Inderesin Boreo-analyysissa on oman tulkintani perusteella korostunut usko siihen, että Boreon harjoittama buy and hold -sijoitustoiminta on eräänlainen talouden ikiliikkuja, joka voi kasvaa aina vain enemmän ja vauhdikkaammin, kun ostettujen kohteiden kassavirralla voidaan ostaa enemmän ja enemmän uusia firmoja toimialasta riippumatta. Ja niiden kassavirralla taas uusia, jne. Sopivasti velkaa tietenkin myös mukaan. Kuulostaa periaatteessa yksinkertaiselta, kuten ikiliikkujat yleensä.
Boreon suositushintaa on nostettu poikkeuksellisen tuntuvasti ja nopeasti, kun yritys on alkanut saada näyttöjä tämän strategian onnistuneesta toteuttamisesta, ja sen arvostuskertoimia on alettu suhteuttaa ruotsalaisiin verrokkeihin, joiden kylläkin myönnetään saaneen näitä näyttöjä huomattavasti pitemmältä ajalta. Tämä oikeuttaisi tietyn alennuksen Boreon hinnassa verrokkeihin nähden.
Alkoi tietysti kiinnostaa nämä verrokit ja niiden kurssikehitys. Yllättävää kyllä, useimmat eivät olleet viimeisen viiden vuoden aikana menestyneet juuri Tukholman yleisindeksiä paremmin (jos eivät huonomminkaan) koronakuoppaan asti. Sen jälkeen kurssi on lähtenyt keulimaan kuin… noh, Boreo. Tyypillinen esimerkki on Indutrade AB:
Jos näiden compoundereiden bisnesmalli on niin ylivertainen perinteisiin pääomasijoittajiin verrattuna, niin ainakaan ruotsalaiset eivät sitä olleet hoksaneet ennen kuin keväällä 2020.
Kun siis perustellaan yhdistymisen hyötyjä Boreon erilaisella tarinalla ja sillä, että markkinat hyväksyvät compoundereille erilaisen arvostuksen kuin Sievin kaltaiselle pääomasijoittajalle, on hyvä ottaa huomioon, että tätä hyväksyntää ei ilmeisesti ole ollut kuin vähän aikaa, ja se voi kadota yhtä nopeasti kuin tulikin.
Edit: Yksityissijoittajalla on mahdollisuus vaikuttaa: riittää että ilmoittautuu (etänä pidettävään) yhtiökokoukseen ja äänestää ennakkoon.
Millaista taakkaa arvelet tarjousken Sieville tuovan ? Hieman varmaan työtunteja kuluu asian kanssa painiessa. Kun tarjous toi julkiseen keskusteluun Boreon kurssissa olevan ilman, pidän epätodennäköisenä, että Sievin passiivisemmatkaan omistajat tarjousta hyväksyisi. On myös melko helppoa ilmoittautua etäyhtiökokukseen ja äänestää etukäteen.
Jos Borea haluaa jatkaa, tarjousta tulisi muuttaa oleellisesti. Kuten jo aiemmin ehdotin, molemmat yhtiöt arvostetaan 2021 ennusteella ja P/E:llä 15. Sitten huomioidaan Boreon riskisyys Boreon arvoa alentavana tekijänä ja Sievin arvoon lisätään Boreon tarjouksessa lupaama noin 40 % preemio. On totta, että näin Sievin omistajille tulee reilusti yli puolet uudesta yhtiöstä. En nyt viitsi alkaa laskea paljonko. Boreo tuskin tähän suostuu.
Sievissä voisi harkita myös Boreon tyylistä toimintatapaa, jossa siis ostetuista yhtiöistä ei välttämättä pyritä luopumaan vaan jatketaan omistajan ja kehittäjän roolissa ja nostetaan omistetuista yhtiöistä osinkoa. Tietysti omistuksia voidaan myydäkin. Se on vain hinnasta kiinni.
Hiukan makrotaloudesta. Me olemme maailmantaloudessa korkotrapissa. Koron nostot johtaa helpoisti rajusti velkavivutetun talouden nopeaan ja vaikeaan lamaan. Konkurssiaaltoihin, jopa finanssikriisiin. Keskuspankit ovat jo käyttäneet kaikki elvytyskeinonsa suoria pörssiosakkeiden ostoja lukuunottamtta. Tässä tilanteessa positiivista kassavirtaa ja omistajille osinkotuloa tarjoava liiketoiminta on arvokasta. Korot voivat olla hyvin matalat tai negatiivisetkin vielä pitkään. Koronnostojen riskit varmasti keskuspankeissa ymmärretään.
Boreon strategia on siis minustakin hyvä, mutta Boreon Sievistä tarjoama hinta liian matala. Boreo tarvitsee Sievin vahvaa tasetta paikkaamaan omaansa.
Epävarmuuden jatkuessa Boreon tarjous on Sieville taakka kun se väkisin vaikuttaa myös kohdeyhtiöissä. Sievillä on kohdeyhtiöissä johto vähemmistöomistajina, joiden kanssa on yhteinen exit-tavoite. Boreon ehdottama bisnesmallin muutos (“ikuinen omistus”) vaatinee myös pienomistajien hyväksynnän / lunastuksen.
Näillä tasoilla Sievi alkaa olla taas ostopaperi vaikka fuusio ei toteudu.
Preato Capital nimitti keväällä hallitukseen enemmistön edustajiaan (3/5). On tutkimisen arvoista onko Sievi Capitalin hallitus ajanut vain yhden omistajan eli Preato Capitalin etua (joka omistaa 80% Boreosta) ehdottamalla fuusiota, jossa Sievi Capitalin omistukset siirtyisivät Boreon omistukseen, jotta Boreo pystyisi jatkamaan velkavetoista kasvuaan.
Minä olen lisännyt tasaisesti Sievin osaketta -p/e 10- “hedgena” vähintäin täyteen hinnoitellulle muulle pörssille niin, että se on jo selvästi suurin sijoitus. Uskon, että valtaosa Sievi Capitaliin sijoittaneista on tavoitellut samaa eikä ole heidän etunsa ottaa vaihdossa isolla velalla vivutettua, p/e 40 hinnoiteltua Boreon osaketta.
Half_pro on hyvinkin oikeassa. Kyllähän tämä kovin suunnitellulta vaikuttaa. Epäilen, että Sievin hallitus on Preaton edustajien voimalla pyrkinyt ajamaan Preaton ja Boreon etua ja siirtämään Sievin varallisuus Boreoon. Rikoksen tunnusmerkit ei taida vielä täyttyä ellei kurssimanipulaatiosta saada näyttöä.
Sievin yhtiökokoukseen täytyy ottaa listalle hallituksen vaihto.
Erinomainen huomio, tämä on mennyt minulta kokonaan ohi. Olen ihmetellyt, että Sievin hallitus teki tässä niin helposti “Nelekset”, mutta luotin Sievin sivuilla olevaan tietoon, jonka mukaan neljä viidestä hallituksen jäsenestä on “riippumaton yhtiöstä ja sen merkittävistä osakkeenomistajista” (yhden kohdalla tosin lukee “riipumaton”).
Näin varmaan juridisesti onkin, mutta tämä on yhtiökokouskutsusta: “Preato Capital AB, joka 29.3.2021 edusti noin 23,3 % yhtiön äänivallasta, ehdottaa yhtiökokoukselle, että hallitukseen valitaan uudelleen nykyiset jäsenet Kati Kivimäki ja Taru Narvanmaa ja että hallituksen uusiksi jäseniksi valitaan Lennart Simonsen, Juha Karttunen ja Simon Hallqvist.” Näistä Hallqvist on se hallituksen jäsen, joka on riippuvainen Preatosta, mutta tosiaan Preato sai alle neljänneksen omistusosuudella kasattua täysin oman ehdotuksensa mukaisen hallituksen. Päivin lähdön ymmärtää nyt entistäkin paremmin.
Mitä enemmän tätä tunkiota tonkii, sitä enemmän se haisee. Vaikka yhdistymisen onnistuisikin torppaamaan, tilanne on vähän kuin olisi yllättänyt puolisonsa itse teossa: suhdetta on vaikea jatkaa ikään kuin mitään ei olisi tapahtunut.
Vastaan itselleni ja Half_pro:lle. Sievin webbisivujen mukaan hallituksessa Simon Hallqvist on Preaton edustaja. Kuka muu Sievin hallituksessa on kytköksissä Preatoon tai Boreoon ? Muiden kohdalla todetaan "Riippumaton yhtiöstä ja sen merkittävistä osakkeenomistajista. "
Katsoin tilannetta nyt 26.8 2021 sivulta Hallitus - Sievi Capital.
Aloittelevana sijoittana en nyt kaikesta ole aivan vielä perillä, mutta alunperin ajattelin yhdistymisen olevan hyvä asia. Ketjun viestejä lukiessani olen kuitenkin saanut uutta näkökulmaa asiaan ja hämmästyttää miten Boreo ja Sievi eivät ole pitäneet tiedotustilaisuutta poistaakseen piensijoittajien huolenaiheita. Luulisi, että yhtiöt olisivat kiireen vilkkaa korjaamassa väitteitä. Pahaltahan tämä omaan silmään alkaa näyttämään.
Yhdistyminen on hyvä asia, kunhan molemmat yhtiö arvostetaan yhdistymisessä oikeampan arvoonsa. Boreo on karmea kupla, joka on viime päivinä puhissut tyhjemmäksi. Vielä on matkaa. Sievin omistajien tulee saada selvästi isoin omistusosuus uudesta yhtiötä. Yhdistynyt yhtiö on riskipitoisempi kuin Sievi. Tämä on juuri Sievin iso etu tällaisessa maailmantilanteessa. Maltilla ja riskejä välttäen. Riskinottohaluisemmat näkevät Sievissä oivan valtauskohteen.
Katso viestini yllä. Riippumaton ja riippumaton, kaikki ainakin ovat Preaton ehdottamia. Sievin omistus on niin hajallaan, että Preato on päässyt sanelemaan asioita.
Sellainen vaikutelma on helppo saada. Jos yhdistymishakkeen kaatamseen tarvitaan yli puolet äänistä, tarvitaan yli 20 suurinta omistajaa, vaikka kaikki Preatoa lukuunottamatta vastustaisivat yhdistymistä. Olisi kovin suotavaa, että Boreo maksaisi Sievin selvällä rahalla eli 40 % preemio yhdistymisuutista edeltävään kurssiin. Sitten Sievin omistajat voivat halutessaan käyttää rahat Boreon osakkeiden ostamiseen pörssistä, jos pitävät velkavivutettua sijoittamista hyvänä.
Oliko Sievin hallituksen suositus tarjouksen hyväksymisestä yksimielinen ?
Selvyyden vuoksi vielä esimerkki: kokoukseen ilmoittautuu sata osakasta (oletetaan, että kaikilla on saman verran osakkeita eli äänivaltaa). 20 osakasta ei ota äänestämällä kantaa yhdistymiseen. Ei riitä, että äänestäneistä yli kolmannes äänestää vastaan, vaan tarvitaan 34 ääntä eli yli kolmannes osallistujista.
Jos perutaan, tai aletaan selvittelemään, miten Sievin osakekurssille käy?
Oliko se jossain 1,8e kun yhdistyminen julkaistiin, palillaanko lähtöpisteeseen.
Olisko paras jos Sievin omistajien osuus yhtiöstä hiukan kasvaisi esityksestä, mutta muutoin menisi läpi.
Mielestäni “preemio” on Boreon kurssilaskun vuoksi laskenut jo liian alhaiseksi voidakseni hyväksyä tätä järjestelyä. Toki syntyisi synergia- ja skaalaetuja, mutta tämänhetken Boreon 2021 ennustettu p/e 31 ja 2022 ennustettu p/e 23 ovat korkeahkoja ja ei ole olemassa mitään takeita niiden toteutumisesta. Boreo toimii toimialalla, joka ei kasvunäkymiensä puolesta houkuttele juuri minua.
