DraftKingsin juuret ovat Daily Fantasy Sports (DFS)-peleissä. Vuonna 2018 korkeimman oikeuden päätöksellä uhkapelimarkkinat vapautuivat jenkeissä. Siitä lähtien osavaltiot ovat yksitellen laillistaneet joko urheiluvedonlyönnin, kasinon tai molemmat. Alalla on kaksi suurta toimijaa, DraftKings ja Fanduel. Fanduel väittää olevansa suurempi liikevaihdoltaan, mutta DraftKings voi olla muilla vertailuarvoilla suurempi.
Tähän asti jenkkien uhkapelimarkkinoista ei olla saatu vielä voittoa viivan alle, johtuen suurista markkinointikustannuksista. Kun uusi osavaltio avautuu, sinne investoidaan suuri määrä markkinointiin ja pelaajahankintaan ja voitot realisoituvat vuosia myöhemmin. Siksi DraftKings ei ole vielä kertaakaan tehnyt voittoa pörssihistoriansa aikana. Vuodesta 2024 odotetaan ensimmäistä voitollista vuotta. Yhtiö ennustaa n. 400-500m $ EBITDA vuodelle 2024.
Nettotuloksen ja Adj. EBITDA:n ero on vieläkin 160m, eli näyttää siltä että toinen iso tappiovuosi tulossa vielä. Kassavirran puolesta näyttää ihan hyvältä, kun suurin osa tappiosta tulee osakepalkkioista tuttuun tapaan.
Tammikuu oli ennätyksellisen hyvä kuukausi, Helmikuu kehno ja Maaliskuu ok vedonlyöntimarkkinalla. Kilpailija Flutterin osari antaa tosiaan paremmat näkymät. Riskihän on että DK joutuisi alentamaan tavoitteitaan. DK operoi myös kahdessa osavaltiossa jossa Flutter ei (New hampshire ja Maine). Sekin heikentää omaan silmään tuota market sharea.
Laitetaas tännekin jotain copy-pastea Flutter-ketjusta ja vedonlyöntimarkkinasta:
Tänään uutisissa oli että Floridaan ei tule online vedonlyöntiä, se pysyy intiaaniheimon monopolina. Se heimo on julkaissut oman alustansa sitä varten.
Foorumeilla spekuloidaan että tämä olisi hyvä päätös Kalifornian kannalta. Kalifornian heimoilla ei ole käytännössä resursseja toteuttaa omaa softaa, joten lyömällä hynttyyt yhteen isojen toimijoiden kanssa, he saisivat ainakin osan tuloista itselleen. Eli parempi saada jotain kassavirtaa, kuin ei mitään.
Tässä taisi olla syy eiliseen ralliin:
“ The preliminary NJ budget proposal came out and a sports betting / gambling tax hike was not included. This is an obvious relief following the progressive hike from IL last month”
DKNG ei ole koskaan tehnyt voittoa ja raha siirtyy vain suoraan johdon taskuun. Mielestäni hauskaa että puhutaan adjusted EBITDA:sta, kyllä nämä amerikkalaiset osaavat kirjanpidon kikat. Jos market cap on tällä hetkellä 20 miljardia, mitä pitäisi profit margin olla yli 5 miljardin liikevaihdolle että sijoitus houkuttaisi? Vuodelle 2025 analyytikot uskovat 12%, eli nousee tasan samalle tasolle kuin Kindredin profit margin tällä hetkellä!? Ainakin vero aste varmaan lähellä 0% seuraavat 5 vuotta kun yhtiöllä on realisoitua tappiota joita voi varmasti vähentää niistä “voitoista”
Amerikassa kilpailu operaattoreiden välillä on veristä, mikä lojaalisuus asiakkailla oikeasti on kun hyppivät edestakas eri tarjouksien perässä? Jos DKNG pienentää markkinointi kustannuksia, tipahtaako kasvu heti ja asiakkaat karkaavat kilpailijoille? Esim. Kindred lopetti Amerikan satsauksensa kun totesivat että on mahdotonta kilpailla näiden muiden toimijoiden kanssa jotka polttavat osakkeenomistajien rahaa noin vain. Esim. Betsson ei ole lähtenyt tälle markkinalle, vaan odottelee rauhassa että markkina rauhoittuu ennen kun menee sisään B2B sportbookilla. Entä miten Amerikan korkea gambling vero tulee vaikuttamaan? Esim New Yorkissa on nyt jo 51% veroaste gambling operaattoreilla.
Itse pysyin kaukana tästä yhtiöstä, mahdotonta tietää milloinka yhtiö oikeasti kääntyy voitolliseksi, muistan hyvin vuonna 2020 ja 2021 kun puhuttiin että legalisointi lähtee käyntiin kohta ja mennään voitolliseksi. Mitäs onkaan käynyt 3-4 vuotta myöhemmin? Kurssi romahti yli 70% ja on sitten noussut yli 100%, mutta toiminta on edelleen tappiollista. Missä vaiheessa fundalla on väliä?
DKNG ei ole koskaan tehnyt voittoa ja raha siirtyy vain suoraan johdon taskuun.
Tämä on aivan totta. Puolet DraftKingsin tuloksesta (tappiosta) on mennyt osakepalkkioihin.
Mielestäni hauskaa että puhutaan adjusted EBITDA:sta, kyllä nämä amerikkalaiset osaavat kirjanpidon kikat.
“EBITDA = bullshit earnings” - Charlie Munger
Tälle on ihan syynsäkin. Adjusted EBITDA:lla voidaan erottaa ei kassavirta-vaikutteiset erät. Osakepalkkiot sekä yritysostojen aineettomien omaisuuserien arvonalennukset eivät vaikuta kassavirtaan. Mutta joo, se on myös kätevä tapa piilottaa ylisuuret osakepalkkiot.
mitä pitäisi profit margin
Olin tätäkin analysoinut. Jos yhtiö tekisi saman verran tulosta mitä on osakkeita, silloin EPS = 1 ja P/E 43. 750 miljoonan liikevoitolla pääsisi maltilliseen P/E 27 lukuun.
Yhtiö teki 800 miljoonaa tappiota viime vuonna. Tänä vuonna kuulemma jenkkilä alkaa tuottaa.
Tähän en usko. Uskon itse että pienemmät operaattorit joutuvat poistumaan markkinalta kannattamattomina, ja että DraftKings + FanDuel jatkavat duopolina. Bet365 pidän lupaavana esimerkkinä yhtiöstä jolla on pohjaton kassa ja kyky kestää tappiovuosia. Se voisi menestyä jenkeissä.
Jos veronkorotuksia tulee, tulee myös vähempi kampanjoita ja markkinointia. Veronkorotukset ovat myös vallihauta uusille toimijoille.
Yhtä tärkeätä on “customer retention rate”. Olen nähnyt jotain statistiikkaa tästä kilpailijalta.
Lyhyt vastaus: se siirretään asiakkaille huonompina kertoimina.
Veronkorotuksia tulee aivan varmasti, ja yhtiön pitää vain varautua niihin. Veronkorotukset syövät tulosta jonkin verran, joten sijoittajat ovat ihan oikeassa hermoillessaan niistä. Alan toimijat sanovat että alhainen veroprosentti on paras markkinoille sekä kuluttajille. Saa nähdä saavatko lobbailtua tuota ideaa.
Alla suurimmat markkinat ja niiden veroprosentti.
Fundalla ei ole väliä. DraftKings on tarinaosake. Vauhtisokeus iskee kun maalaillaan tulevaisuutta ja Adjusted EBITDA-maailmassa ei ole vertailukelpoista tulosta saatavilla.
En omista itse DraftKingsia. Kilpailija Flutter on suurin sijoitukseni.
Fundasta sanoisin vielä että tämän vuoden pitäisi olla kassavirta-positiivinen. Siitä sitten vähennetään osakepalkkiot ja yritysostojen erät ja saadaan oikea tulos.
Millä perusteilla markkina olisi duopoli tulevaisuudessa? Tällä hetkellä näin saattaa olla, kun nämä firmat kuluttavat suuria summia rahaa, mutta mitä todellisia kilpailuetuja näillä kahdella operaattorilla on verrattuna muihin? On epätodennäköistä, että DKNG tai FanDuel pystyisivät tarjoamaan parempia kertoimia kuin esim. Betsson tai Kambi, uskon että heillä on jopa paremmat kertoimet. Melkein kaikki operaattorit käyttävät myös EVO:n palveluita, niin miten se tarjonta oikeasti erottuu? Toistan, asiakkailla ei ole erityistä uskollisuutta näitä operaattoreita kohtaan. Ainoa mahdollinen erottava tekijä voisi olla brändi, mutta en usko, että sillä on yhtä vahva merkitys uhkapelialalla. Olisiko se jonkinlainen statussymboli, että joku lyö vetoa DKNG sivulla? Ei näistä asioista flexailla.
DKNG ja FanDuel eivät ole verrattavissa yrityksiin kuten Amazon, Uber, Airbnb tai DoorDash, joissa verkostovaikutukset korostuvat ja on pakko pyörittää tappiollista toimintaa kilpailijoiden syrjäyttämiseksi, ja vasta sitten nostetaan hintoja, kun ollaan ainoa toimija. Uskon, että markkina kehittyy Euroopan kaltaiseksi, jossa on paljon eri operaattoreita ja kova kilpailu. Mikseivät muut eurooppalaiset toimijat voisi hankkia lisenssiä yritysoston kautta ja tulla kilpailemaan? Tämä on hyvin yleinen strategia monille, esimerkiksi Betssonille.
Korkea gambling vero kannustaa asiakkaita pelaamaan lisenssittömillä ulkomaisilla operaattoreilla. On epätodennäköistä, että DKNG pystyy koskaan tekemään merkittävää voittoa New Yorkissa näillä veroilla. Yleisesti alan toimijat maalailevat aina niin ruusuista kuvaa, koska heidän intressinsä on sanoa, että verot ovat laskussa ja laillistaminen etenee. Katsokaa vaikka, mitä tapahtui Kalifornian tapauksessa.
Väitän että tuohon customer retention rate mittariin ei voi täysin luottaa ennen kuin DKNG on voitollinen lafka ja muut kilpailijat ovat tulleet mukaan markkinoille.
Jenkkimarkkinat eroavat Euroopasta ja eritoten Suomesta siinä että siellä on pienempi määrä lisenssejä tarjolla. Luin artikkelin Illinoisista, jossa on 8 toimijaa nyt. Tämä johtuu siitä että monissa osavaltioissa intiaani-heimoilla on yksinoikeus uhkapelitoimintaan. Vedonlyöntiyhtiöt sitten tekevät sopimuksia intiaaniheimojen kanssa. Tai maakasinoiden kanssa niissä osavaltioissa joissa tätä ei ole.
Kilpailija Flutterilla (FanDuel) on 30v kokemus alalta. Tuntevat vedonlyöntimarkkinan hyvin ja pystyvät tarjoamaan parempia kertoimia. Data-analytiikka on tärkeätä ja sitä varten tarvitsee suuret datamassat. Kyllä se näkyy operatiivisessa toiminnassa kun pyörittää lukuisia eri sivustoja vuosikymmeniä. DraftKings on lapsen kengissä tällä saralla.
Vedonlyöntimarkkinat ovat pääfokus jenkeissä, koska casino on auki vain 5 osavaltiossa.
word-to-mouth, brändi. Se että sana symboloituu vedonlyönniksi, eli jos haluat lyödä vetoa = Fanduel/DraftKings muodostuu ihmisten päähän.
Tästä ei ole toistaiseksi merkkejä. En tosin seuraa pienempiä operaattoreita suurella silmällä.
Raha. Pitää olla pohjattomat taskut jotta kestää satojen miljoonien tappiot ennen kuin osavaltiot alkavat tuottaa. Ja toistaa tämä sama jokaiselle uudelle osavaltiolle johon avaa. 2-3 vuodessa pitäisi päästä kannattavaksi.
Väittäisin kanssa että oli helpompi aloittaa osavaltiossa kun se aukesi, kuin avata uutena toimijana myöhemmin. Ne markkinointikulut tulevat olemaan massiivisia.
Bovada on päätoimija harmaalla markkinalla, ja se on jo kielletty monissa osavaltioissa, Michigan viimeisin.
Ja se pääkannustin olisi olisi paremmat kertoimet. En usko että harmaat operaattorit olisivat operatiivisesti parempia sillä saralla.
En olisi aivan noin härkämäinen vielä DK:n suhteen. On monia osavaltioita joissa DK on se suosituin toimija. Jos pienemmät operaattorit alkavat syödä markkinaosuutta, sitten olisin huolissani. En ole tosiaan nähnyt merkittäviä viitteitä tästä.
Ja vielä lopuksi: DraftKings on mielestäni hype-osake joka on hyvin markkinoitu sijoittajille (Jim Cramerit jne.)
Ei ole viitteitä että se olisi mitenkään operatiivisesti parempi yhtiö. Melkein päinvastoin suurten osakepalkkioiden takia. Flutter on tosiaan pääsijoitukseni, FanDuelin omistaja. Se on operatiivisesti paras yhtiö tällä saralla.
Edit: Lisätään vielä se että mikään ei tosiaan estä vanhoja vallitsevia operaattoreita jakamasta hyviä promoja vanhoille asiakkaille, ns. “generosity offers”
Tästä ollaankin eri mieltä. Uskot ilmeisesti, että ROIC tulee olemaan uskomattoman hyvä Amerikan markkinoilla 3-5 vuoden päästä. Saa nähdä, mutta onko kukaan oikeasti laskenut auki kuinka paljon rahaa on jo hävitty Amerikkaan viimeisten viiden vuoden aikana?
Uskot ilmeisesti myös, että tämä on “winner takes all” -markkina ja 3 vuoden päästä aletaan keräämään niitä suuria voittoja. Eli 3 vuoden päästä muut toimijat eivät voi enää tulla mukaan esimerkiksi yritysoston kautta ja voittaa markkinaosuuksia näiltä kahdelta jättiläiseltä.
Pitää muistaa myös, että sportsbookin marginaali pyörii yleensä 6-11 % välillä (esimerkiksi Betssonilla ja Kindredillä). Ei tämä loppujen lopuksi ole mitään korkean marginaalin toimintaa; isot rahat tehdään kasino-tuotteilla.
Pysyn yhä teesissäni siitä että ensimmäisillä toimijoilla on isoimmat asiakaskunnat ja sitä kautta kilpailuetu. Uusien asiakkaiden hankkiminen on kallista. Yritysostot vain lisäisivät tarvetta nostaa katetta, eli huonompia kertoimia asiakkaille.
Voin kirjoittaa pidemmänkin vastauksen, esim. siitä kuinka paljon jenkkilän liikevaihto on kasvanut (nollasta). H1/2024 tiedetään tarkemmin missä mennään sen suhteen että paljonko jää viivan alle.
Lisätään vielä että jenkkitoimijat kuten BetMGM Caesars jne. ovat pääasiassa maakasino-toimijoita, jotka nyt kastavat jalkojaan veteen netin suhteen.
Kokoluokasta:
Betssonin 2023 vedonlyönnin liikevaihto oli 267m. Casino 672m. Olet oikeassa että casino tuo paremmin tuloja.
Verrataan näitä sitten Fandueliin. Fanduelin US liikevaihto pelkälle vedonlyönnille oli 2.9mrd €. Kasino tuotti 1.05mrd € liikevaihtoa.
DraftKings raportoi 3.43mrd € liikevaihtoa. DK ei erittele kasino ja sportsbook tuloksia.
Eli jenkkilä on valtava markkina. Vaikka vedonlyönnillä olisi pienempi kate, saadaan skaalaetuja suurista pelaajamääristä. Markkinointi maksaa teoriassa saman verran oli alan suurin tai pienin operoija. Se hyödyttää isoja toimijoita isolla kassalla.
Nämä ovat FanDuelin tilastoja. Siinä osviittaa kuinka nopeata ala kasvaa. Tänä vuonna aukesi North Carolinan markkina, joka on lähellä top 5 osavaltiota liikevaihdoltaan.
Adjusted EBITDA on tässä tapauksessa käytännössä kassavirta. Saadaan rahaa kassaan, mutta siitä vähennetään yritysostojen tuomat aineettomien hyödykkeiden alasajo, sekä osakepalkkiot ym.
Kassa ei enää hupene näillä kahdella isolla. DraftKingsilla on muuten vieläkin iso kassa listautumisestaan.
FanDuelin statistiikasta selviää myös että USA:n sportsbook margin on 7.5%, muualla maailmassa sen ollessa 12% tai yli. Tämä kielii korkeasta veroasteesta. Mutta jenkit betsaavat aivan valtavasti, siksi markkina on kannattava.
Alla vertailussa brittien saaret ja US. Pelaajamäärä on melkein sama. Jenkit betsaavat 3.3x enemmän, mutta viivan alle jää vain 2x enemmän.
