikka on arvottomampi?
-
Boreo tekee aktiivisesti yritysostoja. Eikö Sievikin tee? Sehän on osa heidän strategiaansa ja siitä on puhuttu paljon viime aikoina.
-
Toisin kuin Boreo, Sievi ei konsolidoi omistamiaan liiketoimintoja konsernitasolla. En ymmärrä yhtään, miksi tämä vaikuttaisi pitkäaikaisen osakkeenomistajan kannalta, itse liiketoiminnathan takovat aivan samaan tapaan kummalla tahansa tavalla. Tästä tulisinkin siihen päätelmään, että eikö Sievin omistajien pitäisi kieltäytyä tarjouksesta ja yksinkertaisesti muuttaa rakennetta niin, että se konsolidoi nuo - siis jos siitä siis seuraa hyväksyttyjen kertoimien tuplaantuminen? SEN JÄLKEEN voitaisiin neuvotella Boreon kanssa vaihtosuhteesta.
15 tykkäystä
Ketään täällä ei ole maininnut tuota 2022 ennusteihin pohjaavaa arvostusta. Tämän päivän yhdistetyillä Boreon ja Sievin market capeilla ja ensivuoden tulosennusteella P/E asettuu x 16 paikkeille. Mielestäni tuo on “dirt cheap” yhtiölle. Mitä en tässä näe?
5 tykkäystä
No varmaan p/e laskee jos puoli-ilman ostetaan Sieviltä yhtiöitä halvalla? Eikö se kerro jos p/e puolittuu ja alarivi tuplautuu että jomman kumman hinnoittelussa on jotain pielessä…
4 tykkäystä
Kyllähän tässä Sievin omistajia viedään, mutta markkinoilla on ollut vuosia aikaa maksaa yhtiöstä korkeampia kertoimia. Preato yrittää nyt purkaa tämän arvostuksen fuusiolla. En näe tulevan yhtiön tulospotentiaaliin nähden tuota x 16-20 arvostusta pahana. Todennäköisesti tulos tulee kasvamaan tulevinakin vuosina yli 10 % mikä ei mielestäni näy.
2 tykkäystä