Olihan laadukas ROAST.
Verneri toimitti tietysti totuttuun tyyliin, mutta tykästyin kyllä ihan kunnolla myös Harrin tyyliin paitsi nyt ROASTissa, niin myös jo parissa aiemmassa Juhan tekemässä haastattelussa, jotka niin ikään ovat olleet sijoittajalle ensiluokkaisen hyödyllisiä.
Harrissa on jotain sellaista tyylikkään virkamiesmäistä luotettavuutta ja hillittyyttä (onkohan tämä edes sana?). Keskitytään asiaan, vastataan suoraan, ollaan rehellisiä ja osataan katsoa myös peiliin. Lisäksi mies vaikuttaa niin mukavalta ja luotettavalta, että voisin jättää Harrille tarvittaessa samaan aikaan hoitoon sekä lapset että sijoitusvarallisuuden.
No, asiaan.
Olen tarkkaillut Fondiaa ehkä puoli vuotta nyt hieman tarkemmin ja yhtiö tuntuu tosiaan olevan käänteen ehtoopuolella ja palaamassa kannattavaksi kasvuyhtiöksi. Jos katsoo peruutuspeiliin, niin vuosi 2022 oli lähtötilanteeseen nähden erinomainen. Kasvutavoite ylitettiin ja kannattavuus oli jo varsin mallikas.
Nyt on tietysti kovemmat vertailuluvut vastassa, mutta kun positiivinen kierre on saatu käyntiin, on ohjeistus tälle vuodelle mielestäni jopa hieman vaisu. Tämän vuoden ohjeistuksesta muistan, että Harri taisi sanoa edellisessä haastattelussa ulkomuistista jotakin seuraavanlaista: “kannattavuuteemme tulee vaikuttamaan Ruotsin investoinnit ja se, missä mittakaavassa niitä tehdään”.
Tähän liittyen kysymys @Juha_Kinnunen (tai miksei Harri itse, kun hän paljasti ROASTissa kuikuilleensa foorumille): mitä nämä investoinnit Ruotsissa tarkkaan ottaen ovat? Rekryt, toimitilat, teknologia ja sen lokalisointi jne.? Inderes-ennusteissa investoinneissa ei ole trendistä poikkeavaa muutosta. En rehellisesti sanottuna ihan ymmärtänyt nyt tätä Harrin viittausta Ruotsi-investointeihin ja niiden kannattavuus-vaikutukseen.
Poimintoja ROASTista. Suurin osa tietysti Fondiaa seuranneille tuttuja ja sitaatinomaiset lainaukset otin ulkomuistista, joten ne kannattaa kunkin varmistaa videolta:
- Fondian pehmeä ja inhimillinen työkulttuuri resonoi hyvin näin koronan jälkeisenä aikana ja “sataa meidän laariin”
- Fondia tarvitsee nyt muutaman hyvän kasvuvuoden, jonka jälkeen on mahdollista olla myös kannattavuustavoitetta (EBIT 15 %) kannattavampi
- “Voimme olla paljon suurempi yhtiö nykyisillä kiinteillä kuluilla”
- Ruotsissa hyvää kasvua, tunnettuus kasvussa, loistava maajohtaja ja hyvä positiivinen kierre. Ei vaihtuvuutta.
- Suomessa vaihtuvuus 2022 “mitätöntä”, Vestra-tuuletus ohi ja vaihtuvuus toi toimitusjohtajan mukaan Fondialle tervetulleen mahdollisuuden uudistua
- Jatkuvalaskutteiset sopimukset kuin Netflix: voidaan katkaista 2 kk irtisanomisajalla koska tahansa. Kuitenkaan näitä jatkuvia sopimuksia ei ole historiassa juurikaan katkaistu
- Suurin kilpailija in-house -markkina, jossa juristit houkutellaan ei-juristi-organisaatioihin. Toisaalta tämä liikehdintä voi olla Fondialle etu, koska Fondia-juristin siirtyminen toiseen yritykseen voi syventää yhteistyötä jos kyseessä on asiakasyritys tai avata uuden kumppanuuden jos juristi siirtyy organisaatioon, joka ei vielä ole Fondian asiakas
- Vaikea yleinen taloustilanne saattaa kiristää kilpailua joillakin Fondian toiminta-alueilla, koska esim. isot transaktiovetoiset lakifirmat joutuvat etsimään töitä ydintoimintansa ulkopuolelta
- Monet kilpailijat tehneet härskejä jopa 40 prosentin hinnankorotuksia. Fondia ei lähde tähän, vaan tavoitteena on kiinteiden kulujen nousun paikkaavat maltilliset hinnankorotukset
Näistä tuli muuten vielä mieleen toinen kysymys Juhalle: Osaatko sanoa, että jos kerran tällainen jatkuva/toistuva palvelu, jota Fondia tekee, on kerran niin hyvä diili palvelua tarjoavalle yhtiölle, niin miksei Espan lakifirmat tätä tee? Vai tekevätkö?
Arvostus ei toden totta ole paha jos positiivinen kierre jatkuu. Otetaan ensin faktat:
- Fondialla on ollut historiassaan todellisia vaikeuksia saavuttaa keskipitkän aikavälin tavoitteensa. Jos rehellisiä ollaan, niin useana vuonna nämä on vedetty ihan rehellisesti viemäriin.
- Yhtiö on kuitenkin nyt uuden edessä ja on ihan perusteltua olettaa, että aiempien vuosien kyntäminen voisi olla päättymässä.
- Vuonna 2022 yhtiö kasvoi 16 prosenttia (heikko vertailukausi) ja teki liikevoittoa 10 prosenttia.
- Juhan ennusteet tuleville vuosille ennakoivat 7-8,5 prosentin vuotuista kasvua ja tuollaista 9-11 prosentin liikevoittoa.
- Fondian ohjeistushaarukka vuodelle 2023 antaa kasvuprosentiksi karkeasti 2-14 ja liikevoittoprosentiksi 7-10.
- Fondian keskipitkän aikavälin tavoitteet ovat edelleen kasvuprosentti 15 ja liikevoittoprosentti 15.
Jos tehdään rohkea oletus, jossa 2023 vedetään aivan ohjeistuksen ylälaitaan (kasvu 14 % ja liikevoitto 10 %), niin 23e P/E on alle 14 ja EV/EBIT alle 9. Tehdään vielä rohkeampi ohjeistus, että tämänkin jälkeen Fondia kasvaa vuosittain 15 prosenttia ja liikevoitto nousee vuodelle 2024 12,5 prosenttiin ja sen jälkeen keskipitkän aikavälin tavoitteeseen, joka on siis se 15 prosenttia. P/E-luvut ovat vuosille 24-26e suuruusluokkaa 6-10 ja vastaavat EV/EBIT luvut pyörii 3-6 tuntumassa. Jos laskee näiden oletuksien perusteella kertoimet vaikka vuodelle 2025 osakkeen hinnalla 16 euroa (tuplat nykykurssiin), niin vuoden 25e P/E olisi silti vain 14 ja EV/EBIT 10.
Tuo nyt on ihan karvalakkilaskentaa ja oletukset hyvin optimistisia. En kuitenkaan pitäisi maailman suurimpana ihmeenä tilannetta, jossa Fondia saavuttaisi vuoden 2023 ohjeistuksensa ylälaidan tai menisi jopa yli, hivuttautuisi vuosittain kohti keskipitkän aikavälin tavoitteita, ylläpitäisi samaa kasvua kuin 2022 ja olisi lopulta vuosien päästä vakaan liikevoittotason osalta jopa korkeammalla kuin 15 prosentissa.
En siis sano, että edellä mainittu tulee tapahtumaan. Mutta nämä siis ovat periaatteessa ihan yhtiön omankin ohjeistuksen ja tavoitteen asetannan sisällä. Enkä kauhistuisi, vaikka edellä olevat oletukset jopa joiltakin osin ylitettäisiin. Ja jos näihin päästäisiin edes osittain, on vaikea pitää nykyhintaa minään muuna kuin erinomaisena ostopaikkana. Sanotaan kuitenkin varmuuden vuoksi vielä uudelleen, että oletukset ovat hyvin optimistisia.
Rehellisyyden nimissä myös toinen skenaario. Kasvua vuosittain 2023 vuoden ohjeistuksen alalaidan mukaiset 2 prosenttia ja liikevoittomarginaaliksi 7 prosenttia, joka on ohjeistuksen alalaita sekin. Mennään näillä luvuilla vuoteen 2026 saakka:
- Nykykurssilla PE 2023-2026 koko ajan luokkaa 20-19, ei juurikaan laske
- EV/EBT 2023-2026 liikkuu suuruusluokassa 13-11
Ei nuokaan siis mitään kaikkein karmivimpia katastrofilukuja toki ole arvostusmielessä, mutta mörniminen 2 prosentin kasvussa ja 7 prosenin EBIT-marginaaleissa olisi kyllä julma pettymys.
Ettei mene ihan puoskaroinniksi, niin tässä Juhan ennusteet, joiden taustalla on kokolailla enemmän tietoa, ja joissa on myös hitusen enemmän malttia kuin tuossa omassa kaahailussani: