Osakesijoittaminen

Mercell Holdings A/S - Kilpailutusten konsolidoija

Norjan Merkur-listalta löytyy mielenkiintoinen juuri tänä vuonna listautunut SaaS-kasvaja Mercell Holding. Mercell on Euroopan johtava hankintaohjelmistojen ja tietopalvelujen toimittaja. Tänä vuonna Mercell on tehnyt useita yritysostoja, joista viimeisimpänä Visma Commerce 25.11. Yhtiöiden konsolidoitu toistuva liikevaihto (ARR) on vuoden 2020 alusta Q3:een 534 MNOK. Vuoden 2019 Mercellin ARR oli 210 MNOK. Liikevaihdon kasvua olisi siis yritysostot mukaan lukien jo Q3 mennessä 154%.

Nopeasti laskettuna yhtiön P/S -luku olisi noin 6,1 pelkällä Q3 mennessä kertyneellä liikevaihdolla, laskettuna siis 534 MNOK liikevaihdolla. Jonkinlaista diluutiota on luvassa yrityskaupasta, mutta joka tapauksessa arvostuskertoimet tuntuvat olevan kohtuullisella tasolla kasvu sekä 94 %:sesti toistuva liikevaihto huomioiden. Yhtiöllä tuntuu olevan melko heikko vaihto. Myöskin yritystä seuraa vain yksi analyytikko, 14 NOK:in tavoitehinnalla.

8 tykkäystä

Melko merkittäviä synergioita kaavaillaan yrityskaupasta, varsinkin pidemmällä aikavälillä.

CFO of Mercell, Fredrik Eeg commented

“We are now establishing an efficient platform for further growth in Europe, and we will be able to provide an even better offering to our customers. Near term annual synergies are estimated to be approximately NOK 20 million, and long-term annual synergies are expected to exceed NOK 100 million”.

After completion of the Transaction, Mercell will operate as a customer-focused and technology-driven provider of SaaS solutions for the European market. Mercell will have close to 420 employees and a client base of approximately 29,000 customers.

Mitä mieltä kyseisen puljun bonus arrangementseistä?

Ainakin hyvin liikevaihdon kasvuun kannustavalta vaikuttaa tuo, kun 10 % jokaisesta 10 MNOK ARR-kasvusta menee bonuksiin. Eli neljälle henkilölle jakautuisi tuo 10%:n osuus. Halutaan todennäköisesti kannustaa johtoa laajentamaan kovaan tahtiin, ja vasta myöhemmin keräämään enemmän tulosta korkealla marginaalilla. Johto on todistanut kykynsä löytää tänä vuonna ostettavia yrityksiä, joiden painoarvo liikevaihdon kasvulle on ollut merkittävä. Nähtäväksi jää kuinka nopeasti tulos alkaa skaalautumaan. Yhtiön EBITDA-marginaalitavoite vuodelle 2025 on 40%. Voi myöskin olla, että tuohon bonus-summaan tulee jatkossa muutoksia, sillä on tuo 10%:ia uudesta liikevaihdosta tällä kasvulla korkea osuus. Tämä tosin on vain spekulaatiota.

Yhtiö on ilmoittanut hakevansa Oslon pörssin päälistalle ensimmäisen puoliskon aikana vuonna 2021. Silloin mahdollisesti osakkeen vaihto paranisi.

Meinasin aloittaa uuden ketjun mielenkiintoisesta yrityksestä, mutta täältä löytyikin jo hyvä aloitus :sweat_smile:.
Muokkasin hieman otsikkoa kuvaamaan paremmin kohdetta.


Mercell on norjalainen 1999 perustettu yritys, joka tarjoaa erilaisiin kilpailutuksiin ja niiden tarjoajille yhteensopivan alustan. Viimeisen parin vuoden aikana otettu isoja askeleita kasvun osalta, yritysostoja tehty ja listattu pörssiin kesällä 2020.

Tällä hetkellä osakkeet listattu Euronext Growth Osloon, mutta listautumassa Oslon päälistalle 2021 aikana.
https://newsweb.oslobors.no/message/530218

Sijoittajasivut:
https://investor.mercell.com/about-mercell/default.aspx

Kasvu ollut ripeää, pääasiassa yritysostojen kautta
mercell_arr

Mercell is a leading SaaS-platform for public e-Tendering in the Nordic market, and in 2020 also entered the e-Procurement market through a string of acquisitions. The company has a proven and profitable growth model combining organic growth and M&A, and a bold ambition for further international expansion.

Growth is a key value driver for Mercell. A larger number of buyers and suppliers strengthen the benefits for each participant on the platform, which in turn attracts new buyers and suppliers in a virtuous growth circle. The company also grows by adding new value-added products and services to the platform.

The underlying market growth is strongly supported by EU-regulation designed to advance digitization and protect ESG-concerns across the large public procurement markets. Mercell is in pole position to take advantage of this market opportunity.

Sijoittajaesitys:

Q1/2021 raportti

Lukuja 2021/Q1 vs aiemmat

M&A strategia

Käytössä on orgaanisen kasvun lisäksi todella agressiivinen M&A strategia, jolla tarkoitus saavuttaa johtava asema Euroopassa lähivuosina. Viimeisin yritysosto tällä hetkellä Suomesta, kun Mercell osti 100% Cloudia Oy:n osakekannasta, tiedote 2.6.2021

Pohjoismaat nyt käytännössä hallussa, Keski- ja Eteläisempi Eurooppa kohteena jatkossa.

Kilpailijat

Markkina todella fragmentoitunut, pieniä tekijöitä paljon, joilla ei välttämättä riittävää panostusta tuotekehitykseen. Nämä myös potentiaalisia ostokohteita.

Hyvä CEO-haastisvideo huhtikuulta

Edit: Seurantapositio avattu

4 tykkäystä

Kiitos kun herätit ketjun henkiin - satuin juuri lukemaan pari esittelyä yhtiöstä twitterissä tänään ja oma mielenkiintoni heräsi myös.

Yhtiöllä vaikuttaisi olevan todella vahva positio pohjoismaissa viimeisen kolmen hiljattain tehdyn yritysoston jälkeen ja kovat kasvutavoitteet Euroopan hyvin fragmentoituneilla markkinoilla. Yhtiön bruttomarginaali on myös todella korkea ja sen seurauksena skaalautuvuus on myös todennäköisesti hyvin vahvaa. Osake on ottanut kovaa osumaa viime kuukausina - syyskuun huipuilta pudotusta n. 40%. Silmään tosin pisti johdon kannustinjärjestelmä, josta täälläkin oltiin jo keskusteltu. Jos johdolla on liian vahvat insentiivit kasvuun, niin on myös merkittävä riski että tehdään arvoa tuhoavia yritysostoja.

Postasin vielä alle yhtiön omat pitkän aikavälin kasvutavoitteet sekä omat exceliin pikaisesti hakatut “ennusteet” niiden perusteella, jotta voisi hahmotella karkeaa arvostusta suhteessa kasvutahtiin.

Yhtiön tavoitteet:

-Orgaaninen kasvu: 15-20% per vuosi vuoteen 2025 asti
-Nykyisen yritysostotahdin (200 MNOK jatkuvaa liikevaihtoa per vuosi) jatkaminen seuraavat 3 vuotta

→ Viimeisen kuvan “ennusteissa” orgaaninen kasvu 15% per vuosi ja yritysostoilla kasvu 150 MNOK per vuosi, eli hieman yhtiön omia arvioita konservatiivisemmat luvut.

Yhtiön yritysarvo (EV) tällä hetkellä ~ 5 MRD NOK eli pari vuotta kun katsoo eteenpäin niin tästä maksaa alle 5 EV/S kerrointa. Tuntuu ilman sen syvällisempää perehdytystä aika halvalta yhtiön kasvutahtiin sekä kannattavuuspotentiaaliin nähden. Pitää vielä tutkia firmaa tarkemmin ennen kuin hankin salkkuun.



3 tykkäystä

Tätä valuaatiota katselin itsekin, että ei tämä kasvuun suhteutettuna kovin kalliilta vaikuta. Q1/2021 näyttäisi nousseen vielä plussalle. Tosin vaihtuvia eriä on paljon, joten pudotus saattaa tulla piankin vastaan.

Näyttäisi Mercell hieman ehkä unohtuneen ja viimeiset yritysostot menneen markkinalta ohi. Tosin niiden arvostusta en tarkemmin ehtinyt tutkimaan vielä. Oslon päälistalle vaihto tuonee huomiota takaisin ja sitä kautta arvostuksen palautusta.

US-markkinalle laajentuminen on isohko riski. Pääomia ja fokusta vaatii paljon. Onko näitä vai tuleeko kaikki toiminta yritysoston kautta, jolloin kehitys menisi paikallisin voimin? :thinking:

3 tykkäystä

Katselin vielä tuota kasvutahtia Q1:llä, erityisesti viivan alle jääviä lukuja. Skaalautuvuus alkaa tulemaan läpi voimalla, liikevaihdon kasvusta iso osa valuu laskelman läpi vaikka kulutkin kasvavat. Iso osa tuotoista toki valuutoista. Ilman näitä tuottoja olisi vielä miinuksella.

Poistoissa komnenttien perusteella paljon R&D ja yritysostojen vähennyksiä, jotka tulee kasvuhakuisuuden myötä.

Vapaa kassavirta alkaa tällä tahdilla mahdollistamaan uudet yritysostot ja kasvun ilman osakemäärän lisäämistä.
image

Cloudian oston arvostukset

Finnish e-Tendering provider Cloudia Oy (“Cloudia”) for EUR 102.5 million on a cash and debt free basis. EUR 89.6 million will be paid in cash on closing, reflecting a net debt adjustment of EUR 2.9 million, and the remaining EUR 10 million will be paid in Mercell shares during 2022 subject to satisfaction of retention and performance targets (based on the share price at the time of issue).

Cloudia is the leading Finnish e-Procurement platform, focusing primarily on public buyers. The Cloudia SaaS platform covers the entire procurement lifecycle with modules for sourcing, planning, contract and supplier management, meeting all the digital needs of the private and public sector. The customer base includes 95 of the 100 largest Finnish municipalities and 10 of the largest cities. In 2020, Cloudia had revenues of EUR 9.2 million and ARR base of EUR 8.8 million. The EBITDA margin was 30%. At the end of Q1 2021, Cloudia’s ARR base had grown to EUR 9.3 million.

Eli ei nyt niin halvalla arvostuksella, mutta kasvutahti sekä reilut marginaalit perustelee kyllä hintaa. Osa vielä suoritusperusteisesti ja osakevaihtona. Hyvin merkittävä osuus Suomen kilpailutuksesta kulkee Cloudian kautta, joten tässä ostettiin käytännössä koko markkina.

Cloudiasta tulee merkittävä lisä vertailussa käytettäviin ARR-lukuihin. Maaliskuussa ollut 634MNOK ja tuosta kaupasta lisäystä 94MNOK → 728MNOK.
Tästä kun alkaa päätymään viivan alle n. 25% EBITDA:lla, niin pitäisi myös arvostuksen alkaa nousemaan.

Pitkän ajan (2025) tavoitteena 40% EBITDA :exploding_head: ja tuplattu ARR nykytilanteesta.

Eihän tämä täysin riskitön tapaus ole, yritysostot ja integraatiot aina oma haasteensa. Näistä kuitenkin on kokemusta useiden kauppojen myötä. Lisäksi direktiivit ohjaa markkinaa kasvuun väkisin koko EU:n alueella.

Jotain tässä arvostuksessa tuntuisi silti olevan pielessä. Strategiakauden lopussa 2025 näkymä on hyvin toisenlainen, jos vaan tavoitteet on edes osittain saavutettu ja skaalaedut tulee kunnolla läpi.

Pitkään salkkuun laitettu ja oma osto-ohjelma rakennettu. Täydennyksiä sitä mukaa, kun hinta valuu alemmas - ja nousutrendiin on sitten hyvä myöhemminkin lisäillä :grin:.

Teknisestihän graafi näyttää todella pahalta ja puukolta näyttää vahvasti. Viime vuoden IPO-hinta oli 6,75NOK ja varsinaisen kaupankäynnin pohjat tehtiin juuri 7,35NOKiin. Tukitasoja ei siis paljon ole, tuo IPO ehkä sellaisena toimii joltain osin.
Pörssilistan vaihto ja Q2 tulos elokuussa seuraavat triggerit, ellei jotain ostoa julkisteta ennen sitä. Kesän ajan ainakin voi siis olla vielä tarjolla hyvään hintaan :man_shrugging:

6 tykkäystä

Huomenna 9.7.2021 alkaa kaupankäynti Oslon päälistalla

Listautumisinfot, prospectus

2 tykkäystä

Onko mitään odotuksia Q2 tai onko tullut ennakkokommentteja?

Vaikea muodostaa oikein mitään näkemystä, kun uutisvirta on olematonta. Omat omistukset on tähdätty useamman vuoden päähän, joten tällä kvartaalilla ei sijoituscasen kannalta ole itselle suurta merkitystä. Odotukset menee aiemman sijoittajamateriaalin pohjalta.

Q2:ssa tuskin tulee mitään olennaista informaatiota laajentumisesta, korkeintaan sanamuotojen tarkistuksia. Ehkä jotain viitteitä uusista yritysostoista.

Myös US-markkinan eteneminen on mielenkiintoinen, vaikkakin nähdäkseni enemmän kasvuoptio tässä vaiheessa.

Cloudian osto tulee mukaan lukuihin, jotka hyppää paria kertaloikkaa ylemmäs. Markkinoille yritysostojen muutokset tuntuu usein tulevan yllätyksenä, vaikka ollut jo tiedossa pari kuukautta.

25.8. on Q2
https://investor.mercell.com/financial-calendar/event-details/2021/Half-yearly-Report/default.aspx

2 tykkäystä

Q2/H1 raportit julkaistu

Kovaa kasvua niin liikevaihdossa, jatkuvassa laskutuksessa (ARR) kuten myös kuluissa.

presentaatio

ja tarkemmat luvut ja raportti

Edit:
materiaalista ja esityksestä poimittua, ei ole tulossa merkittäviä ostoja H2:n aikana. Kannattavuus paremmaksi. Hyviin ostopaikkoihin on varattu kuitenkin valmiit rahoitukset

image

5 tykkäystä

Laitetaan nyt vielä Finansavisenin juttu jakoon, ei mitään kovin uutta ja ihmeellistä. Google Translate auttaa, jos ei norski taivu :wink:

Tämä on kyllä nopealla vilkaisulla aika mielenkiintoinen yhtiö. Otin seurantaposition itsekin ja pitää jatkaa tutustumista. Onhan tuo vähän epäilyttävää miten tullaan onnistumaan jatkuvassa yritysostojen integroinnissa, toisaalta norjassa ja ruotsissa on jo saavutettu tuo 40% ebitda taso.

Cloudiaa olen itsekin käyttänyt. Ei sinänsä tietoa mitä vastaavia palveluita on ja miten kallis tuo on, mutta ihan ajanut asiansa kilpailutuksissa.

Aika mörnijältä vaikuttaa kurssikehityksen perusteella. Onkohan tuo 400MNOK anti 8.65NOK suututtanut sijoittajat? mutta nyt saa sen alle :woozy_face: :rofl:

1 tykkäys

Todellakin, regulaatio pakottaa alalle kasvua. Mutta ei myöskään mikään hypehypelappu missään nimessä, vaan potentiaalisesti vakaata kasvua pitkällä ajalla. 5 vuoden sisään kasvu täyteen strategian mukaan ja sen jälkeen vakaa ja tylsä osinkolappu - nykyhinnalla potentiaalisesti osinko% silloin todella messevä.

Cloudia ei taida laskuttaa molempia osapuolia vielä, mikäli oikein ymmärsin. Sopparit on voimassa 2026 asti nykyisellä kilpailutuksella, jonka jälkeen Suomessakin avataan peli uusiksi. Siihen asti käytännön monopoli. Cloudia on myös tehnyt hyvää tulosta.

Annit on kaiketi olleet suunnattuja yritysostoja varten sekä aiempien lainojen poismaksuun.
H2/2021 on tarkoitus keskittyä nykyisten yritysostojen integraatioon sekä kannattavuuden parantamiseen. Uusia ostoja ei ole odotettavissa, ainakaan aktiivisesti hankittuna, vaan siirtynee 2022 puolelle. Tämä siis Q2 investor callin ja materiaalien perusteella tulkittuna.

1 tykkäys