” For the period ended June 30, 2023, the enterprise value of FanDuel was determined using the Sum-of-the-Parts (“SOTP”) valuation approach applied by multiple analyst consensus equity valuations. The range of FanDuel’s enterprise value using this approach was $19 billion to $24 billion. Management has used the median of $21 billion, in developing the fair value measurement.”
21 mrd $ = 16.43 mrd £. Flutterin markkina-arvo nyt 22.77 mrd £, eli Fanduelin arvioitu osuus olisi 72%
Väittäisin että ex-US bisnes on arvokkaampi kuin 6.34 mrd
Flutterin Q4-tulokset julki. Mielestäni erinomaiset luvut, etenkin brittisaarien kasvu on loistavaa. Käsittääkseni kvartaali-tuloksissa ei ollut yritysostoja mukana. Vuosituloksissa Internationalin kasvua taitaa selittää ainakin Sisalin hankinta.
Asiakkaiden vedonlyönnit menivät hyvin ja se söi tulosta. Voi olla että osake dippaa, riippuu mitä on hedge pankkiirien aamukahvin lisänä.
Pientä tutkimustyötä taas Flutterista. Yhtiö tosiaan raportoi Adjusted earnings ja “normaalit” tulokset. Sille on omat hyvät syynsä. Adjusted versio antaa paremman kuvan kunkin segmentin tuloskyvystä. Siihen lisätään sitten yhtiötason kulut päälle.
Lähdin tutkimaan vuosiraportteja. 2016 tapahtui Paddy Power + Betfair merge ja siitä lähtien yhtiön aineettomat hyödykkeet (intangible assets) ja niiden poistot ovat kasvaneet. Suurin aineeton hyöty tulee The Stars Groupin ja Sisalin ostoista ja ne ovat taseessa vielä 20 vuotta. Eli siis sijoittajan täytyy katsoa normaalia tulosta eikä adjusted-versiota.
Tässä kunkin yritysoston aineettoman hyödyn määrä ja sen poistovuosien määrä. Betfair merge on maksettu ensi vuonna pois ja Starsin isosta potistakin jo 3 vuotta pois.
Vedonlyönti on nyt alkanut North Carolinassa. NC on väestöltään Yhdysvaltain 9. suurin osavaltio ja 4. suurin vedonlyönnin laillistanut osavaltio.
Vermont on myös uusi osavaltio Fanduelille, mutta siellä on vain 650 000 asukasta. Maineen Flutter ei ole vielä saanut lisenssiä. Sen väkiluku on 1.37 miljoonaa.
Wall Street heräsi siihen että uhkapelaamisen haittoja vastaan ollaan tuomassa ehdolle uutta lakiasetusta. Lisäksi yliopistourheilun vedonlyönnin sivuvetoihin koitetaan tuoda muutoksia. Flutter -8.31% ja DraftKings -7%.
Lait ovat ns. GRIT act ja SAFE Bet act. Ensimmäinen on jo vuoden vanha kait. Jälkimmäinen ehdottaa että ei mainoksia ilta kymmeneen asti ja tekoälyä ei saa hyödyntää. Eli yritettäisiin tappaa kaikki kilpailuhyödyt ja innovaatio. Veikkaisin että iso raha on lakiesitystä vastaan. Uhkapeliverot menevät koulutukseen monissa osavaltioissa. Vanhoilla uhkapelijäteillä on myös valtavat määrät rahaa lobbaamiseen. Sheldon Adelson ei ollut köyhä mies.
Tein myös pienen vertailun Flutter vs DraftKings. Koska järkeviä nettotuloksia ei olla vielä saatu, vertailin yhtiöiden tarjoamia Adjusted EBITDA lukuja. Flutterilla on varmasti enempi corporate overloadia, mutta melkoisella preemiolla saa ostaa DraftKingsiä. Ja mielestäni tuo preemio on täysin perustelematon, koska Fanduel on se parempi operaattori. Flutter on myös maantieteellisesti hajautettu ja siksi vähemmän riskinen. Luvuissa ei ole mukana DraftKingsin ehdotettua Jackpocket-yritysostoa. Sen jälkeen yhtiön leverage ratio kasvaisi 4.6. DraftKings (yhtiö joka ei ole koskaan tehnyt voittoa) maksoi myös osakepalkkioita 400m dollaria viime vuonna, Flutter hieman alta 200m $.
Luvut ovat vuoden 2024 yhtiön omien ennusteiden keskivälistä.
Eli nyt saatiin pieni korjausliike, saatan lähteä ostoksille
https://twitter.com/MattRybaltowski/status/1772700240396661222
Konferenssipuhelussa toimarin mukaan Fanduel tarjoaa parhaat kertoimet ja parhaimmat voitot, samalla kun se on erittäin kannattava sportsbook. Tämä kertoo FanDuelin ja Flutterin tiimien laadun tasosta.
Tässä esimerkkinä Jenkkien suurimman markkinan New Yorkin tilastoja. GGR = Gross Gaming Revenue, eli paljonko yhtiölle jää käteen liikevaihtoa vastaanotetuista vedoista.
Sanotaan vielä että Jenkkien markkinat ovat hyvin keskitetyt. Siinä missä meillä Suomessa on varaa valita kymmenistä operaattoreista, Jenkeissä on tarjolla pieni määrä lisenssejä. Markkinoille pääsyyn on myös suuret vallihaudat, koska uusien pelaajien hankkimiseen täytyy investoida satoja miljoonia dollareita ja tehdä tappiota ensimmäiset vuodet.
Flutter olisi helppo sijoituskohde markkinajohtajana, mutta harmi että sillä on paljon kirjanpitoteknistä ja juridista jargonia taseessa . Kyllä se aliarvostus jossakin kohtaa purkautuu.
S&P 500-tulevaisuus on hyvinkin mahdollinen. Las Vegas Sands on osa SP 500-indeksiä 40mrd markkina-arvolla. Flutterin pitäisi kasvaa reilu 40% päästäkseen tähän lukemaan. Jenkkilä kasvaa valtavaa tahtia orgaanisesti, samoin konsolidoidut kansainväliset yhtiöt. Epäorgaaninen kasvu on myös mahdollista, mutta pelkällä liikevaihdon kasvulla ja reilulla kurssinousulla päästään Las Vegas Sandsin ohi.
Tuossa tarkemmat ehdot:
Market capitalization must be greater than or equal to US$15.8 billion.
Tähän vaaditaan 30% liikevaihdon kasvu -24 keskiarviosta:
Domicile – The company must have its primary listing on a U.S. exchange, be subject to U.S. securities laws and derive at least 50% of its revenue in the U.S.
Nykin lukuja on aina mukava tutkia ja ne ovat yksi pääsyy miksi olen bullero.
Flutter kirjaa siis 40% Nykin handlesta, eli kaikista käsitellyistä vedoista. Flutter kuitenkin kirjaa 47% koko osavaltion liikevaihdosta, eli käytännössä siitä paljonko operaattorille jää käteen käsitellyistä betseistä. Flutterin suorittaminen on aivan omaa luokkaansa tällä saralla ja siksi yhtiö ansaitsisi preemion suhteessa muihin. Voitto % on liikevaihto / handle, joka on myös tärkein suorittamisen mittari.
Viimeiset 6kk trendi on ollut että DraftKingsin osuus on heikentynyt suhteessa vuoden keskiarvoon. Duopoli on kuitenkin säilytetty, mikä viittaa siihen että FanDuel kasvaa, DK ei. Mittasin myös DraftKingsin % osuuden Flutterista, joka sekin trendaa alaspäin. Numeroissa voi olla kausivaihtelua, mutta trendi on selvä.
Tässä myös artikkeli joka antaa sisäänpääsyn yhtiön aggressiivisen kasvun ajattelutapaan. Esim. näiden lukujen valossa yhtiöllä on selkeästi parempi kannattavuus ja he voivat siksi investoida enempi pelaajahankintaan.
Jos taas vertaillaan handlea, eli vastaanotettuja betsejä:
Market share figures by handle demonstrated the same trends but less dramatically, the analysts said.
On this basis, DraftKings’ market share declined only from 36% to 35% between Q4 and Q1.
On the other hand, FanDuel’s market share rose slightly from 38% in Q4 to 39% in Q1.
Flutterilta erinomainen osari. Valitettavasti tämäkään osari ei räjäyttänyt pankkia vielä. North Carolina launch oli 11.3, eli sen voittoa kantavat hedelmät nähdään myöhemmissä osareissa. Konffapuhelussa CFO ja CEO kehuivat voittaneensa North Carolinan. Joissain osavaltioissa DraftKings on suositumpi, mutta nyt johdon puheiden mukaan NC on FanDuelin hallussa.
USA liikevaihto kasvoi +56% alkuvuodesta, sitten pari huonoa viikkoa vedonlyönnissä ja päädyttiin +32% lukemaan. Samoin Italian Sisal kärsi hyvästä pelaajatuurista. UK & Ireland kasvoi +12% CC mikä oli erinomainen suoritus kun vertailtiin vahvaan kauteen.
Vedonlyönnin Gross-Gaming Revenue markkinaosuus 46%, Net Gaming Revenue 52%. Näiden ero liittyy kai jotenkin “promotional spending”, eli jotkut osavaltiot antavat verohyötyjä markkinoinnista. Näin kuvittelisin.
iGaming markkinaosuus kasvoi USA:ssa 27 prosenttiin.
Kassavirta vahvaa ja velkaakin vähennettiin pieni siivu kuten ennakoin.
Fox Option söi taas tuottoja. Kuten olin arvellutkin niin kun Fanduel kasvaa, Fox Option eli 18.6% kaupan oleva siivu Fox-yhtiölle kasvaa. Se sitten kirjataan kasvavana taakkana.
Näkymät pidettiin ennallaan. DraftKings taas nosti näkymiään.
Olin itse sen verta vakuuttunut konffapuhelun jälkeen että harkitsen lisäerän ostamista. Flutterin toimintojen tehokkuus kasvaa niin kovaa että se mitigoi hyvin riskit.
Yhtiö siirsi jo HQ New Yorkiin ja päälistaus siirretään NYSEen 31.5. Jää nähtäväksi nostaako se osakekurssia.
Together, DraftKings and Flutter Entertainment-owned FanDuel collectively represented 84% of the total US market by GGR in April, up from 79.1% last year.
FanDuel continued to lead the pack on this metric, with its gross gaming margin standing at 12.0% in April 2024.
DraftKings followed with a margin of 8.7%, followed closely by BetMGM with a 7.9% margin.
ESPN Bet’s market share has fallen significantly from launch, and now represents 1.5% of the market, the same as Barstool Sportsbook held in April 2023.
The Penn-owned brand quickly took 8.3% of the market at launch in November 2023, but this has fallen as promotional offers have reduced.
Flutter ja DraftKings dippasivat taas uutisvirran johdosta. 15% on todella alhainen vero joten oli odotettavissa että sitä nostetaan. Myös Flutterin johto on varautunut veronkorotuksiin mitä muistan sijoittajapuheluita kuunnelleeni. Näiden veronkorotusten pelätään leviävän muihin osavaltioihin. Veronnostot siirretään kuluttajille ja se tarkoittaa huonompia vedonlyöntikertoimia heille. On kuitenkin hyvä muistaa mitä vauhtia tämä ala kasvaa orgaanisesti. Se mitigoi näiden veronkorotusten vaikutusta.
Tässä 10 suurinta osavaltiota joissa vedonlyönti on laillista populaation mukaan. Vihreällä merkatut tarjoavat myös kasinoa. New Jersey ja Illinois yrittävät nostaa veroa nyt.
Suurimmasta markkinasta Nykistä 2 hyvää kuukautta 11.7% win ratella. Viime vuoden keskiarvo oli 10.5%. Kasvua 2kk handlessa 29% YoY.
Tutkin myös eri gambling commissionien raportteja ja vastaavia lukuja oli niissäkin, eli hyvää suoritusta vedonlyönnissä ympäri maata.
Yllätyksenä tuli Michiganin ja Pennsylvanian valtava iGaming kasvu. Michiganissa alkuvuoden luvuissa kasvua 73% YoY ja Pennsylvaniassa 64%. Pennsylvanian vedonlyönti handlessa kasvua 32%, eli casino kasvaa nopeammin.
Jos kesäkuu on vielä suotuisa, niin ollaan menossa ennätystulosta kohti ainakin YoY. Copa America pelataan 21.6-15.7. UEFA Euro 14.6-14.7. Eli puolet näistä vuoden tärkeimmistä tapahtumista kirjataan Q2:lle. Tärkeimmät loppuottelut kirjataan Q3:n alkuun.
Illinois korotti veroa 15% → 40%. Illinois on 3. suurin markkina New Yorkin ja New Jerseyn jälkeen.
Uskon että Flutter kestää veronkorotukset. Kilpailija DraftKings ehti jo korottaa vuosinäkymiä ja on nyt paineen alla laskea niitä alas.
Pari lisää:
2024 January-April: Connecticutt +40.5% vedonlyönnin kasvu YoY Flutterille. Casino +45% YoY.
Maryland handle April-May +40% YoY. Hold rate May 15.4%, April 14.0%. Fixed year hold rate 12.9% vs toimialan 10.7% keskiarvo. Marylandissa 15% vero, joka voi parantaa voitto % huomattavasti toimijalle.
Kurssissa se ei näy ja moni muukin sijoittaja on pettynyt. Jonkin verran dumppausta on meneillään yhtiön poistuttua FTSE 100-indeksistä. Uskon että Flutter tekee ennätystuloksen tälle kvartaalille, joten pitkää holdia vaan. Mitään muuta ei ole tapahtunut kuin että Illinois nosti veroja. Muu on ollut vain huonoa uutisvirtaa ilman konkreettisia vaikutuksia.
DraftKings maistuu sijoittajille vaikka se tekeekin operatiivisesti huonompaa tulosta ja maksaa törkeitä osakepalkkioita puolet tuloksestaan. Omistajia Nordnetissa 729kpl, Flutterin USA-osakkeella 6 kpl ja Lontoolla 26kpl.
Buffettimaisesti voisi sanoa että toimitusjohtajan tehtävänä ei ole markkinoida yritystä vaan keskittyä suorittamiseen. Mutta kyllä tuntuu että Flutteria ei vain tunneta. Samaan aikaan Jim Cramer hehkuttaa DraftKingsia.
Eli lähes samalla markkinaosuudella FanDuelille jää paljon enemmän viivan alle näissä osavaltioissa
Nousupäivä tänään, josko pahin aliarvostus olisi korjaantunut?
Tänään uutisissa oli että Floridaan ei tule online vedonlyöntiä, se pysyy intiaaniheimon monopolina. Se heimo on julkaissut oman alustansa sitä varten.
Foorumeilla spekuloidaan että tämä olisi hyvä päätös Kalifornian kannalta. Kalifornian heimoilla ei ole käytännössä resursseja toteuttaa omaa softaa, joten lyömällä hynttyyt yhteen isojen toimijoiden kanssa, he saisivat ainakin osan tuloista itselleen. Eli parempi saada jotain kassavirtaa, kuin ei mitään.
Tässä taisi olla syy ralliin:
“ The preliminary NJ budget proposal came out and a sports betting / gambling tax hike was not included. This is an obvious relief following the progressive hike from IL last month”
Tässä on mielipiteitäni jenkkien markkinasta, siitä miten pienten toimijoiden on vaikea tulla markkinalle ja miten USA eroaa Euroopan markkinasta:
Jalkapallon superhyviä tuloksia operaattorille:
USA:ssa tämä kvartaali on ollut erinomainen, esim. Nykissä 11.7% hold rate vs 10.43% keskiarvo viime vuonna. Flutter on menossa kohti Q2-ennätystulosta, kurssissa se ei näy. En sano että kurssin pitäisi nousta +30% yhden kvartaalin perusteella. Tärkeämpää on että sijoittajien ennakkoluulot ja pessimismi väistyvät. Se voi raketoida kurssia vaikka kuinka paljon.
. Kyllä se aliarvostus jossakin kohtaa purkautuu.
Market capitalization must be greater than or equal to US$15.8 billion.
Domicile – The company must have its primary listing on a U.S. exchange, be subject to U.S. securities laws and derive at least 50% of its revenue in the U.S.
