Siihen ei ole kyllä harmillisesti yksinkertaista tai helppoa vastausta koska kyseessä on työkalu jota voi käyttää erittäin monipuolisesti. Jokaisella on oma tyylinsä käyttää arvostuskertoimia, mutta henkilökohtaisesti tykkään tarkastella niitä muutaman vuoden eteenpäin ja ottaa käänteisluvun, koska prosenttiluvuin on mielestäni selkeämpi ajatella kerran sijoituksen tuototkin ovat prosenteissa. (Esim. EV/FCF 20 = 1/20 FCF/EV = 0,05 = 5%)
Esimerkiksi ohessa taulukko, jossa EV on otettu Inderesin osakekevertailusta ja vapaat kassavirrat suoraan Inderesin ennusteista (DCF-malli).
FCF/EV 2022e | FCF/EV 2023e | FCF/EV 2024e | |
---|---|---|---|
Marimekko | 3.53% | 5.19% | 5.89% |
Qt | 1.94% | 2.86% | 4.08% |
Rovio | 0.38% | 7.33% | 8.24% |
Jos oletamme että Inderesin ennusteet ovat oikeassa, niin nämä luvut kertovat tässä on mielestäni kolmea hyvin erilaista tarinaa:
Marimekko vaikuttaa perinteiseltä laatuyhtiöltä, joka takoo sijoittajalle kasvavaa kassavirtaa vuodesta toiseen.
Qt taas näyttää kasvuyhtiöltä, jonka liiketoiminnan parhaat tuotot ovat kaukana tulevaisuudessa.
Rovio taas on ilmeisesti jonkinlainen käänneyhtiö, jolta odotetaan merkittävää parannusta ensi vuonna.
Sijoittajan tuottohan tulee yhtiön liiketoiminnan takoman rahan lisäksi osakkeen kurssin muutoksista, joten vapaan kassavirran lisäksi pitäisi myös sitten miettiä miten arvostuskertoimet muuttuvat ajan kanssa. Mikäli Inderesin ennusteet tulisivat läpi ja arvostuskertoimet säilyvät ennallaan tai jopa nousisivat, niin jokainen näistä kolmesta osakkeesta tuottaisi sijoittajalle erittäin korkean tuoton. Tämä ei nykyisessä nousevan koron, kvantitatiivisen kuristamisen ja korkean inflaation markkinassa vaikuta kovinkaan realistiselta, joten eiköhän sijoittajien tuottovaatimus ensi vuodelle kasva.
Sanotaan esimerkinomaisesti että ensi vuodesta alkaen sijoittajat alkavatkin vaatia yhtiöiltä nykyistä enemmän vapaata kassavirtaa, koska inflaatio ei taitukaan. Vaikkapa Marimekolta 5%, Qt:lta 4% ja Roviolta 6%.
Nyt kurssikäyttäytyminen menisi multippelikomponentin osalta sitten jotenkin näin:
Kurssi 2022e | Kurssi 2023e | Kurssi 2024e | |
---|---|---|---|
Marimekko | 100 | 104 | 118 |
Qt | 100 | 71,5 | 102 |
Rovio | 100 | 122 | 138 |
Muistutan että ylläoleva taulukko on vain esimerkki, jonka lähtöarvona käytetyt luvut oli ravistettu hihasta.
Minusta on kivaa pyöritellä ja pohdiskella tällä tavalla näitä arvostuskertoimia. Paras tilannehan on kun salkussa oleva yritys kykenee tuottamaan sijoittajille joka vuosi enemmän vapaata kassavirtaa samalla kun kertoimet nousevat (eli sijoittajien tuottovaatimus yritykselle laskee), jolloin saadaan huikea “Twin engine” mikä raketoi kurssin taivaisiin
Vertailun vuoksi liitän tähän alle Inderesin ennustamat P/E luvut yhtiöille:
P/E (oik.) 2022e | P/E (oik.) 2023e | P/E (oik.) 2024e | |
---|---|---|---|
Marimekko | 18.7 | 16.7 | 14.8 |
Qt | 62.3 | 41.5 | 29.6 |
Rovio | 21.5 | 18.1 | 16.1 |
Nämä luvut kertovatkin ilmeisesti hieman toisenlaista tarinaa. Kaikki kolme firmaa näyttävät pelkkien P/E lukujen valossa kalliilta