Ensi viikolla eQ:n Q4 tiistaina. En muista, että omalla eQ:n seuranta-uralla olisi näin kiinnostavaa raporttia ollut. Yleensähän eQ:n raportit (kuten koko case) on ollut äärimmäisen hyvin ennustettava ja avoimia kysymyksiä on vähän. Numerot ovat toki jo käytännössä tiedossa tiukan ohjeistuksen johdosta, mutta kiinnostavia kysymyksiä ovat mm:
Liikekiinteistön tilanne (paljonko lisää lunastuksia jonossa & miten nykyinen velkavipu/lunastusongelma meinataan purkaa?)
Kiinteistömarkkinan näkymät, koska uskovat myynnin kääntyvän (ohjeistus antaa tästä osviittaa)
PE-rahastojen tuottopalkkiot (tuottopalkkiotaulukko päivitetään aina Q4 + ohjeistus)
PE-rahastojen uusmyynti (uudet uusmyyntiluvut tulevat todennäköisesti jo ennen raporttia)
Jossain tilanteessa tyhjien tilojen ja luottotappioiden jälkeen voisin kuvitella, että johtaa myös vuokrien tason korjaamiseen alaspäin. Varmaan vaatisi laajempaa yleistä taloudellista alakuloa ja myös naapurin tilojen olemista tyhjillään tai niiden vuokrien alentumisia.
Kiinteistöjen hinnat ilmeisesti ovat hieman tulleet alaspäin viimeisen vuoden aikana? Jos totta, ovatkohan vuokratasot yhtään korjanneet alaspäin?
Useimmiten vuokrista voidaan neuvotella ja mm. pandemian aikana tämä oli vallitseva käytäntö. Kiinteistön omistaminen ei kuitenkaan ole hyväntekeväisyyttä ja tässä(kin) tilanteessa itse vuokralaisena olevan oma liiketoiminta kannattamatonta. Näin markkinatalous toimii, etenkin todella kilpaillulla ravintola-alalla.
Tammi-joulukuu 2023 lyhyesti
• Konsernin nettoliikevaihto oli kaudella 70,9 miljoonaa euroa (77,8 MEUR 1.1.-31.12.2022). Konsernin nettopalkkiotuotot olivat 70,8 miljoonaa euroa (77,1 MEUR).
• Konsernin liikevoitto laski 13 prosenttia ja oli 39,7 miljoonaa euroa (45,7 MEUR).
• Konsernin tulos oli 31,5 miljoonaa euroa (36,3 MEUR).
• Konsernin osakekohtainen tulos oli 0,78 euroa (0,91 euroa).
• Varainhoito-segmentin nettoliikevaihto laski 7 prosenttia 66,9 miljoonaan euroon (71,8 MEUR) sekä liikevoitto 10 prosenttia 41,4 miljoonaan euroon (45,9 MEUR). Varainhoito-segmentin hallinnointipalkkiot kasvoivat yhden prosentin 62,0 miljoonaan euroon (61,5 MEUR) ja tuottosidonnaiset palkkiot laskivat 50 prosenttia 5,4 miljoonaan euroon (10,8 MEUR).
• Corporate Finance -segmentin nettoliikevaihto oli 3,9 miljoonaa euroa (5,4 MEUR) sekä liikevoitto
0,7 miljoonaa euroa (1,7 MEUR).
• Sijoitukset-segmentin liikevoitto oli -0,6 miljoonaa euroa (0,7 MEUR).
• Konsernin oman pääoma- ja kiinteistörahastosijoitustoiminnan nettokassavirta oli -0,1 miljoonaa euroa (2,8 MEUR).
• Osinkoehdotus on 0,80 euroa osakkeelta (1,00 euroa). Osinko ehdotetaan maksettavan kahdessa erässä.
Itse näkisin että todella hyvä torjuntavoitto tällaisessa tilanteessa ja tomintaympäristössä. Mielenkiintoista nähdä mitä ns markkinat mieltä kun pörssi avaa.
Konsernin nettoliikevaihto vuoden viimeisellä neljänneksellä oli 18,5 miljoonaa euroa (13,6 MEUR 1.10.-31.12.2022). Konsernin nettopalkkiotuotot olivat 19,3 miljoonaa euroa (14,3 MEUR).
Konsernin liikevoitto nousi 56 prosenttia ja oli 9,8 miljoonaa euroa (6,3 MEUR).
Konsernin tulos oli 7,8 miljoonaa euroa (4,9 MEUR).
Konsernin osakekohtainen tulos oli 0,19 euroa (0,12 euroa).
Selkeästi haasteellisena markkina jatkuu. Varainhoidosta ohjeistusta ei saada enää käytännössä ollenkaan. Joudutaan tyytymään sanalliseen sepostukseen. Kasvu nojaa Private Equityn varaan. Se pitää muistaa PE sijoitus maailmasta, että kyseessä myös velkavivulla rakennettu liiketoiminta. Korkojen nousu voi osua tuohonkin liiketoimintaan viiveellä aika rajusti mitä ei tietenkään haluta sanoa.
Tykkään siitä, että siirryttiin 2x vuodessa tasaisempaan osingonmaksuun. PE-rakenteet keräävät hyvin fyrkkaa ja 2025 eteenpäin tuottikset kiihtyy voimakkaasti, kun rakenteita on oikeastaan alettu kunnolla vuosittain perustaa vasta vuodesta 2013 eteenpäin ja alkavat nyt olla kypsässä vaiheessa. Oma skenaario on, että tänä vuonna kiinteistömarkkina pohjaa, listatut kiinteistöyhtiöt ainakin ennakoivat jo vahvasti käännettä nousullaan ja korkosyklin huiput erittäin todnäk tehty. Likvidit rahastot alkaneet myös myymään, ja eQlla itse asiassa nyt kun katsoo niin poikkeuksellisen hyvä träkki yleisesti ottaen niissä, joten ihan vahvakin kasvu siellä voi myös olla kirjoissa. Näillä hinnoilla en nyt myyntinappia ole painamassa ainakaan, kun kurssi on jo puoliintunut huipuilta
Harmi, että luopuvat ohjeistuksesta juuri silloin, kun sille olisi eniten tarvetta.
Yhtiön oma näkyvyys tälle vuodelle pitäisi olla hyvä, koska kiinteistörahastojen aum (poislukien arvonmuutokset) on koko vuoden osalta jo tiedossa pitkistä lunastusajoista johtuen. Samoin PE-puolen näkymät pitäisi olla hyvin ennustettavat. Perinteisen puolen osalta ennustaminen ei ole niin helppoa, mutta toisaalta sen osuus tuloksesta on minimaalinen.
Mikäli kesäkuussa olisi jonossa paljon lunastuksia kiinteistörahastoihin, olisi sillä merkittävä negatiivinen vaikutus tulokseen H2/2024 osalta. Toivottavasti tällä ohjeistuspolitiikan muutoksella ei haluta peitellä mitään.
Tässä olisi Saulilta ja Kasperilta tuore yhtiörapsa eQ:sta.
eQ:n Q4-raportti oli pitkälti odotuksiemme mukainen ja olosuhteisiin nähden yhtiön suoritus oli hyvä. Markkinan vastatuuli säilyy kuitenkin napakkana ja tuloskasvuun paluuta saadaan odottaa ensi vuoteen. Pidemmällä aikavälillä yhtiöllä on eväät vahvaan tuloskasvuun, mutta tämä vaatii myös kiinteistörahastojen uusmyynnin piristymistä, johon näkyvyys on tällä hetkellä heikko.
eQ keräsi 200m€ uutta rahaa pääomarahastoihin alkuvuonna. Nämä nakuttavat kaiketi sellaiset 1,5m€ hallinnointipalkkiota tälle kalenterivuodelle vielä. Hyvä uusmyynti private equityssä paikkaa hyvin kiinteistömarkkinan heikkoutta.
näistä voitontasauksen piirissä 85m€ (voitontasaukset varman päälle eli vain 60 % odotetuista tuottiksista)
joista 17m€ käytetty vuoden 2024 loppuun mennessä
voitontasausta siis jäljellä 68m€ → jaettuna vuosille 2025-2029 (5v.) 13,6m€/v. eli noin 0,34€ tuottoa per osake per vuosi (eQ:lla on noin 40m osaketta)
jäljelle jää voitontasausten jälkeen 56m€, jonka voi jakaa puolestaan vuosille 2028-2032 (5v.) 11,2m€/v. eli 0,28€ per osake per vuosi
Eli PE-tuottiksista tulisi seuraavanlaisesti lisätuottoja, kun jaetaan tällä tavalla 5v. könttinä yksinkertaisuuden vuoksi ja huomioidaan, että nämä valuvat suoraan vikalle riville:
2025: 13,6m€ = 0,34€/osake
2026: 13,6m€ = 0,34€/osake
2027: 13,6m€ = 0,34€/osake
2028: 13,6m€ + 11,2m€ = 0,62€/osake
2029: 13,6m€ + 11,2m€ = 0,62€/osake
2030-2032: loput 33,6m€ = 0,84€/osake
Ottaen huomioon, että 2023 PE-tuottisten osuus EPSistä oli luokkaa 0,15€, oli tällainen harjoitus ihan silmiä avaava osakkeen tulevaa tuottopotentiaalia haarukoidessa. Ei tämä kovin kalliilta lapulta tunnu imo tällä hetkellä
Ihan kivat havainnollistavat tupakkiaskin kanteen laskelmat, mutta ehkä niissä on turhan optimistiset vuosittaiset lisätuotot per osake.
Noi laskelmasi 13,6 Me jne. PE-tuottosidonnaiset palkkiot eQ:lle voivat hyvinkin toteutua, mutta ne kylläkin kirjataan eQ:n tuloslaskelman ylimmälle riville eli nettoliikevaihtoon.
En tiedä, mutta oletan, että noista PE-tuottiksista maksetaan eQ:n PE-tiimille jotakin sovittua palkkiopalkkaa, ehkä palkkakustannuksena noin 20 % (tai enemmän), jolloin esimerkiksi 13,6 Me:n PE-tuottiksesta kertyisi liikevoittoa noin 10,9 Me, josta pitää vielä maksaa veroa 20 %, jolloin nettotulosta kertyisi noin 8,7 Me.
Kuten esitit niin eQ:n (TP 2023) odotetuista 141,5 Me:n PE-tuottiksista voitontasauksen piiriissä on 85,3 Me (n. 60 %). Tätä voisi ehkä luonnehtia eQ:n turvamarginaaliksi. Ennusteiden laadinnassa saattaisin huomioida eQ.n turvamarginaalin päälle jonkinlaisen ennustajan lisäturvamarginaalin (x %), sillä PE-rahaston aitakorko (esim. 8 %) usein vaikeuttaa PE-rahaston siirtymistä voitonjaon piiriin, etenkin jos odotetut rahavirrat takaisin PE-rahastoon sijoittaneille lykkääntyvät tuonnemmaksi, tjsp.
Ennättäisikö @Sauli_Vilen tai @Kasper_Mellas kertomaan, kuinka te ennustatte PE-tuottiksia eQ:n esittämien tuottoennusteiden pohjalta (ks. eQ:n tilinpäätöstiedotteen viimeinen sivu). Samalla voisitte kommentoida noita arvailujani, miten tai missä määrin PE-tuottiksista valuu tuloslaskelman alimmalle riville.
Tietenkin ko. tuotot lasketaan liikevaihtoon ja sitä kautta valuvat alaspäin. Yksinkertaisuuden vuoksi tässä oli vain ajatuksena, että kyllä ne kiinteät hallinnointipalkkiot on tähänkin asti riittänyt palkkojen maksuun, ja sitä kautta voi ajatella, että kaikki tuottikset tulevat aikalailla 1:1 läpi vikalle riville poislukien tietysti jos tiimille on luvattu jokin pieni siivu carrystä. Lienee selvää, että mahdollinen siivu carrystä on kuitenkin painosanalla pieni, eikä vuosittain lähelläkään mitään mainitsemaasi 20% ilman ylärajaa, joka tarkoittaisi pienelle tiimille miljoonien lisäpalkkaa joka vuosi
