On tietysti mahdollista, että Triton tai joku muu nokittaa vielä, mutta aika epätodennäköiseltä tuntuisi. että tarjous menisi läpi, koska Bainilla on kaksi avainomistajaa hyppysissään.
Tietysti Tritonilla on merkittävä Caverion-omistus, josta se on varmaankin osin maksanut yli 8,00 euroa, eikä Bainin tarjous jätä Tritonille minkäänlaista palkkiota. Jos Triton korottaisi 9,00:aan, Bain voisi tulla tasoihin ja siten saisi jonkinlaisen, itse asiassa ihan hyvän, korvauksen. Mutta uskaltaako Triton ottaa sitä riskiä?
Bainin tarjous haiskahtaa vähän keljuilulta, erityisesti Tritonia kohtaan.
Luultavasti kuulemme ainakin jotain Tritonista ihan lähipäivien aikana, hehän ovat alustavasti ilmoittaneet julkaisevansa tarjousesitteensä jo maanantaina 30.1. ja aloittavansa tarjousaikansa 31.1. tiistaina. Eiköhän sieltä siis viimeistään maanantaina saada jonkinlainen ilmoitus, vähintäänkin kyseisten aikataulujen lykkääntymisestä.
Mitä enemmän yritän miettiä Tritonin ajatuksenjuoksua, sitä todennäköisempänä pidän heidän toista nokitusta. Jos 8,00€ tarjous olisi ollut Tritonille ns. maksimihinta, tai hyvin lähellä sitä, jonka ovat valmiita maksamaan, niin tuskinpa olisivat laittaneet +100m€ kiinni Caverionin osakkeisiin sillä hintaa, tietäen samalla isolla todennäköisyydellä ettei sillä hintaa enemmistöä saati koko firmaa tule irtoamaan. Yhä enemmän tuntuu siis siltä, että Bain jätti aikalailla tyhjän maalin ammuttavaksi, kun antoivat Tritonille mahdollisuuden nokittaa suhteellisen pienellä ~12% korotuksella edelliseen tarjoukseensa verrattuna.
En kertakaikkisesti pysty löytämään mitään logiikkaa sille, että Triton nurkkaisi vihamielisesti Caverionista +100m€ osuuden, jos eivät olisi valmiita maksamaan 12% enemmän koko firman tai sen enemmistön saamiseksi. Huomionarvoista on, että Tritonin edustaja kertoi jo heti ensimmäisessä webcastissa, että heidän rahoituksensa ei ole ehdollinen 90% omistuksen saavuttamisesta, eli tältä osin ei olisi ongelma vaikka Bainin puolella olevat pääomistajat eivät myymään suostuisikaan.
Sitten kun mietitään vielä minkälaista porukkaa nämä pääomasijoittajat keskimäärin ovat, niin hehän ovat tottuneet kilpailemaan ja nimenomaan voittamaan, eivät häviämään. Yllättyisin siis kovasti, jos saaga kahden ahnaan pääomasijoittajan välillä päätyisi tähän Bainin todella ujoon nokitukseen verrattuna Tritonin tarjoukseen.
Summa summarum, en näe Tritonilla oikein mitään hävittävää nokituksessaan, joten roikun edelleen isolla painolla mukana ja ostin eilen hieman vielä lisääkin. Tai no, toki se olisi Tritonille (ja meille omistajille) ongelmallista jos he nokittamalla kaataisivat Bainin tarjouksen ja lopulta myös heidän oma tarjous kaatuisi kilpailuviranomaisten takia, tämän riskin he ovat joka tapauksessa jo ottaneet kun leikkiin lähtivät mukaan. Kertokaa ihmeessä jos ajatuksenjuoksussani joku haiskahtaa ja alan huijaamaan itse itseäni
Suoraa markkina-arvovertailua hämää se, että toisin kuin Caverion näyttäisi Bravida olevan täysin nettovelaton, hiukan jopa nettokassan puolella. Mutta on silti Bravidan EV/Liikevaihto arvostus noin 50% korkeampi kuin Caverionin nykykurssilla.
Paljon pystyy siis tosiaan ainakin paperilla pääomasijoittaja Caverionia trimmaamaan, mutta toinen iso tekijä on myös markkinan kasvunäkymät. Energiakriisi luo alalle pitkäkestoisen kysyntäpurskeen, ja kysynnän kehittymisestä viime aikoina pitäisi aivan erityisesti Tritonilla olla täydellinen tilannekuva Assemblin omistuksensa ansiosta. Toisin sanoen Tritonin jos jonkun pitäisi kaikista parhaiten tietää kuinka paljon Caverionista todella voi maksaa, jopa paremmin kuin Bainin, jolla ei täysin reaaliaikaista tosielämän näkymää Caverionin markkinaan ole viime vuosina ollut.
Caverionissa on siis oikeissa käsissä nähdäkseni aidosti potentiaalia twin engineksi, joka kasvaa ja tehostaa itseään samaan aikaan. Tämä tarkoittaa sitä, että tahojen jotka aidosti uskovat omaavansa ne oikeat kädet, tulisi olla tarvittaessa valmiita maksamaan yhtiöstä todella kova hinta suhteessa nykyhetkeen. Siitä ei lienee epäselvyyttä, että molemmat ostajakandidaatit uskovat itseensä ja omiin kykyihinsä, joten sitten pitääkin enää miettiä onko tämän päivän kurssilla P/E 2023e 17,4x varsin kova hinta? Vai miten korkealle voidaan korottaa, jos/kun ostajat tosiaan uskovat pystyvänsä ulosmittaamaan yhtiöstä lisää sekä kasvua että tehokkuutta?
Triton pohtii mitä tekisi… Ei kuitenkaan aloita siis ostotarjousta ihan vielä
CRAYFISH BIDCO OY JATKAA TOIMINTAVAIHTOEHTOJENSA ARVIOINTIA JA MUUTTAA SEN CAVERIONISTA TEKEMÄN OSTOTARJOUKSEN TARJOUSAJAN ALKAMISEN AIKATAULUA
Crayfish BidCo Oy, 30.1.2023, klo 18.30
Crayfish BidCo Oy, (”Tarjouksentekijä”), Triton Fund V:n muodostavien yhteisöjen (yhdessä ”Triton”) epäsuorassa määräysvallassa oleva suomalainen yksityinen osakeyhtiö, julkisti 10.1.2023 vapaaehtoisen julkisen käteisostotarjouksen kaikista Caverion Oyj:n (”Caverion” tai ”Yhtiö”) liikkeeseen lasketuista ja ulkona olevista osakkeista (”Ostotarjous”).
Tarjouksentekijä on tiedottanut aiemmin, että se odotti julkistavansa arviolta 30.1.2023 tarjousasiakirjan, joka sisältää yksityiskohtaisia tietoja Ostotarjouksesta (”Tarjousasiakirja”), ja Ostotarjouksen mukaisen hyväksymisajan (”Tarjousaika”) alkavan arviolta 31.1.2023 ja alustavasti päättyvän arviolta 11.4.2023.
Tarjouksentekijä jatkaa toimintavaihtoehtojensa arviointia Bain Capital Private Equity (Europe), LLP:n ja/tai sen lähipiiriyhtiöiden hallinnoimien rahastojen johtaman konsortion määräysvaltayhtiö North Holdings 3 Oy:n julkistettua 24.1.2023 olennaisia muutoksia Caverionin kaikista osakkeista tekemänsä kilpailevan ostotarjouksen ehtoihin. Näin ollen Tarjouksentekijä on päättänyt muuttaa Ostotarjoustaan koskevan Tarjousasiakirjan julkistamisen ja Tarjousajan aloittamisen aikataulua, ja se päättää uudesta aikataulusta sen jälkeen, kun on saattanut arviointinsa päätökseen. Tarjouksentekijä tiedottaa arviointinsa lopputuloksista myöhemmin.
13.1.2023 julkaistu täydennysasiakirja johon viittaat koski pelkästään tarjousajan pidennystä. Sen jälkeen 24.1.2023 North Holdings ilmoitti parantavansa tarjoustaan 8,00 / 8,50 euroon per osake ja pidensi samalla uudestaan tarjousaikaa 28.2.2023 saakka. Tarjousaika on siis edelleen päällä, lopullisia tuloksia on luvassa aikaisintaan maaliskuun alussa, tai tätä myöhemmin jos Triton lähtee vielä nokituskisaan.
North Holdings tulee julkaisemaan korotetun tarjouksensa mukaisen uuden täydennysasiakirjan “helmikuun 2023 alussa”, 24.1.2023 tiedotteensa mukaisesti.
Kokonaisuutena raportti oli oikein hyvä ja osoittaa Caverionin tarinan menevän oikeaan suuntaan. Ostotarjouksen ollessa päällä ei tuloksella kuitenkaan ole merkittävää vaikutusta osakkeen lyhyen aikavälin liikkeille. Hyvän tuloksen myötä alkuperäisen ostotarjouksen vastine (7,00 euroa) vaikuttaa kuitenkin entistä alhaisemmalta. Kilpailevan ostotarjouksen tehnyt Triton-konsortio miettii vielä omaa vastinettaan Bain-konsortion 8,50 euron osakekohtaiseen korotettuun tarjoukseen. Hyvä tulos voi vielä entisestään kirvoittaa kilpailua, vaikka näemmekin jo korotetun vastineen (8,50 euroa) olevan hyvä korvaus Caverionin potentiaalista.
Alla on tuore Ollin näpyttelemä tuore yhtiöraportti Caverionista.
Vuoden viimeisellä kvartaalilla liikevaihto ylitti odotukset sekä operatiivinen tulos oli selvästi odotuksiamme parempi. Ohjeistus ennakoi kuluvalle vuodelle edelleen tuloskasvua, vaikka markkinahaasteet rakentamisen epävarmuudesta sekä inflaatiosta ovat koholla. Caverionin osakkeen hintaan vaikuttaa nyt etenkin yhtiöstä tehdyn ostotarjouksen eteneminen eikä näkymillä tai tuloksella ole niin suurta merkitystä. Raportti kuitenkin kertoo yhtiön potentiaalista ja vahvistaa tuloskäänteen olevan oikealla polulla.
