Kyllä osakkeen hinta ja sentimentti vaikutaavat analyytikon näkemykseen aivan valtavasti. Kohta on Indoor alaskirjattu kokonaan KH:n taseesta ja arvotetaan nyt vain 24.6M€ arvoiseksi kun vielä 2021 vuonna arvioitiin Indoor-omistuksen arvoksi 84.4M€ ja sitäkin pidettiin alhaisena Boreo-fuusion yhteydessä kun puhuttiin ”kököstä vaihtosuhteesta” ja osake treidasi 2.5€ kulmilla. Vakaan huonekalukaupan omistuksen arvo on laskenut analyytikon arvion mukaan 71% kun listautumisenkin todennäköisyys on nyt merkittävästi suurempi kuin vuonna 2021. Ja ei, kotoilubuumi koronan jälkeen ei vaikuttanut merkittävästi lukuihin ainakaan katsottaessa liikevaihtoa ja käyttökäte%:ia.
Muistutukseksi vielä kuva laajasta raportista Indoorin liikevaihdosta ja käyttökätteesta. Ja voin tietenkin itse olla väärässä ja voi olla ettei Indoorin käyttökate% palaa historialliselle tasolle. Vaikuttaa erittäin kummalliselta että historian aikana 40% vuosituottoa KH Groupille tehnyt vakaa yhtiö arvotetaan normaaliin tulostasoon nähden p/e:llä 4-5.
Jos katsot miten muut kaupan alan yhtiöt on kehittyneet osakekurssin osalta niin Indoorin valuaatio noudattelee samanlaista kehitystä.
Yhtiöhän itse ei ole isompia mokaillut tai muuttunut mutta markkina ympärillä on ja se vaikuttaa aina isosti kaupan alan yhtiöihin. Yritän aina peilata tavoitehintaa myös siihen millä esim. Verkkistä tai Tokmannia saa ostettua pörssistä tai paljonko riskittömät korot ovat joten valuaatio ei elä tyhjiössä.
Jos voisin sanoa varmasti että normaaliin tulostasoon palataan niin valuaatiokin voisi olla korkeampi. Mutta epävarmuus saa laittamaan mieluummin isompaa turvamarginaalia.
All in all ollaan silti osta-suosituksella. Eli jos arviosi Indoorin käyvästä arvosta pitää paikkansa niin se on hyvä sijoituscasen kannalta.
KH Groupin omassa taseessahan näin on juuri tehty ja yhtiön omalla DCF-mallilla säädettynä arvo on heilahdellut meidän omaa arvoa maltillisimmin. Sijoittaja voi itse valita kummasta tavasta tykkää enemmän. Oman arvonmäärityksen isot heilahdukset perustelin aiemmin. Meidän arvio Indoorista on nyt aika lähellä sitä hintaa millä se hankittiin Keskolta ja siitä on tänä aikana nostetu hyvät osingot päälle, mikä omasta mielestä ihan fair lähtökohta. Yhtiö on mennyt jonkin verran eteenpäin, mutta markkinaolosuhteet on vuoteen 2017 verrattuna selvästi vaikeutunut.
Alla vielä kuvana miten osien summa on elänyt kahdessa vuodessa, koska se kertoo mielestäni aika hyvin sitä tarinaa, mitä KH Groupin (ex. Sievi) alla on tapahtunut.
Indoorin kohdalla silloin me arvailtiin miten koronabuumi kantaa ja perusskenaario oli hidas hiipuminen. Silloin yhtiöhän paukautti tavoitteen tuplata ebit-marginaalinsa 4,5 %:sta parhaiden verrokkien tasolle. Omasta mielestä oltiin silloin semivarovaisia omien ennusteiden kanssa. Sitten tilanne muuttui Venäjän hyökkäyksen myötä yhdessä yössä totaalisesti ja inflaation alkoi kurittaa tosissaan ostovoimaa ja kuluttajaluottamus romahti, jolloin kuluttajat alkoivat leikata juuri näitä harkinnanvaraisia kalliita huonekaluja. Indoorin ebit-% myös romahti
. Tässä tilanteessa Indoor ei tee sitä vahvaa kassavirtaa ja pahin skenaario olisi, että se alkaisi syömään emoyhtiön varoja, jos mentäisiin miinukselle. Jos päästään takaisin edes noihin 2019 liikevoittoihin niin silloin tehdään taas tosi hyvää osinkotuottoa omistajille. Odotuksissa meillä on tälle vuodelle, että tehdään pieni positiivinen tulos, jolloin selvitään vaikean markkina yli vähin vaurioin.
Samaan aikaan KH Koneet on ollut vakuuttava ja se onnistui Ruotsin valloituksessa todella hienosti ja kasvulatua on jäljellä vielä runsaasti. Huomenna on taas tarkistuspiste sille miten yhtiö selvittää rakentamisen syklin hyytymistä.
Huomaa myös, että Indoorista pumpattiin 2021 loppupuolella jättiosingot emoyhtiölle, jolla ostettiin isompi stake KH-koneista, mikä selittää osin tuota Indoorin arvon laskua ja KH:n nousua. NRG meni sijoituksena pieleen Kiina-riskien takia ja taas Logistikas onnistui hienosti tuottamaan omistaja-arvoa.
Olen kyllä eri mieltä, että sentimentti tai osakekurssi vaikuttaisi meidän näkemykseen. Tästä esimerkkinä toimikoon Sievin seurannan aloitus, jossa oltiin hyvinkin erimielisiä osakekurssin kanssa.
Loppuun vielä, jos tulee huomiseen Veijalaisen haastikseen hyviä kysymyksiä, pistäkää tulemaan
Indoor Groupilla on vaikeaa, mutta onko käännettä parempaan jo tapahtunut? Tai onko sellaista näköpiirissä nyt, kun kuluttajaluottamus on kohentumassa?
Kiinnostaisi myös tietää, miten Ruotsin “asuntokupla” vaikuttaa rakentamiseen ja mitkä ovat vaikutukset KH Koneisiin Ruotsissa.
Kysymykset ovat aika avoimia, jotta niihin voi vastata monin eri tavoin ja samalla kuulija ehkä pääsee myös arvioimaan Veijalaista (ja jotta voit Olli helposti muotoilla kysymykset itsellesi mieluisiksi)
Miten rakennusyhtiöiden konkurrssiaalto näkyy HTJ:n ja KH-Koneiden liiketoiminnassa? Onko toimeksiantoja/tilauksia peruttu ja onko syntynyt erääntyneitä maksutappioita?
Miksi Sala Brandin ja Sauruksen lisäksi tarvitaan vielä NRG -“kattoyhtiö” omalla toimitusjohtajalla? Onko Vema Liftin poistumisen jälkeen jotain järkeä pitää tällaista ylimääräistä kulukerrosta?
Onko Indooria tarkoitus kehittää Askon ja Sotkan -liiketoimintojen lisäksi yritysostoilla? Kolmas brändi tai vertikaalisia lisäyksiä (kuten Askon oma sohvatehdas on nyt)? Millä dynamiikalla liikevaihtoa voisi kasvattaa, kun verkkokaupan ja A&S kivijalkaliikkeiden peitto on ilmeisesti Suomessa jo niinsanotusti tapissa?
Onko KH-Koneiden yritysostomarkkinoilla havaittu minkälaisia muutoksia tänä vuonna? Toisin sanoen, onko rakennusalan taantuma tuonut tarjolle enemmän potentiaalisia ostokohteita ja onko pyyntihinnat laskeneet?
Tuo raportointi sellainen sillisalaatti ettei nyt auta mennä sanomaan mitään
En nyt tiedä oliko tuossa mitään mullistavaa. KH:lla koneet menneet hieman huonommin kaupaksi, mutta vuokraus kasvussa. Indoor suht vakaa ja muut pientä kasvua
Suhdanteet nyt on mitä on. Ehkä ne joskus kääntyvät sitten aikanaan
Indoor kyntää kyllä syvällä. Pitkä on odottavan aika, että siitä saataisiin joskus omistajille jotain arvoa. Ei se tee tulosta konsernissa, ei sitä kukaan tällaisissa markkinaolosuhteissa osta, eikä sitä voi pörssinkään listata pörssien kyntäessä ja tuloksen ollessa tappiolla. No odotetaan ja toivotaan suhdanteen joskus kääntyvän.
Tämä nyt ei suoraan osariin tai raportoinnin muutokseen liity. Mutta sanonpa kuitenkin, jos omistajat kaipaavat ideoita. Minusta konkreettinen idea vaihtoehdosta arvon purkautumiseen olisi fuusioida Indoor Group ja BHG Groupin Value home -segmentti (näillä pörssikeleillä pitkälti osakevaihtona, jolloin KH Groupin taseeseen jäisi BHG Groupin osakkeita). Kulusynergiat, ristiinmyyntimahdollisuudet ja kilpailuvoima alihankkijoihin muodostaisivat ainakin paperilla aitoa synergiaa. Huonekalubisneksessä on joka tapauksessa konsolidaatio edessä, sillä vaikeaa nähdä, että markkina ihan tosiasiallisesti kasvaisi tulevaisuudessa niin merkittävästi, että omistajien tuottovaatimus tyydyttyisi. Järjestelyvaihtoehtoja on Nordic-alueella tässä bisneksessä useita myös jatkossa.
Toisaalta optimistisena uskoisin, että Q2 oli pohjat, viitaten ketjussa ylempänä laittamiini tilastolukuihin. Yhtiön katsauksessa haasteiden syiksi mainittiin tuttuja juttuja:
"Nousseet korkotasot ja inflaatio sekä asunnonvaihtojen vähäisyys ovat pitäneet kuluttajat harkitsevaisina huonekaluostoissaan, mikä on heijastunut Indoor Groupin kysyntään negatiivisesti. "
Nyt jos korkohuiput on jo saavutettu (syyskuussa enää 0,25% nosto tai ei nostoa), niin asuntokauppakin virkoaa. Eli kaikki yhtiön mainitsemat haasteiden syyt on viimeistään Q4:lla kääntynyt jo suotuisampaan suuntaan.
Indoorin ERP-projekti on ollut tyypillinen “ikuisuusprojekti”. Sen aiheuttamat kulut laskevat edelleen H2:lla, joten pientä vetoapua tulee sieltäkin.
“ERP-hankkeen IFRS-kulukirjauksia oli katsauskaudella 0,7 milj. euroa, joka on 0,4 milj. euroa vertailukautta vähemmän. ERP-hankkeen kustannusten odotetaan laskevan vuoden 2023 jälkimmäisellä puoliskolla hankkeen edettyä loppuvaiheeseen. Järjestelmän tuotantokäytön arvioidaan alkavan vuoden 2024 alkupuoliskolla.”
Negatiivisena asiana on, että kovenanttiehtoja neuvotellaan uusiksi. Eli ylimääräisiä kertaluonteisia rahoituskuluja lienee tulossa uudesta rahoitussopimuksesta Q3?
Kuvittelisin Indoorin osalta tämän olevan jonkinlainen täydellinen myrsky, josta alaspäin on hankala mennä. Asuntokauppa ollut totaalisen jäässä, jolla varmasti suuri merkitys.
KH Groupin Q2 -tiedotustilaisuus oli lyhyt ja ytimekäs. Veijalainen on supliikki esiintyjä edelleen.
Harmillista oli, että ehdin heittää yhden kysymyksen online Sotkan ja Askon liiketoimintadynamiikasta H1:n osalta. Keltään muulta ei ollut ilmeisesti tullut mitään kysymystä ? Olin varautunut parilla lisäkysymyksellä olettaen, että online -kysymyksiä riittää varmasti ja pistän omani tulille jonon jatkoksi. Noh tilaisuus loppui noin 22 minuutin kohdalla, tätsit. Taidan ottaa liian tosissaan tämän “muutosmatkan” tai sitten vaan vapaaherralle tiedotustilaisuuden aikataulu oli parempi kuin enemmistölle muista piensijoittajia.
Indoorin kohdalla toivoin Veijalaiselta konkreettisempaa näkökulmaa kuluttajan tämän hetken tilanteesta. Nyt tuli ehkä vähän sellainen fiilis, että henkilöstössä kova tsemppi, yrityksen sisällä tehdään paras mahdollinen ja katsotaan sitten mihin se riittää. Odotin näkemystä hieman pidemmälle, ja että olisi jokin monivaiheisempi toimintasuunnitelma. Sellainen voi hyvin ollakin valmiina, mutta ei vain haastattelussa tullut esiin.
Viesti NRG:n suhteen oli erittäin rohkaiseva: käänne on tapahtunut. NRG on omissa silmissäni aina ollut “se huono omistus”, jonka olen henkisesti alaskirjannut. Nyt luvut olivat oikein hyvät. Ehkä tästäkin saadaan kelpo hinta?
Haastattelusra tuli myös vahvasti tunne, että KH ja Indoor olisivat jo hyvin erillään toisistaan. KH:n johto vastaa KH:sta ja Veijalainen pääosin Indoorista ja pikkuomistukset hoituu siinä sivussa. Varmasti oikein järkevä liike.
