Toimitusjohtaja Jussi Vasama oli keskustelemassa Jonin kanssa Q4-julkkarien jälkeen.
Digital Workforcen liikevaihto kasvoi Q4:lla jatkuvaveloitteisten palveluiden vetämänä ja oikaistu tulos oli linjassa odotuksiin. Yhtiön hallitus ehdotti maksettavaksi 0,03 euron osingon lisäksi 0,06 euroa lisäosinkoa.
Aiheet:
00:00 Aloitus
00:09 Q4 pääkohdat
01:46 Terveydenhuollon liiketoiminnan kehitys maittain
02:32 Uudelleenjärjestelyt
03:13 Uusi teknologiajohtaja ja strateginen kumppanuus Sema4.ai:n kanssa
05:51 Osinkopolitiikan muutos
07:33 Myyntiputken näkymä
09:21 Ohjeistus
09:54 Investointisuunnitelmat
11:11 Strategiapäivityksen pääkohdat
14:05 Yritysostot
Tässä on Jonin näpyttelemä tuore yhtiöraportti Digital Workforcesta.
Toistamme osakkeen 4,7 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen. Digital Workforcen tilinpäätös oli liikevaihdon, tuloksen ja ohjeistuksen osalta hyvin linjassa odotustemme kanssa. Lisäksi yhtiö kommentoi myyntiputken olevan edelleen hyvä ja sen laadun parantuneen. Pidämme ennusteemme lähes ennallaan ja odotamme yhtiön kasvavan lähivuosina IT-palvelumarkkinaan nähden selvästi paremmin ja kasvun skaalautuvan hyvin kannattavuuteen. Osakkeen arvostuskuva (2025e EV/EBIT 16x, P/E 18x, osien summa 5,2 €) tukee positiivista näkemystämme osakkeesta. Tuloskäänteen jatkuessa voidaan yhtiön pidemmän aikavälin hyvin houkuttelevaan arvostuskuvaan alkaa tukeutua vahvemmin.
Pohdin tässä sitä, että miten tämän pienen yhtiön terveydenhoitoalalla toimivat systeemit pysyvät kilpailukykyisenä ja relevanttina nopeasti kehittyvässä markkinassa, koska isommilla toimijoilla on paljon enemmän resursseja vai onko DW:n ratkaisut ainutlaatuisia + “vaikeasti kopioitavissa”?
Laajasta rapsasta lainattua: Yhtiö perustettiin vuonna 2015 auttamaan alun perin terveydenhuollon organisaatioita tietotyön automatisoinnissa. Nyt palveluntarjonta kattaa automaation koko elinkaaren: suunnittelun ja konsultoinnin, kehityksen ja käyttöönoton, pilvipohjaisen alustan, tuen ja ylläpidon sekä jatkokehityksen.
Kotimaassa voisi olettaa, että on kova toimija, mutta tämän yhtiön pidemmän ajan näkymiä miettiessä, niin miten tämä yhtiö pärjää. Pieni yhtiö pienillä luvuilla, jolla on toisaalta omaa tiukkaa osaamistaan omassa genressään, voisiko DW olla yritysostokohde?
Ehkä vähän hassuja kysymyksiä ja jos ovat liian hassuja, niin ei tartte vastata, mut kiitän mahdollisista vastauksista jo etukäteen.
Hyviä kysymyksiä, tässä omat näkemykseni DWF:stä sijoituksena ja sen riskeistä. Muuten DWF tulee Digital Workforcen tickeristä
DWF ei sinänsä itse valmista tuotteita, vaan käyttää useiden eri yritysten tuotteita liiketoimintaprosessien automatisoinnissa ja hallinnassa(BPM).
DWF hallitsee kaikkia käytettäviä tuotteita pilvipalvelussaan (Outsmart), näin asiakkaan ei tarvitse asentaa itse tuotteita, vaan DWF tarjoaa vain ohjelmiston asiakkaille. Asiakas maksaa säännöllisen veloituksen.
Tämä on kätevää asiakkaille ja on ilmeisesti osittain skaalautuva palvelu DWF:lle eli uusi asiakkuus tuo enemmän tuottoja kuin kuluja.
Lisäksi tämä tuo vakautta ja ennustettavuutta liikevaihtoon ja tulokseen.
DWF ei ole sitoutunut tietyihin tuotteisiin. Esimerkiksi jos sema4.ai:n Agentit ovat huono ratkaisu, voi DWF käyttää esim. UIPath:n AI Agentteja.
DWF:n kilpailuetu on myös se, että se panostaa tiettyihin toimialueisiin erityisesti terveydenhuoltoon, sillä on paitsi teknistä myös liiketoiminnallista osaamista.
Se on myös jo kohtuullisen iso.
Suomessa kilpailijoita on ainakin Alvoration Oy ja Sisua Digital Oy. Ne ovat pieniä ja Sisua tuottaa tappiota.
DWF:n tilauksien koko kasvaa ja se panostaa kykyyn hallita entistä isompia projekteja ja hankkeita.
AI Agentit
Prosessien automatisoinnissa käytetään ohjelmistorobotiikkaa (RPA), joka on varmatoimista. AI Agentteja loppuasiakas voi itse säätää, ne ovat monipuolisempia, mutta toiminta ei ole täysin ennustettavaa. Siksi niitä ei voine käyttää kriittisissä kohteissa.
Hybridiratkaisut RPA & AI Agentit lienevät jatkossa järkeviä.
sema4.ai yhteistyö sisältää riskejä ja mahdollisuuksia.
Riskinä on se, että sema4.ai on startup ja todennäköisesti edelleen riskirahalla toimiva kannattamaton firma, joka voi mennä konkurssiin, jos ei saa asiakkaita.
Tosin uskon, että sema4.ai:n agenttien kehitys jatkuu mahdollisesta konkurssista huolimatta tavalla tai toisella.
DWF voi toki tällöin vain vaihtaa vaikka UIPathin agentteihin, mutta investoinnit sema4.ai:n menevät hukkaan.
Monet isot toimijat tekevät AI Agentteja kuten OpenAI Operator, mutta ne ovat toistaiseksi suunnattu kuluttajille (varaa hotellihuoneet kaupungista x jne.)
Suurimpia kilpailijoita yritystason prosessien automatisoinnissa on mm. UIPath.
sema4.ai
sema4.ai voi käyttää useita eri kielimalleja (GPT 40…).
sema4ai rakentaa toiminnallisuuksia erityisesti AI Agenttien hallintaan ja kykyyn integroitua ja käsitellä yritysten tietoja.
Esimerkkinä vaikka monipuolinen integraatio eri datalähteisiin (kuten Snowlake).
Tai vaikka helppo tapa määritellä mitä dataa dokumentista käsitellään, kuten minuutin video alla esittää
sema4.ai & DWF
DWF palkaksi juuri koodareita AI Agentteihin. He voivat tehdä laajennuksia sema4.ai:n toimintaan käyttäen sema4.ai:n ohjelmointikirjastoja.
Onnistuessaan tämä voi antaa DWF:lle lisää kilpailuetuja ja DWF muuttuu askeleen teknologiafirman suuntaan.
Tässä on paljon teknisiä mahdollisuuksia ja tuloksista kuultanee kesän jälkeen.
Ulkomaille laajentuminen
Pienelle yritykselle tämä on vaikeaa, mutta aktiivinen toiminta on tuonut DWF:n nimeä esille ainakin UK:ssa ja yhteistyön Yhdysvaltalaisen terveydenhuoltojärjestelmän valmistajan kanssa.
Toivon, että DWF on se yritysostaja eikä sitä osteta. Moni asiakkaille prosessien automatisointeja tekevä toimija lienee ulkomaillakin vielä aika pieni ja siksi DWF:llä on kasvunmahdollisuuksia
AI agentit tuntuvat olevan kuuminta hottia tällä hetkellä, mutta näin maallikolle DWF:n kilpailukyvyn arvioiminen on haastavaa puuhaa eikä tällaiset videot sitä paljon lisää avaa.
Näissä tilanteissa joutuu sitten hakemaan tukea tarinalle luvuista. En ole vielä omaa exceliä rakentanut (ja harkinnassa on kannattaako näinä AI-aikoina sellaiseen enää käyttää aikaakaan), mutta Inden käppyröitä olen vilkuillut ja niitä tässä nyt härskisti jakelen maksumuuriin takaa. Kyseessä on kuitenkin niin hiljainen ketju ja vähän vaihdettu osake, että luulen näiden jakamisesta olevan enemmän hyötyä kuin haittaa.
Liikevaihto näyttää kääntyneen hienoiseen kasvuun, mutta pelkkien lukujen valossa on vielä vaikea arvioida kuinka kestävää se on.
Aikaisemmat keskustelut viittaisi siihen, että markkinalla ei olisi ollut aina uskoa johtoon sekä pääomistajiin. Esim. pörssiin tullessa yhtiö ilmoitti rehvakkaasti tavoitteeksi 100 miljoonan liikevaihdon vuoteen 2026 mennessä. Sittemmin sitä on laskettu vaatimattomasti puoleen, josta 40 miljoonaa olisi orgaanista ja 10 miljoonaa yritysostoilla hankittua.
Nyt kuitenkin tuntuu, että yrityksen ympärillä on ollut hyvää pöhinää viime aikoina.
Orgaanisen tavoitteen saavuttamiseksi vaadittaisiin reipasta reilun 20% vuosittaista kasvua, yhtiö kuitenkin ainoastaan “arvioi liikevaihdon kasvavan vuonna 2025”. Tavoitteet on toki tavoitteita ja ohjeistus on ohjeistus, mutta mielestäni nämä ovat jotenkin epäsuhdassa.
Tosin viime vuodelle ohjeistuksessaan yhtiö “arvioi koko vuoden 2024 liikevaihdon
olevan korkeampi” ja tällaisella ohjeistuksella se sai 9% kasvua. Eipä sitä kukaan tieten pysty näitä oikeasti ennustamaan, mutta jatkuvalaskutteisen osuuden kasvun sekä “hyvän myyntiputken”, kuten haastattelussa mainittiin, voisi olettaa tuovan sitä kasvua.
Ehkä “kasvava” sitten tarkoittaa jotain enemmän kuin 9%. Inde ennustelee sen tarkoittavan ~14% kasvua seuraavalle parille vuodelle.
Inden ennustus sisältää vain orgaanisen kasvun, joka siis jää alle tavoitteen, mutta niilläkin yhtiö olisi ihan houkuttelevasti arvostettu.
Olen rakennellut tässä pientä tutkimuspositiota siinä toivossa, että se motivoisi tutkimaan yhtiötä sekä toimialaa enemmän ja ehkä myös näpyttelemään sen oman excelin. Lisää oppimista ja käsitystä sekä näyttöjä firmalta vielä tarvitaan, että uskaltaisin kasvattaa position isompaan painoon.
Olen seurannut tätä itsekin vasta 4 kuukautta ja en tunne historiaa muuta kuin mitä joitain vanhoja raportteja olen lukenut.
Noista 2022 videoista voisi vain päätellä, että jonkinlaista käännettä on tapahtunut 2023 jälkeen myös henkilöstössä lukujen lisäksi.
Jussi Vasama nimitettiin 2023 kevällä. Varsinkin kannattavuus on lähtenyt kehittymään Jussin saapumisen jälkeen
Itselle keskeistä on lukujen rinnalla hyvä tuote/palvelu ja osaava johto. Teknologiafirmoilla tulisi olla hyvä tekninen johto, näinhän se on poikkeuksetta USA firmoilla, mutta ei usein Suomessa.
Karli Kalpala nimettiin 2024 helmikuussa Strategisen muutoksen johtajaksi sekä UK-alueen vastaajaksi
Aika monta Karlin artikkelia olen lukenut ja kuunnellut haastattelun signaalipodcastissä ja niiden perusteella sopiva kaveri teknisen firman strategiajohtajaksi.
Lisäksi CTO:ksi Antti Karjalainen on jo meriittien vuoksi hyvä ja tulee mahdollistamaan tarvittavien askelien ottamisen haluttaessa myös oman kehityksen suuntaan.
Eli melkoinen myllerrys on tapahtunut henkilöstössä, ehkä hieman pölyttyneestä aktiivisempaan suuntaan.
Yritys myös käsittääkseni irtisanoi henkilöstöä, joka ei sovi strategiaan.
Myös kansainvälisillä markkinointi on nykyään aktiivista esillä.
Tuo 50 M€ lv-tavoite 2026 tuntuu epärealistiselta, koska 2025 ei ohjeistettu selvää orgaanista kasvua, mihin viittasitkin. Vuodelta 2026 vaadittaisiin mahdoton kasvu, ellei 2025 kasvu sitten yllätä.
Toki monella muullakin, kuten Tamtronilla on hieman samankaltainen pilvissä oleva tavoite.
Huono taloustilanne on tuonut tarvetta varsinkin SOTE-alueella tuottavuuden parantamiseen ja siihen DWF tuntuu pääsevän mukaan.
DWF:n ei toki kannata revetä joka suuntaan, mutta Saksa voisi olla kiinnostava markkina. Talous on huonossa jamassa ja Saksassa lisäksi on käsittääkseni heikosti SaaS-palveluja käytössä. USA voi olla kilpailtu markkina, mutta aika näyttää
Omasta mielestäni johdon uusiutuminen on tuonut terävyyttä strategiaan ja AI:n käytön laajentuminen yritysten prosessien tehostamiseen voi tuoda lisäboostia. Toki tuossa AI Agenttikuviossa on paljon myös riskejä, mutta onneksi DWF:llä on kokemuspohjaista osaamista.
Itsellä melko pienehkö positio ja lisäilen, kun usko kasvaa entisestään
Ostin hieman myös UIPathia, joka tekee tuotteita RPA:n ja AI-Agentteihin
Eli nyt on palveluntarjoajaa DWF ja tuotavalmistajaa UIPath.
Tosin vielä melko pienet positiot
UIPath skaalautuu tuotevalmistajana DWF:ää paremmin mutta on DWF:n tavoin matkalla kohti positiivista tuloskasvua, jossa arvostukset laskevat nopeasti.
Yksi syy näiden osakkeiden ostoon on se trendi, miten AI-malleja nyt kehitetään.
AI Agentin käyttökohteita rajoittaa tällä hetkellä sen luotettavuus kriittisissä tehtävissä. Toki sillä on useita hyviä puolia, joihin RPA ei pysty
Kuitenkin tällä hetkellä kielimalleissa kehitetään useista syistä nimenomaan päättelykykyä. Esimerkiksi Metan Llama 4:ssä päättelykykyä on parannettu nimenomaan AI Agenttien tarpeita huomioiden. META Chief says Llama 4 will power AI-Agents
Eli 2025 lopussa AI Agenttien päättelykyky voi olla paljon parempi ja ne voivat olla laajakäyttöisempiä.
Tätä trendiä kiihdyttää sekin, että 3 vuoden aikana monissa ratkaisuissa on siirrytty koodin ja AI-mallien yhdistelmistä kohti ratkaisuja, joissa luotetaan pelkkään AI-malliin.
Näin on mm. Autonomisissa autoissa (mm. Tesla FSD), roboteissa sekä AI Agenteissa.
DWF hyötynee siitä, jos se on mukana tämän trendin alussa.
Suomen (SOTE-) markkinat eivät pitkän päälle riitä, joten iso kysymys on, miten DWF saa kauppaa ulkomaille.
Selkeää konkreettista hyötyä saatu heti käyttöönoton jälkeen DWF:n robotiikan avulla. Selvä win-win sekä terveydenhuollolle että potilaille.
“” Pirkanmaan hyvinvointialueen päivystyksessä otettiin helmikuun alussa käyttöön robotiikkaratkaisu, joka tunnistaa monikävijäpotilaat automaattisesti, ja mahdollistaa heidän tehokkaamman ohjaamisensa perusterveydenhuollon hoidon tarpeen arviointiin. Ratkaisulla parannetaan hoidon laatua ja tehostetaan päivystyksen resurssien käyttöä.
…
Ensimmäisen kuukauden aikana prosessin läpi on kulkenut lähes 7 000 potilasta, joista 10 % on tunnistettu monikävijöiksi. Heistä 6 %:lle on tehty yhteydenottopyyntö perusterveydenhuoltoon potilaan luvalla. Näille potilaille järjestetään jatkokontakti kahden viikon sisällä, jolloin hoidon tarve arvioidaan ja heidät voidaan ohjata tarkoituksenmukaiseen hoitoon.
“”
Outsmart on vain pilviympäristö, josta DWF tarjoillee kaikki prosesseissa käytetyt palvelut (sema4.ai, UIPath…) säännöllisellä kuukausimaksulla. Asiakkaan ei tarvitse asennella mitään. Uuden asiakkaan maksut ovat suuremmat kuin DWF:n kulut, joten hieman skaalautuu.
Tuo A2A on AI Agenttien tiedonvaihtoon. Eli DWF:n käyttämät sema4.ai sekä UIPath tukevat varmaankin jatkossa sitä. Heidän työkaluihinsa tulee luultavasti mahdollisuus määritellä eri Agenttien kommunikaation tietorakennetta (schema).
Tämä siis parantaa useiden Ai Agenttien ymäristön rakentamista ja niiden kommunikointia.
Eli tuo Business Process vastaa esim. ihmisiä, joilta pyydetään kuittausta prosessiin, yrityksen järjestelmiä tai prosessin laukaisevia tekijöitä (kuten uusi tilaus…)
Yllä schemat eri agenttien kommunikoinnille
DWF on tehnyt videoita, joissa kerrotaan erilaisista ajankohtaisista AI jutuista. Viimeksi oli aiheena “Shopify CEO’s ‘Leaked’ AI Memo, OpenAI’s Memory Update, and Google’s NotebookLM”
Mielestäni tuota konseptia tulisi muuttaa. Noita yleisiä tietoa uusista LLM-mallaista ja GenAI jutuista kuulee jo valmiiksi sieltä täältä.
DWF:n tulisi mielestäni kertoa omasta liiketoiminnastaan, ihan kuten vaikka NVIDIA.
Esimerkiksi AI Agentit eivät sovi kaikenlaisiin tehtäviin ja siksi todennäköisesti RPA:ta käytetään yhdessä AI Agenttien kanssa.
DWF:n tulisi kertoa minkä tyyppisiä käyttötapauksia RPA:lla ja AI Agenteilla voi tehdä tällä hetkellä.
Toisaalta kun AI Agenttien käyttämien LLM:n päättely kehittyy, voisi niitä tapauksia aukaista.
Myös tätä A2A:ta sekä vaikka Anthropicin MCP-protokollaa (Model Context Protocol) voisi avata yleisellä tasolla hyvillä kuvilla höystettynä.
Näiden esittelyssä riittäisi yksi ihminen eli Niko, joka on tehnyt selkeät kalvot. Videon ei tarvitse olla kuin 10-15 min pitkä.
Tällä hetkellä videoissa 2 ihmistä Niko ja Kristiina juttelevat
Edit Tämä tekniseltä kuulostava lisäys saattaa olla tärkeää DWF:n AI Agenttien käytön kaupallisessa hyödyntämisessä.
AI Agenttien käyttökohteita rajoittaa niiden epävarma toiminta, johtuen niiden käyttämästä LLM:stä.
A2A:n tarkat rakenteet AI Agenttien kommunikoinnille saattavat nostaa AI Agenttien päättelyjen todennäköisyyttä. Lisäksi LLM:n kehityksessä voidaan ottaa A2A paremmin huomioon, joka lisää myös AI Agentien päättelyjen todennäköisyyksiä.
Tämä laajentaa AI Agenttien käyttökohteita ja sitä kautta kasvattaa DWF:n markkinaa.
Digital Workforce julkaisee liiketoimintakatsauksen perjantaina joskus aamupäivällä ja tässä olisi Jonin kommentit siihen liittyen.
Odotamme viime vuoden vahvan liikevaihdon kehityksen jatkuneen Q1:llä. Ennustamme kasvun skaalautuvan kannattavuuteen, mutta samalla investointien rajoittavan parannusta. Operatiivisen kehityksen lisäksi keskiössä ovat yhtiön kommentit Suomesta ja kasvumarkkinoista, erityisesti USA:sta.
Alla on Jonin pikaiset kommentit DW:n Q1-tuloksesta.
Ohjelmistorobotiikkaa hyödyntävä automaation pioneeri Digital Workforce julkisti aamulla odotuksiamme heikomman Q1-liiketoimintakatsauksen. Liikevaihto laski ja jäi odotuksistamme. Liikevaihdon laskun ajamana tulos jäi pakkaselle ja alle ennusteemme. Yhtiö toteutti kuitenkin korjaavia toimenpiteitä ja sai uusia tilauksia, joiden pitäisi tukea kehitystä jo Q2:lla. Yhtiö toisti ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihdon ja oikaistun käyttökatteen kasvavan vuonna 2025.
Olipa kyllä heikot lukemat siihen nähden mitä ohjeistus, toimitusjohtajan haastattelu tilinpäätöksen yhteydessä ja vasta asetetut taloudelliset tavoitteet indikoivat. Voisitko vähän @Joni_Gronqvist nyt haastattelussa haastaa, että miten johto uskoo pääsevänsä tuollaisiin tavoitteisiin kun numerot ovat nyt tällaiset?
“”Ensimmäisen vuosineljänneksen taloudelliset tulokset olivat ennakoitua heikommat. Tähän vaikuttivat kansainvälisen talouden ja kaupan merkittävät epävarmuustekijät sekä IT-palvelumarkkinan yleinen heikkous.” Kiinnostaisi myös miten juuri Digital Workforceen iskivät nämä kansainvälisen talouden ja kaupan merkittävät epävarmuustekijät kun juuri muille eivät ehtineet ensimmäisellä kvarttaalilla vaikuttaa? Hyvin kummalliselta selittelyltä vaikuttaa ja IT-palvelumarkkinakin on ollut heikko jo pidempään, niin se nyt ei voinut tulla kenellekään enää yllätyksenä.
Kovat talodelliset tavoitteet,päivitetty osinkopolitiikka, omien osakkeiden osto, puheet vahvasta myyntiputkesta, AI,AI,AI… Seuraavaksi varmaan joku bitcoin-strategia?
