KH Group - Sievi Capital muutosmatkalla

Osakkeet
4036

Erittäin mielenkiintoista keskustelua viimeisten päivien aikana Indoorista. Erilaisia näkemyksiä on mielenkiintoista lukea ja oppia uusia näkökulmia huonekalukaupasta. Ja hyvä niin, sillä näkemykseni mukaan kyllä KH Groupin make-it-or-brake-it on Indoor. Jos HTJ:lla kuitattiin tämän vuoden Indoor-harrastus, mutta mites sen jälkeen? Eli KH Groupin kannalta tämä on mielestäni hyvinkin oleellista keskustelua.

@Pohjolan_Eka kanssa jaan näkemyksen, että ei se menestyksekäs historia ole millekään yritykselle tae tulevista helpommista ajoista. Jos Suomen keskimääräisen BKT kasvun ja kuluttajien ostovoiman kasvun osalta on paljon kysymysmerkkejä, niin mitäs jos asiaa tarkastellaan Indoorin myymälöiden vaikutusalueen näkökulmasta. Ennusteet Pieksamäen, Varkauden ja Jämsän ostovoiman kehityksestä ovat hyvin erilaisia kuin Hki/Tku/Tre. Ja Ikea/Jysk lienee erittäin kova vastus nimenomaan tuolla missä ostovoima on.

Suhdannepelastuspaketista: Samalla kun Suomessa odotamme viikottain innolla rakentamisen ja asuntokaupan nousua, lienee kuitenkin viisasta ainakin huomioida 3 globaalin kasvuveturin uutista kesältä 2024:

  • Sahm Rule
  • US T yield curve 10Y/2Y -0,17 eli hyvin lähellä etumerkin vaihtumista sitten 07/22
  • Berkshire Hathaway:n ennätyksellinen $277B käteispositio
    Toiveissa tietysti Suomelle asuntomarkkinan kasvua, mutta entäs jos markkina ei käännykään vielä 2025…? Ei kiitos strategiaa markkinan kääntymisen varaan, vaan strategisen kilpailukyvyn parantamisen varaan, jolloin kisassa pärjätään kaikissa oloissa (kts. KH-Koneet).

Ja vielä muutama ajatus tuosta toimintamallin uudistamisohjelmasta. Miksi se on erittäin oleellista? Koska KH Groupissa katse Indooriin. Ja Indoorissa se katse “toimintamallin uudistamisohjelmaan”, eli katse siihen miten hyvin pilotit toimivat? Ja jos toimivat, niin kuinka nopeasti monistetaan koko ketjuun?

@Aili nosti hienosti esiin Sotkan kulta-ajat! Silloin Sotka onnistui toteuttamaan puhtaimmillaan kaupan konsulttien opuksia (Porter/Competitive Strategy ja Helms/Haynes/Cappel/Competitive Strategies and Business Performance within Retailing Industry). Eli kun toteutat yhtä aikaa

  • edullisen hinnan/kustannusjohtajuuden
  • selkeä differentaatio strategian

…olet markkinoilla erittäin hyvässä asemassa. Sotkan tapauksessa yksinkertaisimmillaan

  • halpa patja ja sänky
  • isoimmat ostamisen esteet pois (kuljetus + vanhan pois)

ja tällä yhdistelmällä tehtiin varmasti kauppaa. Mikä yhdistelmä on “toimintamallin uudistamisen” lopputulos? Haastatteluosiossa Nikulainen oli valitettavasti tämän kysymyksen osalta eilen kyllä aika lailla peura ajovaloissa…

Pidin aluksi myymälöiden yhdistämistä selkeänä @Kanye_Cash mainitsemana “matalalla roikkuvana hedelmänä”. Hetken asiaa pohdittuani myymälöiden yhdistämisessä saattaa olla myös riskejä. Erityisesti pitkällä tähtäimellä. Aika isot toimijat (Nestle, P&G, Unilever) pistävät hirvittäviä summia “brand family” ja “umbrella brand” strategioiden tutkimiseen, ymmärtämiseen ja soveltamiseen.

The-brand-family-and-the-umbrella-brand-strategies (1)
The-brand-family-and-the-umbrella-brand-strategies (1)722×326 11.3 KB

Onhan tämä “väliseinän poistaminen ja kassan yhdistäminen” oikeasti pohdittu ja tutkittu loppuun pidemmällä tähtäimellä? Kyllä, lyhyellä tähtäimellä selkeä “low hanging fruit” tehostaja. Pidemmällä tähtäimellä mietityttää kahden brändin yhdistäminen: 2:den tuotevalikoiman price/quality-matriiseiden yhdistäminen? Myymäläkierron optimointi? Brändien differentiointi ja heikkeneminen eli “halo-effect”?

Eli yksinkertaistettuna: voisitteko kuvitella tilanteen Inditexin webcastissä “päätimme poistaa Zaran/Bershkan/Massimo Duttin/Stradivariuksen väliseinät ja yhdistää kassat”? My point: Onko tämä liike nyt selkeästi mietitty brandien pidemmän ajan kehittämisen osalta? Sillä pidemmällä pelillä on nimittäin merkitystä kun pääomasijoittajia aikanaan houkutellaan sijoittamaan niihin Jämsän ja Pieksämäen huonekalukauppoihin.

Pahoitteluni, että tästä viestistä tuli näin negatiivissävyinen. Uskon nimittäin, että kun palstoilla posi/nega tasapaino on kunnossa, on lukeminen ja osallistuminen paljon viihdyttävämpää. Mutta kai syynä on se, että tosiasiassa tilanne Indoorin suhteen on oikeasti haastava.

25 tykkäystä
4037

Näissä on ainakin eri hintapisteen brändejä (esim. Zara halpis ja Massimo Dutti pykälää kalliimpi). Onko Asko ja Sotka kuitenkin molemmat halpismööpelin myyjiä, niin brändien yhdistäminen ei ongelma kun asiakaskunta aika samaa jo valmiiksi?

2 tykkäystä
4038

Ei vaan Askon pitäisi olla laadukkaampi ja hintapisteeltääm korkeampi kuin Sotka.

4039

No se jää nähtäväksi siinä vaiheessa kun ostovoima paranee ja asuntokauppa starttaa/korot maltillistuu että elpyykö tuo indoorin markkina/liikevoitto kohti sitä Indoorin historiallista normia vai ei. Itselläni paukut on puolesta.
Viidellä Ikealla ei vielä ihan Suomea valloiteta jos ei haluta sitten sokkona tilata tai tehdä maakuntamatkailua. Kyllä itse nään että suht laajalla myymäläverkostolla on positiivisia puolia jos markkina on “normaali”. Tietenkin aina joku myymälä on väärällä paikalla mutta sitten pitää joko tehostaa tai jos tilat liian suuret voluumiin nähden niin vaihtaa paikkaa tai lopettaa koko myymälä. Ei senkään nyt luulisi rakettitiedettä olevan että seurataan myyntejä, markkinaa ja tehdä siirtoja sen mukaan. Kohtuu tasainen myymäläpeitto suomessa…

Viimeisen reilun 10vuoden aikana Ikean ebit on tippunut 4-6% haarukkaan (tietoisesti) ja liikevaihtoa ja markkinaosuutta yritetty kasvattaa, ja myös onnistuttu. Verkon kautta myydään arviolta 30% tuotteista.

1 tykkäys
4040

Tuskin elpyy. Indoorin myymälöitäkin on se tyyliin 15% vähemmän kuin nelisen vuotta sitten. Samaan aikaan Jysk harjoittaa uusperustantaa ja laajennuksia vaikeassakin suhdanteessa. Ikealtakin voidaan odottaa uusperustantaa Suomeen tulevaisuudessa.

Tuloksentekokykyyn en ota kantaa, mutta markkinaosuutta ajatellen Indoor on aiempaa heikompi toimiva.

Mitä tulee Sotkan ja Askon myymälöiden yhdistämiseen, niin idea on vähän kuin veisi pikaruokaravintolan ja paremman luokan illallisravintolan samoihin tiloihin. Siinä sotketaan Sotkan hintamielikuva ja Askon laatumielikuva.

7 tykkäystä
4041

Aivan perseestä tämä nykyinen somekulttuuri, missä irrotetaan yksittäisiä lauseenpätkiä menneisyydestä ja laitetaan ne jakoon ilman mitään kontekstia maksimaalisen huomion herättämiseksi. Tässä loput tuosta viestistä, jossa avaan ajatteluani, että millä tavalla tuohon kurssiin päästäisiin:

Jos sieltä menneisyydestä löytyy jotain tietämisen arvoista, niin jaa toki nämä kultakimpaleet meille muillekin ettei kaikkien tarvitse selata satoja viestejä kuinka Takasen myynnit aiheuttavat single-seller-setupin. Näkemyksien kuuluu elää ajassa ja perustua uusimpaan saatavilla olevaan tietoon.

Itse olen ollut systemaattisesti liian optimistinen sen suhteen, että kuinka nopeasti yritysjohto kykenee toimimaan kun yhtiö muuntautuu tiiviimmäksi paketiksi. Garantiaa ei olla spinnattu, Stockmannista ei olla päästy vieläkään eroon, Reka ei ole kyennyt yritysostoon eikä näköjään myöskään KH Group pääse Indoor Groupista eroon missään säädyllisessä ajassa. Koronlaskut viivästyivät siitä mitä viime vuonna markkinoilla arvioitiin ja Suomen talous ehti sillä aikaa pahasti kriisiintyä, joten Indoor Groupin myynti viivästynee entisestään. Jokainen lisävuosi kun joudutaan myyntiä odottelemaan nakertaa Indoor Groupin yritysarvoa valtavasti, koska yhtiö on markkinoiden luuseri.

Indoor Group on KH Groupin tarinassa häiriötekijä, josta täytyisi päästä eroon vielä kun siitä jotain rahaa saa, mutta myynnin ajoitus on äärimmäisen vaikeata makrotalouden vuoksi. Samalla KH-Koneiden valtava arvonluontipotentiaali menee jäihin, kun ei päästä tekemään add-on yritysostoja järkevillä hinnoilla ja laittamaan konsernin johdon huomiota 100% sinne minne se kuuluu.

33 tykkäystä
4050

Yritin kirjoittaa pilke silmäkulmassa, jotta ei aiheutuisi närkästystä. Kyllähän ketjusta löytyy mielenkiintoisia väittämiä ja mielipiteitä, kun hieman historiaan palaa. Taisi siellä joku nimimerkki pitää varmana, etttä Indoorin saa kaupattua 20 MEUR missä markkinatilanteessa tahansa… Näkemyksien kuuluu elää ajassa. Mutta toisaalta pitkäjänteisen sijoittajan pitäisi nähdä arvonluontikyky yli syklin. Koskee taantumaa ja euforiaa.

Näin juuri. Nyt olisi oiva hetki investoida ja vaikka tehdä yritysostoja KH-Koneisiin, kun sielläkin markkina vielä alhaalla. Varmaan siis hallituksen ja johdon keskustelussa puntaroidaan, että pitäisikö Indoor myydä halvalla, jotta voidaan satsata kaikki KH-Koneisiin vai jäädäänkö Indoorista odottamaan exitia parempaan markkinaan, jolloin myös todennäköisesti KH-Koneidenkin markkina on jo piristynyt ja investoinnit sekä laajentumiset kalliimpia.

Itse en ikinä olisi sijoittanut Sieviin / KH Groupiin, jos Indoor olisi pitkäaikainen sijoitus. En näe huonekalubisneksen omistamista kovin houkuttelevana äärimmäisien kilpailutilanteen ja mitättömän kasvupotentiaalin takia. Sijoutuscaseni pohjautui KH-Koneisiin. Haluan nähdä sen potentiaalin itsenäisenä yhtiönä ja uskon, että se aikanaan tullaan lunastamaan pörssistä samanlaisilla arvostuskertoimilla kuin Ramirent ja Cramo aikoinaan. Näemmä nyt pitää odottaa muutama vuosi pidempään, mutta onneksi minulla on aikaa.

10 tykkäystä
4051

Inderes nosti tavoitehinnnan 0,65 euroon ja suosituksen takaisin lisä -tasolle. Ei ole ollut helppo vuosi analyytikolle seurata yhtiötä, kuten ei meille KH Groupin omistajillekaan. Hämmennystä on ollut paljon.

12 tykkäystä
4052

09:38

Inderes nosti KH Groupin osakkeen sijoitussuosituksen tasolle lisää, kun aiempi oli vähennä. Tavoitehinta nousi 0,65 euroon 0,60 eurosta

09:47

OP parantaa KH Groupin sijoitussuosituksen tasolle vähennä, aiempi myy. Tavoitehinta nousi 0,58 euroon 0,55 eurosta.

7 tykkäystä
4053

Perjantain aamukatsauksessa OP oli sitä mieltä, että osari oli niin surkea että negatiivinen kurssireaktio on perusteltua. Eikä todellakaan ole ensimmäinen kerta, kun aamukatsauksen osarikommentti ja seuraavan arkipäivän tavoitehinnan päivitys on räikeässä ristiriidassa keskenään. Eihän tuossa ole mitään järkeä.

9 tykkäystä
4054

Aamarikommentti annetaan melko pikaisesti ja siinä ajassa ei ole ehditty paneutua raporttiin huolella. On siis ihan ymmärrettävää, että mielipide joskus vaihtuu vielä kun rauhassa perehdytään.

2 tykkäystä
4055

Se puolitoista tuntia oli tuossa tapauksessa aikaa perehtyä osariin ennen aamukatsauksen julkaisua. Mielestäni analyytikon kannattaa pidättäytyä arvioimasta osaria kovin vahvasti, ellei siihen ole ehtinyt perehtyä. Tokmannin kanssa oli juuri tulosvaroituksen aikaan ihan vastaava tapaus OP:n kohdalla. Tosin se tulosvaroitus julkaistiin jo edellisenä päivänä pörssin sulkeuduttua.

2 tykkäystä
4056

Lisäksi vielä aamarikommentin ja varsinaisen raportin välissä on yleensä ollut yhtiön järjestämä webcast, missä päästään tarkemmin kuulemaan raportin taustoista ja esittämään kysymyksiä. On siis ihan loogista, että aamarikommentin ja varsinaisen raportin sävy eroaa toisistaan. Mitä vielä tulee mainitsemaasi 1,5h, niin analyytikolla voi olla myös muita raportteja(tai muita töitä) läpikäytävänä eli tuota aikaa ei ole välttämättä kovin paljon. Kaikki analyytikolta saatu ennen markkinan avausta lienee kuitenkin saatua. Toki se pitää tiedostaa millä tiedoilla se on annettu.

Mutta sitten itse KH groupista. Kävin pyörähtämässä Askon sekä Sotkan sivustolla ja jäin ihmettelemään missä on asiakaspalveluchat ja muistaako joku muu vielä nämä lakot sekä niiden vaikutukset?

kuva
kuva1902×537 32.5 KB

Sama teksti löytyy siis myös Sotkan sivuilta.

6 tykkäystä
4057

Se on kyllä jännä että Kh koneet vetäisi hyvin.
Tätä kun ei tue rekisteröintitilastot .
Ja noista roippeista kuitenkin kilpiin menee 100% kramerit , ja käytännössä kaikki pyörälliset kaivurit …

Niin ihmettelen miten Kh koneet suorittaa hyvin…
toki on siellä ruotsi, mutta kotimaan tilastot on todella synkät

6 tykkäystä
4058

KH-Koneet ei ole muistaakseni paljastanut, että kuinka paljon Suomen uusien pyöräkuormaajien ja pyöräalustaisten kaivurien osuus on sen kokonaisliikevaihdosta. Onko käynyt niin, että Ruotsin kysynnän lievä virkoaminen, vaihtokoneet Suomi ja Ruotsi, varaosamyyynti, huoltoliiketoiminta ja vuokraustoiminnot ovat vetäneet kohtuullisesti? Ja näin “pyöräKramerien” kyykkäys ensirekisteröinneissä ei sitten ole se vahvin indikaattori kokonaisuudessa enää, kun liiketoiminta on jo melko kattavaa? Tiedotustilaisuudessa mainittiin, että kesäkuu oli Ruotsin markkinoilla jo lupaavaa.

Juuri tässä hetkessä on helpotus, että yhtiö sai Ruotsin eri yrityksiä ostettua muutama vuosi ja vakiinnutettua ne ennen talouden hiipumista. Olisi surkeaa katsoa nyt pelkkää Suomen menoa KH-Koneissa.

3 tykkäystä
4059

OP:n analyysin myös luettuani vaikuttaa siltä, että Indoorin muutosohjelmaan suhtaudutaan pikkuisen skeptisesti. Jopa 10 MEUR tehostamismahdollisuuksien (ceteris paribus) löytäminen auditoinnilla kuulostaa kyllä oudon helpolta suoritukselta tilanteessa, kun kerran reilun kahden vuoden laskumarkkinan aikana on yritetty jo tehdä korjaustoimenpiteitä. Onneksi Q3 -julkistukseen on aikaa enää reilu 2kk, joten piakkoin tiedämme lisää. Tuohon mennessä Q2-puheiden mukaan piloteista on saatu tulokset ja mahdollisista jatkotoimenpiteistä on päätetty.

6 tykkäystä
4060

Niin no. Jos Suomessa kappalemäärä on laskenut 59% eli ~100kpl ja keskihinta on siellä 75000€ korvilla niin kyllä se jossain näkyy…
ei siellä oikeen ole kun yanmar kaivurit, ja näissä kilpailua ihan älyttömästi … kramer on keihään kärki ja sillä tehdään tulos.
Lundby on marginaali merkki …

Ruotsiin en usko kun siellä toimin myös itse , ja siellä on todella haastavaa.

Suomen jälkimarkkina toki kasvaa jokaisen koneen myötä…
vuokraus on hyvä Business , toki sekin on todella haastavaa tällä hetkellä.

mutta kun nettiä kattoo niin siellä on ”ylihinnoiteltuja ” vaihtureita pitkät rivit… niillä saa kivasti luvut näyttämään hyvälle kun ottaa 30t€ koneen 60t€ sisään…

Toivon olevani väärässä, mutta kone kauppa on Suomessa tällä hetkellä täydellisessä kusessa.
Siellä on kotimaisilla valmistajilla lomautukset pyörii.
Ja tilastot tukee sitä ettei mee kovin hyvin.

Voin toki olla väärässä :man_shrugging:t6:

5 tykkäystä
4061

-10m€ toimintamallin uudistamisohjelmasta
Samaa mieltä @Raha-aasi:n kanssa. Onko -10M€ jumppa ilman negatiivisia vaikutuksia yläviivaan ja asiakaskokemukseen (=kilpailukykyyn) realistinen? Varsinkin kun tässä tilanteessa on oltu jo pari vuotta ja nähdäkseni aikalailla näitä samoja lääkkeitä on tautiin koitettu syödä.

Q4/22 webcastissa Vilpo kysyi “mikäs on tilanne kun myynti laskee markkinaa nopeammin?”, johon TJ Majamaa totesi “Toimenpiteitä on käynnissä. Erityisesti palkkoja, vuokria ja kuluja pitää trimmata. Erityistä huomiota myyntiin ja käyttöpääoman tehostamisella saadaan isoja asioita aikaan.” Kyllä ulkopuolinen näkökulma varmasti avaa joitakin uusia ajatuksia, mutta ei tätä -10m€ urakkaa lähdetä kyllä ihan tyhjistä ihmettelemään. Ainakin tälle foorumille nostettujen esimerkkien perusteella löysät on jo pois (lakkosumaa puretaan elokuussa ja asiakaspalvelussa on poikkeuksellista viivettä…). Ja BTW, tähänkin ongelmaan on kyllä jo erinomaisia rakenteellisia ratkaisuja, mutta nekin vaativat aika kalliita investointeja, eivätkä ilmesty parantamaan asiakaskokemusta JA TEHOSTAMAAN ilman investointeja.

Klarna AI assistant handles two-thirds of customer service chats in its first month | Klarna International

Taseriskin realisoituminen?

@Thomas_Westerholm päivitti analyysiä ansiokkaasti: “Mielestämme KH Groupin omistuksissa on kiistatta arvoa ja nähdäksemme arvo ylittää nykyisen kurssitason ilman tuskailevaa Indooriakin. Indoorin taseriskin realisoituminen söisi arvoa ja rajaisi osakkeen nousuvaraa, mutta emo ei ole vastuussa Indoorin veloista (emolla on nettokassa HTJ:n myynnin myötä). Tästä johtuen Indoor painaa kokonaisuuden arvoa vain, jos pääomaa allokoidaan heikosti yhtiön suuntaan tai jos Indoorin vaikeudet heikentävät vievät johdon huomioita merkittävästi pois muista tytäryhtiöistä.”

Tätä taseriskin realisoitumista ja sen todennäköisyyttä pohdin. Pitäisikö meidän yrittää demokratisoida sijoittajatietoa KH Groupin osalta, sillä tähän kokonaisuuteen ei oma kompetenssi riitä.

Muutamia oletuksia standard scenario:sta? (Ja korjailkaa toki oletuksia eri suuntiin eri perusteilla)

  • oletetaan, että 50% 10M€ ohjelmasta onnistuu, mikä jo olisi Veijalaiselta erinomainen suoritus!
  • oletetaan, että huonekalumarkkina ei lähde kunnolla kasvuun kuin vasta H2/2025
  • oletetaan, että myymäläverkostoa hieman karsitaan ja johdolta ei ole kuultu mitään ajatuksia kasvusta (= liikevaihto jatkaa hieman laskemista, ehkä pahin droppi takana?)
  • Yhtiön kassa kesäkuun lopussa oli 2,2 milj. euroa ja lisäksi sen 9,0 milj. euron luottolimiitistä (RCF) oli nostettu koko 9,0 milj. euron osuus.
  • 9kk sitten: Yhtiön kassa syyskuun lopussa oli 16,0 (10,9) milj. euroa ja lisäksi sen komittoitu 9,0 milj. euron luottolimiitti (RCF) oli kokonaan nostamatta.

Ja muutamia kysymyksiä näiden pohjalta:

  • Kuinka kauan oma kassa kestää?
  • Kuinka paljon pääomitusta tarvittaisiin seuraavan vuoden aikana, jos Indoor pääsee omille jaloilleen esim vasta Q3/25 kun toimintamallin uudistusohjelma alkaa puremaan?
  • Mitä vaihtoehtoja on, ja mikä on niiden hinta?

Ja historiaa vielä tähän loppuun. Joulukuun 2022 strategiamuutoksesta Karttuselle ja Majamaalle jälkiviisaat kiitokset. Isossa kuvassa silloin otettiin oikea suunta! 4/5 menee niinkuin pitikin.

kh group
kh group1251×712 157 KB

15 tykkäystä
4062

Pieni tilannetieto KH-Koneista. Linkissä muutaman päivän takainen (mainos)lehtijuttu KH-Koneiden Jyväskylän uuden toimipisteen avajaisista 29.8. Koneiden johto jatkaa strategian mukaista tekemistä, kun esillä on myös kierrätysmurskaimet. Pronarin kierrätyskaluston myynti aloitettiin Ruotsissa vajaa vuosi sitten muistaakseni. Nyt siis aloitetaan jälleenmyynti myös Suomessa → Lisää hajautusta ja tukijalkoja liikevaihtoon. Tästä oli puhetta cmd:ssä.

“Jyväskylässä nähdään myös KH-Koneet Groupin uusin maahantuoma tuotemerkki.
-Aloitimme Pronar kierrätysmurskien maahantuonnin ja Jyväskylässä se on ensiesittelyssä”

https://www.kivirock.fi/uutiset.html?238405

@peruspiensijoittaja pohdintaan Indoorin pääomittamisesta. Toivoisin KH Groupin keskittyvän pääomien allokoinnissa nyt vain KH-Koneisiin. Olisin omistajana valmis Indoorin omistuksen maltilliseen diluutioon jos jokin uusi taho haluaisi/suostuisi tulemaan osakkaaksi mukaan pääomittamaan Indooria. Ajattelen tätä vaihtoehtoiskustannuksen näkökulmasta, vaikka Indoorin arvon hinnoittelu olisikin epäoptimaalinen tällä hetkellä. Jo signaali tämänkaltaisesta suunnitelmasta nostaisi todennäköisesti KH Groupin pörssiarvoa. Sijoittajat tietäisivät, että emo ei pumppaa (enää) pääomia huonon perään, vaan keskittyy strategiansa ytimeen.

22 tykkäystä
4063

Mikko kasvattaa osuuttaan:

43 tykkäystä