Incap sijoituskohteena

Mauri · Lokakuu 25, 2023, 11.10am

Tupakka-askin kansi auki ja tikku-ukkopiirtelyä.

Otetaan Incapilta koko Victron Energy pois. Jäljelle jää (luvut suuntaa antavia ja osin hatusta kiskaituja) 2023 päätteeksi:

Liikevaihto 115 M€
Liikevoitto 12 % eli 13,8 M€
Orgaaninen kasvu 30 %

Minkälaiset kertoimet antaisitte EMS-yhtiölle, jolla on huomattavasti nykyistä hajautuneempi asiakasrakenne, vahvahko presenssi kolmella mantereella, valmista ketterää kapasiteettia laajentumiseen, toimialan keskiarvoa parempi kannattavuus (jonka tosin ei oletet kasvavan), 30 prosentin orgaaninen kasvu, vahva taloudellinen tilanne uusien yritysostojen tekemiseen?

Voi olla, että tässä markkinassa P/E 15 on silti enemmän kuin moni suostuisi maksamaan. Samoin ehkä myös EV/EBIT 12 tai EV/S 1,5. Otetaan nyt kuitenkin tällaiset esimerkinomaiset turvamarginaalittomat kertoimet, jotka tuli tässä piirrellessä ensimmäisenä mieleen.

Markkina-arvo olisi näillä luvuilla ja kertoimilla jossakin 160-170 M€ tuntumissa. Arvaatko, mikä on Incapin markkina-arvo tänään? No ei kovin montaa prosenttia enempää:

Nyt kun ennusteissa ei kuitenkaan odoteta VE:n lähtevän Incapin asiakkuuksista kokonaan (ei tosin varmaan odoteta myöskään 30 prosentin orgaanista kasvua VE:n takana), niin kertoimet ovat huomattavasti edellä piirtelemiäni alempia. Ja ihan ansaitusti, koska epävarmuus on korkeaa, laskutrendi ankara ja kertoimet ovat kautta linjan paineessa.

Voidaan toki piirtää myös skenaario, jossa liikevaihto edelleen tuo 115 M€, mutta Intian supertehokkaan tuotantolaitoksen hiljaisuuden vuoksi EBIT-% vain 8. Jos kasvua olisi vaikkapa maltillisemmat 10 prosenttia, niin hyväksyisimme yhtiölle kertoimiksi P/E 9, EV/EBIT 8 ja EV/S 0,6. Siinä tapauksessa markkina-arvo on 60-70 M€ ja kurssista voidan höylätä vielä yli puolet pois.

Kokona · Lokakuu 25, 2023, 11.23am

Sanottiinko webcastissä, että 30% sisälsi Pennatronicsin eli “epäorgaanisen komponentin”, jota ilman oikea orgaaninen kasvu 1-9/23 olisi ollut 20%?

Jamppa4 · Lokakuu 25, 2023, 11.33am

Juuri niin sanottiin.

Mauri · Lokakuu 25, 2023, 12.13pm

Okei, mun moka. Tulin linjoille klo 13.20, mutta hommat olikin vedetty jo silloin pakettiin. Olikohan Incapin nopein webcast tähän mennessä, kun toisinaan juttua on riittänyt jopa tunniksi.

Fabio · Lokakuu 25, 2023, 12.31pm

Miten ei Incap voi tuntea isoimman asiakkaansa myynnin pipelinea? Myyjien pitäisi olla todella lähellä noin ison asiakkaan ihoa ja olla todella selkeä näkemys asiakkaan pipestä. Ei herätä luottamusta, ikäänkuin jotain piiloteltaisiin. Pysyn edelleen poissa tuon takia, koska näen tuossa liian ison riskin. Ajatuksia?

JukkaM · Lokakuu 25, 2023, 1.03pm

Käsittääkseni Victronin asiakkaat ovat (pieniä) yrityksiä sekä yksityisiä asiakkaita. Näille myydään (aurinko) energiaan liittyviä invertterejä, akkuja, kokonaisuuden hallintaa jne.
Asiakaskunta on samankaltainen kuin SolarEdgellä, joka myös myy pääosin eurooppaan.

SolarEdge antoi äskettäin tulosvaroituksen, hieman ennen Q3-raportointia. Kuulemma yllättäen ovat asiakkaat alkaneet perumaan tilauksiaan taloustilanteeseen vedoten.

Jos näin on Victronin kanssa, eivät edes he tiedä paljonko saavat tuotteita myydyksi.

Edit Näköjään Victronin jälleenmyyjät ovat usein aika pieniä muutaman hengen firmoja. Victronin tuotteet ovat käsittääkseni laadukkaampia ja kalliimpia. Voisi kuvitella, että suuria varastoja jälleenmyyjillä ei ole, vaan tarpeen mukaan tilaillaan Victronilta lisää.

Jamppa4 · Lokakuu 26, 2023, 6.50am

Uudet ennusteet tuli. Oikein hyvä, että siellä on maininta ”Korostamme silti, että tuotto-odotuksemme realisoituminen vaatii liiketoiminnan käännettä ylös ensi vuonna eikä osakkeella ei ole vielä tukea, jos suurimman asiakkaan myynnin luisu jatkuisi. ”

Milloin yritykset antavat ennusteet seuraavalle vuodelle?

Antti_Viljakainen · Lokakuu 26, 2023, 8.31am

Tilinpäätösten yhteydessä nämä yleensä annetaan. Incap on myös kuulunut siihen yhtiöjoukkoon, joka antaa tulosohjeistuksen koko vuodelle. Siten odotan yhtiöltä lähtökohtaisesti sanallista ohjeistusta myös ensi vuodelle.

Optionsmaklare · Lokakuu 30, 2023, 9.49am

Nordea antaa Q3 tuloksen jälkeen tavoitehinnaksi 11,80 - 14,50 euroa.

Incap_Commissioned_Research_261023.pdf (420,1 Kt)

Antti_Pynnonen · Lokakuu 30, 2023, 7.31pm

Hello Everyone here at Incap forum!

First of all, thank you for the interest in Incap. This time, due to Otto´s traveling, it is my pleasure to post summary of Incap related Webcast Q&A here:

Q: What is the share of the revenue from the largest customer in Q3 and 9 months of 2023. What is the trend looking like, are other customers growing faster than that biggest customer?

A: We haven’t published exact customer data, but historically our biggest customer has been over 60% of our revenue. Now their share is clearly lower, and other customers are growing faster.

Q: Is Pennatronics included for the whole quarter, or from 5 July?

A: Pennatronics has been included in Incap Group’s reporting as of 1st of July 2023, i.e. for the whole quarter.

Q: Do you plan for a ramp-up again in Q1/2024 for the largest customer’s orders, or will the Q4 level be the new normal for some time?

A: Naturally it depends on how the sales of our largest customer develops, but we believe that we will reach the bottom level in Q4 and return to growth.

Q: What is the forecast of demand for EMS in 2024? Do you see more activity from customers for the coming months despite the current macro situation?

A: The EMS market growth forecast for Europe in 2024 is 5-7%. We have been able to grow other customers above that percentage this year and will continue to push sales and try to outgrow the market average when it comes to other customers than our largest one. We will also continue to pursue M&A opportunities.

Q: How do you see the profitability going forward as the share of other factories and customers rises compared to the Indian factory?

A: In Q4, it will be challenging to maintain the profitability with the lowest volumes. But in general, it is a question of utilisation and how we use the resources, and in this respect, we have fared better than many companies in our industry. In Q4 with the low volumes, it will be tougher to defend the profitability that we’ve had at the high volumes that we are used to.

Q: What industry, markets and countries does your largest customer operate in?

A: They are quite diverse. They operate globally in many different industries, in solar power sector sector, off-grid, recreational vehicles, EV charging, etc.

Q: Do you plan for more M&A?

A: We will continue to look for acquisition targets and have an active pipeline.

Q: How should we think of Incap’s inventory going forward? Why is the inventory rising now even though you know Q4 will materially slow down?

A: Inventory at end of September 2023 totalled EUR 83.6 million (at the end of December 2022 it was EUR 91.8 million), so it did not increase, in fact it decreased clearly. The value of the inventory was impacted by the acquisition of Pennatronics, where the value of the inventory at the end of September 2023 was EUR 8.8 million.

Q: How is high interest environment impacting Incap directly? Are Incap’s loans with fixed or variable rates?

A: Our loans have a 3-month Euribor element and on top of that there is the bank’s margin.

Q: Do you have any plans for share repurchasing after the drop in stock price?

A: Share repurchasing is a good idea in general, but we are still growing organically and planning acquisitions, and our good cash position is useful there.

Fabio · Lokakuu 31, 2023, 10.21am

Thank you. Very good answers

Thiebault · Lokakuu 31, 2023, 12.33pm

Intian laajennuksen kuulumiset. Incap Intian toimitusjohtaja Murthy Munipallin mukaan tuotanto yhtiön uudella tehtaalla Tumkurissa on alkanut täydellä volyymilla.

Fabio · Lokakuu 31, 2023, 12.43pm

Eikö sieltä juuri annettu luiskaa 1200:lle työntekijälle?

SOJ · Lokakuu 31, 2023, 12.45pm

Pitäisiköhän tuossa lukea, että “täydellä kapasiteetilla” eikä “täydellä volyymilla”. Eli kaikki tilat ja laitteet on nyt käytössä, mutta oletettavasti täysi volyymi ei ole käytössä kun väkeä on vähennetty reilusti. Ellei sitten lähes kaikkea tuotantoa ole keskitetty uudelle tehtaalle ja kaksi muuta seisovat tyhjänä?

Jamppa4 · Marraskuu 1, 2023, 11.50am

Nyt on tullut taas omistustilastoa ja siellä näyttää olevan ostoja, mutta ei myyntejä 30 suurimmalla.

https://incapcorp.com/shareholders/

Thiebault · Marraskuu 2, 2023, 12.17am

Näkisin, että Incap:ia ja oikeastaan suurinta osaa small ja medium (myös large) capeista on vaivannut ensisijiasesti hallintarekisterin takana olevien, ulkomaisten rahastojen sekä ulkomaisten instikoiden myynnit. Incap:n osakkeen syöksyn takana on tietysti negarit, mutta tietyissä osakkeissa myyntien syynä voi olla asiakkaiden kotiutukset, jolloin on pakko myydä. Useimmissa firmoissa myynti kiihtyi tuttuun tapaan syyskuussa ja jatkui lokakuun puolelle, osassa se jatkuu edelleen. Instikoilla on usein myös osasta firmoista tarkempaa tietoa ja mahdollisesti taustatyöt tehtynä (esim Victron Energyn nykytilanne tms). Osaa firmoista on kevennetty luultavasti reunamarkkinaan kohdistuvista riskinhallinnallisista syistä johtuen pelkästään OMX negareiden määrän takia. Lisäksi veromyynnit rasittanevat joidekin firmojen kursseja loppuvuonna.

Mielestäni tämä on tarjonnut suomalaisille piensijoittajille erinomaisia entrypaikkoja useampaan osakkeeseen, enkä tarkoita mitenkään erityisesti juuri Incap:ia, vaan yleisesti. Kurssikäyriä päivittäin seuraavana useassa osakkeessa on ollut havaittavissa selkeä monotoninen instikoiden aiheuttama myyntipaine, joka ei tunnu loppuvan koskaan.

Merkittävät pomput kuuluvat myös asiaan, varsinkin jos tulee positiivisia osareita, ohjeistuksia tai uutisia. Tästä syystä olen ostolaidalla lukuisiin OMX -firmoihin. Tämä ei tietenkään tarkoita, etteikö lasku voi jatkua ja moni firma varmasti alisuorittaa heikossa talousympäristössä, mutta positiivisiin uutisiin voi tulla kiire mukaan, sitten kun niitä alkaa ilmestyä. Edellä mainittu havainto näin yleisesti.

Mauri · Marraskuu 2, 2023, 11.52am

Näitä on toisinaan ihan hauska katsella, vaikka lähtökohtaisesti kannattaa välttää ihan kenen tahansa peesailua:

Ensimmäinen näistä siis ex-analyytikko Petri Kajaaniin ja Kamux-Kalliokoskeen henkilöityvä sijoitusyhtiö. Voisi luulla, että jälkimmäinen olisi analyytikko @Atte_Riikola `n salainen sijoitusyhtiö, mutta oikeasti puikoissa on pokeri-sijoitusmies Aki Pyysing.

Hieman olin pettynyt, että Penan Raudoitus, Haaron Perunatila ja Paistipoika Oy eivät olleet sipaisseet dipistä.

Sijoittaja-alokas · Marraskuu 3, 2023, 9.13am

@Isa_Hudd haastatteli Antti Viljakaista tutuista sopimusvalmistajista.

What is the difference between Incap and Scanfil? Analyst Antti Viljakainen opens up the investment profiles of these two companies in an interview with Isa Hudd.

Tämäkin video löytyy Inderes Nordic -kanavalta.

Arimatti_Alhanko · Marraskuu 5, 2023, 3.07pm

Päivitystä tähän.

EU Q1 2023: +43% (EU+EFTA+UK: +33%)
EU Q2 2023: +64% (EU+EFTA+UK: +57%)
EU Q3 2023: +57% (EU+EFTA+UK: +50%)

Nyt kuitenkin viime aikoina on tullut paljon uutisia EV market meltdownista. Jännä nähdä miten lähikvartaalit kehittyy. Syyskuussa 2023 kasvua oli +14% YoY.

“During our IAA conference there was a debate if BEV adoption is slowing. This has now become a full blown concern about a potential EV demand meltdown.” Write analysts at Deutsche Bank in a note."

"Japanese company and Tesla supplier Panasonic announced plans on Monday to cut domestic production of electric vehicle (EV) batteries due to some vehicle sales being slower than initially planned.

Panasonic says it plans to cut Japanese EV battery production by as much as 60 percent, citing slower sales than expected for specific Tesla models, according to a report from Nikkei Asia."

https://electrek.co/2023/10/26/volkswagen-ev-orders-down-50-europe/
“Meanwhile, Volkswagen CFO and COO Arno Antlitz explained on a media call that EV orders in Europe are down to 150,000. That’s 50% lower than last year’s total of 300,000.”

Mikäli EV markkinalla tulisi odotettua enemmän vastoinkäymisiä, markkinatilanne varmasti koskettaisi myös Kempoweria vaikkakin pidemmällä aikavälillä raskaan kalustoa TAM pitäisi olla henkilöauto TAMia isompi.

Jännä muuten nähdä myös Victronin 2023 luvut. Niitä saa toki odotella jonkin aikaa.

Jamppa4 · Marraskuu 5, 2023, 6.53pm

Mistä näitä tietoja löytyy, kun itse olen yrittänyt etsiä, mutta en ole löytänyt?

Onko ne näistä alla?