Duell - Moottoriurheilua osakemarkkinoille

Osakkeet
22

Markkintointiesite:

image

ProForma luvut kuvaavat tilannetta paremmin kuin ilman Tecno Globe lukuja

image
image774×266 26.5 KB

Tuosta nopeasti katsottuna kohtuullisen maltilliset luvut liikevaihdon arvostuksen osalta, tuloksen puolesta ei ehkä niinkään. Kasvua toki tiedossa, joten siihen suhteuttaen. Toki kyseessä tukkukauppa, niin mitään SaaS lukuja tälle ei kannata yrittää ottaa verrokiksi :sweat_smile:

P/S ~1,3 (131,3M€ / 101,77M€)
P/E ~33,4 (131,3M€ / 3,933M€)

image
image731×413 45.4 KB

image

Myyntijakauma:

image
image807×462 96.4 KB

Miten tähän vaikuttaa sähköistyminen? Esim. moottoriosien tarve vähenee? PIeni osa kokonaisuutta, mutta jotain kuitenkin.
Ja miten esim. post-covid aikana, onko laitteet ruuvattu kuntoon ja myynti pienempää jatkossa? Vai harrastusvälineitä myyty enemmän ja jatkossa niiden ympärille tarvitaan lisää huoltoa ja lisätarvikkeita?

Edit: korjattu P/E - laskelma tilikauden proforma liikevoiton mukaan. Ei siis niin edullinen enää…

17 tykkäystä
23

Suur kiitos näistä!

32:08 kohdassa oli säihköistymisestä puhetta.
Lyhyesti referoiden nuo henk. koht varusteet eli kypärät, takit, saappaat yms kattaa n. 40 % myynnistä ja niitähän menisi muutenkin.
Sitten kuluvista osista niin Jarkon mukaan jarrupaloja ja pyöriä taas kuluu enemmän, koska isompi vääntö sähköpyörissä. Mutta lisää myös akkuja ja latureita lisää myynnissä.

Jossain kohtaa oli antiesitteessä sanottu alla oleva, joka tulee ulkomuistista.
Sähköpyörien kanta on pieni ja sääntely on näitten kohdalla verrattuna autoiluun huomattavasti pienempää.

4 tykkäystä
24

Tein itse nopeita peukalolaskelmia lähinnä yleisölle tarjolle tulevien osakkeiden arvosta:
Koko osakekannan max arvostus 131M
Tarjottavat osakkeet enintään 71% eli 92M
Ankkurisijoittajien sitoumus 50M eli 55%
Tarjolle jää 42M eli 45%

Verrokkina esim Modulightilla ankkurisjoittajien sitoumus oli melko samankokoisessa annissa 67%. Nightingalella haettiin 110M ja ankkurisijoittajien osuus 35%.

Teelehtien lukemiseksi menee, mutta itse veikkaan, että piensijoittajat jatkavat pikavoittojen hakemista, instikat eivät heti sijoituksiaan lähtökohtaisesti myy. Näin ollen instikkaosuus voi ennakoida annin tulosta.

Tällä mittarilla Duell sijoittuu keskikastiin. Pieni pikavoitto on mielestäni odotettavissa, mutta ei raketointia. Päädyin merkkaamaan hieman yli minimimerkinnän.

13 tykkäystä
25

Olipas harvinaisen vakuuttava yhtiöesittely, erityisesti toimitusjohtaja tuntuu todella tietävän mistä puhuu. Jotenkin ihmettelen, miten foorumin huomio tällä hetkellä tuntuu keskittyvän lähes täysin Norrhydroon (ja foorumikyselyssä kiinnostus Duelliin oli melko pientä), vaikka Duellin kasvunäkymät eivät hirveästi huonommat ole, tai jopa paremmat.
Lisäksi liiketoiminnan riskit mielestäni huomattavasti matalammat ja vähemmän syklinen ala (toki sitä en tiedä miten polttomoottorien poistuminen tulee vaikuttamaan markkinakokoon, toki 2pyöräisiäkin voi sähköisenä tulevaisuudessa tulla, vaikken itse kyllä offroadia millään äänettömällä ja tunnottomalla sähköisellä vatkaimella harrastaisi)
Normi “liian tylsä yhtiö koska riskit pienehköt, näkymät hyvät ja vahva historia”? :smiley:
Toki annin koko Duellissa merkittävästi isompi, kun Norrhydrossa puolestaan tarjolla jälleen roposia, jolloin ylimerkintä varma.

Markkinajohtajuus jo Suomessa ja Ruotsissa ja toimarin mukaan 2022 Norjassakin. Tilaa laajentua Eurooppaan on suuresti, sillä markkinalla paljon pieniä toimijoita, jotka eivät ole yhtä vahvoja toimijoita kokonsa vuoksi. Yritysostokortti voidaan hihasta ottaa uusille markkinoille mentäessä. Vaikka kannattavuus ei ole “foorumiasteikolla” mitään Harviamaista, niin kuitenkin parempi kuin Kamuxilla.

Yhtiö tavoittelee yli 10% orgaanista kasvua (yritysostoilla vielä isompaa), ja 13% EBITDA% pidemmällä ajalla (Kamuxilla taitaa olla puolet tuosta). Ja miksi vertaan Kamuxiin? Ala eri, mutta jotenkin yhtiö tuntuu hyvältä vertauskohteelta samanlaisten kasvumahdollisuuksien vuoksi (Laajentuminen Eurooppaan, pirstaloitunut markkina), vaikka Duell lienee paljon vahvempi tekijä omassa kategoriassaan.

24 tykkäystä
26

Kieltämättä kiinnostava IPO vaikka en laskelmia vielä ole ehtinyt tehdä.
TJ oli vakuuttava liiketoiminnan osalta, mutta oli valitettavasti täysin pihalla itse IPOsta. Hän ei muistanut merkintähintaa ja vaikutti erittäin vaivaantuneelta joutuessaan esittelemään antiosuutta.

Nimekkäitä ankkureita on haalittu kasaan erittäin vaikuttavasti.

2 tykkäystä
27

Kirjoitin Duellistakin listautumisanti-analyysiä.

Itsekin huomasin ajatuksissani jostain syystä vertaamaan tätä Kamuxiin viime päiväisen tulosjulkistuksen herättämästä keskustelusta johtuen - vaikka ala on toki täysin erilainen. Samalla huomaan, että olen myös paljon innostuneempi Norrhydrosta, koska Duell on erittäin perinteisellä alalla eikä siinä ole selkeää kilpailuetua, paitsi koko. Mutta kuten usein sijoittamisessa, tylsät alat, joista kukaan ei ole kiinnostunut, ovat usein ne, mistä ne parhaat pitkäaikaiset tuotot tulevat!

Etenkin tänä vuonna paljon anteja nähneenä, itseäni on aina ihmetyttänyt, miksi toimitusjohtajan esiintymiskykyä arvostellaan, koska se kertoo itse TJ:n osaamisesta ja pätevyydestä - ei yhtään mitään. Omaan silmiini TJ oli perus jämpti, mutta ehkä eniten häiritsi se, ettei vastannut yleisökysymykseen kilpailijoiden nimeämisestä, jonka olisi voinut kuvitella olevan suhteellisen tärkeää tietoa ihan jokaiselle sijoittajalle.

Näitä konsolidoituvia aloja löytyy nykyään käytännössä kaikkialta ympäriltämme, mutta erona on se, että jotkut alavat pystyvät nostamaan kannattavuuttaan konsolidoisutimisen myötä, jotkut eivät. Tällä hetkellä näyttää, että Duell on menneisyydessä onnistunut kasvun myötä myös kasvattamaan kannattavuuttaan, mutta suhteellinen kannattavuus ei ole parantunut merkittävästi. Vaikea siis nähdä valtavia skaalaetuja kannattavuudessa tässä liiketoiminnassa, jonka takia itse passaankin tämän annin suosiolla.

35 tykkäystä
28

Kiitos hyvästä kirjoituksesta.
TJn tai muun johdon esiintymisen arvioimisella saattaa olla merkittäväkin osuus sijoituspäätöksessäni. Jos johto jostain syystä ei vakuuta, tulee harvemmin sijoitettua. Toki tämä kuten kaikki muutkin asiat ovat mielipiteitä, jokainen omalla tyylillään.

1 tykkäys
29

Duellissa panin merkille, että verkkokaupat ei ollut uhka vaan toimi
paremminkin mainioina kumppaneina Duellille. Eipä tuo markkinajohtajuus pahalta kuulostanut. Joten oli helppo tehdä merkintä.

9 tykkäystä
30

31.8.2020 päättyneen tilikauden aikana Duell joutui kyberrikoksen uhriksi, josta aiheutui Duellille
439 tuhannen euron edestä kuluja.

Mitähän tuolla on sekoiltu? :astonished:

Kiinnostava yritys, mutta joissain kohdin hieman kotikutoista meininkiä. Toivottavasti ulkomaisten yritysostojen due diligence on hoidettu paremmin kuin tietoturva.

5 tykkäystä
31

Selasin läpi listautumisesitteen ja tein hieman omaa mallinnusta Duellin listautumisesta, ja hyvältähän tämä omaan silmääni vaikuttaa.

Duellin liiketoimintahan ei ole moneen muuhun listautujaan verrattuna kovin vaikeasti ymmärrettävää, päoin vastoin hyvinkin suoraviivaista. Eikä tästä siksi mitään ten baggeria tule, mutta aineksia hyvään kehitykseen on mielestäni olemassa.

Duellin historiahan ulottuu kauas, mutta mielestäni oleellista on tarkastella viimeistä kolmea vuotta, kun Sponsor on ollut tässä mukana. Toiminta on kasvanut vauhdilla, mutta kannattavuus on pysynyt suhteellisen tasaisena. Ei se tule varmasti koskaan mitään loikkaa tekemäänkään, vaikka varmasti jonkin verran parantamisen varaa löytyy, mm. hinnoitteluedun suhteen toiminnan kasvaessa. Markkinahan ei tule kasvamaan kuin n. 2 % vuodessa, mutta markkinaosuutta Duell on onnistunut ottamaan ihan mukavasti, enkä näe syytä miksi tämä ei voisi jatkua, kunhan yrityskaupat onnistuvat (tässä toki piilee yksi isoimmista riskeistä). Tiettyä skaalautuvuutta on toki ajateltavissa myös siinä että yrityskauppojen myötä saadaan avattua väyliä myydä “vanhoja” tuotteita uusille jakelijoille. Mutta kuten sanottua, skaalautuvuuspotentiaali ei ole tässä parasta mahdollista, mutta kyllä Duellilla on eväät kasvattaa toimintaa paljonkin. Jos samalla onnistutaan pitämään nykyinen kannattavuustaso, kyllä tämä kone jauhaa kassavirtaa.

P/E on varsin suolainen 08/2021 pro forma luvuilla, mutta jos orgaaninen kasvu jatkuu, se laskee nopeasti. Annista saaduilla rahoilla maksetaan pois vvk- kirjalaina korkoineen. Tämä on varmasti järkevää, koska korko siinä on 10 %. Tämän ja IPO- kulujen jälkeen sotakassaa jää kuitenkin reilusti, joten varmasti ei mene kauaa kun uusia yritysjärjestelyitä tehdään/aletaan kartoittaa. Luotto siihen että johto osaa tämän liiketoiminnan on vahva, suurimmat riskit liittyvät nähdäkseni yrityskauppojen onnistumiseen. Kassavirran hallinta on myös kriittistä, nythän esim. 08/2021 tilikaudella varaston kasvu söi käytännössä koko operatiivisen kassavirran (tosin tämä oli tiettävästi tarkoituksellista, kun varasto kasvatettiin toimitusvaikeuksien johdosta kuluvaa tilikautta varten, kaiken järjen mukaan varastoa pitäisi vapautua kuluvalla tilikaudella siis aika mukavasti). Mutta jos esim varastonhallinta pettää tahattomasti, tai saatavien kanssa tulee ongelmia, näkyy se kassavirrassa heti. Näen kuitenkin että tässä on ainekset vahvaan, ja pääosin hallittavaan kassavirtaan.

TÄytyy pyöritellä lukuja vielä hieman tarkemmin, mutta alustavalla mallinnuksella saan tähän ihan kivasti nousun varaa. MIelelläni olisin nähnyt esim pari vuotta vielä tämän Sponsorilla, jotta track recordia olisi vähän enemmän. Nythän tämä on varsin nopea irtautuminen, mutta ilmeisesti markkina on nyt vain niin kuuma että on hyvä aika tehdä tämä.

Itse lähden tähän kyllä mukaan, mutta eiköhän tästäkin annista ole lähinnä murusia tarjolla.

Ai niin, itselleni jäi oikein positiivinen kuva TJ:n esiintymisestä, ja onhan hän kiistatta tehnyt hyvää työtä. Hänen osaamisensa on juuri siellä missä pitääkin, eli liiketoiminnan pyörittämisessä. En laske isoksi miinukseksi jos ei joka kysymykseen tule vastausta kuin apteekin hyllyltä, tai jos esiintyminen on hieman kulmikasta.

24 tykkäystä
32

Hinta on kieltämättä 08/2021 luvuilla aika tiukka. Olen yrittänyt löytää listattuja vertailukohtia mihin verrata arvostusta, mutta huonolla menestyksellä. Antiesitteen mainitsemat kilpailijat ovat kaikki pörssien ulkopuolella.

Mitä mieltä olette, voisiko Relais antaa vertailukohtaa markkinan hyväksymään arvostustasoon? Relais tekee aika lailla samaa businestä mutta autopuolella. Jopa liikevaihdon kehitys on Indereksen ennusteissa verrattavissa Duelliin keskipitkän aikavälin tavoitteisiin.

Relaisin EBIT ei Indereksen ennusteiden mukaan juurikaan ole nousemassa yli 8% joten tässä toki huomattava ero Duellin kannattavuustavotteisiin (>13% EBITA). Duell ei kuitenkaan historiallisesti ole antitietojen perusteella päässyt kuin n. 8,5-10,5% oikaistuun EBITA prosenttiin.

Relaissia markkina arvostaa P/E ~ 17, ja EV/EBITDA ~ 16x.
Duellin arvistukseksi saan proforma luvuilla n. n. P/E ~ 33,5 ja EV/EBITDA ~ 13,5x.

Pelimerkkejä annista jää kassaan listautumiskulujen ja VVKn poismaksun jälkeen n. 12M€. Jonkin verran sillä epäorgaanisesti kasvetaan, mutta sitten mennään jo velalla jota annin jälkeen kuitenkin taitaa olla sellainen reilut 30M€ (nettovelka), eli n. 3X oik. EBITDA joka on keskipitkän aikavälin tavoitteen ylälaidassa.

Ankkureitakin on haalittu kasaan minun mielestäni keskimääräistä vakuuttavammin, joten kertokaa nyt minulle mikä tässä tai minun laskelmissani mättää :smiley: Anti on varmasti ihan ok hinnoteltu, mutta onko se jo täyteen hinnoiteltu? Onko kukaan löytänyt vertailukohtia tai pohdiskellut mikä hyväksyttävä arvostustaso Duellin tapauksessa voisi olla?

19 tykkäystä
33

Vähän OT, mutta joku tietoturva-asiantuntija tuossa ihan joku aika sitten esitti kysymyksen että arvaatteko kuinka moni SP500 -yrityksistä on hakkeroitu ko. hetkellä. Oikea vastaus on että kaikki.

Itselle on jäänyt vähän epäselväksi tässä Duellin toimintamallissa se, että miten verkkokauppa on järjestetty:

  • myykö Duell itse suoraan kuluttaja-asiakkaille omalla nimellään ja omasta varastosta vai
  • myykö Duell jälleenmyyjän verkkokaupan kautta tuotteita kuluttaja-asiakkaille ja hoitaa vain logistiikan kuluttaja-asiakkaalle omasta varastostaan
  • myykö Duell tavaran jälleenmyyjälle ja toimittaa sen jällärin varastoon, josta se toimitetaan kuluttaja-asiakkaalle.

Jos tuo keskimmäinen on se vallitseva toimintamalli, niin missä vaiheessa tavaran omistajuus vaihtuu Duellilta jälleenmyyjälle vai vaihtuuko se ollenkaan? Lähinnä pohdin että kenen riskillä tavara seisoo varastossa.

2 tykkäystä
34

Offtopiccia mutta tämä fakta löytyy Mikko Hyppösen kirjasta.
https://www.tekniikkatalous.fi/uutiset/tietoturvaekspertin-elama-on-kuin-agenttielokuvasta-hypposen-uutuuskirja-paljastaa-kuinka-suuryrityksia-on-hakkeroitu/6dd6417a-2286-4d4d-b275-ed3361a8d0e5

Onkoha Duellin tapauksessa ollut kyseessä perinteisestä toimitusjohtajahuijauksesta ja on makseltu tekaistuja laskuja rikollisten luoman paineen alla?

3 tykkäystä
35

Duell on kasvuyhtiö! Joskin Covid kotoilu on saattanut auttaa orgaanista kasvua. Duell P/S arvostus on hyvin alhainen vrt Relais. Liikevaihdot nyt n. “samaa luokkaa”, mutta Duell markkina-arvo 131 M€ ja Relais > 400 M !!??

36

En tiedä mitä taulukoita luet, mutta jo väittämääsi “Liikevaihdot nyt n. samaa luokkaa” voi jo sanoa että puppua kirjoitat. Relais: LV 1-9 164 miljoonaa, joten aika kaukana samasta luokasta, tai kaikki tietysti suhteellista.

2 tykkäystä
37

@Geologiopiskelija oli hyvin tunnistanut niitä asioita, miksi tämä yhtiö on omastakin mielestäni mielenkiintoinen, mutta tämä IPO ei kyllä kiinnosta. Euroopan valloitusta varten olisi pitänyt vahvistaa tasetta minun makuuni paljon enemmän, eli olisi pitänyt tehdä suhteessa suurempi osakeanti, nythän tämä on lähinnä ahne osakemyynti.

Arvostus suhteessa edellisen tilikauden lukuihin ja pro-forma lukuihinkin on erityisen järkyttävä, mutta johtohan käytännössä ohjeistaa että tulos kaksinkertaistuu nyt tällä kuluvalla tilikaudella (Tecno Globe + 15 % org. kasvu + rahoituskulujen huomattava pienentyminen), jolloin eteenpäin katsova P/E kerroin tulisi olemaan jossain 20 paikkeilla. Mutta se on luvattu luku ja siltikin mielestäni liikaa, varsinkin kun emme tiedä minkälainen ohjeistaja yhtiön johto on: onko heillä hyvä näkymä tulevaan tulokseen, voiko heidän sanaan luottaan jne. Yhtiö ei ole siis todistanut itseään vielä markkinoille, jotta näin kovat kertoimet voisi vain hyväksyä olankohautuksella. Virheillä jää vähän tilaa. Jos kasvu takerteleekin kuluvana tilikautena niin osakkeella on rekyyliä kunnolla alaspäin.

Tämä edellinen oli oma mielipiteeni. Sitten viestin asiaosuus.

image
image626×718 78.5 KB

Duell, Bihr ja Parts Europe ovat ne kolme isoa toimijaa Euroopassa, joiden liikevaihto on yli 100 miljoonaa euroa. Kaikki Duellin kilpailijat ovat yksityisiä yrityksiä, mutta yritin etsiä niiden taloudellisia tietoja vaihtelevalla menestyksellä.

Tässä uutinen Bihristä, joka johtava tekijä Ranskassa:

Bihr employs 400 people, including 240 in France and 100 in Spain, and turns over 140 million EUR, of which the largest share of 120 million EUR is generated through the sale of spare parts and accessories, and 20 million through protective clothing and helmets. Operating in the B2B segment, the company supplies more than 14,000 dealers across Europe with over 200,000 brand-name articles.

Lisäksi löysin tiedon että Bihr olisi tehnyt vuonna 2019 liikevaihtoa 102 miljoonaa ja tulosta 3,1 miljoonaa.

Parts Europe on johtava tekijä Saksassa. Vuonna 2020 liikevaihto oli 109 miljoonaa euroa. Myyntikate 31 %. Ebit 3 %. Voitto 1,7 miljoonaa. Lv kasvua 16,4 %.

Sveitsiläisellä Hostettlerilla on 950 työntekijä, mutta se on vain osittain Duellin kilpailija.

Benelux maissa iso tekijä on ilmeisesti Powersports Distribution Group, joka mainostaa olevansa “Euroopan nopeimmin kasvava moottiripyörän osien jakelija”. Yhtiö on tehnyt paljon yritysostoja viimevuosina.

Kaikkien norjalaisten ja brittiläisten yksityisten yritysten taloustiedot löytyvät ilmaiseksi netistä. Tässä joidenkin (pienempien) kilpailijoiden taloustietoja vuodelta 2020:
- Ruco Scandinavia. Liikevaihto 13,6 miljoonaa euroa. Myyntikate 30 %. Ebit 8 % Tulos 0,7 miljoonaa euroa. Lv kasvua 13 %.
- Spare Parts Service AS. Liikevaihto 6,2 miljoonaa euroa. Myyntikate 38 %. Ebit 14 %. Tulos 0,6 miljoonaa euroa. Lv kasvua 11 %.
- Feridax Group Limited. Liikevaihto 16 miljoonaa euroa. Myyntikate 35 %. Ebit 17 %. Tulos 2,3 miljoonaa euroa. Lv kasvua 0 %.
- Bike It International Limited. Liikevaihto 8,6 miljoonaa euroa. Myyntikate 23 %. Ebit 0,8 %Tulos 50 000 euroa. Lv kasvua 15 %.

Vertauksen vuoksi Duellin 2020 luvut: Liikevaihto 59 miljoonaa euroa. Myyntikate 25 %. Ebit 7 %. Tulos 1,7 miljoonaa euroa. Lv kasvua 6 %.

Tämä on vähän sekalainen ja tietenkin myös vaillinainen otos, mutta ainakin pari huomioita voi tehdä:

  1. Kaikki yhtiöt ovat kasvaneet merkittävän paljon markkinalla, joka kasvaa kuulemma vain 2 % vuosittain.
  2. Duellin myyntikate on melkein kaikkia kilpailijoita alhaisempi. Onko Duellin menestyksen salaisuus se, että he vain myyvät tavaraa halvemmalla? Sillä lailla luulisi tukkurina saavan ainakin markkinaosuutta. Negatiivisempi selitys olisi, että kyseessä ei olisi hinnoittelustrategia, vaan Duellin tulisi jostain pakottavasta syystä myydä tavaraa kaikkia kilpailijoitaan halvemmalla.

Noita kilpailijoiden lukuja kannattaa tutkia tarkemminkin ja tajusin että nuo luvut olisi varmaan kannattanut koota johonkin taulukkoon, mutta teen sen sitten joskus myöhemmin. Kehotan muitakin tähän yhtiöön sijoittamista harkitsevia tekemään komparatiivista analyysia suhteessa kilpailijoihin.

33 tykkäystä
38

Duell on liikevaihdoltaan niin moninkertaisesti näitä suurempi, että tasaako se katetta? Muut kenties enemmän erikoistuneita firmoja, Duell tarjoaa isompaa valikoimaa jolloin kate laimenee?

39

Parts Europe on suurempi kuin Duell ja heidän myyntikate on ollut 31 %, 32 %, 34 %, 33 % ja 35 % vuosina 2020, 2019, 2018, 2017 ja 2016. Duellin myyntikate on pysynyt ollut tuossa 25 % tasossa ainakin vuodesta 2018. Duell ja Parts Europe ovat molemmat isoja tukkureita he myyvät sivujensa mukaan kyllä ihan sitä samaa tavaraa ja osittain samoilla markkinoillakin, joten se on ihan mieleenkiintonen kysymys mikä tätä eroa selittää. Mutta eihän tämä ole välttämättä huono juttu, nyt kun Duell tekee entryn Saksaan ja myy 5-10 % halvemmalla kun kilpailijat niin saksalaisethan menee ihan paniikkiin ja konkurssiin tästä kilpailupaineesta. :grinning:

10 tykkäystä
40

Tämä vaikuttaisi äkkiseltään siltä kuuluisalta kilpailuedulta, kun myydään samaa (?) tavaraa halvemmalla ja tehdään silti parempaa liiketulosmarginaalia. Jos Parts Europe myisi samalla myyntikatteella tavaraa kuin Duell, tekisi se tappiota näiden lukujen valossa.

5 tykkäystä
41

Arvostus on tosiaan kova 08/2021 pro forma luvuilla, mutta pakkohan tässäkin keississä on katsoa eteenpäin. Jos Ämmälän arvioima kasvu toteutuu kuluvalla tilikaudella, saan ensi vuoden P/E -luvuksi n. 20 (EV/EBITDA n. 11), joka ei vieläkään ole mitenkään matala, mutta ei myöskään sisällä yrityskauppojen vaikutusta. Jos näitä tehdään (ja orgaaninen kasvu jatkuu), P/E laskee 2-3 vuoden aikana jo kohtuullisen alas ja tarina saa uutta potkua. Toteutuuko kannattava kasvu? Siitähän tässä loppujen lopuksi on kysymys, jos siihen ei usko ei tähän kannata sijoittaa. Omasta mielestäni näytöt (joskin lyhyet) ovat tästä uskottavat. Viime vuosien laajentuminen on ainakin saatavilla olevien lukujen perusteella toteutettu onnistuneesti. Toimitusjohtajalla on kattava, pitkä kokemus tästä toiminnasta ja kontaktit sekä kenttätyö hallussa. Kärjistettynä, en pidä Ämmälän tietynlaista katujätkän preesensiä ollenkaan haitallisena liiketoiminnassa, jossa suhdetoiminta ja kontaktit ovat merkittävässä roolissa.

Koska tarkoitus on kuitenkin kasvaa hallitusti, en näe että tässä kohtaa olisi syytä kerätä suurempaa määrää opoa. Markkina on varsin fragmentoitunut, joten jättimäisiä hankintoja tuskin on tulossa. Oman pääoman tuoton kannalta ison potin kerääminen taseeseen kertaluonteisesti ei olisi tässä kohtaa järkevää. Rahoituskulut asettuvat hyvälle (2-3 %) tasolle, pääasia että tässä kohtaa päästää eroon korkeakorkoisista vvk:sta ja vendor notesta. Kasvavan toiminnan mahdollistama kassavirta jättää sen jälkeen mukavasti pelivaraa nostaa lainaa uusia kauppoja varten, ilman että NIBD/EBITDA kasvaisi yli tavoitteiden.

Laskin oman DCF -mallini kehityksen alle yhtiön oman kasvutavoitteen, ja hieman alle nykyisen EBITDA -marginaalin. Silti tämä näyttää edelleen mielestäni suhteellisen houkuttelevalta. Omassa laskelmassani tosin kuluvan tilikauden aikana varaston pitäisi laskea kohtuullisesti, tuoden lisää operatiivista kassavirtaa. Jos tämä ei toteudu, target price on heikompi. Kaikille muille ennustevuosille laskin käyttöpääoman muutoksen olevan negatiivinen erä kassavirtaan, joka tietysti kovan kasvun tapahtuessa on odotettavaakin.

Otan tästä mielihyvin kierroksia salkkuun.

23 tykkäystä