Joulunvieton ja kinkunsyönnin lomassa olen tutkinut ADP:n osaketta potentiaalisena ostokohteena.
Samat kysymykset käyvät varmaankin yleisemmälläkin tasolla, mutta käytän sitä nyt esimerkkinä. Tarkoituksena on tutkailla, että onko ADP:n kasvu ollut kannattavaa (omistaja-arvoa kasvattavaa) vai onko omistaja-arvoa tuhottu.
Toivoisin, että joku osaavampi vääntäisi vähän rautalankaa.
ADP:n ROE on vakuuttava.
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 ttm 2023e 2024e 2025e
22.1% 24.3% 25.0% 22.1% 20.9% 22.7% 22.7% 22.7% 30.2% 33.3% 43.6% 46.8% 42.5% 42.9% 45.8% 91.4% 117.5% 104% 89.8% 86.2%
Sijoitetun pääoman tuotto (ROI):
2018 2019 2020 2021 2022
24.28% 24.76% 27.29% 26.38% 39.74%
ROIC:
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 ttm
4.4% 18.9% 20.5% 17.8% 16.9% 18.4% 18.5% 18.6% 23.9% 19.6% 24.3% 25.4% 25.8% 28.2% 24.8% 38.1% 7.3%
Ttm ROIC on yllättäen dropannut verrattuna aiempaan.
Viimeisen 12 kk tilikauden (6/22 päättynyt) EBIT oli 3 886 M ja maksetut verot 855,2 M. Sijoitettu pääoma keskimäärin oli 7 513,7M, ja tästä laskettu NOPAT/SiPo = 0,403 eli 40,3%? Tulos eroaa hieman yllä olevasta, mutta on aika lähellä.
Sitten vielä Q1 (eli heinä-syyskuu):
EBIT 1010 M, verot 231 M, sijoitettu pääoma 6/22 6 348,8 M ja 9/22 5 731,7 M → NOPAT/SiPo → (1010 - 231) / 6 040,25 → 12,9 %. Edelleen siis ok lukema mielestäni, vaikka onkin pudonnut aiemmasta. Tuossa jakajassa on siis jakson alun ja lopun keskiarvo.
Sijoitetun pääoman määrä on laskussa:
2022: 6 348,8 M
2021: 8 678,6 M
2020: 7 770,4 M
2019: 7 664,1 M
Pitäisikö tästä olla huolissaan tai mitä se kertoo?
Ja vielä RONIC (viimeisin heinä-syyskuun neljännes)
RONIC = (NOPAT Q1’23 - NOPAT Q4’22) / (SiPo Q1’23 - SiPo Q4’22) = ((1010-231)-(803,3-177,9)) / (6040-6764) = -0,21 eli selvästi negatiivinen?
Tarkoittaako tämä, että uudet investoinnit tuhoavat arvoa? Ja kun tarkastelujakson on 3 kk, niin jos sen haluaisi annualisoida, niin se pitäisi vielä kertoa neljällä?
Toisaalta sitten rivi ”cash used for investing activities” on kasvanut selvästi, joten ehkä siellä on tehty jotain investointeja, jotka eivät (vielä) ole tuottaneet ja laskee sen takia RONICia?
Ja vielä tuosta sijoitetun pääoman laskemisesta: Stockholders’ equity oli 6/22 3 225,3 M. Jos siihen lisätään korolliset velat 136M (lyhytaikainen) ja 3 358 M (pitkäaikainen), saadaan 6 719 M sijoitetuksi pääomaksi? Mikä on eri kuin Yahoo Financen ilmoittama 6348,8 M? Jos tuosta vähentää käyttöpääoman (negatiivinen 353,8 M), saadaan 6 365,2 M, mikä on lähes sama kuin yllä. Mutta onko tuo nyt oikein laskettu?
Pää hajoaa eri paikoissa on vielä vähän eri luvut. Saiko kukaan kiinni selostuksestani?
En ole juurikaan perehtynyt aiemmin näihin kovin syvällisesti, joka varmaan näkyykin epämääräisestä selityksestäni.
Luvut on poimittu osarista, Yahoo Financesta ja roic.ai:sta.
Leikin vielä vähän DCF-laskelman kanssa. ADP on edelleen tässä harjoitusesimerkkinä. ADP:n tavoitteena on keskipitkällä aikavälillä 11-13 % p.a. EPS:n kasvu. Liikevaihdon kasvulle ohjeistus on 7-8 %, joten tuloksen pitäisi kasvaa lähivuosina liikevaihtoa nopeammin. ADP:n osinkotuotto on n. 2 %, minkä lisäksi osakemäärä laskee omien ostojen ja mitätöinnin seurauksena n. 1 % vuosivauhtia.
Laitetaan DCF-laskelmaan 12 % EPS:n vuosikasvu seuraavalle 10 vuodelle ja sen jälkeen oletetaan kasvun olevan suunnilleen inflaation tahdissa, 2 % vuodessa.
DCF-arvoksi saadaan 8% tuottovaatimuksella (WACC) 265 dollaria (osakkeen hinta on nyt 241 dollaria), josta TERM-jakson osuus on 176 $.
Jos tuottovaatimus nostetaan 10 %:iin, laskee DCF-arvo 190 dollariin. Vaikuttaako tämä oikein lasketulta? Ja pitäisikö tuo todennäköisesti laskeva osakemäärä huomioida DCF:ssä?